【正文】 n 次級債市場：抵押債券市場自年初以來仍然繼續(xù)下行，反映房價下跌對次級債的沖擊仍然存在。流動性急劇下滑n 市場流動性是危機發(fā)展的表征： 2023年 9月以來，銀行不愿拆借， Libor利率急劇攀升，英國央行編制的金融市場流動型指數(shù)巨幅下挫。新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長整體放緩。n 實體經(jīng)濟的下滑。無論是通過提高稅收、發(fā)鈔或者發(fā)國債來籌集救市資金，政府均無法擺脫兩難困境n n 房地產(chǎn)價格的下滑問題。請參見此材料結(jié)尾處的重要信息和限制條件。 低谷之后的月份過去 4個周期的平均值目前的周期商業(yè)周期處于低谷時 ,指數(shù) =100實際私人薪金收入 持續(xù)了 93個月的缺口：$人可支配收入的 %美國個人消費支出占 GDP百分比平均值 : 1975202363036912151892 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09420246810House Price Index (left)% YoY 4Q MA% 年同比房屋價格指數(shù)（左）資產(chǎn)抽取凈值占可支配收入百分比（右）Sources: BEA, The Conference BoardForecastReal personal consumption expenditure before, during and after recessions 19801983 19901992 20232023 20232023美國消 費 疲 軟全球個人消 費42023年個人消費020234000600080001000012023美國 歐元區(qū) 15國 日本 中國 印度美元， 10億資料來源 : 國家信息資料 , 聯(lián)合國 , 摩根士丹利研究部此材料不是買入或賣出任何證券或其他金融工具或參與任何交易策略的詢價。此材料不是由摩根士丹利研究部門準備的。q 金融、地產(chǎn)和商品市場已經(jīng)有出現(xiàn)泡沫的征兆q 政府進退兩難，沒有好的對策1996年 1月 =100全球 貿(mào) 易急 劇 萎 縮 ， G3同步衰退歷 次全球 經(jīng)濟 危機比 較 22023年，全球與歐元區(qū) GDP規(guī)模仍將無法恢復到 2023年的最高水平n 2023年，全球與歐元區(qū) GDP規(guī)模仍將無法恢復到 2023年的最高水平；美國經(jīng)濟恢復較快， GDP規(guī)模將創(chuàng)新高，實際產(chǎn)出水平略超過 2023年的最高水平 注：以上三個圖以 2023年美元價計算而來，扣除了匯率和物價因素的影響2023年，德國 GDP規(guī)模仍將無法恢復到 2023年的最高水平n 2023年，德國 GDP將達到 2023年的水平，離 2023年的最高水平差距較大n 2023年，日本 GDP無法恢復到 2023年的水平，離 2023年的最高水平差距較大注：以上兩圖以 2023年本幣價格衡量，扣除了物價因素的影響。n 花旗、美國銀行等世界一流銀行均出現(xiàn)過嚴重危機10信貸市場急劇萎縮，流動性嚴重短缺公共部門融資大幅增長，私人企業(yè)融資大幅下降11銀行資產(chǎn)風險暴露增加對主權(quán)債務市場的擔憂增加 12在全球范圍內(nèi)，主權(quán)收益曲線的陡峭度顯著增大，因為傳統(tǒng)的貨幣政策放松錨定了短期利率，而較長期一端的曲線急劇上揚，部分反映了復蘇前景改善和通貨緊縮風險下降。美國去年共有２５家銀行倒閉，超過此前５年的總和。德國房地產(chǎn)貸款商 Hypo Real Estate。 n 9月 16日，世界最大保險公司 —— 美國國際集團（ AIG）告急； 9月 25日，美國最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行被美國聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)接管； 10月 10日批準富國銀行以 117億美元價格收購美聯(lián)銀行， n “世界最強壽險公司 ”的大都會， 10月 7日晚發(fā)布公告，預測信貸有關(guān)的投資損失，高達 ，其中近 77%來自雷曼、華盛頓互惠銀行以及 AIG等。n 10月中旬至 12月，花旗、美林、摩根士丹利、瑞銀等大型金融機構(gòu)紛紛公布資產(chǎn)損失、盈利下降或虧損、大規(guī)模裁員等負面信息，市場信心受到進一步打擊，金融市場動蕩加劇。n 8月 9日 法國最大銀行巴黎銀行宣布凍結(jié)旗下 3只與美國次貸有關(guān)基金的申購和贖回。 