【正文】 算公式如下： 比如 ， 利用上述資料 ， 在以 3%的資本成本率取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為 22500元時(shí) ， 其籌資突破點(diǎn)為 : 所占的比重該種資本在資本結(jié)構(gòu)中籌到的某種資本額以某一特定資本成本率籌資突破點(diǎn) ?（元）＝％1 5 0 0 0 0152 2 5 0 0? 當(dāng)公司采用長(zhǎng)期借款方式籌集資本時(shí) ， 可籌到資本 150000元 ， 其中 22500元由長(zhǎng)期借款形成 ， 127500元 (15000022500)由長(zhǎng)期債券和普通股形成 。 如下表所述： ? 籌資范圍及資本成本預(yù)測(cè) 資本種類(lèi) 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 新籌資的數(shù)量范圍 資本成本長(zhǎng)期借款 15%22500 元內(nèi)22500 － 45000 元45000 元以上3%5%7%長(zhǎng)期借款 25%100000 元內(nèi)1 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 元202300 元以上10%1 1 %12%普通款 60%150000 元內(nèi)1 5 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 元300000 元以上13%14%15%? 第三 、 計(jì)算籌資突破點(diǎn) 。 則籌集新資本的成本 ， 可按下列步驟確定 : 第一 、 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 。 留存收益成本的計(jì)算 。 根據(jù)這兩種假定 ， 普通股的成本可按下列公式計(jì)算 : 式中 :Ks為普通股成本； D1為第 1年預(yù)期股利； P0用為普通股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山穑?fs為普通股籌資費(fèi)用率； g為預(yù)期股利增長(zhǎng)率 。 式中： Kp為優(yōu)先股成本； Dp為優(yōu)先股的年股利； P0為優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山穑?fp為優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 。 %100)1()1( ????bb fBTIK b51 )1()1()1( 0KBKIfB ntttb ????? ??? [例 14]假設(shè)公司發(fā)行票利率為 10％ 、 期限為 5年 、 面額為 200萬(wàn)元的長(zhǎng)期債券 。B為債券實(shí)際籌資額或發(fā)行價(jià)格 。 ， 該項(xiàng)其借款協(xié)議保護(hù)性契約條款規(guī)定公司應(yīng)保持 20%的存款余額 ， 存款利率為 5%。n為長(zhǎng)期借款的期限 。 其計(jì)算公式如下： 式中 :KL為長(zhǎng)期借款的成本；Ｉ Ｌ 為長(zhǎng)期借款的年利息；Ｔ為公司的所得稅率；Ｌ為長(zhǎng)期借款的本金； RＬ 為長(zhǎng)期借款的年利率 。 （ ２ ） 資本成本是評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn) 。 %100)1(%100 ????? fP DFP DK 或? 資本成本的 作用 (１ )資本成本是進(jìn)行籌資決策的重要依據(jù) 。二是使用費(fèi)用 ， 即公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因使用資金而支付的費(fèi)用 。 （ 3） 喪失資產(chǎn)的殘值 。 （ ５ ） 避免設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? ９ ． 租賃籌資 租賃籌資的 優(yōu)點(diǎn) 主要有： （ １ ） 迅速獲得所需資產(chǎn) 。 （ ３ ） 可利用財(cái)務(wù)杠桿的作用 。 B)使用限制多 。 b)借款成本較低 。 ② 可以為公司籌集資金 ， 降低資本成本創(chuàng)造條件 ， 如可以便公司以較低的利率和較優(yōu)的契約條件出售債券或優(yōu)先股 ，也可使公司以高于現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格出售普通股 。 