【正文】 財務(wù)管理 第十二講 第一節(jié) 第七小組：李文勝、崔自力、胡思源、馮煒、李曉燕、羅勇、 國懷志 ? 克拉克森木材公司主要產(chǎn)品為夾板模具、百葉門窗，產(chǎn)品的 大部分用于修理工作，產(chǎn)品未來市場和銷售預(yù)期都很樂觀。 ? 雖然近幾年的收入、利潤不斷增長，但在 1996年春季，該公 司發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金短缺，產(chǎn)生了融資的需求。 ? 鄉(xiāng)村國民銀行的最高貸款限額為 $400000且要求提供個人信譽(yù) 擔(dān)保，克拉克森先生正在考慮從西北國民銀行獲得高達(dá) $750000的借款可能性。 案例基本點(diǎn)綜述 ? 該公司原由兩個合伙人創(chuàng)立， 1994年克拉克森以 $202300帶息 票據(jù)形式買下霍茲的股份，于 199 1996年分別支付，利息 11%，從 1995年 6月 30日，每半年支付票據(jù)本金 50000元。 ? 該公司的銷售量主要來自成功的價格競爭，通過嚴(yán)格控制經(jīng) 營費(fèi)用、大批量購進(jìn)原材料來實(shí)現(xiàn)。 ? 商業(yè)購買中提供 10天／ 2％的折扣，但近兩年由于支付霍茲先 生費(fèi)用增加營運(yùn)資金，很少能取得購貨的現(xiàn)金折扣。 ? 與西北國民銀行討論的是一筆 $750000，循環(huán)式、有擔(dān)保的90 天借款，利率約 11%，附有標(biāo)準(zhǔn)保護(hù)條款以控制銀行風(fēng)險。 ? 年度比較財務(wù)報告 ? 現(xiàn)金流量表 ? 流動性分析 ? 資本結(jié)構(gòu)分析 ? 計劃和敏感度分析 ? 資產(chǎn)市場價值和清算價格估計 ? 實(shí)際和預(yù)算業(yè)績比較 短期營運(yùn)籌資財務(wù)分析的主要方法 ? 現(xiàn)金流出的主要原因： 應(yīng)收賬款的增加 存貨的增加 購置固定資產(chǎn) 償還對霍茲先生的負(fù)債 ? 附表 1－“ 9 95年現(xiàn)金流量表” ? 因此，雖然公司不斷盈利，但盈利部分遠(yuǎn)不足以抵消支出。 盡管公司不斷盈利， 為什么 Clarkson Lumber還在不斷借錢？ 來源 運(yùn)用 來源 運(yùn)用 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 凈收益 67 77 折舊費(fèi)用 * 應(yīng)收賬款的增加 105 195 存貨的增加 95 155 應(yīng)付賬款的增加 127 36 應(yīng)付商業(yè)票據(jù)的增加 127 應(yīng)付稅金、應(yīng)付費(fèi)用的增加 3 30 投資活動的現(xiàn)金流量 購置固定資產(chǎn) * 籌資活動的現(xiàn)金流量 應(yīng)付銀行票據(jù)的增加 60 330 應(yīng)付霍茲先生票據(jù)的增加 * 200 100 短期借款的減少 20 20 發(fā)行普通股的收入 200 凈現(xiàn)金流量 8 4 注 2：購置固定資產(chǎn)＝期末固定資產(chǎn)凈值－（期初固定資產(chǎn)凈值－折舊） 1994年度 1995年度 注 1：折舊費(fèi)用按期初固定資產(chǎn)凈值的 10%計提； 40 210 199 1995年度現(xiàn)金流量表 ? 結(jié)合現(xiàn)金流量表可以看出，該公司滿足融資需求的主要渠道有： 在經(jīng)營活動中，使用供應(yīng)商的資金。增加應(yīng)付帳款 $163000，增加應(yīng)付商業(yè)票據(jù) $127000； 向銀行貸款。 9 95兩年通過銀行票據(jù)籌資 $390000。 93－ 95年，該公司如何滿足融資需求？ 公司財務(wù)狀況是上升了還是下降了？ ? 財務(wù)狀況從以下幾個角度分析： 長期安全性； 流動性； 獲利能力。 ? 由附表 2可知： 該公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯提高，利息保障倍數(shù)降低， 長期安全性大大降低； 該公司流動比率、速動比率降低，存貨、應(yīng)收帳款回 收天數(shù)明顯增長，整體流動性明顯降低； 獲利能力基本穩(wěn)定，權(quán)益收益率明顯提高。 