【文章內(nèi)容簡介】 說 ， 取得的收益是不同的 ， 因為企業(yè)的收益除與投資收益率 (i)、 銀行貸款利率 (r)有關(guān)外 ， 還與還款強度有關(guān) ?當(dāng) i＞ r時 ， 以較低利率的貸款來進(jìn)行較高收益的經(jīng)營 ，有利可圖 。 此時還款越晚越好 ， 應(yīng)選擇還款速度慢的還款方式 ， 方式一最好 ， 方式四最差 。 ?當(dāng) i =r時 ， 企業(yè)無利可圖 ， 應(yīng)選擇方式三 。 ?當(dāng) i＜ r時 ， 企業(yè)虧本 ， 應(yīng)盡早還款 ， 選擇方式四 。 項目評價中非流動資金借款從本質(zhì)上說應(yīng)歸類為長期借款 ， 但目前我國流動資金借款按期末償還 、 期初再借的方式處理 ， 并按一年期利率計算 。 流動資金借款利息 =年初流動資金借款余額 流動資金借款年利率 短期借款利息的計算與流動資金借款利息計算相同 。 四、所得稅前分析與所得稅后分析 在融資前針對建設(shè)項目投資總額獲利能力進(jìn)行財務(wù)評價中 ， 通常有兩種基本的分析形式：一是所得稅前分析 ， 另一種是所得稅后分析 。 所得稅前和所得稅后分析現(xiàn)金流入完全相同 ， 但現(xiàn)金流出略有不同 ， 所得稅前分析不將所得稅作為現(xiàn)金流出 ， 所得稅后分析視所得稅為現(xiàn)金流出 。 項目投資息稅前財務(wù)內(nèi)部收益率 （ FIRR） 和項目投資息稅前財務(wù)凈現(xiàn)值（ FNPV） ， 是投資盈利能力的完整體現(xiàn) ， 用以考察由項目方案設(shè)計本身所決定的財務(wù)盈利能力 ， 它不受融資方案和所得稅政策變化的影響 ， 僅僅體現(xiàn)項目方案本身的合理性 。 所得稅稅前指標(biāo)特別適用于建設(shè)方案設(shè)計中的方案比選 ， 是初步投資決策的主要指標(biāo) ， 用于考察項目是否基本可行 ， 并值得去為之融資 。 所得稅后分析是所得稅前分析的延伸 ， 主要用于在融資條件下判斷項目投資對企業(yè)價值的貢獻(xiàn) ， 因而在項目融資前后財務(wù)評價中 ， 特別是融資后財務(wù)評價中 ，是企業(yè)投資決策依據(jù)的主要指標(biāo) 。 公共項目 、 政府所屬的公司和特殊免稅的非盈利項目 ， 一般只進(jìn)行稅前分析 對于經(jīng)營性項目則需要進(jìn)行所得稅后分析 ， 因為所得稅對于該類項目來說 ， 是一項重要的現(xiàn)金流出 ， 應(yīng)該反映在項目的現(xiàn)金流量表中 有時決定是進(jìn)行稅前分析還是稅后分析，主要取決于財務(wù)基準(zhǔn)收益率是所得稅前確定的，還是所得稅后確定的 。 一般情況下： 五、基本財務(wù)報表中的價格 我國目前實行以增值稅為基礎(chǔ)的流轉(zhuǎn)稅制 ， 增值稅實行價外計稅的形式 。 ? ?增值稅率含稅銷售額不含稅銷售額?? 1? ?增值稅率含稅價格不含稅價格?? 1含稅計 算優(yōu)點 如實地反映了增值稅通過價格附加 的形式全部轉(zhuǎn)嫁給產(chǎn)品用戶的過程 不含稅 計算優(yōu)點 簡單 、 方便 ， 有助于指標(biāo)的計算 1． 某項目正常生產(chǎn)年份的利潤與利潤分配表 ， 按含增值稅與不含增值稅計算 單位：萬元 序號 項 目 按不含增值稅計算 按含增值稅計算 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 產(chǎn)品銷售收入 銷項增值稅額 增值稅 (27) 城市維護(hù)建設(shè)稅 (7%) 教育費附加 (3%) 總成本費用 進(jìn)項增值稅額 利潤總額 (1+234567) 所得稅 稅后利潤 10000 —— —— 98 42 3000 —— 6860 10000 1700 1400 98 42 3000 300 6860 ?直接涉及增值稅的基本報表有利潤與利潤分配表和現(xiàn)金流量表 。 建設(shè)項目財務(wù)評價若干問題 2． 項目財務(wù)現(xiàn)金流量表 ， 僅考慮 經(jīng)營期 的現(xiàn)金流量 ， 按含增值稅與不含增值稅計算 項目財務(wù)現(xiàn)金流量表 (按含稅與不含稅計算 ) 單位：萬元 序號 項 目 按不含增值稅計算 按含增值稅計算 1 2 3 現(xiàn)金流入 銷售收入 銷項增值稅額 現(xiàn)金流出 經(jīng)營成本 進(jìn)項增值稅額 增值稅 城市維護(hù)建設(shè)稅 教育費附加 所得稅 凈現(xiàn)金流量 10000 10000 —— 2850 —— —— 98 42 11700 10000 1700 2850 300 1400 98 42 建設(shè)項目財務(wù)評價若干問題 六、通貨膨脹與項目財務(wù)分析 通貨膨脹 (Inflation)是指物價總水平的持續(xù) 、 普遍的提高 。 