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正文內(nèi)容

價(jià)值衡量培訓(xùn)課程(編輯修改稿)

2025-03-09 14:23 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 年底股票紅利, P1— 年底的股票價(jià)格 rPrDP????11110 2. 普通股估價(jià) —— 多個(gè)持有期 nnrPrDrDrDP)1(..... .)1()1()1( 332210 ?????????mmnmmnnnn rPrDrDrDP)1()1()1()1( 221????????? ???? ? 由此可以得出普通股估價(jià)的一般模型: ( Dt— 每期末的現(xiàn)金股利) 結(jié)論 :普通股價(jià)值等于未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。 ??? ??10)1(tttrDP (二)股利增長(zhǎng)模型 ( DGM) 普通股股價(jià) 預(yù)期股利 股利政策 稅后利潤(rùn) 取決于 取決于 在股利政策一定的情況下,普通股利會(huì)隨 著稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)而 增加 ,因而普通股估 價(jià)應(yīng)考慮未來股利的 預(yù)期增長(zhǎng) 。 1. 股利零增長(zhǎng)的股票 此時(shí), D1=D2=D3=…=Dn ,類似于 優(yōu)先股的股利現(xiàn)金流,因而 rDrDrDrDP nn 12210)1()1()1(???????? ?rDP ? 2. 股利持續(xù)增長(zhǎng)的股票(設(shè)增長(zhǎng)率為 g) D1=D0(1+g),D2=D1(1+g)1,…,D n=D1(1+g)n1。 股利增長(zhǎng)模型 ?? ??????????????nnrgDrgDrgDrDP)1()1()1()1()1()1()1(113212110 grDP??1 3. 股利非持續(xù)增長(zhǎng)的股票 假設(shè)股利先超常增長(zhǎng)一定的年數(shù),其后 永續(xù)以固定速度增長(zhǎng),因而 高速增長(zhǎng)階段 預(yù)期股利的現(xiàn)值 開始固定增長(zhǎng)后 預(yù)期股利的現(xiàn)值 mmmtttrgrDrDP)1)(()1(11 ????? ??? 練習(xí) 2美元,紅利 2. 年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)可持續(xù)保持 10%。投資者要 3. 求的收益率為 15%,該股票價(jià)值是多少? 2. 見上例,如果紅利年增長(zhǎng)率為 %,則 該股票的價(jià)值是多少? 3. Elix公司擁有一種新型的抗血栓藥,并有很快 的發(fā)展。 從現(xiàn)在開始,每股的股利為 美元,在以后的 4年里,股利將以 15%的年 率增長(zhǎng)( g1=15%) 。從那以后,股利以每年 10%的比例增長(zhǎng)( g2=10%), 如果要求的 回報(bào)率為 15%,那么公司股票的現(xiàn)值是多少? 說明: 1. 關(guān)于股利增長(zhǎng)模型中 g的估計(jì); 如果公司沒有 凈投資 ,那么我們認(rèn)為公司下一 年度的盈利與本年度是相等的;而只有當(dāng)部分 盈余被保留 時(shí),凈投資才可能是正的。也就是 說股利的增長(zhǎng)來源于 留存收益金額 和由該 留存 收益帶來的報(bào)酬 。 g ??留 存 收 益 率 權(quán) 益 資 本 收 益 率明年的盈利 = 今年的盈利 +今年的留存收益留存收益的回報(bào)率 1+g=1+留存收益率留存收益的回報(bào)率 說明: 2. 關(guān)于 rg 或 r=g 的情形。 當(dāng) kcs=g時(shí),根據(jù)股利增長(zhǎng)模型計(jì)算出來 的股票價(jià)格為負(fù)數(shù)或者無窮大,這沒有 經(jīng)濟(jì)學(xué)意義,因此 這種估計(jì)暗含著錯(cuò)誤 。 大多數(shù)情況下,分析家估計(jì)在未來極有 限的幾年內(nèi) g較高是正確的。但是公司 不可能永遠(yuǎn)維持一種超常的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 Kcs=g的假設(shè) 錯(cuò)誤在于將 g的短期估計(jì) 值作為永久增長(zhǎng)率 代入計(jì)算公式。 (三)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)凈現(xiàn)值模型( NPVGO) 1. 非成長(zhǎng)型公司的股票價(jià)值 非成長(zhǎng)型公司是指稅后利潤(rùn)不留存并且不進(jìn)行 擴(kuò)張性投資的公司。 這類公司投資額大致與固 定資產(chǎn)折舊相當(dāng),公司的盈利處于固定狀態(tài), 且全部用于分紅,投資的目的只是使公司不失 去現(xiàn)有的盈利能力。 11ngc s c sD E P SVkk??Vng— 非成長(zhǎng)型公司的普通股價(jià)值 EPS1— 下一年的每股收益 D1— 下一年的每股紅利 kcs— 對(duì)普通股要求的收益率 說明:對(duì)于非 成長(zhǎng)型公司來 說,在投資者 要求的收益率 一定的情況下, 股票價(jià)值跟收 益直接正相關(guān)。 2. 成長(zhǎng)型公司的股票價(jià)值 成長(zhǎng)型公司是指將稅后利潤(rùn)留存進(jìn)行再投資的 公司。 如果公司將稅后利潤(rùn)進(jìn)行再投資,就有 可能獲得價(jià)值的增值,從而增加股票的價(jià)值。 1cscsEPSV N P V G Ok??增長(zhǎng)機(jī)會(huì)凈現(xiàn)值模型 說明股票的價(jià)格可以看作兩部分之和: 第一部分:公司現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn) 生的未來股利現(xiàn)金流的價(jià)值( EPS1/kcs); 第二部分:未來收益再投資所能形 成的未來增長(zhǎng)的價(jià)值( NPVGO)。 我們重點(diǎn)看一下 NPVG
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