【正文】 n 估計在未來幾個月時間里，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題得到緩解以后，歐元和英鎊將會出現(xiàn)一定的反彈，美元則在其雙赤字的壓力下出現(xiàn)一定程度的貶值。n 圖 9和圖 10中三個不同基期的目標匯率就反映了其基期選擇的重要性（三個基期的目標匯率的波動趨勢是一致的，但目標匯率的絕對水平卻不一樣，而且這將持續(xù)影響目標匯率的相對水平）。 n 圖 12以 5%的累計波動幅度和 1%的日波動幅度，模擬演示了在 2023年初的一籃子貨幣匯率目標區(qū)間，隨機波動的市場匯率和日波幅限制的有管理的浮動匯率的波動情況。n 因此， 限制人民幣對美元名義匯率單日波動幅度可限制為 1%。未來人民幣盯住一籃子貨幣的浮動區(qū)間可以分為兩個：（ 1）單日浮動區(qū)間，n 可以規(guī)定一個較小的浮動區(qū)間，以上日收盤價格計算，目的在于既可以控制人民幣匯率的單日劇烈波動，又給予人民幣匯率適當(dāng)?shù)膹椥裕苑从呈袌龉┣蟮淖兓?。實際上人民幣對美元呈現(xiàn)一種單邊升值的 “爬行盯住 ”n 波動幅度可能太小， 2023年 7月 21日匯改以來，除當(dāng)日升值 2%以外，人民幣對美元名義匯率單日最大波動幅度為升值%， 貶值 %（ 2023年 12月 1日），平均波動幅度為升值 %，導(dǎo)致人民幣對美元呈現(xiàn)一種單邊升值的 “爬行盯住 ”。這對于我國目前的經(jīng)濟狀況特別重要。n 但如果我國任然說人民幣是參考一籃子匯率， 而不升值，則仍然將繼續(xù)遭到美國的指責(zé)。n 由于人民幣參考一籃子貨幣缺乏透明度，既不利于引導(dǎo)公眾預(yù)期，也容易給美國等借口指責(zé)操作匯率。（ 3）從人民幣盯住美元階段與盯?。▍⒖迹┮换@子貨幣階段比較來看，n 盯住美元階段人民幣對 SDR匯率和有效匯率的波動均加劇而非穩(wěn)定， 而有效匯率對進出口貿(mào)易的影響比對美元匯率更為顯著。 經(jīng)過2023年匯改以來人民幣對美元的持續(xù)升值， 2023年初已經(jīng)超過模擬目標匯率水平并有一定的高估。從以 2023年 7月匯改時為基期的模擬目標匯率來看，n 2023年 7月至 2023年3月人民幣對美元匯率基本上是與盯住一籃子貨幣的目標匯率的變動趨勢相一致的。隨后又隨美元貶值而貶值，到 2023年 11月后又呈現(xiàn)較大幅度的升值。 （ 2）人民幣對美元目標匯率n 用 t期人民幣對 SDR目標匯率除以 t1期美元對 SDR匯率即可計算 t期人民幣對美元目標匯率：n 其中， USSDR為美元對 SDR匯率。n 但是，由于 SDR只是國際結(jié)算貨幣而非交易貨幣，因此，在日常使用中并不方便。n SDR目前以美元、歐元、日元和英鎊作為籃子貨幣， IMF每天根據(jù)籃子貨幣對美元的市場匯率計算其價值，每 5年對籃子貨幣進行重估和調(diào)整。計算公式如式（ 3）所示。n 采用月度數(shù)據(jù)，是為了更好地反映貿(mào)易權(quán)重的變化。n 從現(xiàn)有文獻看 ,學(xué)者們對 “一籃子 ”貨幣 (目標貨幣 ) 的個數(shù)存在認識分歧。n 顯然，不管是從發(fā)揮匯率杠桿對我國對外貿(mào)易的調(diào)節(jié)作用出發(fā)，還是從更好地應(yīng)對美國要求人民幣升值的壓力出發(fā)，實行更加靈活的匯率政策都是我國當(dāng)前匯率政策調(diào)整的必然選擇。n （ 3) 為減輕世界經(jīng)濟波動和美元波動對我國進出口貿(mào)易和經(jīng)濟增長的不利影響，我們應(yīng)該實行更加靈活的匯率政策，恢復(fù)有管理的浮動匯率，完善匯率形成機制，放棄盯住美元，改為盯住一籃子貨幣。n （ 2）人民幣實際有效匯率變動對我國出口具有重要影響。人民幣實際有效匯率保持現(xiàn)有水平不變。 我國在匯改時已宣布放棄盯住美元策略，改為參考一籃子貨幣，現(xiàn)在危機發(fā)生以后應(yīng)該繼續(xù)堅持參考一籃子貨幣，隨歐元、英鎊、韓元等貨幣的貶值而對美元適度貶值，從而維持人民幣實際有效匯率的基本穩(wěn)定，從而避免其大幅升值的不利影響。n 由于該階段中國國內(nèi)經(jīng)濟正面臨持續(xù)上升的通脹影響，金融危機經(jīng)貿(mào)易渠道對國內(nèi)經(jīng)濟的影響并不明顯。n 這較好地解釋了該時期人民幣兌美元名義匯率大幅升值，而我國的貿(mào)易盈余卻不減反增的原因，也說明了在全球經(jīng)濟增長對中國產(chǎn)品的強大需求下，僅靠人民幣升值對解決中美貿(mào)易收支失衡問題的作用是有限的。 