【文章內容簡介】 ce) ：初始贖回價格通常設定為債券面值加上年利息，并且隨著到期時間的減少而下降，逐漸趨近于面值。贖回價格的存在制約了債券市場價格的上升空間，并且增加了投資者的交易成本，所以，降低了投資者的投資收益率 。 ? 贖回保護期 ，即在保護期內，發(fā)行人不得行使贖回權，一般是發(fā)行后的 5至 10年 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 可贖回條款對債券收益率的影響 ? 可贖回條款的存在，降低了該類債券的內在價值，并且降低了投資者的實際收益率，詳細分析見 例子 。 ? 息票率越高，發(fā)行人行使贖回權的概率越大，即投資債券的實際收益率與債券承諾的收益率之間的差額越大。為彌補被贖回的風險，這種債券發(fā)行時通常有較高的息票率和較高的承諾到期收益率。在這種情況下，投資者關注 贖回收益率 (yield to call, YTC) ，而不是到期收益率 (yield to maturity)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 例子： 30年期的債券以面值 1000美元發(fā)行，息票率為 8%，比較隨利率的變化，可贖回債券和不可贖回債券之間的價格差異的變化。 ? 在圖 53中，如果債券不可贖回，其價格隨市場利率的變動如曲線 AA所示。如果是可贖回債券，贖回價格是 1100美元，其價格變動如曲線 BB所示。 ? 隨著市場利率下降，債券未來支付的現(xiàn)金流的現(xiàn)值增加，當這一現(xiàn)值大于贖回價格時，發(fā)行者就會贖回債券，給投資者造成損失。在圖中，當利率較高時，被贖回的可能性極小， AA 與 BB相交；利率下降時， AA 與 BB逐漸分離，它們之間的差異反映了公司實行可贖回權的價值。當利率很低時，債券被贖回，債券價格變成贖回價格 1100美元。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 圖 53 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 贖回收益率 ? 定義： 贖回收益率也稱為首次贖回收益率 (yield to first call)，它假設公司一旦有權利就執(zhí)行可贖回條款。 ? 贖回收益率 VS. 到期收益率？ 例 513 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 例 513： 30年期的可贖回債券，面值為 1000美元，發(fā)行價為 1150美元，息票率 8% (以半年計息 )，贖回保護期為 10年，贖回價格 1100美元 。 ? 贖回收益率 (YTC) ： ? 求得： YTC=% ? 期收益率 (YTM) ： ? 求得： YTM=% 20 2040 40 110 01150( 1 / 2) ( 1 / 2) ( 1 / 2)Y T C Y T C Y T C? ? ? ?? ? ?60 6040 40 100 01150 ( 1 / 2) ( 1 / 2) ( 1 / 2)Y T M Y T M Y T M? ? ? ?? ? ?Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 債券的溢價折價發(fā)行對影響公司的贖回決策的影響： ? 折價發(fā)行：如果債券折價較多，價格遠低于贖回價格，即使市場利率下降也不會高于贖回價格，公司就不會贖回債券，也即折價債券提供了隱性贖回保護。對折價債券主要關注到期收益率。 ? 溢價發(fā)行： 溢價債券由于發(fā)行價較高，極易被贖回。所以，對溢價債券投資者主要關注贖回收益率。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 稅收待遇 (Tax Treatment) ? 不同種類的債券可能享受不同的稅收待遇 ? 同種債券在不同的國家也可能享受不同的稅收待遇 ? 債券的稅收待遇的關鍵，在于債券的利息收入是否需要納稅 ? 我國稅法規(guī)定：個人取得的利息所得，除國債和國家發(fā)行的金融債券利息外，應當繳納 20% 的個人所得稅；個人轉讓有價證券獲得資本利得的，除國債和股票外，也應繳納 20% 的個人所得稅。 ? 稅收待遇是影響債券的市場價格和收益率的一個重要因素 ，參見例 514。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 流通性 (Liquidity) ? 定義：流通性，或者流動性，是指債券投資者將手中的債券變現(xiàn)的能力。 ? 通常用債券的買賣差價的大小反映債券的流動性大小。買賣差價較小的債券流動性比較高；反之，流動性較低。 ? 在其他條件不變的情況下，債券的流動性與債券的名義到期收益率之間呈反比例關系 。 ? 債券的流動性與債券的內在價值呈正比例關系。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 違約風險 (Default Risk) ? 定義：債券的違約風險是指債券發(fā)行人未履行契約規(guī)定支付的債券本金和利息，給債券投資者帶來損失的可能性。 ? 債券評級是反映債券違約風險的重要指標 ：標準普爾公司 (Standard Poor’ s, SP) 和穆迪投資者服務公司 (Moody’ s Investors Services) 。 ? 債券評級分為兩大類：投資級（ BBB 或 Baa及其以上）或投機級 （ BB或 Ba及其以下）。 ? 由于