【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 iaries）與余額受益人（ remainder men）。 個(gè)人信托業(yè)務(wù)的目標(biāo)通常比單個(gè)投資者目標(biāo)的范圍更受限制。個(gè)人信托業(yè)務(wù)經(jīng)理因?yàn)樨?fù)有信托責(zé)任，一般都比那些個(gè)人投資者更加注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。他們一般不會(huì)進(jìn)行某些特定資產(chǎn)種類的投資，也不會(huì)輕易進(jìn)行買空、賣空等高杠桿的投資。 167。 投資決策過(guò)程 金融市場(chǎng)學(xué) 3. 共同基金 共同基金是把投資者的資金聚集在一起，按其募資說(shuō)明書中說(shuō)明的方式進(jìn)行投資，并按比例將基金產(chǎn)生的部分收益分發(fā)給投資者。 4. 養(yǎng)老基金 養(yǎng)老基金的目標(biāo)主要取決于養(yǎng)老金計(jì)劃的類型，養(yǎng)老基金有兩種基本類型：明確捐助型計(jì)劃（ defined contribution plans）與明確收益型計(jì)劃（ defined benefit plans）。前者事實(shí)上就是公司為其雇員設(shè)立的可緩稅退休儲(chǔ)蓄賬戶，雇員們獲得該計(jì)劃中的所有資產(chǎn)收益，也承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)。后者的資產(chǎn)則是發(fā)起計(jì)劃的公司對(duì)計(jì)劃受益人的負(fù)債總和，這一負(fù)債就是雇員在畢生工作期內(nèi)逐年賺得的壽命年金，計(jì)劃參與者退休時(shí)開(kāi)始領(lǐng)取，其風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)起計(jì)劃的股東來(lái)承擔(dān)。 167。 投資決策過(guò)程 金融市場(chǎng)學(xué) 5. 資助基金 資助基金的資金主要使用于非營(yíng)利目的組織。資助基金主要來(lái)自捐贈(zèng)人的損助，主要用于教育、文化、慈善組織。通常，資助基金投資目標(biāo)是在一個(gè)適度的風(fēng)險(xiǎn)下產(chǎn)生一個(gè)穩(wěn)定的收益流，但是資助基金的受托人也可根據(jù)特定資助基金的情況確定其他目標(biāo)。 6. 人壽保險(xiǎn)公司 通常人壽保險(xiǎn)公司的投資目標(biāo)是為其保單中注明的債務(wù)套期保值。這樣，不同保單類型所對(duì)應(yīng)的投資目標(biāo)也不相同。同時(shí)，人壽保險(xiǎn)公司的投資目標(biāo)也會(huì)受組織形式的限制，人壽保險(xiǎn)公司可采取互助公司（ mutual pany）或股份公司兩種組織形式，一般認(rèn)為互助公司的運(yùn)用只是為了受保人的利益，而股份公司的目標(biāo)則是股東的利益最大化。 167。 投資決策過(guò)程 金融市場(chǎng)學(xué) 7. 非人壽保險(xiǎn)公司 非人壽保險(xiǎn)公司，業(yè)務(wù)范圍如財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、意外損失保險(xiǎn)等。通常，它們?cè)诳创L(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度上趨于保守。非人壽保險(xiǎn)公司同人壽保險(xiǎn)公司一樣，可以是股份公司，也可以是互助公司。 8. 銀行 銀行的特征是大多數(shù)投資用于向企業(yè)或顧客進(jìn)行貸款，而絕大部分債務(wù)是存款人帳戶的存款。作為投資者，銀行的目標(biāo)是將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)相匹配，同時(shí)利用貸款與借款利率之間的差額獲得收益。 167。 投資決策過(guò)程 金融市場(chǎng)學(xué) 二、限制因素 （一）流動(dòng)性 流動(dòng)性指資產(chǎn)以公平價(jià)格售出的難易程度（速度）。它是一個(gè)投資資產(chǎn)的時(shí)間尺度（要用多長(zhǎng)時(shí)間可以被處理掉）與價(jià)格尺度（在公平市場(chǎng)價(jià)格上打了多少折扣）之間的關(guān)系。 現(xiàn)金與貨幣市場(chǎng)工具如國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)等是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，其買賣差額低于 1%，而房地產(chǎn)是流動(dòng)性最差的資產(chǎn)之一。 個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者均應(yīng)考慮自己在短時(shí)間內(nèi)處理資產(chǎn)的可能性，他們均該從這種可能性出發(fā)確定自己投資組合的最低流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)。 167。 投資決策過(guò)程 金融市場(chǎng)學(xué) （二）投資期限 指投資或部分投資的計(jì)劃終止日期。當(dāng)投資者在有著不同到期日的資產(chǎn)（如債券，它在預(yù)定的未來(lái)某個(gè)日期付清本金）間進(jìn)行選擇時(shí)，就需要考慮投資期限。 （三）監(jiān)管 只有專業(yè)投資者與機(jī)構(gòu)投資者才會(huì)受到監(jiān)管的約束。其中最重要的監(jiān)管是審慎管理人法則，即管理他人資金的專業(yè)投資者都應(yīng)該把投資資產(chǎn)限定在審慎投資者會(huì)投資的資產(chǎn)范圍內(nèi)。 此外，還有適用于不同機(jī)構(gòu)投資者的特殊規(guī)定。例如，美國(guó)的共同基金不能持有任何公開(kāi)上市公司 5%以上的股份。 167。 