【正文】 圖維持一個非均衡匯率水平的做法得不到任何好處；對平價 (parity) 水平進行調(diào)整 ,可以使其與經(jīng)濟基本面保持一致；可以賦予貨幣政策一定程度上的獨立性；可以幫助一國應(yīng)對強大并且暫時性的資本流動。我國不應(yīng)對人民幣簡單升值，而應(yīng)該完善匯率形成機制。（ 4）人民幣應(yīng)該盯住一籃子貨幣而非參考一籃子匯率。（ 2）如果人民幣在 2023年以來不是改為盯住美元，n 而是繼續(xù)盯?。ɑ蛘邊⒖迹┮换@子貨幣的話，人民幣對美元在2023年下半年到年底將有一個較大幅度的貶值，這對于緩解世界經(jīng)濟危機最嚴重時期我國出口的大幅下降將具有重要的作用。從以 2023年 12月為基期的模擬目標匯率來看，n 人民幣對美元匯率先是高估（ 2023年至 2023年），后是低估（ 2023年至2023年）。但在盯住美元期間，實際匯率與模擬目標匯率之間則呈現(xiàn)不同的走勢，對美元名義匯率盡管不變，但盯住一籃子貨幣的模擬目標匯率則均呈現(xiàn)先上升后下降的變動態(tài)勢（即人民幣先貶值后升值）。n 特別是 2023年 7月金融危機加劇，人民幣盯住美元以后，隨美元被動地大幅升值，到 2023年3月對 SDR升值幅度最高達 %。（ 1）人民幣對 SDR目標匯率n 其中： RMBSDRO為人民幣對 SDR目標匯率； RMBSDR為人民幣兌 SDR匯率；ESDR為籃子貨幣對 SDR匯率； ESDRG為籃子貨幣對 SDR匯率環(huán)比波動率。由于籃子貨幣匯率是以 SDR作為基準匯率計算的，因此，人民幣基準匯率應(yīng)該是對SDR的基準匯率。n 趙海蕾（ 2023）比較分析了人民幣盯住一籃子貨幣的瑞郎計價法與 SDR（特別提款權(quán)） 計價法，認為 SDR由于是一籃子貨幣，它的波動小于單一貨幣匯率的波動，因此， SDR計價法優(yōu)于瑞郎計價法。n 移動平均的時間跨度為 12個月，可以消除一年內(nèi)季節(jié)變動的影響，而較好的反映較長期的變動趨勢。n表 3 主要貿(mào)易伙伴和競爭對手對華貿(mào)易占中國進出口總額的比重（ % ）　 　國家或地區(qū) 2023年 2023年 2023年 110月1 美國 2 歐元區(qū) 3 日本 4 中國香港 5 韓國 6 澳大利亞 7 新加坡 8 馬來西亞 9 俄羅斯 10 英國 11 印度 12 加拿大 13 印度尼西亞 合計 3）權(quán)重計算n 貿(mào)易權(quán)重以籃子貨幣國或地區(qū)過去 12個月（即 1年）的對華貿(mào)易額占同期中國對外貿(mào)易總額的比重計算，這相當于過去12個月的移動平均數(shù)。此制度是在有多種獨立浮動貨幣的國際貨幣體系中 ,為了維持本國匯率的相對穩(wěn)定而采取的一種匯率制度。盡管人民幣由于盯住美元而隨美元升值，給我國的出口帶來了不利的影響（換個角度講，我國在危機中為世界經(jīng)濟的穩(wěn)定和復(fù)蘇做出了較大的犧牲），但這不僅沒有得到美國等發(fā)達國家的認同，反而給美國攻擊我國的匯率政策提供了口實。該期間人民幣放棄匯改以來對美元持續(xù)升值的策略是正確的，但改而盯住美元的政策并不妥當。情景 1，匯率不變，經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇情景 2，人民幣有效匯率貶值 （出口，順差增長最快）情景 3，世界經(jīng)濟加快復(fù)蘇結(jié)論n （ 1）危機期間世界經(jīng)濟衰退對我國出口依賴型經(jīng)濟產(chǎn)生了極大的不利沖擊，調(diào)整經(jīng)濟增長模式刻不容緩。測算中將該年增長率折算成季度 GDP增長率。n 顯然，該期間人民幣放棄匯改以來對美元持續(xù)升值的策略是正確的，但改而盯住美元的政策并不妥當。該期間外貿(mào)盈余的綜合效應(yīng)也由正轉(zhuǎn)負。n 由于正的收入效應(yīng)遠大于負的價格效應(yīng)，人民幣升值對外貿(mào)盈余的減少效應(yīng)被國外經(jīng)濟增長所帶來的需求增加效應(yīng)所抵消，該期間綜合效應(yīng)表現(xiàn)為外貿(mào)盈余的大幅增加。但人民幣有效匯率卻呈現(xiàn)較大幅度的波動，特別是在 2023年 7月人民幣再次盯住美元以后，總體呈現(xiàn)較大幅度的升值。n 從中國經(jīng)濟發(fā)展的實際來看，人民幣匯率應(yīng)擇機實行盯住一籃子貨幣目標區(qū)制度，完善匯率形成機制而非簡單升值。我國政府高級官員對此回應(yīng)到，人民幣匯率目前處于合理均衡水平，中國匯率當前并沒有被低估，中國政府將根據(jù)自己的經(jīng)濟和實際貨幣情況，做出負責的、自主的決定。IMF等國際組織的全球金融風險監(jiān)測體系樹立了典范，但還需要各國采取更多的監(jiān)管行動和政策反應(yīng)國際社會已經(jīng)開展了許多卓有成效的工作：n IMF《 全球金融穩(wěn)定報告》；n G FSB、 達沃斯論壇等。