二是 ， 可轉(zhuǎn)換債券在 10年后 ， 可按 1000元予以贖回 。 所以 ， 可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)低于非轉(zhuǎn)換價(jià)值或轉(zhuǎn)換價(jià)值 ， 即圖中的BoCt曲線(xiàn)就構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券的底價(jià)線(xiàn) 。 當(dāng) t=O時(shí) ， 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為 : C。 M=1000元表示可轉(zhuǎn)換證券的上市價(jià)格。 如果公司發(fā)行的債券為不可轉(zhuǎn)換債券 ， 則其必要的報(bào)酬率為 15%。 nnntitipiI)1()1(1 ?????非轉(zhuǎn)換優(yōu)先股價(jià)值＝? 由于優(yōu)先股是所有權(quán)證券 ， 它沒(méi)有到期日 ， 因此非轉(zhuǎn)換優(yōu)先股價(jià)值可按下列公式計(jì)算 : ③ 市場(chǎng)價(jià)值 ， 是指在證券市場(chǎng)上成交的實(shí)際價(jià)格 。 債券的價(jià)值是債券的本金和利息按一般投資者所要求的報(bào)酬率折現(xiàn)所得的價(jià)值 。轉(zhuǎn)換期價(jià)的計(jì)算公式如下 : 式中 :g為股利的預(yù)期成長(zhǎng)率， t為轉(zhuǎn)換期限。 其計(jì)算公式如下 : 式中 : Po為普通股的初始售價(jià) ， R為轉(zhuǎn)換比率 。 （股）＝轉(zhuǎn)換比率 0 0 0?? (2)可轉(zhuǎn)換證券的 價(jià)值 。 ④ 可贖回 。 其計(jì)算公式如下 : 股數(shù)每張證券換取的普通股證券面值轉(zhuǎn)換價(jià)格 ?? ② 轉(zhuǎn)換比率 ， 是指可轉(zhuǎn)換證券換取的普通股股數(shù) 。 但是 ， 認(rèn)股權(quán)證也會(huì)給公司籌資帶來(lái)很大的不穩(wěn)定性 。 與此相適應(yīng) ， 在認(rèn)股權(quán)證的售價(jià)增加的同時(shí) ， 其可能的損失也在增大 ， 即從 5元增加到 15元 。 這是因?yàn)?， 隨著股票價(jià)格的上漲 ， 認(rèn)證股權(quán)證的理論價(jià)值增加 ， 認(rèn)股權(quán)證的市價(jià) (實(shí)際價(jià)值 )也增加 ， 但實(shí)際價(jià)值增加的幅度沒(méi)有其理論價(jià)值增加的幅度大 ， 認(rèn)股權(quán)證的超理論價(jià)值溢價(jià)逐漸減少 。 此時(shí)增加收益的機(jī)會(huì)對(duì)投資者最具有吸引力 。 比較這兩種投資方案 ， 便不難看出 ， 后一方案的投資風(fēng)險(xiǎn)小 ， 回報(bào)率高 。 如某公司規(guī)定 ， 認(rèn)股權(quán)證持有者以每股 10元的執(zhí)行價(jià)格 ， 每權(quán)認(rèn)購(gòu)一股普通股 ， 普通股的每股市價(jià)為 15元 。二是 ， 在此前提下 ， 如果認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值低于其理論價(jià)值 ， 套利者就會(huì)立刻購(gòu)入認(rèn)股權(quán)證 ， 憑證購(gòu)買(mǎi)股票 ， 再把股票拋售出去 ， 如此下去的結(jié)果 ， 必將消除這種差額 ， 使認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值 。 如果認(rèn)股權(quán)證同證券可以分離 ， 則其持有者可以不行使其認(rèn)股權(quán)購(gòu)買(mǎi)股票 ， 而將認(rèn)股權(quán)證在市場(chǎng)上出售 ， 從而實(shí)現(xiàn)其價(jià)值 。 某投資者擁有 10權(quán)認(rèn)股權(quán) ， 并投資 180元購(gòu)買(mǎi) 10股普通股 。 ① 認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值 。 ? ５ 、 認(rèn)股權(quán)證籌資 (1)認(rèn)股權(quán)證的概念 。 