【正文】 不變資金和變動(dòng)資金兩部分。 確定 a、b數(shù)值的方法 ， 通常有如下兩種 : (1)回歸直線法 nxbya ? ???? ?? ? ????? 22)( xxnyxxynb? 舉例 某企業(yè) 1997年至 2023年銷(xiāo)售量和資金需要量的歷史資料如下表 。 回歸直線方程有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算表 ? 第二步 ：將上表中最后一行的合計(jì)數(shù)，代入上述兩個(gè)公式，分別確定 b與 a的值。 二是 ， 確定不變資金規(guī)模和單位變動(dòng)資金規(guī)模時(shí) ， 應(yīng)利用預(yù)測(cè)年度前連續(xù)幾年的歷史資料 。 幾個(gè)問(wèn)題 ? （ 二 ） 籌資時(shí)機(jī)的選擇 籌資時(shí)機(jī)是指有利于企業(yè)籌資的系列因素所構(gòu)成的良好的籌資環(huán)境或籌資機(jī)會(huì) 。 主要是指對(duì)企業(yè)籌資時(shí)機(jī)把握產(chǎn)生重大影響的外在要素 。 主要是指企業(yè)規(guī)模大小 、 市場(chǎng)占有能力 、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 、 經(jīng)濟(jì)效益等主觀因素對(duì)籌資時(shí)機(jī)的影響 。 因?yàn)榱己玫耐顿Y機(jī)會(huì)在一定程度上意味著 :投資收益較高 、 籌資成本相對(duì)較低 。 (6)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小、經(jīng)濟(jì)效益較高時(shí)期 。 ③ 吸收投資根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況向投資者支付報(bào)酬 ， 企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好 ， 要向投資者多支付一些報(bào)酬 ， 企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不好 ， 就可不向投資者支付報(bào)酬或少支付報(bào)酬 ， 比較靈活 ， 所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小 。 ② 發(fā)行普通股股票籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān) ， 股利是否支付以及支付多少 ， 視公司有無(wú)盈利和經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要而定 。 ? 普通股籌資的 缺點(diǎn) 主要有： ① 發(fā)行普通股股票籌資的成本較高 。 ② 股利的支付既固定又有一定的靈活性 。 ② 優(yōu)先股籌資的限制較多 。 (2)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值 。 原有普通股為500000股 ， 其附權(quán)時(shí)的市價(jià)為 100元 。 以除權(quán)股票的市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)來(lái)確定認(rèn)股權(quán)的價(jià)值 ， 就是除權(quán)法 。 （元）＝－＝所需權(quán)數(shù) －認(rèn)購(gòu)價(jià)格除權(quán)的股票市價(jià)一權(quán)的價(jià)值 35 8297?? 利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資 ， 還有如下 兩個(gè)問(wèn)題需要說(shuō)明 : 第一 、 利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)來(lái)發(fā)行股票 ， 對(duì)股價(jià)的影響 。 其降低額 3元 ， 就是認(rèn)股權(quán)的價(jià)值 。 在上述資料的基礎(chǔ)上 ， 假設(shè)有一股東擁有該公司的原普通股 100股 ， 則其市價(jià)總額為 10000元(100 100)。 他若不行使其認(rèn)股權(quán) ， 而將其認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓 ， 就可獲得收益 300元 （ 100 3） 。 ? (3)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 。 利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資的 缺點(diǎn) ， 主要是會(huì)稀釋原有股票的價(jià)值 。 有理論價(jià)值和實(shí)際價(jià)值之分 。 例如 ， 某公司規(guī)定認(rèn)股權(quán)證持有者 ， 每持有一權(quán) ，可按 18元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)一股普通股 。 這就是實(shí)現(xiàn)了的認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值 。 這是因?yàn)?:一是 ， 認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值不會(huì)是負(fù)數(shù) ， 因?yàn)槿绻秦?fù)數(shù) ， 認(rèn)股權(quán)證的持有者就不會(huì)行使其認(rèn)股權(quán) 。 為了說(shuō)明這一點(diǎn) ， 假定認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值等于其理論價(jià)值 。但若你在一年前按認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值 5元購(gòu)買(mǎi)一權(quán)的認(rèn)股權(quán)證 ， 則現(xiàn)在你可得 15元的資本利得 ，資本利得率為 500%。 ? 認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值的溢價(jià)的最大額是在股票市價(jià)接近或等于認(rèn)購(gòu)價(jià)格時(shí) 。 因此 ， 當(dāng)股票市價(jià)接近或等于認(rèn)購(gòu)價(jià)格之時(shí) ， 投資者投資于認(rèn)股權(quán)證的資本利得最大 ， 即認(rèn)股權(quán)證發(fā)揮其高額的獲利杠桿作用的機(jī)會(huì)最多 。當(dāng)股票的價(jià)格為 25元時(shí) ， 認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值從 5元上升到 15元 ， 資本利得率從 500%降低到羽 %。 使用認(rèn)股權(quán)證的主要優(yōu)點(diǎn)是 :既有助于公司目前發(fā)行證券 ， 籌集資金 ， 降低資本成本 ， 又有助于公司將來(lái)發(fā)行普通股 ， 募集資金 ， 降低發(fā)行成本 。 其特點(diǎn)有： ① 轉(zhuǎn)換價(jià)格 ， 是指將可轉(zhuǎn)換證券調(diào)換成其他證券的價(jià)格 。 但也可以有另外規(guī)定 ， 如遞延轉(zhuǎn)換期和有限轉(zhuǎn)換期 。 贖回價(jià)格與面值之間的差額 ， 稱(chēng)為贖回溢價(jià) 。 所謂轉(zhuǎn)換初階 ， 就是轉(zhuǎn)換期等于零時(shí)的可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值 。由于股利的增長(zhǎng)，股價(jià)會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而提高，從而可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值也會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而提高。 轉(zhuǎn)換期價(jià) (Ct)=Po (l+g)t R ? ② 非轉(zhuǎn)換價(jià)值 ， 是指可轉(zhuǎn)換證券在其持有者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)或發(fā)行者不行便贖回權(quán)時(shí) ， 具有證券或優(yōu)先股原有的本身價(jià)值 ， 即原有債券或優(yōu)先股的價(jià)值 。n為可磚換債券尚余的期限 。普通股的股利預(yù)計(jì)明年為 3元 ， 目前每股的售價(jià)為 35元 ， 預(yù)計(jì)這一價(jià)格每年都成長(zhǎng) 8%。 ? 圖 41 可謂換債券分析圖 ? 從圖 41中可以看到 : 第一 ， MM1水平線表示可轉(zhuǎn)換債券的面值與到期價(jià)值。 Ct曲線表示可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格 。 同樣 ， 可轉(zhuǎn)換債券也不會(huì)在低于轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)出售 ， 如果不是那樣 ，投資者就會(huì)通過(guò)套購(gòu)活動(dòng) (即購(gòu)迸可轉(zhuǎn)換債券并即刻換成普通股 ， 然后拋售出去 ， 以獲得套購(gòu)利潤(rùn) ）來(lái)爭(zhēng)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券 ， 從而促使可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值回升到轉(zhuǎn)換價(jià)值 。 如持有一張可轉(zhuǎn)換債券的年利息收人為 115元 ， 而持有 20股普通股則只能得到 60元 (3 20)的股利收入 ， 但股利按洲遞增 ， 則第 10年的股利收人為 (3 20 (1+8%)10)。 ? (3)可轉(zhuǎn)換證券籌資的 公司利用可轉(zhuǎn)換證券籌資的 優(yōu)點(diǎn) ， 主要有 : ① 可以使公司在不追加資金來(lái)源的情況下 ， 自動(dòng)地調(diào)整公司未來(lái)的資本結(jié)構(gòu) ， 從而增加公司財(cái)務(wù)杠桿的靈活性 。 優(yōu)缺點(diǎn) ? ７ 、 長(zhǎng)期借款籌資 長(zhǎng)期借款籌資的 優(yōu)點(diǎn) 主要有： a)借款籌資較快 。 長(zhǎng)期借款籌資的 缺點(diǎn) 主要有： a)籌資風(fēng)險(xiǎn)大 。 （ ２ ） 保障控制權(quán) 。 （ 3 ） 籌資數(shù)量有限 。 （ ４ ） 籌資限制性條款少 。 （ 2） 租金支付的期限和金額固定 ， 不利于公司資金調(diào)度 ， 而且在公司財(cái)務(wù)困難時(shí)期 ， 還會(huì)成為一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān) 。 其內(nèi)容包括兩部分 :一是籌資費(fèi)用 ， 即公司在籌資過(guò)程中為獲取資金而付出的費(fèi)用 。 其計(jì)算公式如下 : 式中 ， K為資本成本 ， 以百分率表示； D為使用費(fèi)用； P為籌資總額； F為籌資費(fèi)用； f為籌資費(fèi)用率 ， 即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率 。 —— 邊際資本成本是公司進(jìn)行追加籌資決策的基本依據(jù) 。 長(zhǎng)期借款的成本 。 It為第 t年支付的利息 。 其年利息率為 10％ ， 期限為 5年 ， 第年付息一次 ， 到期一次還本付息 ， 所得稅率33％ 。Ib為債券的年利息 。 因此 ， 可以采用動(dòng)態(tài)方法計(jì)算資本成本 ， 其計(jì)算公式如下： 式中： B0為在 n年末應(yīng)償還的面值 。 根據(jù)這些資料 ， 計(jì)算債券成本為： %%)331(%%)1(2 00)1(20%)31(2 00551??????????? ??bttKKKK? （ 2） ． 