【正文】 資金習性預測法 所謂 資金習性 ，是指資金變動同產(chǎn)銷量變動之間的依存關系。而預測期需要追加的對外籌資額則是在資總規(guī)模的基礎上，抵減現(xiàn)有資金存量、留存收益等項目以及加上償付長期負債等項目之后的余額。 又如 ， 在企業(yè)經(jīng)營風險較大時 ， 一般不宜進行大量的負債籌資 ， 等等 。 ④ 公司在普通股股票發(fā)行和上市的過程中 ， 將得到各專業(yè)中介機構 ， 如承銷商 、 會計師 、 律師等的協(xié)助和調(diào)查 ， 并從中獲得許多具有建設性的建議 。 以附權股票的市場價格為基礎來確定認股權的價值的方法就是附權法 。 ? 第二 、 利用優(yōu)先認股權籌資是否使原有股東因股票價值被稀釋而蒙受損失 ?回答是否定的 。 認股權證 ， 是指公司隨新發(fā)行證券而發(fā)行的一種權力證書 ， 它表明其持有者有權在規(guī)定期限內(nèi) ， 以約定價格優(yōu)先購買一定數(shù)量的普通股股票 。 ? 認股權證的實際價值大于其理論價值的差額 ， 稱為 超理論價值的溢價 。 ? 為什么隨著股票價格上漲 ， 認股權證的超理論價值溢價反而逐漸減少呢 ?這是因為 ， 當股票價格上升時 ， 認股權證的高額獲利杠桿作用遞減 ， 而其損失風險卻遞增 。 債券和優(yōu)先股均可在契約中規(guī)定發(fā)行公司可以在到期日前按約定價格提前贖回的條款 。 其計算公式如下 : 式中 :幾為債券年利息額 。 =35元 /股 20股 =700元 當 t=l5年時 ， 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值為 : C15=35元 (1+8%)15 20= （元）7 8 1 0%)151(1 0 0 0%)1 1 51(1 1 5201200 ????? ??tB? 第四 ， 可轉(zhuǎn)換債券的市場價值不會低于非轉(zhuǎn)換價值和轉(zhuǎn)換價值 。 c)借款彈性較大 。 （ ６ ） 降低平滑費用 。 （ 3 ） 資本成本還是衡量公司經(jīng)營成果的一個重要標準 。無為籌資費用率 。 %%9%)31(25 ?????sK? 綜合資本成本的計算 式中 :K為綜合資本成本； Wi為第 i種資本占全部資本的比重； Ki為第 i種資本的成本 。 ? 籌資總額范圍 資本種類 資本結構 資本成本 邊際資本成本15 萬元內(nèi)長期借款長期債券普通股15 ％25 ％60 ％3 ％10 ％13 ％3 % 1 5 % = 0 . 4 5 %1 0 % 2 5 % = 2 . 5 %1 3 % 6 0 % = 7 . 8 %S u m 1 0 . 7 5 %15 － 20 萬元內(nèi) 同上 同上5 ％10 ％13 ％5 % 1 5 % = 0 . 7 5 %1 0 % 2 5 % = 2 . 5 %1 3 % 6 0 % = 7 . 8 %S u m 1 1 . 0 5 %25 － 30 萬元內(nèi) 同上 同上5 ％10 ％14 ％5 % 1 5 % = 0 . 7 5 %1 0 % 2 5 % = 2 . 5 %1 4 % 6 0 % = 8 . 4 %S u m 1 1 . 9 5 %30 － 40 萬元內(nèi) 同上 同上7 ％10 ％14 ％7 % 1 5 % = 1 . 0 5 %1 0 % 2 5 % = 2 . 5 %1 3 % 6 0 % = 8 . 4 %S u m 1 1 . 9 5 %40 － 50 萬元內(nèi) 同上 同上7 ％11 ％14 ％7 % 1 5 % = 1 . 0 5 %1 1 % 2 5 % = 2 . 