人民幣升值幅度　 RMB/USD NBCN RBCN / % % % / % % % / % % % / % % %圖 2 人民幣對美元匯率與中國進出口貿(mào)易圖 3 人民幣實際有效匯率與中國進出口20232023季度數(shù)據(jù)擬合n 中國出口方程 :n Ln(EXt) = + Ln(GDPWt) – Ln(REERt) n （ ） *** （ ） *** （ ） *** n 中國進口方程 :n Ln(IMt) = + Ln(GDPCNt) – Ln(REERt) n （ ） *** （ ） *** （ ） *** n 經(jīng)濟增長和實際有效匯率變動 對出口影響顯著（二）人民幣匯率變動我國對外貿(mào)易分階段影響估計n 由于對外貿(mào)易受到匯率、經(jīng)濟波動和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等多種因素的影響。人民幣匯率升值對進出口的影響n 討論人民幣是否應(yīng)該升值，首先需要弄清人民幣升值究竟對中國經(jīng)濟有何影響，特別是對進出口貿(mào)易有何影響。國內(nèi)外經(jīng)濟理論界也圍繞此問題展開了激烈的爭論。但是需要各國采取更多的協(xié)調(diào)，建立全球行動機制：n 認真汲取教訓(xùn)，采納建議；n 相互合作，一致行動，彼此監(jiān)督。n 擴展全球論壇在信息透明和信息交換上的作用，歡迎發(fā)展中國家參與，歡迎提供有效的評審計劃的協(xié)議。全球經(jīng)濟和金融格局已經(jīng)在根本上改變重建全球治理架構(gòu)和機制重構(gòu)全球金融治理框架創(chuàng)建新的全球金融治理框架 —— 一些基本成形的思路與框架建立趨同的標準：n 國際會計組織應(yīng)加倍努力，在獨立的標準制定過程中，實現(xiàn)單一的、全球性的會計標準；n 改革薪酬管理體制，支持金融穩(wěn)定；完全贊同金融穩(wěn)定委員會薪酬管理的執(zhí)行標準，將薪酬與長期價值創(chuàng)造結(jié)合起來。美元震蕩n 2023年 12月底，美國對其它主要貨幣出現(xiàn)反彈，震蕩加劇2023 2023 2023 2023Ip IIp IIIpTotal foreign exchange holdings1,936,2826,411,0876,909,2576,761,3037,182,3527,515,981Allocated reserves 1,518,2444,119,1904,210,6724,057,7264,269,2944,434,829Claims in . dollar1,079,9162,641,6452,703,3112,641,0632,682,0842,734,072. ratio % % % % % %In millions of . dollarsCurrency Composition of Official Foreign Exchange Reserves美元在全球外匯儲備占比下降趨勢明顯n 近 10年的時間，美元在全球外匯儲備中的占比持續(xù)下降，下降了近 10個百分點美英日歐政策利率走勢 金磚四國政策利率走勢全球利率水平處于歷史地位，未來政策調(diào)整將面臨兩難n 史無前例的金融和財政政策刺激使全球經(jīng)濟和金融系統(tǒng)免于崩潰n 2023 年將是各國集中政策退出的一年，但政策調(diào)整難度加大美元或?qū)⒊蔀槿蛱桌泿舗 美聯(lián)儲在 “延長期 ”內(nèi)保持較低政策性利率使得美元成為一種具有吸引力的全球套利交易的融資貨幣n 由于美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率維持在 025 基點范圍內(nèi)并且流動性也返回銀行間市場， 3 個月期美元 Libor 利率自 1990 年代早期以來首次低于日元 Libor 利率n 公開市場委員會承諾 “在延長期內(nèi)保持較低聯(lián)邦基金利率 ”也有助于將長期美元 Libor 利率拉至低于日元 Libor 利率的水平美元與日元銀行間融資成本比較 2023年美元與日元銀行間融資成本差美元波動對股票和大宗商品價格影響巨大全球 貿(mào) 易爭端四起q 美國要在五年內(nèi)出口翻一番q 日本要回到高端制造 業(yè)q 美國歐洲等 進 口大國先后提出 貿(mào) 易爭端q 環(huán) 保、 標 準成 為 新的 貿(mào) 易爭端 問題q 碳稅？非常 規(guī) 政策 “撤出 戰(zhàn) 略 ”協(xié)調(diào)難q 澳大利 亞 已 經(jīng) 生息q 印度的通 貨 膨 脹 迅速上升q 俄 羅 斯 還 在減息q 日本又一次 進 入同 貨緊縮 ， 還 要 繼續(xù) 刺激 經(jīng)濟q 美國 說 不撤出， 實際 已 經(jīng) 開始行 動q 只有歐洲 堅 持不撤，也不能撤 增長格局變化和全球制度安排這將是二戰(zhàn)以來首次出現(xiàn) G3經(jīng)濟體同時衰退，