【正文】 （ 3） 均衡理論 。 （ 2） 增量調(diào)整 。 （ 3） 籌資方式的彈性 。 （ 3） 彈性不足 。 20230%)501()2 8 0 00(30000%)501()8000( ????????? E B I TE B I T)(6 8 0 0 0 元?EBIT? 論點 2 和論點 3 上述分析過程，可用下圖簡單明了地加以反映。 現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準備再籌資 25萬元 ， 這些資本可以利用發(fā)行股票來籌集 ， 也可以利用發(fā)行債券來籌集 。 ? 論點 2 和論點 3 無差別點法是指首先確定各種籌資方案下每股所余相等時的無差別點 ， 然后據(jù)此選擇最佳籌資方案的一種決策方法 。 ? 論點 2 和論點 3 （ 二 ） 影響資本結(jié)構(gòu)的因素 企業(yè)的成長 銷售的增長和穩(wěn)定性 競爭結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 償債能力與現(xiàn)金流量 貸款人與信用評價機構(gòu)的態(tài)度 金融市場動態(tài) 公司管理人員的態(tài)度 稅收 ? 論點 2 和論點 3 （ 三 ） 最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 比較成本法 比較成本法是通過計算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本 ， 并以此為標準 ， 從中選擇綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)的一種決策方法 。它有廣義與狹義之分 。 為了計算簡便 ， 財務(wù)杠桿率也可按下列公式計算： 式中 ， I為債務(wù)利息； OL為優(yōu)先股股利； OL／ （ 1－ T） 為優(yōu)先股股利利稅前額 。 ? 論點 2 和論點 3 （二）、稅務(wù)杠桿 財務(wù) 風(fēng)險 （ 1） 財務(wù)風(fēng)險的概念 （ 2） 財務(wù)風(fēng)險的種類 （ 3） 財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避 財務(wù)杠桿的 概念 財務(wù)杠桿是指在企業(yè)里因固定資本成本的存在而使每股盈余（ 稅后利潤 ） 變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象 。 所謂經(jīng)營 杠桿系數(shù) ， 就是息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售變動率的倍數(shù) 。 （ 5） 提高籌資工作效率 。 （ 9） 市場風(fēng)險 。 （ 5） 抵押擔(dān)保 。 ? 籌資總額范圍 資本種類 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本15 萬元內(nèi)長期借款長期債券普通股15 ％25 ％60 ％3 ％10 ％13 ％3 % 1 5 % = 0 . 4 5 %1 0 % 2 5 % = 2 . 5 %1 3 % 6 0 % = 7 . 8 %S u m 1 0 . 7 5 %15 － 20 萬元內(nèi) 同上 同上5 ％10 ％13 ％5 % 1 5 % = 0 . 7 5 %1 0 % 2 5 % = 2 . 5 %1 3 % 6 0 % = 7 . 8 %S u m 1 1 . 0 5 %25 － 30 萬元內(nèi) 同上 同上5 ％10 ％14 ％5 % 1 5 % = 0 . 7 5 %1 0 % 2 5 % = 2 . 5 %1 4 % 6 0 % = 8 . 4 %S u m 1 1 . 9 5 %30 － 40 萬元內(nèi) 同上 同上7 ％10 ％14 ％7 % 1 5 % = 1 . 0 5 %1 0 % 2 5 % = 2 . 5 %1 3 % 6 0 % = 8 . 