利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資的 優(yōu)點(diǎn) ， 主要有 : ① 為公司募集大量急需 的資金 。 附權(quán)之后 ， 他所持有股票的價(jià)值為 9700元 (100 97)， 以此加上轉(zhuǎn)讓認(rèn)股權(quán)的收入 ， 正好等于最初購(gòu)買(mǎi) 100股股票的投資額 10000元 (100 100)。 他若行使其認(rèn)股權(quán) ， 就可以 82元的認(rèn)購(gòu)價(jià)購(gòu)買(mǎi)新股 20股 （ 100247。 所以 ， 利用認(rèn)股權(quán)籌資 ， 會(huì)導(dǎo)致股票的市價(jià)在除權(quán)日后下降一認(rèn)股權(quán)的價(jià)值 。 在上例中 ，原有股票的總市價(jià)為 50000000元 (500000 100)。 舉例 ， 仍用上述例中的有關(guān)資料 ， 并假設(shè)每股除權(quán)的原有普通股股票的市價(jià)為 97元 。 董事會(huì)宣布新股的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為82元 。 其確定優(yōu)先認(rèn)股權(quán)價(jià)值的方法 ， 有如下兩種 : 一是 附權(quán)法 。 ③ 能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 。 ③ 保持普通股東對(duì)公司的控制權(quán) 。 ② 利用普通股籌資 ， 出售新股票 ,增加新股東 ， 可能會(huì)分散 公司的控制權(quán)；另一方面 ， 新股東對(duì)公司已積累的盈金具有分享權(quán) ， 這就會(huì)降低普通股的股凈收益 ， 從而可能引起普通股市價(jià)的下跌 。 ③ 發(fā)行普通股股票籌集的資本是公司最基本的資金來(lái)源 ， 它反映了公司的實(shí)力 ， 增強(qiáng)了公司的舉債能力 ， 提高了公司的信譽(yù) 。 吸收直接投資的 缺點(diǎn) 主要有： ① 吸收投資支付的資金成本較高 。 (7)為滿(mǎn)足發(fā)展需要，開(kāi)展對(duì)外兼并與擴(kuò)充時(shí)期，等等。 因此 ， 為了滿(mǎn)足良好的投資機(jī)會(huì)對(duì)籌資的要求 ， 企業(yè)在確定與選擇籌資時(shí)機(jī)時(shí) ， 必須選擇和把握那些投資收益高 、 資本成本相對(duì)較低的時(shí)期 ， 如 : ? (1)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展或高速發(fā)展時(shí)期； (2)財(cái)政政策與貨幣政策相對(duì)寬松時(shí)期 。 如規(guī)模較大的企業(yè) ， 資本實(shí)力也較雄厚 ， 面對(duì)的籌資時(shí)機(jī)相對(duì)較多 。 包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r 、 財(cái)政與金融政策 、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度 、 市場(chǎng)供求狀況 、 產(chǎn)品周期等 。 這是客觀(guān)存在的 ， 企業(yè)只能認(rèn)識(shí) 、 了解并適應(yīng)它 ，而不能左右它 。 一般認(rèn)為歷史跨度越長(zhǎng) ， 計(jì)算出來(lái)的結(jié)果就越準(zhǔn)確 。 )(2055 4 9 5 萬(wàn)元?????? ?? n xbya? 第三步 ：建立線(xiàn)性回歸模型： y=2050000+ 第四步 ：在 2023年銷(xiāo)售量為 ，籌資總規(guī)模為： y=2050000+ 78000=3961000(元 ) 最后還必須指出，這里所確定的籌資總規(guī)模，不是預(yù)測(cè)期要追加的對(duì)外籌資額。 通過(guò)預(yù)測(cè) ， 2023年的銷(xiāo)售量為 78000件 。 3/3 根據(jù)資金的習(xí)性 ， 按照回歸方法 ， 可建立如下確定籌資規(guī)模的直線(xiàn)回歸模型： y=a+bx 式中 :y為籌資規(guī)?；蛐枰?； a為不變資金總額； b為單位產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)資金； x為產(chǎn)銷(xiāo)量 。 