主權(quán)資本成本的計(jì)算： 優(yōu)先股成本的計(jì)算 。 其基本原理是基于以下兩種假定 : 一是預(yù)期的股利是一項(xiàng)永續(xù)年金 ， 股價(jià)是永續(xù)年金的現(xiàn)值； 二是預(yù)期的股利以某一增長(zhǎng)率增長(zhǎng) 。 第三 ， 債券報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法 。 由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要 ， 擬籌集新資本 。 該公司財(cái)務(wù)人員通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)狀況和本公司籌資能力的分析 ， 認(rèn)為隨著公司籌資規(guī)模的增大 ，各種資苯的成本也會(huì)發(fā)生變動(dòng) 。 在突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資 ，原來(lái)的資本占有率不變；否則即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu) ， 其資本成本率也會(huì)增加 。 根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資突破點(diǎn) ， 可以得出下列 7組新的籌資范圍 : ① 150000元以?xún)?nèi)； ② 150000250000元； ③ 250000300000元； ④ 300000400000元； ⑤ 400000500000元； ⑥ 500000800000元； ⑦ 800000元以上 。 （ 3） 公司的信用等級(jí) 。 （ 7） 政策因素 。 （ 2） 合理預(yù)測(cè)利率 （ 3） 提高公司信譽(yù) ， 積極參與信用等級(jí)評(píng)估 。 ? 論點(diǎn) 2 和論點(diǎn) 3 五 、 杠桿原理 （ 一 ） 經(jīng)營(yíng)杠桿 1． 經(jīng)營(yíng)杠桿的 概念 經(jīng)營(yíng)杠桿指在企業(yè)里因固定營(yíng)業(yè)成本的存在而使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)中幅度大于銷(xiāo)售變動(dòng)中幅度的現(xiàn)象 。 QE B I TQE B I TD o l /???? 論點(diǎn) 2 和論點(diǎn) 3 為了便于應(yīng)用 ， 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)又可按下式計(jì)算： 公式一 ： 式中： P為單位產(chǎn)品售價(jià)； V為單位產(chǎn)品變動(dòng)成本； F為固定成本 。 ? 論點(diǎn) 2 和論點(diǎn) 3 所謂 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ，就是每股盈余（稅后利潤(rùn)）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 （ 2）能幫助企業(yè)管理當(dāng)局作出正確的舉債決策 。 狹義的資本結(jié)構(gòu) ， 是指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 籌資方案 籌資方案 籌資方案籌資方式籌資額 資本成本 （％） 籌資額 資本成本 （％） 籌資額 資本成本 （％）長(zhǎng)期借款 400 6 500 6 . 5 800 7長(zhǎng)期債券 1 0 0 0 8 1 5 0 0 8 1 2 0 0 7 . 5優(yōu)先股 600 12 1 0 0 0 12 500 12普通股 3 0 0 0 15 2 0 0 0 15 2 5 0 0 15合計(jì) 5 0 0 0 5 0 0 0 5 0 0 0 ? 論點(diǎn) 2 和論點(diǎn) 3 %%1550002023%1250001000%850001500% ?????????%%1550002500%125000500%%75000800 ?????????籌資方案 I的綜合資本成本 籌資方案 II的綜合資本成本 籌資方案 III的綜合資本成本 比較以上三種籌資方式的綜合資本成本，不難看出，籌資方案 II的綜合資本成本最低，故此方案為最優(yōu)。 當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于 時(shí) ， 利用負(fù)債籌資較為有利；否則 ， 就不應(yīng)再增加負(fù)債 ， 以發(fā)行普通股為宜；當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)等于 時(shí) ， 采用兩種方案無(wú)差別 。 那么 ， 息稅前利潤(rùn)究竟為多少時(shí) ， 是發(fā)行普通股有利 ， 還是發(fā)行債券有利呢 ？ 其計(jì)算如下： 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于 68 000元時(shí) ， 利用負(fù)債籌資較為有利；否則 ， 發(fā)行普通股較為有利；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)等于 68 000元時(shí) ，采用兩種方案無(wú)差別 。 ? 論點(diǎn) 2 和論點(diǎn) 3 （ 四 ） 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 1） 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因 （ 1） 成本過(guò)高 。 ? 論點(diǎn) 2 和論點(diǎn) 3 2） 資本結(jié)構(gòu)的彈性 （ 1） 籌資數(shù)量的彈性 。 （ 5） 籌資成本的彈性 。 ? 論點(diǎn) 2 和論點(diǎn) 3 （ 五 ） 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu) （ 1） MM理論 。 ? 論點(diǎn) 2 和論點(diǎn) 3 謝 謝！ ? 演講完畢，謝謝觀看！