7 5 %1 4 % 6 0 % = 8 . 4 %S u m 1 2 . 2 %50 － 80 萬元內(nèi) 同上 同上5 ％11 ％14 ％7 % 1 5 % = 1 . 0 5 %1 1 % 2 5 % = 2 . 7 5 %1 5 % 6 0 % = 9 %S u m 1 2 . 2 %80 萬元以上 同上 同上7 ％12 ％15 ％7 % 1 5 % = 1 . 0 5 %1 2 % 2 5 % = 3 %1 5 % 6 0 % = 9 %S u m 1 3 . 0 5 %? 論點 2 和論點 3 (三 )、 降抵資本成本的途徑 1） 影響資本成本的 因素 影響資本成本的因素有很多 ， 主要有 : （ 1） 籌資期限 。 所謂經(jīng)營 杠桿系數(shù) ， 就是息稅前利潤變動率相當于銷售變動率的倍數(shù) 。 ? 論點 2 和論點 3 （ 二 ） 影響資本結構的因素 企業(yè)的成長 銷售的增長和穩(wěn)定性 競爭結構 資產(chǎn)結構 償債能力與現(xiàn)金流量 貸款人與信用評價機構的態(tài)度 金融市場動態(tài) 公司管理人員的態(tài)度 稅收 ? 論點 2 和論點 3 （ 三 ） 最佳資本結構的確定 比較成本法 比較成本法是通過計算不同資本結構的綜合資本成本 ， 并以此為標準 ， 從中選擇綜合資本成本最低的資本結構的一種決策方法 。 （ 3） 彈性不足 。 （ 3） 均衡理論 。 20230%)501()2 8 0 00(30000%)501()8000( ????????? E B I TE B I T)(6 8 0 0 0 元?EBIT? 論點 2 和論點 3 上述分析過程，可用下圖簡單明了地加以反映。它有廣義與狹義之分 。 （ 5） 提高籌資工作效率 。 這樣 ， 不會改變其目標資本結構 。 gfPDKss ??? )1(01? [例 16] 某股份有限公司發(fā)行普通股 ， 其面值每股為 20元 ， 發(fā)行價格每股為 25元 ， 發(fā)行費用率為 3%， 第 1年預期股利每股為 ， 預計每年股利增長率為 9%。 則長期借款的成本可按下列步驟計算 : 第一 ， 計算借款的實際年利率 借款凈得率存款年利率款借款年利率－保護性存借款實際年利率＝ ?%%80%5%20%10????? 第二 ， 計算稅前長期借款的成本 第三 ， 計算稅后長期借款的成本 Kl=14% (133%)=% %14)1(100)1(80%80551?????? ??KKKTt? 長期債券的成本 。 表現(xiàn)在 : —— 個別資本 、 成本是比較各種籌資方式的重要標準 。 （ ２ ） 保存公司舉債能力 。 但是 ， 公司利用可轉(zhuǎn)換證券籌資也有 缺點 ， 若公司真正希望籌集主權資本 ， 并且在債券發(fā)行以后公司股票并不明顯地上漲 ， 公司就很難償還債務 。 第二 ， M1曲線表示非轉(zhuǎn)換價值即普通債券價值線，其上市價格為 : 在以后的各年中會逐漸遞增 ,20年后其價值應等于面值 1000元。 轉(zhuǎn)換價值是同普通股轉(zhuǎn)換價格和市場價格相聯(lián)系的。 其計算公式如下 : ③ 轉(zhuǎn)換期 ， 是指可轉(zhuǎn)換證券持有者行使其轉(zhuǎn)換權的有效期限 。 例如 ， 在上例中 ， 假設當時的股票市價不是 15元而是 25元 ，則認股權證的售價為 15元 （ 1510） ， 一年后你投資一權認股權證的資本利得為 5元 [30(10+15)]， 利得率為 33%， 遠小于股票市價為 15元時可能帶來的資本利得率 500%。 ? ③ 認股權證的理論價值和其實際價值之間的關系 。 ② 利用優(yōu)先認股權發(fā)行股票的發(fā)行成本比公開發(fā)行的發(fā)行成本要低 。 當公司發(fā)售新股后 ，利用認股權發(fā)行股票所募集的資金為 8202300元 (100000 82)；普通股的市價總額為 58202300元 (50000000+8202300)；以此除以普通股的總股數(shù) 600000股 ， 則每股的新市價為 97元 。 ? 優(yōu)先認股權 (1)優(yōu)先認股權的概念 。 ② 吸收投資容易分散企業(yè)的控制權 。 如就國民經(jīng)濟發(fā)展狀況而言 ， 當經(jīng)濟處于高速發(fā)展時期時 ， 企業(yè)的投資欲望較強 ， 投資需要量較大 ， 企業(yè)的負債能力也相對較強 ， 同時資金相對短缺 ， 資本成本相對較高 ， 但由于投資收益能抵補其成本 ， 因此為了適應經(jīng)濟發(fā)展需要 ， 企業(yè)可積極開展籌資活動 ， 以滿足投資的需要 。 試確定 2023年的籌資規(guī)模 。 而盈余公積 (包括未分配利潤 )由于受盈利水平和利潤分配的影響 ， 因而是與銷售額間接相關的項月 。為保證原料供應，與原料供應商搞合資，擬投資 10萬元 。固定資產(chǎn)按原有方法折舊，預計 2023年度可提折舊 10萬元。 在本例中 ， 資產(chǎn)負債表各個項目與銷售額之間的關系 ， 見下表： ? 論點 1 貨幣資金 2 . 5/ 200 = 1. 25 %應收賬款 25/ 200 = 12 . 5%存 貨 40/ 200 = 20%預付費用 2/ 200 = 1 %固定資產(chǎn) 間接相關合計 34. 75%應付票據(jù) 1 0 / 200 = 5%應付賬款 22 . 5/ 200 = 1 1. 25%應付費用 3 / 200 = 1. 5%長期負債 無關實收資本 無關留用利潤 間接相關合計 17 . 75%第二步 ， 計算確定基期資產(chǎn)負債表上與銷售額成正比例變化的各項目同基期銷售額的比例 。 該企業(yè) 1997－ 2023年間銷售量與資金需要量 年度 銷售量 （ x ） （萬件） 資金需要量 （ y ） （萬元）199719981999202320231211101314 5 0 0 4 7 5 4 5 0 5 2 0 5 5 0? 第一步 ：根據(jù)上表有關資料，計算出下表的數(shù)據(jù)。 ? (2)企業(yè)自身因素 。 ? 發(fā)行普通股籌資 普通股籌資的 優(yōu)點 主要有： ① 發(fā)行普通股股票籌措的資本 ， 沒有固定的到期日 ， 無須償還 ，是公司的永久性資本 。 優(yōu)先認股權 ， 是指股份公司在發(fā)行新普通股時 ， 向原普通股股東提供的優(yōu)先認購的權利 。 因此 ， 籌資完成后即除權日后 ， 普通股的價值從 100元降到 97元 。 ③ 利用優(yōu)先認股權發(fā)行新股 ， 在某種程度上有著股票分割的作用 ， 利用優(yōu)先認股權發(fā)行新股是一種間接的股票分割 ， 能降低從票價格 ， 吸收更多的投資者 ， 而且適當?shù)墓蓛r有利于價值的極大化 。 一般說來 ， 由于套利機制的作用 ， 認股權證的實際價值高于其理論價值 ， 認股權證的理論價值是其實際價值的最低界限 。同時 ， 股價為 25元時你可能損失 15元 ， 而股價為 15元時的可能損失為 5元 。 它一般等于債券期限 。在轉(zhuǎn)換價格不變的條件下，轉(zhuǎn)換價值同普通股轉(zhuǎn)換價格成正比地變動；在普通股市場價格穩(wěn)定的情況下，轉(zhuǎn)換價值與