4 %S u m 1 1 . 9 5 %40 － 50 萬元內(nèi) 同上 同上7 ％11 ％14 ％7 % 1 5 % = 1 . 0 5 %1 1 % 2 5 % = 2 . 7 5 %1 4 % 6 0 % = 8 . 4 %S u m 1 2 . 2 %50 － 80 萬元內(nèi) 同上 同上5 ％11 ％14 ％7 % 1 5 % = 1 . 0 5 %1 1 % 2 5 % = 2 . 7 5 %1 5 % 6 0 % = 9 %S u m 1 2 . 2 %80 萬元以上 同上 同上7 ％12 ％15 ％7 % 1 5 % = 1 . 0 5 %1 2 % 2 5 % = 3 %1 5 % 6 0 % = 9 %S u m 1 3 . 0 5 %? 論點 2 和論點 3 (三 )、 降抵資本成本的途徑 1） 影響資本成本的 因素 影響資本成本的因素有很多 ， 主要有 : （ 1） 籌資期限 。 這樣 ， 不會改變其目標資本結(jié)構(gòu) 。 由上表可知 ， 以一定的資本成本率只能籌到一定限額的資本；超過這一限額多籌資本 ， 就要提高資本成本率 ， 引起原有資本成本率的變化 。 假定該公司財務(wù)人員經(jīng)分析所確定的增加籌資后的目標資本結(jié)構(gòu) ， 仍保持目前的資本結(jié)構(gòu) ， 即長期借款占 15%， 長期債券占 25%， 普通股占 60%。 %%9%)31(25 ?????sK? 綜合資本成本的計算 式中 :K為綜合資本成本； Wi為第 i種資本占全部資本的比重； Ki為第 i種資本的成本 。 gfPDKss ??? )1(01? [例 16] 某股份有限公司發(fā)行普通股 ， 其面值每股為 20元 ， 發(fā)行價格每股為 25元 ， 發(fā)行費用率為 3%， 第 1年預(yù)期股利每股為 ， 預(yù)計每年股利增長率為 9%。 %100)1(0???ppp fPDK? 普通股成本的計算 。 當(dāng)時的市場利率也為 10％ ， 發(fā)行費用率為 3％ ， 每年支付一次利息 。無為籌資費用率 。 則長期借款的成本可按下列步驟計算 : 第一 ， 計算借款的實際年利率 借款凈得率存款年利率款借款年利率－保護性存借款實際年利率＝ ?%%80%5%20%10????? 第二 ， 計算稅前長期借款的成本 第三 ， 計算稅后長期借款的成本 Kl=14% (133%)=% %14)1(100)1(80%80551?????? ??KKKTt? 長期債券的成本 。K為所得稅前長期借款成本。 %1 0 01)1(%1 0 0)1()1(%1 0 0)1(???????????fTRfLTIFLTIKLLLi或＝或? 如果不考慮籌資費用 ， 或者籌資費用小而忽略不計 ， 則上式中的資本成本也可按下列公式計算 : 如果一年內(nèi)付息幾次 ， 并按復(fù)利計算 ， 則長期借款的成本可按下列公式計算 : 式中 ， n為每年付息次數(shù) 。 （ 3 ） 資本成本還是衡量公司經(jīng)營成果的一個重要標準 。 表現(xiàn)在 : —— 個別資本 、 成本是比較各種籌資方式的重要標準 。 資本成本可以用絕對數(shù)表示 ， 也可以用相對數(shù)表示 。 （ 4） 難以改良資產(chǎn) 。 （ ６ ） 降低平滑費用 。 （ ２ ） 保存公司舉債能力 。 債券籌資的 缺點 主要有： （ １ ） 財務(wù)風(fēng)險高 。 C)籌資數(shù)量有限 。 c)借款彈性較大 。 但是 ， 公司利用可轉(zhuǎn)換證券籌資也有 缺點 ， 若公司真正希望籌集主權(quán)資本 ， 并且在債券發(fā)行以后公司股票并不明顯地上漲 ， 公司就很難償還債務(wù) 。 此時的轉(zhuǎn)換價值 ， 也稱轉(zhuǎn)換時期的預(yù)期市價 ， 即為 : C10=35 (1+8%)10 20=1511(元 ) 這時可轉(zhuǎn)換債券持有者要么將債券調(diào)換成價值為 1511元的普通股 ，要么債券被贖回而收取 1000無的現(xiàn)金 。 ? 第五 ， 可轉(zhuǎn)換債券的市場價值與底價之間的差價 ， 將會逐年減少 ，至第 10年時 ， 其差價為 0。 =35元 /股 20股 =700元 當(dāng) t=l5年時 ， 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值為 : C15=35元 (1+8%)15 20= （元）7 8 1 0%)151(1 0 0 0%)1 1 51(1 1 5201200 ????? ??tB? 第四 ， 可轉(zhuǎn)換債券的市場價值不會低于非轉(zhuǎn)換價值和轉(zhuǎn)換價值 。 第二 ， M1曲線表示非轉(zhuǎn)換價值即普通債券價值線，其上市價格為 : 在以后的各年中會逐漸遞增 ,20年后其價值應(yīng)等于面值 1000元。 該可轉(zhuǎn)換債券在 10年內(nèi)不得贖回 ， 但 10年后公司則有權(quán)以 1000元的價格予以提前贖回 。 上述三種價值之間的關(guān)系 ， 一般可通過曲線圖加以分析 。 其計算公式如下 : 式中 :幾為債券年利息額 。 轉(zhuǎn)換價值是同普通股轉(zhuǎn)換價格和市場價格相聯(lián)系的。 轉(zhuǎn)換初價 (C。 可轉(zhuǎn)換證券的上述特點 ， 決定了可轉(zhuǎn)換證券的價值有如下三種存在形式 : ① 轉(zhuǎn)換價值 ， 是指可轉(zhuǎn)換證券換成普通股時的價值 。 債券和優(yōu)先股均可在契約中規(guī)定發(fā)行公司可以在到期日前按約定價格提前贖回的條款 。 其計算公式如下 : ③ 轉(zhuǎn)換期 ， 是指可轉(zhuǎn)換證券持有者行使其轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限 。 ? 可轉(zhuǎn)換證券 (1)可轉(zhuǎn)換證券的 特點 。 正是由于獲利杠桿作用遞減和損失風(fēng)險遞增兩個因素的影響 ，認股權(quán)證的溢價在股價上漲時逐漸減少 。 ? 為什么隨著股票價格上漲 ， 認股權(quán)證的超理論價值溢價反而逐漸減少呢 ?這是因為 ， 當(dāng)股票價格上升時 ， 認股權(quán)證的高額獲利杠桿作用遞減 ， 而其損失風(fēng)險卻遞增 。 例如 ， 在上例中 ， 假設(shè)當(dāng)時的股票市價不是 15元而是 25元 ，則認股權(quán)證的售價為 15元 （ 1510） ， 一年后你投資一權(quán)認股權(quán)證的資本利得為 5元 [30(10+15)]， 利得率為 33%， 遠小于股票市價為 15元時可能帶來的資本利得率 500%。 所以 ， 認股權(quán)證對投資者來說 ， 很有價值 ， 具有極大的吸引力 。 則在此時 ， 認股權(quán)證的售價為 5元 (1510)。 ? 認股權(quán)證的實際價值大于其理論價值的差額 ， 稱為 超理論價值的溢價 。 ? ③ 認股權(quán)證的理論價值和其實際價值之間的關(guān)系 。假設(shè)該種股票的每股市價為 23元 ， 則該投資者拋售其持有股票可得現(xiàn)金 230元 。 可按下列公式計算 : ??????????????????認購的普通股股數(shù)認股權(quán)證－權(quán)所能價格執(zhí)行－市場價格普通股股票理論價值? ② 認股權(quán)證的實際價值 ， 是認股權(quán)證在證券市場上的市場價格或售價 。 認股權(quán)證 ， 是指公司隨新發(fā)行證券而發(fā)行的一種權(quán)力證書 ， 它表明其持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi) ， 以約定價格優(yōu)先購買一定數(shù)量的普通股股票 。 ② 利用優(yōu)先認股權(quán)發(fā)行股票的發(fā)行成本比公開發(fā)行的發(fā)行成本要低 。 所以 ， 在附 權(quán)發(fā)行新股的情況下 ， 原股東既不會獲利 ， 也不會蒙受損失 。 5） ， 新增投資 1640元 （ 20 82） ， 因此他投資的總額為11640元 ， 擁有的總股數(shù)為 120股