【正文】 資金習(xí)性預(yù)測法 所謂 資金習(xí)性 ，是指資金變動同產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。而預(yù)測期需要追加的對外籌資額則是在資總規(guī)模的基礎(chǔ)上，抵減現(xiàn)有資金存量、留存收益等項目以及加上償付長期負(fù)債等項目之后的余額。 又如 ， 在企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較大時 ， 一般不宜進(jìn)行大量的負(fù)債籌資 ， 等等 。 ④ 公司在普通股股票發(fā)行和上市的過程中 ， 將得到各專業(yè)中介機(jī)構(gòu) ， 如承銷商 、 會計師 、 律師等的協(xié)助和調(diào)查 ， 并從中獲得許多具有建設(shè)性的建議 。 以附權(quán)股票的市場價格為基礎(chǔ)來確定認(rèn)股權(quán)的價值的方法就是附權(quán)法 。 ? 第二 、 利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資是否使原有股東因股票價值被稀釋而蒙受損失 ?回答是否定的 。 認(rèn)股權(quán)證 ， 是指公司隨新發(fā)行證券而發(fā)行的一種權(quán)力證書 ， 它表明其持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi) ， 以約定價格優(yōu)先購買一定數(shù)量的普通股股票 。 ? 認(rèn)股權(quán)證的實際價值大于其理論價值的差額 ， 稱為 超理論價值的溢價 。 ? 為什么隨著股票價格上漲 ， 認(rèn)股權(quán)證的超理論價值溢價反而逐漸減少呢 ?這是因為 ， 當(dāng)股票價格上升時 ， 認(rèn)股權(quán)證的高額獲利杠桿作用遞減 ， 而其損失風(fēng)險卻遞增 。 債券和優(yōu)先股均可在契約中規(guī)定發(fā)行公司可以在到期日前按約定價格提前贖回的條款 。 其計算公式如下 : 式中 :幾為債券年利息額 。 =35元 /股 20股 =700元 當(dāng) t=l5年時 ， 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值為 : C15=35元 (1+8%)15 20= （元）7 8 1 0%)151(1 0 0 0%)1 1 51(1 1 5201200 ????? ??tB? 第四 ， 可轉(zhuǎn)換債券的市場價值不會低于非轉(zhuǎn)換價值和轉(zhuǎn)換價值 。 c)借款彈性較大 。 （ ６ ） 降低平滑費用 。 （ 3 ） 資本成本還是衡量公司經(jīng)營成果的一個重要標(biāo)準(zhǔn) 。無為籌資費用率 。 %%9%)31(25 ?????sK? 綜合資本成本的計算 式中 :K為綜合資本成本； Wi為第 i種資本占全部資本的比重； Ki為第 i種資本的成本 。 ? 籌資總額范圍 資本種類 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本15 萬元內(nèi)長期借款長期債券普通股15 ％25 ％60 ％3 ％10 ％13 ％3 % 1 5 % = 0 . 4 5 %1 0 % 2 5 % = 2 . 5 %1 3 % 6 0 % = 7 . 8 %S u m 1 0 . 7 5 %15 － 20 萬元內(nèi) 同上 同上5 ％10 ％13 ％5 % 1 5 % = 0 . 7 5 %1 0 % 2 5 % = 2 . 5 %1 3 % 6 0 % = 7 . 8 %S u m 1 1 . 0 5 %25 － 30 萬元內(nèi) 同上 同上5 ％10 ％14 ％5 % 1 5 % = 0 . 7 5 %1 0 % 2 5 % = 2 . 5 %1 4 % 6 0 % = 8 . 4 %S u m 1 1 . 9 5 %30 － 40 萬元內(nèi) 同上 同上7 ％10 ％14 ％7 % 1 5 % = 1 . 0 5 %1 0 % 2 5 % = 2 . 5 %1 3 % 6 0 % = 8 . 4 %S u m 1 1 . 9 5 %40 － 50 萬元內(nèi) 同上 同上7 ％11 ％14 ％7 % 1 5 % = 1 . 0 5 %1 1 % 2 5 % = 2 . 7 5 %1 4 % 6 0 % = 8 . 4 %S u m 1 2 . 2 %50 － 80 萬元內(nèi) 同上 同上5 ％11 ％14 ％7 % 1 5 % = 1 . 