投資決策過(guò)程 金融市場(chǎng)學(xué) （四）稅收考慮 稅收結(jié)果對(duì)投資決策意義重大，因?yàn)槿魏我粋€(gè)投資策略的業(yè)績(jī)都是由其稅后收益的多少來(lái)評(píng)價(jià)的。對(duì)那些面臨很高稅率的家庭與機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，避稅與緩稅因素在他們的投資策略中占有重要的地位。 （五）獨(dú)特的需求 實(shí)際上每一個(gè)投資者都面臨著自己特殊的投資環(huán)境。假設(shè)有一對(duì)夫婦，他們?cè)谕患液教旃救温?，并有很高的收入。那么，該家庭所有成員的收入都與同樣一個(gè)周期性的行業(yè)息息相關(guān)。這對(duì)夫婦就需要對(duì)航天行業(yè)不景氣的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，方法是投資于在航添行業(yè)不景氣時(shí)會(huì)有所收益的資產(chǎn)。 167。 投資決策過(guò)程 金融市場(chǎng)學(xué) 三、資產(chǎn)配置 資產(chǎn)配置，即決定投資于資產(chǎn)組合中各種主要資產(chǎn)類型的資金數(shù)額?？煞譃橐韵聨讉€(gè)步驟： （一）確定資產(chǎn)組合中包括的資產(chǎn)類型 一般來(lái)講有以下幾類主要資產(chǎn)類型： 1. 貨幣市場(chǎng)工具 2. 固定收益證券（通常稱為債券） 3. 股票 4. 不動(dòng)產(chǎn) 5. 貴金屬 6. 其他 ?機(jī)構(gòu)投資者大多數(shù)投資于前四種資產(chǎn) ， 而私人投資者還常把貴金屬與其他國(guó)外的投資工具也包含在自己的投資組合當(dāng)中 。 167。 投資決策過(guò)程 金融市場(chǎng)學(xué) （二）預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的期望值 即利用歷史數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)分析來(lái)決定資產(chǎn)組合中所包括資產(chǎn)在相關(guān)持有期間內(nèi)的預(yù)期收益率。 （三）確定有效率資產(chǎn)組合的邊界 這一步驟指的是在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下可獲得最大預(yù)期收益的資產(chǎn)組合。 （四）尋找最佳的資產(chǎn)組合 這一步驟是指在滿足各種限制因素的條件下，選擇最能滿足風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)的資產(chǎn)組合。 167。 投資決策過(guò)程 金融市場(chǎng)學(xué) 一、消極管理與積極管理 消極型管理一般持有證券的時(shí)間較長(zhǎng)，變動(dòng)較小且不頻繁。消極管理者把證券市場(chǎng)作為相對(duì)有效的市場(chǎng)來(lái)對(duì)待。他們的決策目標(biāo)與市場(chǎng)所公認(rèn)和接收的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期回報(bào)的測(cè)算保持一致。只有當(dāng)客戶的偏好發(fā)生了變化，或者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率發(fā)生了改變，或者對(duì)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)組合的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的市場(chǎng)趨同預(yù)測(cè)發(fā)生改變的時(shí)候，總體投資組合才會(huì)發(fā)生改變。 167。 積極的投資管理理論 金融市場(chǎng)學(xué) ?積極型管理經(jīng)理則認(rèn)為隨時(shí)可能出現(xiàn)定價(jià)不當(dāng)?shù)淖C券或證券板塊。他們不認(rèn)為證券市場(chǎng)是有效的，并不將它當(dāng)作有效市場(chǎng)看待，他們利用的是與市場(chǎng)趨同相反的市場(chǎng)背離預(yù)測(cè)，也就是說(shuō)，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的預(yù)測(cè)與市場(chǎng)公認(rèn)的預(yù)測(cè)不同。 二、積極管理的優(yōu)勢(shì) 當(dāng)投資者從最大限度分散風(fēng)險(xiǎn)或從消極管理出發(fā)，通過(guò)向資產(chǎn)組合里加入定價(jià)不當(dāng)?shù)墓善钡姆椒?，以期獲得超額收益時(shí)，市場(chǎng)效率便得到了實(shí)現(xiàn)。這種對(duì)超額收益的競(jìng)爭(zhēng)保證了證券的價(jià)格將非常接近其“公平”價(jià)值。 167。 積極的投資管理理論 金融市場(chǎng)學(xué) ?我們先進(jìn)行理論的分析 。 假定任何分析家都不能獲得比消極管理更好的收益 ， 那么聰明的投資者會(huì)把資金從需要花費(fèi)大量昂貴分析費(fèi)用的其他管理方式轉(zhuǎn)向相對(duì)低廉的消極管理 ， 在這種情況下 ， 積極管理下的資金將會(huì)逐漸干涸 ，價(jià)格也將不再反映復(fù)雜的預(yù)測(cè) 。 在投資者會(huì)很明智地分配管理基金的情況下 ， 隨之而來(lái)的獲利機(jī)會(huì)將把積極管理的經(jīng)理們重新吸引回來(lái)并使他們?cè)俣全@得成功 。 167。 積極的投資管理理論 金融市場(chǎng)學(xué) 從經(jīng)驗(yàn)證據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)看： 1. 有些資產(chǎn)組合投資經(jīng)理已經(jīng)獲得了一系列的超額收益； 2. 已實(shí)現(xiàn)收益率中的“噪聲”足以使我們相信，某些投資經(jīng)理已經(jīng)獲得了超過(guò)消極管理水平的收益； 3. 有些已實(shí)現(xiàn)的超額收益非常穩(wěn)定，表明那些能夠及時(shí)進(jìn)行積極投資管理