通貨膨脹使貨幣貶值 ， 單位貨幣的購買力降低 。 衡量通貨膨脹大小的主要物價指數(shù)有 : 消費品價格指數(shù) (CPI)和 生產(chǎn)資料物價指數(shù) (PPI)等 。 建設(shè)項目財務(wù)評價若干問題 (1) 建設(shè)投資 :建設(shè)投資是以基期的價格水平為依據(jù)來估算的 。 由于存在通貨膨脹 ， 實際的投資額高于基期的建設(shè)投資 。 (2) 產(chǎn)出物價格 :通貨膨脹會使產(chǎn)品市場價格 (時價 )持續(xù)升高 ， 從而直接影響銷售收入的大小 。 (3) 投入物價格 :通貨膨脹對原材料 、 輔助材料 、 燃料動力等價格都產(chǎn)生影響 ， 從而直接影響產(chǎn)品的成本估算 。 f——通貨膨脹率 im——浮動利率 ， 即指不剔除通貨膨脹等因素的影響的利率 ， 亦即是銀行執(zhí)行的利率 。 ir——實際利率 ， 指扣除通貨膨脹后的利率 。 當(dāng) ir f 很小時 ， 可以忽略利息購買力的貶值 ， 上式可簡化為 建設(shè)項目財務(wù)評價若干問題 fifiifiifiirmrmrrm???????????1111)1)(1(由 得 fii mr ??【 例 89】 有一筆 100萬元的借款 ， 期限 1年 ， 浮動利率為10%， 通貨膨脹率為 5%， 求實際利率 ? (2)較為粗略的方法 解 : (1)較為精確的方法 第一 ， 當(dāng) ir0時 ， 即 imf， ir為正值 ， 則銀行借款除回收本金外 ， 還可以得到利率為 ir的利息 。 第二 ， 當(dāng) ir=0時 ， 即 im=f， 則銀行借款只能收回本金 ， 利息為零 。 第三 ， 當(dāng) ir0時 ， 即 imf， 則銀行借款不僅得不到 利息 ， 而且要虧本 。 從上述計算公式中可以看出 ， ir不外乎三種情況： ir＝ 10%5%=5% 建設(shè)項目財務(wù)評價若干問題 %%51 %101 ?????ri 由于通貨膨脹影響 ， 稅前內(nèi)部收益率的實際值 (IRRc)將低于其浮動值 (IRRm)。 二者的換算公式為 : 顯然 ， 以上公式與實際利率和浮動利率的換算公式完全相同 (1)所得稅稅前分析 111 ???? fI R RI R R mcfI R RI R RI R RI R R cmc ???fI R RI R R mc ??或 建設(shè)項目財務(wù)評價若干問題 情況 稅前內(nèi)部收益率 (100%) 稅后內(nèi)部收益率 (100%) 名義值 實際值 名義值 實際值 (f=0) ① f=6% ② f=12% (2)所得稅后分析 建設(shè)項目財務(wù)評價若干問題 有通貨膨脹時 ， 應(yīng)納稅所得額和所得稅額將因通貨膨脹而增加 ， 從而使各年稅后凈現(xiàn)金流減少 ， 進(jìn)而稅后內(nèi)部收益率降低 ， 通貨膨脹率愈高 ， 稅后內(nèi)部收益率的實際值愈小 。 (1) 盈利能力分析 1） 不變價格法：該方法采用基期不變價格 ， 投入物和產(chǎn)出物都不考慮通貨膨脹率 。 優(yōu)點 在經(jīng)濟穩(wěn)定通貨膨脹率較小時 ， 可以獲得較可靠的評價數(shù)據(jù) ， 且簡單易行 。 缺點 在通貨膨脹率較高情況下 ， 按不變價格計算的各項收支金額 ， 不能滿足項目在建設(shè)期用款計劃 。 建設(shè)項目財務(wù)評價若干問題 2） 建設(shè)期時價法：該法是工程項目盈利能力分析時常用的方法 。它只考慮建設(shè)期的通貨膨脹因素 ， 以基期數(shù)據(jù)為基礎(chǔ) ， 投入物和產(chǎn)出物考慮通貨膨脹因素到建設(shè)期末 ， 但不考慮生產(chǎn)期各種因素的通貨膨脹因素 。 優(yōu)點 該方法僅考慮到建設(shè)期價格變動 ， 其通貨膨脹率較好預(yù)測 缺點 通貨膨脹因素考慮得不夠全面 建設(shè)項目財務(wù)評價若干問題 3） 計算期時價法：該方法是在考慮建設(shè)期通貨膨脹的基礎(chǔ)上再進(jìn)一步考慮生產(chǎn)期的通貨膨脹因素 ， 以基期數(shù)據(jù)為基礎(chǔ) ， 投入物和產(chǎn)出物都考慮通貨膨脹因素到生產(chǎn)期末 。 