0 5 %1 1 % 2 5 % = 2 . 7 5 %1 5 % 6 0 % = 9 %S u m 1 2 . 2 %80 萬元以上 同上 同上7 ％12 ％15 ％7 % 1 5 % = 1 . 0 5 %1 2 % 2 5 % = 3 %1 5 % 6 0 % = 9 %S u m 1 3 . 0 5 %? 論點 2 和論點 3 (三 )、 降抵資本成本的途徑 1） 影響資本成本的 因素 影響資本成本的因素有很多 ， 主要有 : （ 1） 籌資期限 。 所謂經(jīng)營 杠桿系數(shù) ， 就是息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售變動率的倍數(shù) 。 ? 論點 2 和論點 3 （ 二 ） 影響資本結(jié)構(gòu)的因素 企業(yè)的成長 銷售的增長和穩(wěn)定性 競爭結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 償債能力與現(xiàn)金流量 貸款人與信用評價機(jī)構(gòu)的態(tài)度 金融市場動態(tài) 公司管理人員的態(tài)度 稅收 ? 論點 2 和論點 3 （ 三 ） 最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 比較成本法 比較成本法是通過計算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本 ， 并以此為標(biāo)準(zhǔn) ， 從中選擇綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)的一種決策方法 。 （ 3） 彈性不足 。 （ 3） 均衡理論 。 20230%)501()2 8 0 00(30000%)501()8000( ????????? E B I TE B I T)(6 8 0 0 0 元?EBIT? 論點 2 和論點 3 上述分析過程，可用下圖簡單明了地加以反映。它有廣義與狹義之分 。 （ 5） 提高籌資工作效率 。 這樣 ， 不會改變其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 。 gfPDKss ??? )1(01? [例 16] 某股份有限公司發(fā)行普通股 ， 其面值每股為 20元 ， 發(fā)行價格每股為 25元 ， 發(fā)行費用率為 3%， 第 1年預(yù)期股利每股為 ， 預(yù)計每年股利增長率為 9%。 則長期借款的成本可按下列步驟計算 : 第一 ， 計算借款的實際年利率 借款凈得率存款年利率款借款年利率－保護(hù)性存借款實際年利率＝ ?%%80%5%20%10????? 第二 ， 計算稅前長期借款的成本 第三 ， 計算稅后長期借款的成本 Kl=14% (133%)=% %14)1(100)1(80%80551?????? ??KKKTt? 長期債券的成本 。 表現(xiàn)在 : —— 個別資本 、 成本是比較各種籌資方式的重要標(biāo)準(zhǔn) 。 （ ２ ） 保存公司舉債能力 。 但是 ， 公司利用可轉(zhuǎn)換證券籌資也有 缺點 ， 若公司真正希望籌集主權(quán)資本 ， 并且在債券發(fā)行以后公司股票并不明顯地上漲 ， 公司就很難償還債務(wù) 。 第二 ， M1曲線表示非轉(zhuǎn)換價值即普通債券價值線，其上市價格為 : 在以后的各年中會逐漸遞增 ,20年后其價值應(yīng)等于面值 1000元。 轉(zhuǎn)換價值是同普通股轉(zhuǎn)換價格和市場價格相聯(lián)系的。 其計算公式如下 : ③ 轉(zhuǎn)換期 ， 是指可轉(zhuǎn)換證券持有者行使其轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限 。 例如 ， 在上例中 ， 假設(shè)當(dāng)時的股票市價不是 15元而是 25元 ，則認(rèn)股權(quán)證的售價為 15元 （ 1510） ， 一年后你投資一權(quán)認(rèn)股權(quán)證的資本利得為 5元 [30(10+15)]， 利得率為 33%， 遠(yuǎn)小于股票市價為 15元時可能帶來的資本利得率 500%。 ? ③ 認(rèn)股權(quán)證的理論價值和其實際價值之間的關(guān)系 。 ② 利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)發(fā)行股票的發(fā)行成本比公開發(fā)行的發(fā)行成本要低 。 