增強透明度：n 增強金融市場透明度，包括提高復(fù)雜金融產(chǎn)品的透明度，確保公司財務(wù)狀況完全和如實公開，防范過度冒險；n 加強金融監(jiān)管必須能促進經(jīng)濟繁榮、體制完善和提高透明度；能抵御系統(tǒng)性金融風險；能縮小經(jīng)濟周期；能阻止過度的冒險活動。現(xiàn)有的全球治理機制是在二戰(zhàn)后基礎(chǔ)上建立的216。圖 9：美國 ABX抵押債券指數(shù)走勢次 級債 指數(shù) 繼續(xù) 下滑UK %Eurozone %Canada %US %Japan %36低利率低利率美美 聯(lián)儲資產(chǎn)擴張聯(lián)儲資產(chǎn)擴張 Source: Federal Reserve, Last Update Nov 6, 20233738Source: UBS, Last Observation Nov 6, 2023High Risk AppetiteLow Risk Appetite潛在 資產(chǎn) 泡沫 風險 仍然存在 風風險險 偏好迅速反偏好迅速反 彈彈39英德法日股票市場指數(shù) 金磚四國股票市場指數(shù)n 新興市場的表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于發(fā)達市場，大量組合投資資本流入引發(fā)對較高資產(chǎn)估價的擔憂股市大幅反 彈 但不 穩(wěn) 定402023年下跌2023年上升2023年最大跌幅 12023年最大反彈 2全球 MSCI 40% 30% 50% 75%美國道瓊斯股票指數(shù)33% 15% 42% 59%英國富時 100 30% 18% 40% 54%日本日經(jīng) 225 42% 19% 53% 50%印度 Bombay 指數(shù)58% 85% 60% 129%俄羅斯 RTSI 72% 128% 78% 217%巴西 IBrX 41% 72% 60% 79%中國上證指數(shù) 65% 79% 68% 90%股指波動幅度情況注 2：為當年指數(shù)最高點與最低點之間的波動幅度n 新興市場國家股市波幅劇烈， 2023年的升幅均大大超過 2023年的跌幅2023年全球股市 “收復(fù)失地 ”， 2023年將以震 蕩盤 整 為 主旋律41n 全球大宗商品價格跌幅創(chuàng)造歷史紀錄后， 2023年 3月踏上反彈之路大宗商品價格大幅波 動數(shù)據(jù)來源：歐盟委員會，日本大藏省，彭博地區(qū) /指標 財政余額 /GDP(%) 政府債務(wù)余額 /GDP(%)2023 2023 2023 2023 2023 2023英 國 德 國 希 臘 葡萄牙 西班牙 愛爾蘭 拉脫維亞 匈牙利 波 蘭 冰 島 NA　 NA　歐元區(qū) 美 國 日 本 主權(quán)債務(wù)危機潛在43數(shù)據(jù)來源：歐盟委員會歐盟政府債務(wù)、赤字增長情況歐盟 財 政呈 現(xiàn) “高赤字、高 負債 ”局面44數(shù)據(jù)來源：歐盟委員會，日本大藏省，彭博歐、美、日當期 財 政赤字與 GDP的比例45數(shù)據(jù)來源：歐盟委員會，日本大藏省，彭博歐、美、日累 計財 政赤字與 GDP的比例n 在負債率（對外債務(wù)占 GDP比重）超過 100%的國家中，除塞浦路斯、津巴布韋、利比亞外，都是發(fā)達經(jīng)濟體n 外債比例超過 50%的發(fā)達經(jīng)濟體達到 17個外債占 GDP比例超過 200%的發(fā)達經(jīng)濟體 外債占 GDP比例在 200%以內(nèi)的發(fā)達經(jīng)濟體注：國家名稱之后的數(shù)字為一國外債占 GDP比重的排名發(fā) 達 經(jīng)濟 體 對 外 負債 水平高企，令人擔 憂數(shù)據(jù)來源： IIF希臘、 愛 爾 蘭 、西班牙主 權(quán)債務(wù)風險 急 劇 上升，短期 難 以 緩 和希臘主權(quán)債務(wù)風險上升歐洲銀行債務(wù)風險上升國際金融市場再次出現(xiàn)大動蕩2023年金融市場劇烈動蕩2023年以來三大股指波動1997年以來 3大股指波動歐元和美股波動美國政府 債務(wù) 高企美國債務(wù)余額 GDP比即便按最好的預(yù)期變化，后果已經(jīng)很嚴重了。流動性急劇下滑n 市場流動性是危機發(fā)展的表征： 2023年 9月以來，銀行不愿拆借， Libor利率急劇攀升，英國央行編制的金融市場流動型指數(shù)巨幅下挫。n 實體經(jīng)濟的下滑。請參見此材料結(jié)尾處的重要信息和限制條件。此材料不是由摩根士丹利研究部門準備的。n 花旗、美國銀行等世界一流銀行均出現(xiàn)過嚴重危機10信貸市場急劇萎縮，流動性嚴重短