優(yōu)點 缺點 克服了前兩種方法的不足 整個計算期的通貨膨脹率不好預(yù)測 建設(shè)項目財務(wù)評價若干問題 進(jìn)行償債能力分析時 ， 預(yù)測計算期內(nèi)可能存在較為嚴(yán)重的通貨膨脹時 ， 應(yīng)在整個計算期采用包括通貨膨脹影響的變動價格計算償債能力指標(biāo) ， 以反映通貨膨脹因素對償債能力的影響 。 (2) 償債能力分析分析 建設(shè)項目財務(wù)評價若干問題 二、基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 一、項目概況 某新建項目，其可行性研究已完成市場需求預(yù)測、生產(chǎn)規(guī)模、工藝技術(shù)方案、建廠條件和廠址方案、環(huán)境保護(hù)、工廠組織和勞動定員以及項目實施規(guī)劃諸方面的研究論證和多方案比較。項目財務(wù)評價在此基礎(chǔ)上進(jìn)行。項目基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 12%(融資前稅前 )，基準(zhǔn)投資回收期為 (融資前稅前 ) 。 (1)生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品方案。生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn) 原料。產(chǎn)品方案為 A型及 B型兩種，以 A型為主。 (2)實施進(jìn)度 。 項目擬兩年建成 ， 第三年投產(chǎn) ， 當(dāng)年生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到設(shè)計能力的 70%， 第四年達(dá)到 90%， 第五年達(dá)到 100%。 生產(chǎn)期按 8年計算 ， 計算期為 10年 。 新設(shè)項目法人項目財務(wù)評價案例 (3)建設(shè)投資估算 。 建設(shè)投資估算見 表 89。 其中外匯按1美元兌換 。 (4)流動資金估算采用分項詳細(xì)估算法進(jìn)行估算 ， 估算總額為 。 流動資金借款為 。 流動資金估算見表 810。 (5)資金來源 。 項目資本金為 ， 其中用于流動資金 ， 其余為借款 。 資本金由甲乙兩個投資方出資 ， 其中甲方出資 3000萬元 ， 從還完建設(shè)投資長期借款年開始 ， 每年分紅按出資額的 20%進(jìn)行 ， 經(jīng)營期末收回投資 。 外匯全部通過中國銀行向國外借款 ， 年利率為 %；人民幣建設(shè)投資部分由中國建設(shè)銀行提供貸款 ， 年利率為%；流動資金由中國工商銀行提供貸款 ， 年利率 %。投資分年使用計劃按第一年 60%， 第二年 40%的比例分配 。資金使用計劃與資金籌措表見表 811。 新設(shè)項目法人項目財務(wù)評價案例 (6)工資及福利費估算 。 全廠定員 500人 ， 工資及福利費按每人每年 8000元估算 ， 全年工資及福利費估算為 400萬元(其中福利費按工資總額的 14%計算 )。 (7)年銷售收入和年銷售稅金及附加 。 產(chǎn)品售價以市場價格為基礎(chǔ) ， 預(yù)測到生產(chǎn)期初的市場價格 ， 每噸出廠價按15850元計算 (不含增值稅 )。 產(chǎn)品增值稅稅率為 17%。 本項目采用價外計稅方式考慮增值稅 。 城市維護(hù)和建設(shè)稅按增值稅的 7%計算 ， 教育費附加按增值稅的 3%計算 。 年銷售收入和年銷售稅金及附加見 表 812。 新設(shè)項目法人項目財務(wù)評價案例 ① 固定資產(chǎn)原值中除工程費用外還包括建設(shè)期利息 、預(yù)備費用以及其他費用中的土地費用 。 固定資產(chǎn)原值為 ， 按平均年限法計算折舊 ， 折舊年限為 8年 ，殘值率為 5%， 折舊率為 %， 年折舊額為 。固定資產(chǎn)折舊費估算見表 814。 ② 其他費用中其余部分均作為無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn) 。 無形資產(chǎn)為 ， 按 8年攤銷 ， 年攤銷額為 。其他資產(chǎn)為 400萬元 ， 按 5年攤銷 ， 年攤銷額為 80萬元 。 無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)攤銷費計算見 表 815。 ③ 修理費計算 。