陳學彬陳學彬復旦大學金融研究復旦大學金融研究院院國國 際經(jīng)濟際經(jīng)濟 金融形金融形 勢勢與上海國與上海國 際際 金融中心建金融中心建 設(shè)設(shè)2主要討論問題n 全球金融經(jīng)濟危機的演變進程及其影響n 當前世界經(jīng)濟金融形勢n 上海國際金融中心建設(shè)n 人民幣升值問題3一、本次世界金融和經(jīng)濟危機形成演變進程及其影響4危機第一階段： 2023年 風險初步暴露n 2023年 7月 10日 穆迪投資者服務公司和標準普爾公司宣布分別降低 399種和 612種次級抵押貸款債券評級，引發(fā)全球金融市場大震蕩。n 8月 5日 美國第五大投資銀行貝爾斯登宣布，受美國次貸危機拖累旗下兩只基金申請破產(chǎn)。n 9月 14日 英國第五大抵押貸款銀行北巖銀行連續(xù)兩日遭客戶擠兌。5金融危機第二階段 2023年： 危機急劇擴散n 3月 16日 第五大投行貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)，被迫出售給摩根大通公司n 9月 7日美國最大房貸公司房利美和房貸美面臨破產(chǎn)，美國政府被迫接管n 9月 15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護，第三大投行美林被美國銀行收購， 9月 21日，美國第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，美國前五大投行已 “全軍覆沒 ”。 6危機向世界各國迅速擴散n 英國金融機構(gòu)要求政府提供救助 ，蘇格蘭皇家銀行 150億英鎊、蘇格蘭哈利法克斯銀行 100億英鎊、勞埃德信托儲蓄銀行 70億英鎊，巴克萊銀行 30億英鎊。n 10月 3日，瑞銀集團宣布對其投資銀行進行重新定位，將再凈裁員 2023名，共達 6000人n 法國 比利時合資銀行 Dexia SA ()陷入困境n 冰島三大銀行倒閉，外資撤離，外匯儲備耗盡n 日本大和生命保險公司 10日向法庭申請債權(quán)人保護 n 韓國外資撤離，韓元匯率 1年貶值 30%n 新興經(jīng)濟體多國瀕臨破產(chǎn)，烏克蘭限制銀行取現(xiàn)n 俄羅斯 1周外匯儲備凈流出 155億美元7危機第三階段 20232023年 ： 金融危機向經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)變n 金融機構(gòu)大量倒閉 —— 信用危機 —— 信貸市場緊縮 —— 實體經(jīng)濟缺乏資金支持 —— 流動性短缺 —— 商品服務需求下降 —— 供給下降 —— 失業(yè)上升 —— 需求在下降 —— 生產(chǎn)企業(yè)倒閉n 世界各國進出口貿(mào)易大幅下降n 發(fā)達國家經(jīng)濟大幅衰退 n 發(fā)展中國家經(jīng)濟增速大幅回落n 大量企業(yè)破產(chǎn)n 失業(yè)迅速增加8危機第四階段 2023—— 2023年： 危機筑底復蘇階段n 信用危機逐步緩解n 信貸市場逐步復蘇，信貸規(guī)模逐步擴大，流動性短缺問題得到緩解n 投資開始增加，去庫存化基本結(jié)束，產(chǎn)出開始增加，進出口開始增加n 經(jīng)濟筑底復蘇金融體系受到極大沖擊金融機構(gòu)大量倒閉或身陷危機n 2023年美國次貸危機引發(fā)的世界金融大危機對世界各國的金融機構(gòu)帶來極大沖擊n 雷曼兄弟倒閉、 第三大投行美林被美國銀行收購，高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，美國前五大投行 “全軍覆沒 ”n 美國銀行破產(chǎn)倒閉案明顯增加。而今年來銀行倒閉數(shù)量則急劇上升，前兩個月就倒閉 14家。不過，對市場吸收新供給的政府債券的能力的擔心可能也導致收益率上升資產(chǎn)泡沫破裂，資產(chǎn)價格大幅下跌股票市場大幅下跌最大跌幅道指： 53%上證： 74%國際貨幣體系受到嚴峻挑戰(zhàn)n 作為主要國際儲備貨幣的美元發(fā)行國首先發(fā)生危機n 避險需求推升美元匯率n 大量資金從其他國家流出導致貨幣危機美元匯率大幅升值一些國家貨幣大幅貶值消費、投資、出口大幅下降，有效需求嚴重不足產(chǎn)出大幅下降企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率迅速上升（ 4） 潛在主權(quán)債務危機四伏（ 3） 資產(chǎn)市場正在形成潛在泡沫（ 5） 美元波動（ 6） 全球貿(mào)易爭端四起（ 7） “撤出 ”戰(zhàn)略協(xié)調(diào)和全球經(jīng)濟金融合作新挑戰(zhàn)（ 8） 全球經(jīng)濟增長中心東移和全球治理度安排（ 2） 全球金融根源問題尚未解決（ 1） 全球經(jīng)濟波動中弱復蘇二、當前國際經(jīng)濟金融形勢 全球經(jīng)濟波動中弱復蘇n全球經(jīng)濟百年史上第三次 “硬著陸 ” ， 2023年全球經(jīng)濟總體負增長 %n發(fā)達經(jīng)濟體大衰退，衰退幅度堪比 “大蕭條 ”n亞洲新興經(jīng)濟較快增長， 2023年中國經(jīng)濟總量接近日本資料來源： IMF， ADB， CPB， Maddison1