國(guó)際金融第七講利率平價(jià)-全文預(yù)覽
【正文】 收入的變動(dòng)； 2價(jià)格水平的變動(dòng)； 3利率的變動(dòng)； 4未來匯率預(yù)期的變動(dòng)。由于國(guó)際收支狀況決定著外匯的供求 ， 因此 ，影響國(guó)際收支的因素也將間接影響匯率 。 ? 對(duì)外匯的供給產(chǎn)生于外國(guó)對(duì)本國(guó)商品勞務(wù)和本幣資產(chǎn)的需求，本國(guó)的出口收入和資金內(nèi)流形成了外匯供給。 ? 進(jìn)一步應(yīng)用貿(mào)易收支和國(guó)際資本流動(dòng)的有關(guān)理論分析來探討深層的匯率決定因素。 套補(bǔ)利率平價(jià)理論的缺陷 國(guó)際收支說 ? 國(guó)際收支說的倡導(dǎo)者認(rèn)為，在分析匯率決定時(shí)，可以從兩方面對(duì)國(guó)際借貸說加以修正和改進(jìn)。 – 第一，套補(bǔ)利率平價(jià)理論沒有考慮交易成本。 因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。如果 Eeff，這意味著投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來的本幣價(jià)值高估了，他將購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯，這樣在期滿后，當(dāng)匯率變動(dòng)到預(yù)期水平時(shí) Eef=f，就可以將遠(yuǎn)期合約進(jìn)行交割時(shí)獲得的外幣以這一預(yù)期匯率水平賣出，從而獲得這一差價(jià)所形成的利潤(rùn)。在經(jīng)濟(jì)分析中，對(duì)非套補(bǔ)的利率平價(jià)的實(shí)證研究一般是與對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的分析相聯(lián)系的。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。 ? 非套補(bǔ)的利率平價(jià) 實(shí)際上還存在著另外一種交易策略，即投資者根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。以 為例，投資者可以在本國(guó)金融市場(chǎng)上以 i的利率借入資金，隨之將它投資于外國(guó)金融市場(chǎng)并進(jìn)行相應(yīng)的套補(bǔ)措施，便可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn) (1+i)。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。因此，如果 1+i ，則眾多的投資者都會(huì)將資金投入乙國(guó)金融市場(chǎng)，這導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上紛紛即期購(gòu)入乙國(guó)貨幣以及遠(yuǎn)期賣出乙國(guó)貨幣行為，從而使本幣即期貶值 (e增大 )，遠(yuǎn)期升值 (f減小 )，投資于乙國(guó)金融市場(chǎng)的收益率下降。為了消除這種不確定性，我們可以在即期購(gòu)買一年后交割的遠(yuǎn)期合約，這一遠(yuǎn)期匯率記為 f 。首先，將本國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上兌換成乙國(guó)貨幣；其次，用所獲得的乙國(guó)貨幣在乙國(guó)金融市場(chǎng)上進(jìn)行為期一年的投資；最后，在到期后，將這一以乙國(guó)貨幣為面值的資金在外匯市場(chǎng)上兌換成本國(guó)貨幣。我們?cè)谶M(jìn)行選擇時(shí)，若其他條件不變，顯然是要確定哪種投資收益更高。 即期市場(chǎng) 即期匯率 e （現(xiàn)在是確定的） 未來的即期匯率 ef （現(xiàn)在是不確定的） 遠(yuǎn)期市場(chǎng) 遠(yuǎn)期匯率 f （現(xiàn)在是確定的） 投資者預(yù)期 預(yù)期匯率 Eef （投資者對(duì)未來即期匯率的預(yù)期，對(duì)投資者自身來講，現(xiàn)在是確定 的） 注意： ef f Eef 三者是不一定相一致的。 只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時(shí)（套利的結(jié)果），市場(chǎng)上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系： 1＋ i ＝ f/e（ 1＋ i*） 可變形為 f/e＝（ 1＋ i） /（ 1＋ i*） 假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為 ρ， 即： ρ＋ ρ i* = i－ i*， 省略 ρ i*，得到： 這就是套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式。 ? 單位貨幣本國(guó) 公式推導(dǎo) 假設(shè)在本國(guó)金融市場(chǎng)上一年期存款利率為 i,外國(guó)金融市場(chǎng)上同種利率為 i*，即期匯率為 e(直接標(biāo)價(jià)法）。 ? 一個(gè)持有 500萬美元的人發(fā)現(xiàn)，美國(guó)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券的年利率為 5％，而英國(guó)同期限國(guó)庫(kù)券的年利率為 7． 5％，即兩國(guó)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券的年利率水平之間出現(xiàn)了 250個(gè)基點(diǎn)的利差。 – 英國(guó)學(xué)者艾因齊格（ Paul Einzig） 在其 1931年出版的《遠(yuǎn)期外匯理論》和 1937年出版的《外匯史》中進(jìn)一步提出動(dòng)態(tài)利率平價(jià)的 “ 互交原理 ” （Theory of the Riciprocity） ? 利率平價(jià)說說明了匯率與利率之間的關(guān)系。利率平價(jià) ? 在現(xiàn)實(shí)生活中，許多國(guó)家與外國(guó)金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系越來越比商品市場(chǎng)之間的聯(lián)系更為緊密，而國(guó)際資金流動(dòng)的發(fā)展使匯率與金融市場(chǎng)上的價(jià)格 ——利率之間也存在著密切的關(guān)系。 ? 利率平價(jià)說： – 凱恩斯于 1923年在《貨幣改革論》一書中首次系統(tǒng)
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