投資組合的決策分析原理(編輯修改稿)
2025-03-18 14:14 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 之間的相關(guān)系數(shù)近 5000對（ C1002 = 4,950），工程量極其浩大。44 盡管該理論在上世紀(jì) 50年代已經(jīng)提出，但因為計算落后而限制了其應(yīng)用，直到近年計算機功能的增強才得以改善。 但是，在一個有效集內(nèi)選哪個組合（在有效邊界上選哪一點），則完全取決于投資者個人的風(fēng)險偏好，要對風(fēng)險與收益進行權(quán)衡。這已非電腦所能完成的。45六、最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合 由于假設(shè)投資者是風(fēng)險厭惡的，因此，最優(yōu)投資組合必定位于有效集邊界上，其他非有效的組合可以首先被排除。46 雖然投資者都是風(fēng)險厭惡的，但程度有所不同，因此，最終從有效邊界上挑選哪一個資產(chǎn)組合，則取決于投資者的風(fēng)險規(guī)避程度。 度量投資者風(fēng)險偏好的無差異曲線與有效邊界共同決定了最優(yōu)的投資組合。47（一）最優(yōu)組合應(yīng)同時滿足 位于有效邊界上； 位于投資者的無差異曲線上； 為無差異曲線與有效邊界的切點。48（二）無差異曲線 無差異曲線是理性投資者對風(fēng)險偏好程度的描述。 同一條無差異曲線 , 給投資者所提供的效用（即滿足程度）是無差異的。4950 無差異曲線向右上方傾斜 , 高風(fēng)險被其具有的高收益所彌補。 對于每一個投資者 ,無差異曲線位置越高，該曲線上對應(yīng)證券組合給投資者提供的滿意程度越高。5152（三）最優(yōu)組合的確定圖 3653 圖 36中，最優(yōu)資產(chǎn)組合位于無差異曲線 I2與有效集相切的切點Ｏ處。 藍(lán)色的無差異曲線與有效集相切與 G點。由 G點可見，對于更害怕風(fēng)險的投資者，他在有效邊界上的點具有較低的風(fēng)險和收益。54證券投資過程的四個階段 考慮各種可能的證券組合； 計算這些證券組合的收益率、方差； 通過比較收益率和方差決定有效組合； 利用無差異曲線與有效邊界的切點確定對最優(yōu)組合的選擇。55（四）資產(chǎn)組合理論的優(yōu)缺點 優(yōu)點216。 首次對風(fēng)險和收益進行精確的描述，解決對風(fēng)險的衡量問題，使投資學(xué)從藝術(shù)邁向科學(xué)。216。 分散投資的合理性為基金管理提供理論依據(jù)。單個資產(chǎn)的風(fēng)險并不重要，重要的是組合的風(fēng)險。216。 從單個證券的分析，轉(zhuǎn)向?qū)Y產(chǎn)組合的分析。56 缺點216。 當(dāng)證券的數(shù)量較多時，計算量非常大，使模型應(yīng)用受到限制。216。 解的不穩(wěn)定性。216。 重新配置的高成本。57 所以馬克維茨及其學(xué)生夏普就尋求更為簡便的方法，這就是資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）。58 第二節(jié) 引入無風(fēng)險證券后的證券組合選擇 馬科維茨的理論中，構(gòu)成組合的資產(chǎn)都是風(fēng)險資產(chǎn) —— 所有構(gòu)成有效集的證券都具有風(fēng)險，也就是第一節(jié)的分析都是關(guān)于風(fēng)險證券組合的選擇。59 但在現(xiàn)實中，投資者還有無風(fēng)險資產(chǎn)可供選擇，并很容易能將一個風(fēng)險資產(chǎn)與一個無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成組合。 第二節(jié)我們分析一種風(fēng)險資產(chǎn)與一種無風(fēng)險資產(chǎn)的組合的選擇。60一、一種無風(fēng)險資產(chǎn)與一種風(fēng)險資產(chǎn)的組合 假設(shè)無風(fēng)險資產(chǎn)具有正的期望收益，且其方差為 0。61例 32 A女士考慮投資 M公司的股票。并且， A女士可以按無風(fēng)險利率進行借入或貸出。有關(guān)參數(shù)如下：M公司股票 無風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)期收益率 14% 10%標(biāo)準(zhǔn)差 062 若 A女士的投資額為 $1,000，其中$350投資 M公司股票， $650投資無風(fēng)險資產(chǎn) RF，問：該投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？63組合的預(yù)期收益率 E(RP) = (10%) + (14%)= % 計算實際是將其視同兩種風(fēng)險資產(chǎn)（其一是風(fēng)險為 0的 “ 風(fēng)險資產(chǎn) ” ）組合的收益，前述公式仍適用。64組合的方差 每一個時期的無風(fēng)險利率等于它的預(yù)期值。因此，無風(fēng)險資產(chǎn)和任何風(fēng)險資產(chǎn)的協(xié)方差是零，所以無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)不相關(guān)。65 套用兩種風(fēng)險資產(chǎn)組合的方差公式，由一種風(fēng)險資產(chǎn)和一種無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合的方差為：66不同借貸組合下的風(fēng)險與收益(1) (2) (3) (4) (5)(1)(3)+(2)(4) (2)(5)w 1w RF E(RM) σM E(RP) σP 10% 14% % 0% 10% 14% % 7% 10% 14% % 20% 10% 14% % 24%6720%
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