國際金融第七講利率平價(jià)(編輯修改稿)
2025-03-06 19:23 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ? ? ???**.i i i??? ? ?由于 及 i* 均是很小的數(shù)值，所以它們的求積 可以省略，即 ? *.i *ii? ??? 上式即為套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式。它的經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。 也就是說，匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。 ? 需要指出的是，套補(bǔ)性交易行為一般不存在任何風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)市場上套補(bǔ)利率平價(jià)不成立時(shí)，投資者就可以進(jìn)行金融市場上的套利活動(dòng)。以 為例，投資者可以在本國金融市場上以 i的利率借入資金，隨之將它投資于外國金融市場并進(jìn)行相應(yīng)的套補(bǔ)措施，便可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤 (1+i)?？梢哉f，這種套利活動(dòng)是使套補(bǔ)的利率平價(jià)始終成立的主要條件。 1 i? )1( *ief ? )1( *ief ?? 在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場激烈動(dòng)蕩的時(shí)期，套補(bǔ)的利率平價(jià)基本上都能比較好地成立。當(dāng)然，實(shí)際匯率變動(dòng)與套補(bǔ)的利率平價(jià)間也存在著一定的偏離，這一偏離常被認(rèn)為反映了交易成本、外匯管制以及各種風(fēng)險(xiǎn)等因素。 ? 非套補(bǔ)的利率平價(jià) 實(shí)際上還存在著另外一種交易策略，即投資者根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。 ? 在不進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時(shí)，投資者是通過對(duì)未來匯率的預(yù)期來計(jì)算投資活動(dòng)的收益的，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為 Eef一則在乙國金融市場投資活動(dòng)的最終收入為： ? 如果這一收入與投資本國金融市場的收入存在差異，則投資者會(huì)在市場上進(jìn)行相應(yīng)的操作以使兩者相同。這樣，在市場處于平衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立 ： *fE e ( 1+ ) /ei*1 (1 )feEiie? ? ??對(duì)之進(jìn)行類似上面的整理，可得： 上式中， 表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率。上式即為非套補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式，它的經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。再例如，在非套補(bǔ)利率平價(jià)已經(jīng)成立時(shí)，如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的即期匯率并不因之發(fā)生變動(dòng)時(shí)，本幣的即期匯率將升值。 *E i i? ??E? 利用非套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的并不多見。這是因?yàn)?，預(yù)期的匯率變動(dòng)率在一定程度上是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。在經(jīng)濟(jì)分析中，對(duì)非套補(bǔ)的利率平價(jià)的實(shí)證研究一般是與對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場的分析相聯(lián)系的。 ? 從利率平價(jià)說角度對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場的分析 在前文的分析中，套補(bǔ)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)的成立分別是由兩種類型的套利活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。但在外匯市場上，還存在著另外一種交易者 ——投機(jī)者，它們的投機(jī)活動(dòng)使以上兩種利率平價(jià)統(tǒng)一起來，對(duì)遠(yuǎn)期匯率的形成起著決定性的作用。 ? 這是因?yàn)?，投機(jī)者總是試圖在匯率的變動(dòng)中謀利，當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投機(jī)者就認(rèn)為有利可圖。如果 Eeff，這意味著投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來的本幣價(jià)值高估了，他將購買遠(yuǎn)期外匯，這樣在期滿后，當(dāng)匯率變動(dòng)到預(yù)期水平時(shí) Eef=f，就可以將遠(yuǎn)期合約進(jìn)行交割時(shí)獲得的外幣以這一預(yù)期匯率水平賣出，從而獲得這一差價(jià)所形成的利潤。投機(jī)者在遠(yuǎn)期市場的交易將會(huì)使廠值增大，直至與預(yù)期的未來匯率相等時(shí)為止。 ? 可見，投機(jī)者的活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率所確定，此時(shí)套補(bǔ)的利率平價(jià)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)同時(shí)成立，即 *fef E E i i??? ? ? ? ?含義：預(yù)期的未來匯率變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。 如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。 因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。 三、 CIP和 UIP的統(tǒng)一 當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投資者就 【 認(rèn)為 】 有利可圖了： 假定 Eeff，投資者將購買遠(yuǎn)期外匯，假定 Eeff，投資者將賣出遠(yuǎn)期外匯，直到 此時(shí)， CIP和 UIP同時(shí)成立：
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