【文章內(nèi)容簡介】 稱為財務(wù)杠桿效應(yīng) 。 ? 同樣 ， 財務(wù)杠桿既有利的一面 ， 也有不利的一面 ， 運用財務(wù)杠桿可以獲得杠桿利益 ， 同時也承擔(dān)相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險 。 ? 財務(wù)杠桿系數(shù)（ Degree of Financial Leverage，縮寫為 DFL）， 又稱財務(wù)杠桿程度， 是指普通股每股收益變動率（或普通股本利潤率的變動率，在非股份制企業(yè)可用凈資產(chǎn)利潤率的變動率）相當(dāng)于息前稅前利潤的變動率的倍數(shù) 。 ? 財務(wù)杠桿系數(shù)可用來反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低。計算公式如下： E BITE BITE PSE PSDFL ??? 兩種杠桿共同起作用，那么業(yè)務(wù)量稍有變動就會引起每股盈余產(chǎn)生更大的變動，通常將這兩種杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿。復(fù)合杠桿系數(shù)是指每股盈余變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。 ? 復(fù)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù) ? DCL=DOL DFL ? EPSEPSDTL ???IFVCSVCSITEBFTEBDFLDOL??????????22 ? （ 三 ） 最佳資本結(jié)構(gòu) ? 企業(yè)利用債務(wù)資本進行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可能發(fā)揮杠桿效應(yīng)也可能帶來財務(wù)杠桿風(fēng)險。因此企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。 ? 最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)綜合資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。毫無疑問，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個理性的企業(yè)理財者所追求的目標(biāo)，因此又稱為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 ? 從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難，因此在實踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合客觀實際，進行適度負(fù)債經(jīng)營所確立的資本結(jié)構(gòu)，是根據(jù)滿意化原則確定的最佳資本結(jié)構(gòu) 。 第三節(jié) 投資管理 ? 一 、 投資項目的現(xiàn)金流量 ? （ 一 ） 現(xiàn)金流量的概念 ? 在投資決策中 ， 現(xiàn)金流量是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量 。 ? 注意：現(xiàn)金流出不僅僅指貨幣資金 ， 還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的價值變現(xiàn) 。 ? 現(xiàn)金流出量 CFO ? 現(xiàn)金流入量 CFI ? 現(xiàn)金凈流量 NCF ? 現(xiàn)金流出量 CFO： 一個方案的現(xiàn)金流出量 ， 是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加 。 ? 例：購置一條生產(chǎn)線 （ 1） 購置生產(chǎn)線的價款； （ 2） 墊支的流動資金； （ 2） ） 生產(chǎn)中的維護 、 修理費用 。 ? 現(xiàn)金流入量 CFI： 一個方案的現(xiàn)金流入量 ， 是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 。 ? 例：購置一條生產(chǎn)線 ? （ 1） 營業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 =銷售收入 （ 銷售成本 —折舊 ） =利潤 +折舊 ? 付現(xiàn)成本 → 需要每年支付現(xiàn)金的成本 ? （ 2） 殘值收入； （ 3） 收回的墊支的資金 ? 現(xiàn)金凈流量 NCF ：指一定期間內(nèi) CFI和 CFO的差額 NCF=CFICFO ? 例 31：某投資項目需 4年建成 ， 每年投入資金 30萬元 ，共投入 120萬元 。 建成投產(chǎn)后 ， 產(chǎn)銷 A產(chǎn)品 ， 需投入營運資金 40萬元 ， 以滿足日常經(jīng)營活動需要 。 A產(chǎn)品銷售后 ，估計每年可獲利潤 20萬元 。 固定資產(chǎn)使用年限為 6年 ，使用第 3年需大修理 ， 估計大修理費用 36萬元 ， 分三年攤銷 。 