1993 1994 1995 1996第 1季度 行業(yè) （低盈 利） 行業(yè) （高盈 利） 資產(chǎn)負(fù)債率 債務(wù)／權(quán)益比率 利息保障倍數(shù) 1993 1994 1995 1996第 1季度 行業(yè) （低盈 利） 行業(yè) （高盈 利） 流動比率 速動比率 應(yīng)收帳款周期天數(shù) 存貨周期天數(shù) 1993 1994 1995 1996第 1季度 行業(yè) （低盈 利） 行業(yè) （高盈 利） 權(quán)益報酬率 () 銷售利潤率 () 資產(chǎn)收益率 () 長期安全性指標(biāo) 流動性指標(biāo) 獲利能力指標(biāo) ? 財務(wù)狀況從以下幾個角度分析： 長期安全性； 流動性； 獲利能力。 ? 由附表 2可知： 該公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯提高，利息保障倍數(shù)降低， 長期安全性大大降低； 該公司流動比率、速動比率降低，存貨、應(yīng)收帳款回 收天數(shù)明顯增長，整體流動性明顯降低； 獲利能力基本穩(wěn)定，權(quán)益收益率明顯提高。 造成這種財務(wù)狀況的主要原因在于： ? 由于霍茲先生對該公司的權(quán)益投資轉(zhuǎn)為債務(wù)投資，權(quán) 益減少、負(fù)債增加造成了該公司的長期安全性大大降 低； ? 由于擴(kuò)大投入、償還負(fù)債造成了流動性不足； ? 可能由于霍茲先生的離開，造成了經(jīng)營管理力量的削 弱，帳款回收期變長，流動性進(jìn)一步削弱； ? 獲利能力基本不變，但是由于權(quán)益資本的減少，使權(quán) 益資本收益率因此得到了很大提高。 ? 使用供應(yīng)商資金的利率： 在不妨害公司信譽(yù)的前提下，使用“應(yīng)付賬款”的年利率 ＝ 2％／（ 3010）Ｘ 365 ＝ ％ 由于付款可稍微延遲，按使用 45天計，相當(dāng)于年利率 ＝ 2％／（ 4510）Ｘ 365 ＝ ％ ? 因此該筆資本的成本遠(yuǎn)高于銀行短期借款的成本，使用其它 資金用于周轉(zhuǎn)而接受交易折扣有利于提高公司盈利能力。 接受交易折扣的吸引力有多大？ 如果你是銀行家，你同意 Clarkson先生對貸款需求的估計嗎？ 如果 1996年實(shí)現(xiàn) 550萬美元銷售收入并得到全部交易折扣，那么需要多少融資？ ? 目前該公司面臨的問題是增長型企業(yè)普遍面臨的問題：凈收 益為正且不斷增長；應(yīng)收貨款及存款增長；財務(wù)杠桿不斷放 大；現(xiàn)金流緊張。同時由于存在回購權(quán)益融資現(xiàn)象，現(xiàn)金進(jìn) 一步短缺。 ? 詳見附表 3，對 1996年現(xiàn)金流量的預(yù)測。該預(yù)測基于以下幾點(diǎn) 假設(shè)： 由于得到了 2%的現(xiàn)金折扣，使銷貨成本降低 2%，而產(chǎn)品平均 售價不變； 應(yīng)收貨款、存貨保持不變，固定資產(chǎn)凈值與銷售額的增長同 比； 為獲利 2%的交易折扣，應(yīng)付帳款僅在 10日存在、應(yīng)付商業(yè)票 據(jù)為零； 折舊費(fèi)用按期初凈值的 10%計提； 如期償還對霍茲先生的應(yīng)付票據(jù)； 現(xiàn)金不足部分由銀行提供的短期借款補(bǔ)足。 銷售凈額 5,500 銷貨成本 期初存貨 587 本期購入 4,211 期末存貨 714 銷貨總成本 4,084 銷售毛利 1,416 經(jīng)營費(fèi)用 1,144 息前稅前收益 272 利息支出 70 稅前凈收益 202 所得稅準(zhǔn)備 62 凈收益 140 1996年度預(yù)測損益表 注 1：利息支出為假定，再代入流量表求出實(shí)際需增貸款反推； 注 2：銷貨總成本＝銷售凈額 *(歷史銷貨總成本／歷史銷售凈額 )*。 來源 運(yùn)用 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 凈收益 折舊費(fèi)用 * 應(yīng)收賬款的增加 存貨的增加 應(yīng)付賬款的減少 應(yīng)付商業(yè)票據(jù)的減少 應(yīng)付稅金、應(yīng)付費(fèi)用的增加 投資活動的現(xiàn)金流量 購置固定資產(chǎn) * 籌資活動的現(xiàn)金流量 應(yīng)付銀行票據(jù)的增加 應(yīng)付霍茲先生票據(jù)的減少 * 短期借款的減少 發(fā)行普通股的收入 凈現(xiàn)金流量 1996年度 注 3：應(yīng)付帳款僅保留 10天內(nèi)的余額，近原應(yīng)收帳款的 1/4計； 注 2：購置固定資產(chǎn)＝期末固定資產(chǎn)凈值－（期初固定資產(chǎn)凈值－折舊） 1996年度預(yù)測現(xiàn)金流量表 注 1：折舊費(fèi)用按期初固定資產(chǎn)凈值的 10%計提； ? 如附表 3所示： 如應(yīng)收貨款、存貨保持不變，不再進(jìn)一步增長，固定 資產(chǎn)投