【文章內(nèi)容簡介】 41 稅后利潤 108 資產(chǎn)負債表（ 96年底） 資產(chǎn) 現(xiàn)金（ %of 銷售） 77 應(yīng)收帳款（ %) 653 存貨 657 流動資產(chǎn) 1387 固定資產(chǎn)（ 8%） 440 總資產(chǎn) 1827 負債與所有者權(quán)益 應(yīng)付票據(jù) 971 應(yīng)付帳款（ 10/365*購買） 116 計提費用 83 長期負債中本期償還部分 20 流動負債 1190 定期貸款 80 總負債 1270 權(quán)益價值 557 負債與權(quán)益總值 1827 ? 沒有改變原來的方向 ? Clarkson 先生的提議有不少困難 ? 他的其他選擇 – 更多數(shù)額的貸款，或者其他資金來源 – 也許長期貸款更合適 – 降低擴張速度 – 繼續(xù)給予客戶商業(yè)信用 結(jié)論 財務(wù)管理 第十二講 第二節(jié) 一、基本概念 二、會計利潤的計算與分配程序 三、股利政策與基本問題 四、三種股利政策理論 五、股利政策理論研究的新進展 六、股利政策類型 七、影響股利政策的因素 八、股利政策實證研究 第十一章 股利政策 營業(yè)利潤：主營業(yè)務(wù)利潤加上其他業(yè)務(wù)利潤，減去管理費用和 財務(wù)費用后的凈值 主營業(yè)務(wù)利潤：產(chǎn)品銷售凈收入 產(chǎn)品銷售成本 產(chǎn)品銷售費 用 銷售稅及附加 投資凈收益：對外投資分得的利潤、股利、利息、資本利得 凈利潤：公司稅后利潤 EVA：經(jīng)濟利潤 =NOPATk*EV= NOPATk*C 修正的 EVA： REVA= NOPATK*MV 一、基本概念 有價證券 從資本和 NOPAT 中剔除 壞帳 用凈壞帳損失替代壞帳準備 存貨 將 LIFO調(diào)為 FIFO 在建工程 從資本中剔除 商譽攤銷 調(diào)回商譽攤銷 收購時產(chǎn)生的商譽 包含在資本中 研究開發(fā)費用 資本化 ,在 5年以上的期限內(nèi)攤銷 營銷和廣告費用 資本化 ,在 3年以上的期限內(nèi)攤銷 非經(jīng)常項目 正?；①Y本化 非營業(yè)項目 收入正?；①Y本化 稅賦 只計入營業(yè)利潤的現(xiàn)金稅賦 期權(quán) 在 NOPAT計為費用 ,在市場價值中計入當前期權(quán)價值 匯兌損益調(diào)整 計入 NOPAT 會計調(diào)整 ? 會計利潤的計算 ? 我國利潤分配程序 – 根據(jù)我國《企業(yè)財務(wù)通則》的規(guī)定，稅后利潤應(yīng)該按下 列順序分配： 彌補被沒收的財產(chǎn)損失，支付各項稅收的滯納金和罰款； 彌補超過用稅前利潤抵補期限，需用稅后利潤彌補的虧 損； 提取法定盈余公積金。企業(yè)稅后利潤扣除前兩項的余額， 要按照 10%的比例提取法定盈余公積金。法定盈余公積 金用于發(fā)展生產(chǎn)，彌補虧損，或按規(guī)定轉(zhuǎn)增資本金。法 定盈余公積金已經(jīng)達到注冊資本的 50%時，可以不再提 ??； 提取任意公積金。 提取公益金。公益金主要用于企業(yè)職工的集體福利設(shè)施 支出； 向投資者分配利潤。企業(yè)以前年度的未分配利潤可以并 入本年度向投資者分配； 未分配利潤。 二、會計利潤的計算與分配程序 股利政策 —— 如何合理地分配凈利潤？ （ 1）企業(yè)如何確定合適的分紅比例， D/E=？ （ 2）企業(yè)如何確定合適的分紅形式：現(xiàn)金股利、股票股利、 或通過回購股東的股票發(fā)放現(xiàn)金給股東？ （ 3）長期來說，企業(yè)是否必須實行一個穩(wěn)定的股利政策？ 股利政策的 難題 —— 股利政策之迷（ The Puzzle of Dividend Policy） （ 1） 股利政策具有雙面對立效應(yīng) —— Capital Gains or Dividend： What Do Investors Prefer？ （ a） 根據(jù)固定增長定價模型 (The Constant Growth Stock Valuation Model)， P0= ————— Ks g 三、股利政策及其基本問題 D1 現(xiàn)金股利（ D）與股票價格（ P）的關(guān)系？ 如果存在效益高的投資項目， D越高，留存收益（ ED） 越少，需要再籌資。 D高，則企業(yè)發(fā)展后勁也不足。 （ b）股利政策反映了 企業(yè)和股東面臨的當前利益與未來利益的矛盾； 企業(yè)和股東面臨的短期與長期的矛盾； 企業(yè)和股東面臨的分配與增長的矛盾。 （ 2）股利政策是個有爭議的理論問題 —— 股利政策的變動與 企業(yè)價值（股票價格）和資本費用之間的關(guān)系：是否有關(guān)？ （ a）無關(guān)論 —— MM股利政策無關(guān)論（ Dividend Irrelevancy） （ b）有關(guān)論 —— 高登手中鳥理論 （ BirdinHand Theory） （ c） 有關(guān)論 —— 稅差論（ Tax Differential） MＭ 股利政策無關(guān)論 MM, “Dividend Policy, Growth, the Valuation of Shares,” JOB, Oct., 1961. （ 1） 股利政策 無關(guān)論的完善市場假設(shè) （ 2）股利政策無關(guān)論的機理 （ a）企業(yè)的價值（股票價格）取決于企業(yè)的盈利 能力，即企業(yè)資 產(chǎn)的盈利能力，而不是企 業(yè)如何融資或如何分配利潤； （ b）企業(yè)的股價與其經(jīng)營風險有關(guān)； （ c）如果企業(yè)提高股利支付比例，就必須相應(yīng)增 發(fā)股票給新投資者，新增股票的價值正好等 于增發(fā)給股東的股利。 舉例《財務(wù)管理學》 267268頁 四、三種股利政策理論 （ 3）股利政策無關(guān)論的結(jié)論與政策含義 （ a）企業(yè)的股票價格與其股利政策無關(guān)，即股利政策不 影響股價； （ b）企業(yè)的權(quán)益資本費用與股利政策無關(guān)。企業(yè)無需制 定股利政策！ （ 4）股利政策無關(guān)論的應(yīng)用 假設(shè) IBM公司計劃當年增加投資 10億美元，其當年預 計的盈利也是 10億美元。根據(jù) MM股利政策無關(guān)論， IBM 可以采取以下 3種股利政策，其結(jié)果是一樣的。 （ a） 支付 10億美元的股利，另增發(fā) 10億美元的新股； （ b） 留存所有盈利 (10億美元 )，不支付股利，也無 須增發(fā)新股，股東將從今后 IBM股票漲價獲得現(xiàn) 值 10億美元的資本利得； （ c） 設(shè)定股利支付比例 X%， 股東將獲得 X%的股利和 現(xiàn)值 (1X%)的資本利得，二者的總和為 10億美 元。 （ 5）股利政策無關(guān)論的問題 （ a） 企業(yè)和投資者需要支付所得稅； （ b） 企業(yè)增發(fā)新股需要支付發(fā)行費用，投資者需要支付 交易費用； （ c） 股利政策通過影響企業(yè)現(xiàn)金流量，從而影響投資決 策； （