資產(chǎn)使用期滿后 ， 估計有殘值收入 6萬元 ， 采用使用年限法折舊 。 項目期滿時 ， 墊支營運資金收回 。 ? 根據(jù)以上資料，編制成“投資項目現(xiàn)金流量表”如表所示。 ? 二 、 投資項目評價的一般方法 ? 對投資項目進行分析評價的方法： ? 靜態(tài)分析方法：不考慮貨幣的時間價值因素的分析方法 ，回收期法 ， 投資報酬率法 。 ? 動態(tài)分析方法：要考慮貨幣的時間價值因素 ， NPV法 ，IRR法 ， PI法 。 1．凈現(xiàn)值法：使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標(biāo)的方法。 凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。或：特定方案未來各年凈現(xiàn)金流量（ NCF） 的現(xiàn)值之和，（按預(yù)定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)） ? （ 1） 基本原理： ? ① 凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出量的差額 。 ? ② 預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低投資報酬率或基準(zhǔn)收益率 ，一般為資本成本 。 ? ③ 凈現(xiàn)值大于零 ， 貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于流出 ， 方案的內(nèi)含報酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率 。 反之亦然 。 ? NPV = Σ（ CIt – COt） (1+ i)t ΣPt (1+ i)t =ΣNCFt (1+ i)t ?（ 2） NPV本質(zhì)： NPV是經(jīng)過貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它表明 投資方案所取得的超過基本收益的剩余收益，這種剩余 收益的取得是通過貼現(xiàn) ( 3) NPV函數(shù)： 凈現(xiàn)值函數(shù)是凈現(xiàn)值 NPV隨貼現(xiàn)率 i而變化的函數(shù)關(guān)系。 ? NPV IRR ? 2．現(xiàn)值指數(shù)： ? 未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率，也稱為現(xiàn)值比率、貼現(xiàn)后收益成本比率。 ? PI = Σ（ CFIt – CFOt） (1+ i)t /ΣPt (1+ i)t ? 3． 內(nèi)含報酬率法 ? → 根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法 ? 內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 ? NPV = Σ（ CFIt – CFOt） (1+ i)t ΣPt (1+ i)t =ΣNCFt (1+ i)t =0 ? PI =1 ? IRR=I ? 插值法 IRR必要報酬率 ， 方案分析 ? 判斷法則： ① IRR資本成本 ， 不可取 ? ② 資本成本 IRR要求的投資報酬率 ， 不可行 。 ? ③ IRR≥投資必要報酬率 ， 可取 ? ④ 多個可行項目互斥選擇比較時 ， IRR越高越好 。 ? 特點：與現(xiàn)值指數(shù)法相似 ， 采用相對比率評價方案 ， 而不是象 NPV法采用絕對數(shù) 。 ? 總之：三種方法結(jié)合運用：互斥方案： NPV法： ? 獨立方案：現(xiàn)值指數(shù) ， IRR法 ? 4． 回收期法： ? 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資相等所需時間 ， 代表投資收回需要的年限 ， 回收期越短 ， 則方案越有利 。 ? 優(yōu)點：計算簡單 ， 易于理解 ， 易于運用 ， ? 缺點：忽視了時間價值因素 ， 而且沒有考慮回收期以后的收益 。 ? 有戰(zhàn)略意的長期投資項目早期收益低 ， 中后期收益較高 。優(yōu)先考慮急功近利的項目 ， 可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案 ， 輔助方法 ， 主要用來測定方案的流動性而非營利性 。 ? 5． 投資報酬率法 （ 會計收益率法 ） ? 投資報酬率是指方案的平均每年獲得的收益與投資之比 ，反映單位投資每年獲得的報酬 。 ? 優(yōu)點：直接用報表上的數(shù)據(jù)，簡單易行。 ? 會計收益率是每年平均利潤額與原投資額之比，會計收益率越大，方案越好。計算公式為： 投資項目的風(fēng)險分析 ? 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 ? 把企業(yè)的資本成本或必要報酬率加上風(fēng)險報酬率的總報酬率作為貼現(xiàn)率 。 ? 基本思路：對于高風(fēng)險的項目 ， 采用較高的貼現(xiàn)率計算 NPV， 然后根據(jù) NPV法