國(guó)際金融第七講利率平價(jià)(存儲(chǔ)版)
【正文】 變而達(dá)到新的均衡。該理論的另一個(gè)問(wèn)題是其運(yùn)用性差。人們對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主觀預(yù)期是客觀經(jīng)濟(jì)過(guò)程在人腦中的反映，客觀物質(zhì)是第一性的，主觀判斷是第二性的。 ? ? 不同的主觀評(píng)價(jià)產(chǎn)生了不同的外匯供給與需求。 1993 年上半年我國(guó)人民幣在外匯調(diào)劑市場(chǎng)上大幅度下降，就同人們的復(fù)關(guān)預(yù)期、開(kāi)放人民幣自由兌換預(yù)期、以及通貨膨脹預(yù)期有關(guān)。 他認(rèn)為，人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機(jī)等等。而實(shí)際上，這些變量之間存在著復(fù)雜的關(guān)系，從而它們對(duì)匯率的影響是難以簡(jiǎn)單確定的。 ?現(xiàn)代的國(guó)際收支理論是凱恩斯主義的匯率理論。而只有進(jìn)入實(shí)際支付階段的國(guó)際收支，才會(huì)影響外匯的供求。 四、對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià) 研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng)，因而在資本流動(dòng)非常迅速、頻繁的外匯市場(chǎng)上，利率平價(jià)（尤其是 CIP）始終能夠較好地成立； 利率平價(jià)說(shuō)并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系； 利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值。但在外匯市場(chǎng)上，還存在著另外一種交易者 ——投機(jī)者，它們的投機(jī)活動(dòng)使以上兩種利率平價(jià)統(tǒng)一起來(lái)，對(duì)遠(yuǎn)期匯率的形成起著決定性的作用。這樣，在市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立 ： *fE e ( 1+ ) /ei*1 (1 )feEiie? ? ??對(duì)之進(jìn)行類(lèi)似上面的整理，可得： 上式中， 表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率。 ? 需要指出的是，套補(bǔ)性交易行為一般不存在任何風(fēng)險(xiǎn)。如果 1+i 則我們將投資于本國(guó)金融市場(chǎng)；如果 1+i ，則我們將投資于乙國(guó)金融市場(chǎng)；如果 1+i＝ ，則投資于兩國(guó)金融市場(chǎng)并無(wú)差別。如果投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，則每 1單位本國(guó)貨幣到期可增值至 1+i。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國(guó)利率低于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。 ? 方案 1：如果把 500萬(wàn)美元投資于美國(guó)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券，到期時(shí)本利之和為 500萬(wàn)十 500萬(wàn) 5％ 90／ 360＝ 506． 25萬(wàn) (美元 ) ? 方案 2 ? (1)按現(xiàn)匯匯率將 500萬(wàn)美元兌換成英鎊，可兌換 500萬(wàn)／ 1． 4185＝ 352． 485萬(wàn) (英鎊 ) ? (2)把 352． 485萬(wàn)英鎊投資于英國(guó)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券，到期時(shí)本利之和為 352． 485萬(wàn)十 352． 485萬(wàn) ％ 90/360=359． 094萬(wàn) (英鎊 ) ? (3)賣(mài)出三個(gè)月期 359． 094萬(wàn)英鎊英鎊的遠(yuǎn)期匯率兌回美元，可兌回 359． 094萬(wàn) 1． 4165＝ 508． 657萬(wàn) (美元 ) ? 把投資于美國(guó)國(guó)庫(kù)券和進(jìn)行套利活動(dòng)的結(jié)果加以比較，套利可多嫌 508． 657萬(wàn) — 506． 25萬(wàn)＝ 2． 407萬(wàn) (美元 ) 套補(bǔ)利率平價(jià)理論推導(dǎo) ? 假設(shè)： 投資者只關(guān)心兩種選擇； 忽略買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，即我們假設(shè)對(duì)即期外匯、遠(yuǎn)期外匯只有一個(gè)報(bào)價(jià)。與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)相比，利率平價(jià)說(shuō)是一種短期分析。 ? 而匯率與利率之間的關(guān)系則通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于匯率決定的作用。 投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期本利和為： 1＋（ 1 i） =1+i (本幣表示） 投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）： 1/e＋（ 1/e i*） =1/e（ 1+i*） （以本幣表示）： 1/e（ 1+i*） ef= ef/e（ 1＋ i*） 公式中， ef為一年后即期外匯市場(chǎng)的匯率，是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。 為便于說(shuō)明問(wèn)題，我們不妨假設(shè)自己是一個(gè)甲國(guó)投資者，手中握有一筆可自由支配的資金，可以自由進(jìn)出本國(guó)與乙國(guó)金融市場(chǎng)。我們逐步分析這一投資方式的獲利情況。只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時(shí)，市場(chǎng)上才處于平衡狀態(tài)?？梢哉f(shuō)，這種套利活動(dòng)是使套補(bǔ)的利率平價(jià)始終成立的主要條件。再例如，在非套補(bǔ)利率平價(jià)已經(jīng)成立時(shí)，如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率并不因之發(fā)生變動(dòng)時(shí)，本幣的即期匯率將升值。投機(jī)者在遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易將會(huì)使廠值增大，
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