公司理財與項目管理知識分析原則(編輯修改稿)
2025-03-27 14:37 本頁面
【文章內容簡介】 銷售收入最大化 兩個經濟學家的經歷。 《公司理財》第一章 利潤最大化目標 ? 合理性 –生存與發(fā)展的必要條件 –考核企業(yè)效益的基本指標 ? 問題 –定義的多重性 –定義的缺陷 –創(chuàng)造性會計 《公司理財》第一章 問題 1: 定義的多重性 ? 相對與絕對 : –絕對利潤 ——投資過度 –相對利潤 ——投資不足 ? 稅前與稅后 ? 會計利潤與經濟利潤 ? 短期利潤與長期利潤 《公司理財》第一章 問題 2:定義的缺陷 ? 忽略時間價值：今天的￥ 1不等與一年后￥ 1。 ? 忽視了風險因素：高利潤高風險與低利潤低風險可能效用相同。 《公司理財》第一章 例 2： ? 米德蘭公司考慮生產新產品而從兩個方案中選擇一種：各需投資 1萬元，現金流量如下： 年份 方案 A（元） 方案 B（元） 1 0 4000 2 0 4000 3 0 4000 4 20,000 4000 總計 20,000 16,000 《公司理財》第一章 例 3 ? 該公司考慮海外經營，選擇歐洲和日本兩個地點之一，日本經營存在較大風險。 ? 不同情況現金流量如下： 悲觀 最可能 樂觀 歐洲 75,000 100,000 125,000 日本 0 150,000 200,000 《公司理財》第一章 問題 3:創(chuàng)造性會計 (財務點金術 ) ? 因為穩(wěn)定的增長是公司追求的目標，所以利用“熨斗”來“熨平”利潤是管理者的天職 ? 財務點金術：迅速實現帳面利潤，但不增加價值 《公司理財》第一章 例 ? 100萬元在一天內實現 40萬利潤？ ? 購入 – 10塊真金磚 *9=90 – 10塊鍍金磚 *1=10 –報告：用 100萬元得到 20塊金磚，平均成本 5萬元 《公司理財》第一章 ? 賣出真金 ? 實現利潤（ 95） *10=40 《公司理財》第一章 現金收益不等于會計利潤 ? 營業(yè)性支出與資本支出 – 營業(yè)性支出 （ 只在當期產生收益的費用 ） ：當期扣除 – 資本性支出 （ 多期產生收益的費用 ） ：各期攤提 ——RD支出 ， 廣告費用 ? 非現金費用 （ 折舊費 ， 待攤費 ） ：計入成本 ，但不產生現金流出 《公司理財》第一章 折舊方法的選擇 ? 通用汽車 87年通過延長固定資產預計使用年限減少當年折舊與攤提，增加利潤 120億美元 《公司理財》第一章 江西贛粵高速公路（ 600269） ? 2023年 EPS為 ? 折舊按照國內會計準則，按總工作量 (即車流量法 )計算， 2023年折舊僅為 2800萬元 ? 公路總金額為 ，折舊率為 %，按此速度需要 130多年 ? 實際工作年限平均只有 28年，今后的折舊壓力會很大 ? 國際會計準則是直線折舊，按 30年直線折舊，年折舊額為 ? 主營利潤為 ，凈利潤 ，所得稅率僅 8% 《公司理財》第一章 價值最大化目標 ? 價值的內含 – 內在價值：有一定的主觀性 – 靈活性：動態(tài) 、 近似 、 不確定 – “ 青蛙與公主 ” – 內在價值的估計 ? 帳面價值 ——面向過去 （ 基于交易 ） ? 市場價值 ——面向未來 （ 收益貼現 ） 《公司理財》第一章 ? “ 除非一個企業(yè)將要破產 ， 否則其價值取決于該企業(yè)未來創(chuàng)造的收益流 ， 而其擁有的資產并沒有什么意義 ， 它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一 。 沒有任何資產 、 卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè) ” Higgins 《公司理財》第一章 帳面價值不等于內在價值 ? 資產的內在價值為該資產未來創(chuàng)造價值的能力 ， 即預期未來創(chuàng)造的現金流的現值之和 （ 面向未來 ） ? 帳面價值反映獲得資產的歷史成本 （ 面向過去 ） ? 無形資產 （ 智力資本 ） 成為創(chuàng)造價值的主要來源 ， 但沒有在資產負債表上得到適當的反映 《公司理財》第一章 內在價值的決定因素 ? 創(chuàng)造價值的能力 ， 即預期在未來各期所產生現金流的現值之和 V = ∑ CFt / (1+k) t – 預期現金流大小及時間分布先后 – 資產經濟壽命期長短 – 與現金流風險特征相對應的貼現率 k， 即資本成本 (cost of capital) ? “ 經濟學家知道任何東西的價格 ， 而對其價值一無所知 ” 《公司理財》第一章 價值最大化 目標層次 –（ 1） 公司價值最大化 –（ 2） 股東財富最大化 –（ 3） 股票市場價格的最大化 《公司理財》第一章 隱含假設 （ 1）管理者目標與股東目標一致 （ 2）債權人受到完全的保護 （ 3）管理者不誤導或欺騙金融市場，且市場得到足夠的信息供給，從而對公司績效做出理性的判斷 （ 4）不存在社會成本 《公司理財》第一章 管理者： 選擇項目 籌集資金 支付股利 社會 債權人 股東 金融市場 股東大會 董事會 財富最大化 受到保護 信息 市場價格等于內在價值 未帶來成本 《公司理財》第一章 管理者： 選擇項目 籌集資金 支付股利 社會 債權人 股東 金融市場 很少控制 真實情況 以犧牲股東利益為代價保護自己利益 無法追蹤公司成本 較大的社會成本 被股東剝奪 信息被拖延或誤導 市場價格不等于內在價值： 短視；波動過大；過度反應；內幕操縱 《公司理財》第一章 目標與假設 ? 公司價值最大化：假設 1和 4 ? 股東財富最大化：假設 2和 4 ? 股票價格最大化：全部 4條假設 《公司理財》第一章 問題 ? 問題 1：公司可以為股東創(chuàng)造更多的財富，但未必會形成更多的社會總財富 ? 問題 2：市場或股東是“短視”的 《公司理財》第一章 股票價格最大化的理由 ? 股票價格在所有績效指標中最具有觀察性 ? 在理性市場上股票價格趨向于反映公司決策的長期影響 ? 利用股票價格指標決策易于做出明確的說明 《公司理財》第一章 對股票價格最大化的質疑 ? 難
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