變動(dòng)資金 是指隨產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)而成同比例變動(dòng)的那部分資金。 ? 第三步 ，按下列公式計(jì)算預(yù)測(cè)期所需要追加的對(duì)外籌資額 : 預(yù)測(cè)期所需要追加的對(duì)外籌資額＝ MdRSDSSSLniniSA ii ???????????? ? ????)1()( 10111 00 式中 :Ai為第 i個(gè)與銷(xiāo)售額直接有關(guān)的資產(chǎn)項(xiàng)目； Li為第 i個(gè)與銷(xiāo)售額直接有關(guān)的負(fù)債項(xiàng)目； S0為基期銷(xiāo)售； S1為預(yù)測(cè)期預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額； D為預(yù)測(cè)期預(yù)計(jì)提取的折舊額； R為預(yù)測(cè)期預(yù)計(jì)稅后銷(xiāo)售利潤(rùn)率； d為預(yù)測(cè)期股利分配比例或利潤(rùn)上交比例； M為預(yù)測(cè)期其他方面需要追加的資金數(shù)和其他方面收回資金數(shù)的差額，如對(duì)外長(zhǎng)期投資、償付長(zhǎng)期負(fù)債、增加固定資產(chǎn)投資、轉(zhuǎn)讓出售無(wú)形資產(chǎn)等。 實(shí)收資本和資本公積項(xiàng)目一般是與銷(xiāo)售額變動(dòng)無(wú)關(guān)的項(xiàng)目 。 ? 開(kāi)篇 ② 負(fù)債類(lèi)項(xiàng)目 。固定資產(chǎn)項(xiàng)目是否要增加 ， 則需視預(yù)測(cè)期的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模是否在企業(yè)原有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力之內(nèi) 。要求步驟確定該企業(yè)在 2023年度需要追加的對(duì)外籌資額。另外，銷(xiāo)售額增加后，原有的生產(chǎn)能力已不夠使用，預(yù)計(jì)追加固定資產(chǎn) 20萬(wàn)元 。 銷(xiāo)售百分比法建立在如下三個(gè)假設(shè)條件上： ① 資產(chǎn)負(fù)債表上的大部分項(xiàng)目與銷(xiāo)售額有直接的比例關(guān)系； ② 各資產(chǎn)的目前規(guī)模 ， 就目前的銷(xiāo)售水平而言 ， 是適當(dāng)?shù)模?③預(yù)測(cè)期的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)和價(jià)格水平與基期相比 ， 基本不變 。 其確定的方法有許多 ， 在這里主要介紹兩種： 銷(xiāo)售百分比法 銷(xiāo)售百分比法是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項(xiàng)目與銷(xiāo)售額之間的比例關(guān)系以及預(yù)測(cè)期銷(xiāo)售額的變動(dòng)情況 ， 預(yù)測(cè)資金需要量的一種方法 。根據(jù)預(yù)測(cè)， 2023年度稅后銷(xiāo)售利潤(rùn)率為 5%，董事會(huì)討論決定的股利分配比例為 40%。 2023年度即將到期的長(zhǎng)期負(fù)債為 5萬(wàn)元。 流動(dòng)資產(chǎn)中的貨幣資金 、 應(yīng)收賬款和存貨等項(xiàng)目 ， 一般都是與銷(xiāo)售額成正比例變化的項(xiàng)目 。 至于其他長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目 ， 如無(wú)形資產(chǎn) 、 對(duì)外長(zhǎng)期投資等項(xiàng)目 ， 則均是與銷(xiāo)售額變動(dòng)無(wú)關(guān)的項(xiàng)目 。 ③ 所有者權(quán)益類(lèi)項(xiàng)目 。 在本例中 ， 各項(xiàng)目的比例 ， 見(jiàn)上表所示 。包括 :為維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金、必備的存貨以及固定資產(chǎn)占用的資金。半變動(dòng)資金，可采用“高低點(diǎn)法”、“回歸直線(xiàn)法”等方法劃分為