當(dāng)公司發(fā)售新股后 ，利用認(rèn)股權(quán)發(fā)行股票所募集的資金為 8202300元 (100000 82)；普通股的市價總額為 58202300元 (50000000+8202300)；以此除以普通股的總股數(shù) 600000股 ， 則每股的新市價為 97元 。 ? 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) (1)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的概念 。 ② 吸收投資容易分散企業(yè)的控制權(quán) 。 如就國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r而言 ， 當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展時期時 ， 企業(yè)的投資欲望較強(qiáng) ， 投資需要量較大 ， 企業(yè)的負(fù)債能力也相對較強(qiáng) ， 同時資金相對短缺 ， 資本成本相對較高 ， 但由于投資收益能抵補(bǔ)其成本 ， 因此為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要 ， 企業(yè)可積極開展籌資活動 ， 以滿足投資的需要 。 試確定 2023年的籌資規(guī)模 。 而盈余公積 (包括未分配利潤 )由于受盈利水平和利潤分配的影響 ， 因而是與銷售額間接相關(guān)的項月 。為保證原料供應(yīng)，與原料供應(yīng)商搞合資，擬投資 10萬元 。固定資產(chǎn)按原有方法折舊，預(yù)計 2023年度可提折舊 10萬元。 在本例中 ， 資產(chǎn)負(fù)債表各個項目與銷售額之間的關(guān)系 ， 見下表： ? 論點 1 貨幣資金 2 . 5/ 200 = 1. 25 %應(yīng)收賬款 25/ 200 = 12 . 5%存 貨 40/ 200 = 20%預(yù)付費用 2/ 200 = 1 %固定資產(chǎn) 間接相關(guān)合計 34. 75%應(yīng)付票據(jù) 1 0 / 200 = 5%應(yīng)付賬款 22 . 5/ 200 = 1 1. 25%應(yīng)付費用 3 / 200 = 1. 5%長期負(fù)債 無關(guān)實收資本 無關(guān)留用利潤 間接相關(guān)合計 17 . 75%第二步 ， 計算確定基期資產(chǎn)負(fù)債表上與銷售額成正比例變化的各項目同基期銷售額的比例 。 該企業(yè) 1997－ 2023年間銷售量與資金需要量 年度 銷售量 （ x ） （萬件） 資金需要量 （ y ） （萬元）199719981999202320231211101314 5 0 0 4 7 5 4 5 0 5 2 0 5 5 0? 第一步 ：根據(jù)上表有關(guān)資料，計算出下表的數(shù)據(jù)。 ? (2)企業(yè)自身因素 。 ? 發(fā)行普通股籌資 普通股籌資的 優(yōu)點 主要有： ① 發(fā)行普通股股票籌措的資本 ， 沒有固定的到期日 ， 無須償還 ，是公司的永久性資本 。 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) ， 是指股份公司在發(fā)行新普通股時 ， 向原普通股股東提供的優(yōu)先認(rèn)購的權(quán)利 。 因此 ， 籌資完成后即除權(quán)日后 ， 普通股的價值從 100元降到 97元 。 ③ 利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)發(fā)行新股 ， 在某種程度上有著股票分割的作用 ， 利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)發(fā)行新股是一種間接的股票分割 ， 能降低從票價格 ， 吸收更多的投資者 ， 而且適當(dāng)?shù)墓蓛r有利于價值的極大化 。 一般說來 ， 由于套利機(jī)制的作用 ， 認(rèn)股權(quán)證的實際價值高于其理論價值 ， 認(rèn)股權(quán)證的理論價值是其實際價值的最低界限 。同時 ， 股價為 25元時你可能損失 15元 ， 而股價為 15元時的可能損失為 5元 。 它一般等于債券期限 。在轉(zhuǎn)換價格不變的條件下，轉(zhuǎn)換價值同普通股轉(zhuǎn)換價格成正比地變動；在普通股市場價格穩(wěn)定的情況下，轉(zhuǎn)換價值與