債券價(jià)值分析課程(編輯修改稿)
2025-03-26 12:53 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ce) ：初始贖回價(jià)格通常設(shè)定為債券面值加上年利息，并且隨著到期時(shí)間的減少而下降，逐漸趨近于面值。贖回價(jià)格的存在制約了債券市場價(jià)格的上升空間，并且增加了投資者的交易成本，所以，降低了投資者的投資收益率 。 ? 贖回保護(hù)期 ，即在保護(hù)期內(nèi)，發(fā)行人不得行使贖回權(quán)，一般是發(fā)行后的 5至 10年 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 可贖回條款對債券收益率的影響 ? 可贖回條款的存在，降低了該類債券的內(nèi)在價(jià)值，并且降低了投資者的實(shí)際收益率，詳細(xì)分析見 例子 。 ? 息票率越高，發(fā)行人行使贖回權(quán)的概率越大，即投資債券的實(shí)際收益率與債券承諾的收益率之間的差額越大。為彌補(bǔ)被贖回的風(fēng)險(xiǎn)，這種債券發(fā)行時(shí)通常有較高的息票率和較高的承諾到期收益率。在這種情況下，投資者關(guān)注 贖回收益率 (yield to call, YTC) ，而不是到期收益率 (yield to maturity)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 例子： 30年期的債券以面值 1000美元發(fā)行，息票率為 8%，比較隨利率的變化，可贖回債券和不可贖回債券之間的價(jià)格差異的變化。 ? 在圖 53中，如果債券不可贖回，其價(jià)格隨市場利率的變動如曲線 AA所示。如果是可贖回債券，贖回價(jià)格是 1100美元，其價(jià)格變動如曲線 BB所示。 ? 隨著市場利率下降，債券未來支付的現(xiàn)金流的現(xiàn)值增加，當(dāng)這一現(xiàn)值大于贖回價(jià)格時(shí)，發(fā)行者就會贖回債券，給投資者造成損失。在圖中，當(dāng)利率較高時(shí)，被贖回的可能性極小， AA 與 BB相交；利率下降時(shí)， AA 與 BB逐漸分離，它們之間的差異反映了公司實(shí)行可贖回權(quán)的價(jià)值。當(dāng)利率很低時(shí)，債券被贖回，債券價(jià)格變成贖回價(jià)格 1100美元。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 圖 53 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 贖回收益率 ? 定義： 贖回收益率也稱為首次贖回收益率 (yield to first call)，它假設(shè)公司一旦有權(quán)利就執(zhí)行可贖回條款。 ? 贖回收益率 VS. 到期收益率？ 例 513 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 例 513： 30年期的可贖回債券，面值為 1000美元，發(fā)行價(jià)為 1150美元，息票率 8% (以半年計(jì)息 )，贖回保護(hù)期為 10年，贖回價(jià)格 1100美元 。 ? 贖回收益率 (YTC) ： ? 求得： YTC=% ? 期收益率 (YTM) ： ? 求得： YTM=% 20 2040 40 110 01150( 1 / 2) ( 1 / 2) ( 1 / 2)Y T C Y T C Y T C? ? ? ?? ? ?60 6040 40 100 01150 ( 1 / 2) ( 1 / 2) ( 1 / 2)Y T M Y T M Y T M? ? ? ?? ? ?Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 債券的溢價(jià)折價(jià)發(fā)行對影響公司的贖回決策的影響： ? 折價(jià)發(fā)行：如果債券折價(jià)較多，價(jià)格遠(yuǎn)低于贖回價(jià)格，即使市場利率下降也不會高于贖回價(jià)格，公司就不會贖回債券，也即折價(jià)債券提供了隱性贖回保護(hù)。對折價(jià)債券主要關(guān)注到期收益率。 ? 溢價(jià)發(fā)行： 溢價(jià)債券由于發(fā)行價(jià)較高，極易被贖回。所以，對溢價(jià)債券投資者主要關(guān)注贖回收益率。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 稅收待遇 (Tax Treatment) ? 不同種類的債券可能享受不同的稅收待遇 ? 同種債券在不同的國家也可能享受不同的稅收待遇 ? 債券的稅收待遇的關(guān)鍵，在于債券的利息收入是否需要納稅 ? 我國稅法規(guī)定：個人取得的利息所得，除國債和國家發(fā)行的金融債券利息外，應(yīng)當(dāng)繳納 20% 的個人所得稅；個人轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券獲得資本利得的，除國債和股票外，也應(yīng)繳納 20% 的個人所得稅。 ? 稅收待遇是影響債券的市場價(jià)格和收益率的一個重要因素 ，參見例 514。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 流通性 (Liquidity) ? 定義：流通性，或者流動性，是指債券投資者將手中的債券變現(xiàn)的能力。 ? 通常用債券的買賣差價(jià)的大小反映債券的流動性大小。買賣差價(jià)較小的債券流動性比較高；反之，流動性較低。 ? 在其他條件不變的情況下，債券的流動性與債券的名義到期收益率之間呈反比例關(guān)系 。 ? 債券的流動性與債券的內(nèi)在價(jià)值呈正比例關(guān)系。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 違約風(fēng)險(xiǎn) (Default Risk) ? 定義：債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是指債券發(fā)行人未履行契約規(guī)定支付的債券本金和利息，給債券投資者帶來損失的可能性。 ? 債券評級是反映債券違約風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo) ：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 (Standard Poor’ s, SP) 和穆迪投資者服務(wù)公司 (Moody’ s Investors Services) 。 ? 債券評級分為兩大類：投資級（ BBB 或 Baa及其以上）或投機(jī)級 （ BB或 Ba及其以下）。 ? 由于
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