國際金融第七講利率平價(編輯修改稿)
2025-03-06 19:23 本頁面
【文章內容簡介】 ? ? ???**.i i i??? ? ?由于 及 i* 均是很小的數(shù)值，所以它們的求積 可以省略，即 ? *.i *ii? ??? 上式即為套補的利率平價的一般形式。它的經濟含義是：匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠期匯率必將升水，這意味著本幣在遠期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠期將升值。 也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。 ? 需要指出的是，套補性交易行為一般不存在任何風險。因此，當市場上套補利率平價不成立時，投資者就可以進行金融市場上的套利活動。以 為例，投資者可以在本國金融市場上以 i的利率借入資金，隨之將它投資于外國金融市場并進行相應的套補措施，便可以獲得無風險利潤 (1+i)?？梢哉f，這種套利活動是使套補的利率平價始終成立的主要條件。 1 i? )1( *ief ? )1( *ief ?? 在實證檢驗中，除了外匯市場激烈動蕩的時期，套補的利率平價基本上都能比較好地成立。當然，實際匯率變動與套補的利率平價間也存在著一定的偏離，這一偏離常被認為反映了交易成本、外匯管制以及各種風險等因素。 ? 非套補的利率平價 實際上還存在著另外一種交易策略，即投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的預期而計算預期的收益，在承擔一定的匯率風險情況下進行投資活動。 ? 在不進行遠期交易時，投資者是通過對未來匯率的預期來計算投資活動的收益的，如果投資者預期一年后的匯率為 Eef一則在乙國金融市場投資活動的最終收入為： ? 如果這一收入與投資本國金融市場的收入存在差異，則投資者會在市場上進行相應的操作以使兩者相同。這樣，在市場處于平衡狀態(tài)時，有下式成立 ： *fE e ( 1+ ) /ei*1 (1 )feEiie? ? ??對之進行類似上面的整理，可得： 上式中， 表示預期的匯率遠期變動率。上式即為非套補利率平價的一般形式，它的經濟含義是：預期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。在非套補利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預期本幣在遠期將貶值。再例如，在非套補利率平價已經成立時，如果本國政府提高利率，則當市場預期未來的即期匯率并不因之發(fā)生變動時，本幣的即期匯率將升值。 *E i i? ??E? 利用非套補的利率平價的一般形式進行實證檢驗的并不多見。這是因為，預期的匯率變動率在一定程度上是一個心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進行分析，并且實際意義也不大。在經濟分析中，對非套補的利率平價的實證研究一般是與對遠期外匯市場的分析相聯(lián)系的。 ? 從利率平價說角度對遠期外匯市場的分析 在前文的分析中，套補與非套補的利率平價的成立分別是由兩種類型的套利活動實現(xiàn)的。但在外匯市場上，還存在著另外一種交易者 ——投機者，它們的投機活動使以上兩種利率平價統(tǒng)一起來，對遠期匯率的形成起著決定性的作用。 ? 這是因為，投機者總是試圖在匯率的變動中謀利，當預期的未來匯率與相應的遠期匯率不一致時，投機者就認為有利可圖。如果 Eeff，這意味著投機者認為遠期匯率對未來的本幣價值高估了，他將購買遠期外匯，這樣在期滿后，當匯率變動到預期水平時 Eef=f，就可以將遠期合約進行交割時獲得的外幣以這一預期匯率水平賣出，從而獲得這一差價所形成的利潤。投機者在遠期市場的交易將會使廠值增大，直至與預期的未來匯率相等時為止。 ? 可見，投機者的活動將使遠期匯率完全由預期的未來匯率所確定，此時套補的利率平價與非套補的利率平價同時成立，即 *fef E E i i??? ? ? ? ?含義：預期的未來匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。 如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預期本幣在遠期將貶值；如果本國政府提高利率，則當市場預期未來的即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。 因為預期的匯率變動率是一個心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進行分析，并且實際意義也不大。 三、 CIP和 UIP的統(tǒng)一 當預期的未來匯率與相應的遠期匯率不一致時，投資者就 【 認為 】 有利可圖了： 假定 Eeff，投資者將購買遠期外匯，假定 Eeff，投資者將賣出遠期外匯，直到 此時， CIP和 UIP同時成立：
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