國際金融第七講利率平價-全文預(yù)覽
【正文】 收入的變動； 2價格水平的變動； 3利率的變動； 4未來匯率預(yù)期的變動。由于國際收支狀況決定著外匯的供求 ， 因此 ，影響國際收支的因素也將間接影響匯率 。 ? 對外匯的供給產(chǎn)生于外國對本國商品勞務(wù)和本幣資產(chǎn)的需求，本國的出口收入和資金內(nèi)流形成了外匯供給。 ? 進一步應(yīng)用貿(mào)易收支和國際資本流動的有關(guān)理論分析來探討深層的匯率決定因素。 套補利率平價理論的缺陷 國際收支說 ? 國際收支說的倡導(dǎo)者認(rèn)為，在分析匯率決定時，可以從兩方面對國際借貸說加以修正和改進。 – 第一，套補利率平價理論沒有考慮交易成本。 因為預(yù)期的匯率變動率是一個心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進行分析，并且實際意義也不大。如果 Eeff，這意味著投機者認(rèn)為遠期匯率對未來的本幣價值高估了，他將購買遠期外匯，這樣在期滿后，當(dāng)匯率變動到預(yù)期水平時 Eef=f，就可以將遠期合約進行交割時獲得的外幣以這一預(yù)期匯率水平賣出，從而獲得這一差價所形成的利潤。在經(jīng)濟分析中，對非套補的利率平價的實證研究一般是與對遠期外匯市場的分析相聯(lián)系的。在非套補利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠期將貶值。 ? 非套補的利率平價 實際上還存在著另外一種交易策略，即投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險情況下進行投資活動。以 為例，投資者可以在本國金融市場上以 i的利率借入資金，隨之將它投資于外國金融市場并進行相應(yīng)的套補措施，便可以獲得無風(fēng)險利潤 (1+i)。如果本國利率高于外國利率，則遠期匯率必將升水，這意味著本幣在遠期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠期將升值。因此，如果 1+i ，則眾多的投資者都會將資金投入乙國金融市場，這導(dǎo)致外匯市場上紛紛即期購入乙國貨幣以及遠期賣出乙國貨幣行為，從而使本幣即期貶值 (e增大 )，遠期升值 (f減小 )，投資于乙國金融市場的收益率下降。為了消除這種不確定性，我們可以在即期購買一年后交割的遠期合約，這一遠期匯率記為 f 。首先，將本國貨幣在外匯市場上兌換成乙國貨幣；其次，用所獲得的乙國貨幣在乙國金融市場上進行為期一年的投資；最后，在到期后，將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場上兌換成本國貨幣。我們在進行選擇時，若其他條件不變，顯然是要確定哪種投資收益更高。 即期市場 即期匯率 e （現(xiàn)在是確定的） 未來的即期匯率 ef （現(xiàn)在是不確定的） 遠期市場 遠期匯率 f （現(xiàn)在是確定的） 投資者預(yù)期 預(yù)期匯率 Eef （投資者對未來即期匯率的預(yù)期，對投資者自身來講，現(xiàn)在是確定 的） 注意： ef f Eef 三者是不一定相一致的。 只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時（套利的結(jié)果），市場上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系： 1＋ i ＝ f/e（ 1＋ i*） 可變形為 f/e＝（ 1＋ i） /（ 1＋ i*） 假設(shè)即期匯率和遠期匯率之間的升貼水率為 ρ， 即： ρ＋ ρ i* = i－ i*， 省略 ρ i*，得到： 這就是套補的利率平價的一般形式。 ? 單位貨幣本國 公式推導(dǎo) 假設(shè)在本國金融市場上一年期存款利率為 i,外國金融市場上同種利率為 i*，即期匯率為 e(直接標(biāo)價法）。 ? 一個持有 500萬美元的人發(fā)現(xiàn)，美國三個月期國庫券的年利率為 5％，而英國同期限國庫券的年利率為 7． 5％，即兩國三個月期國庫券的年利率水平之間出現(xiàn)了 250個基點的利差。 – 英國學(xué)者艾因齊格（ Paul Einzig） 在其 1931年出版的《遠期外匯理論》和 1937年出版的《外匯史》中進一步提出動態(tài)利率平價的 “ 互交原理 ” （Theory of the Riciprocity） ? 利率平價說說明了匯率與利率之間的關(guān)系。利率平價 ? 在現(xiàn)實生活中，許多國家與外國金融市場之間的聯(lián)系越來越比商品市場之間的聯(lián)系更為緊密，而國際資金流動的發(fā)展使匯率與金融市場上的價格 ——利率之間也存在著密切的關(guān)系。 ? 利率平價說： – 凱恩斯于 1923年在《貨幣改革論》一書中首次系統(tǒng)
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