【正文】 陳學(xué)彬陳學(xué)彬復(fù)旦大學(xué)金融研究復(fù)旦大學(xué)金融研究院院國(guó)國(guó) 際經(jīng)濟(jì)際經(jīng)濟(jì) 金融形金融形 勢(shì)勢(shì)與上海國(guó)與上海國(guó) 際際 金融中心建金融中心建 設(shè)設(shè)2主要討論問(wèn)題n 全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的演變進(jìn)程及其影響n(yōu) 當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)n 上海國(guó)際金融中心建設(shè)n 人民幣升值問(wèn)題3一、本次世界金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)形成演變進(jìn)程及其影響4危機(jī)第一階段： 2023年 風(fēng)險(xiǎn)初步暴露n 2023年 7月 10日 穆迪投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司宣布分別降低 399種和 612種次級(jí)抵押貸款債券評(píng)級(jí)，引發(fā)全球金融市場(chǎng)大震蕩。n 8月 5日 美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登宣布，受美國(guó)次貸危機(jī)拖累旗下兩只基金申請(qǐng)破產(chǎn)。n 8月 9日 法國(guó)最大銀行巴黎銀行宣布凍結(jié)旗下 3只與美國(guó)次貸有關(guān)基金的申購(gòu)和贖回。n 9月 14日 英國(guó)第五大抵押貸款銀行北巖銀行連續(xù)兩日遭客戶(hù)擠兌。n 10月中旬至 12月，花旗、美林、摩根士丹利、瑞銀等大型金融機(jī)構(gòu)紛紛公布資產(chǎn)損失、盈利下降或虧損、大規(guī)模裁員等負(fù)面信息，市場(chǎng)信心受到進(jìn)一步打擊，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。5金融危機(jī)第二階段 2023年： 危機(jī)急劇擴(kuò)散n 3月 16日 第五大投行貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)，被迫出售給摩根大通公司n 9月 7日美國(guó)最大房貸公司房利美和房貸美面臨破產(chǎn)，美國(guó)政府被迫接管n 9月 15日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，第三大投行美林被美國(guó)銀行收購(gòu)， 9月 21日，美國(guó)第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，美國(guó)前五大投行已 “全軍覆沒(méi) ”。 n 9月 16日，世界最大保險(xiǎn)公司 —— 美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（ AIG）告急； 9月 25日，美國(guó)最大儲(chǔ)蓄銀行華盛頓互惠銀行被美國(guó)聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管； 10月 10日批準(zhǔn)富國(guó)銀行以 117億美元價(jià)格收購(gòu)美聯(lián)銀行， n “世界最強(qiáng)壽險(xiǎn)公司 ”的大都會(huì)， 10月 7日晚發(fā)布公告，預(yù)測(cè)信貸有關(guān)的投資損失，高達(dá) ，其中近 77%來(lái)自雷曼、華盛頓互惠銀行以及 AIG等。 6危機(jī)向世界各國(guó)迅速擴(kuò)散n 英國(guó)金融機(jī)構(gòu)要求政府提供救助 ，蘇格蘭皇家銀行 150億英鎊、蘇格蘭哈利法克斯銀行 100億英鎊、勞埃德信托儲(chǔ)蓄銀行 70億英鎊，巴克萊銀行 30億英鎊。德國(guó)房地產(chǎn)貸款商 Hypo Real Estate。n 10月 3日，瑞銀集團(tuán)宣布對(duì)其投資銀行進(jìn)行重新定位，將再凈裁員 2023名，共達(dá) 6000人n 法國(guó) 比利時(shí)合資銀行 Dexia SA ()陷入困境n 冰島三大銀行倒閉，外資撤離，外匯儲(chǔ)備耗盡n 日本大和生命保險(xiǎn)公司 10日向法庭申請(qǐng)債權(quán)人保護(hù) n 韓國(guó)外資撤離，韓元匯率 1年貶值 30%n 新興經(jīng)濟(jì)體多國(guó)瀕臨破產(chǎn)，烏克蘭限制銀行取現(xiàn)n 俄羅斯 1周外匯儲(chǔ)備凈流出 155億美元7危機(jī)第三階段 20232023年 ： 金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)變n 金融機(jī)構(gòu)大量倒閉 —— 信用危機(jī) —— 信貸市場(chǎng)緊縮 —— 實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏資金支持 —— 流動(dòng)性短缺 —— 商品服務(wù)需求下降 —— 供給下降 —— 失業(yè)上升 —— 需求在下降 —— 生產(chǎn)企業(yè)倒閉n 世界各國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易大幅下降n 發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)大幅衰退 n 發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速大幅回落n 大量企業(yè)破產(chǎn)n 失業(yè)迅速增加8危機(jī)第四階段 2023—— 2023年： 危機(jī)筑底復(fù)蘇階段n 信用危機(jī)逐步緩解n 信貸市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，信貸規(guī)模逐步擴(kuò)大，流動(dòng)性短缺問(wèn)題得到緩解n 投資開(kāi)始增加，去庫(kù)存化基本結(jié)束，產(chǎn)出開(kāi)始增加，進(jìn)出口開(kāi)始增加n 經(jīng)濟(jì)筑底復(fù)蘇金融體系受到極大沖擊金融機(jī)構(gòu)大量倒閉或身陷危機(jī)n 2023年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的世界金融大危機(jī)對(duì)世界各國(guó)的金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)極大沖擊n 雷曼兄弟倒閉、 第三大投行美林被美國(guó)銀行收購(gòu)，高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，美國(guó)前五大投行 “全軍覆沒(méi) ”n 美國(guó)銀行破產(chǎn)倒閉案明顯增加。美國(guó)去年共有２５家銀行倒閉，超過(guò)此前５年的總和。而今年來(lái)銀行倒閉數(shù)量則急劇上升，前兩個(gè)月就倒閉 14家。n 花旗、美國(guó)銀行等世界一流銀行均出現(xiàn)過(guò)嚴(yán)重危機(jī)10信貸市場(chǎng)急劇萎縮，流動(dòng)性嚴(yán)重短缺公共部門(mén)融資大幅增長(zhǎng)，私人企業(yè)融資大幅下降11銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露增加對(duì)主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)增加 12在全球范圍內(nèi)，主權(quán)收益曲線(xiàn)的陡峭度顯著增大，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的貨幣政策放松錨定了短期利率，而較長(zhǎng)期一端的曲線(xiàn)急劇上揚(yáng)，部分反映了復(fù)蘇前景改善和通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)下降。不過(guò)，對(duì)市場(chǎng)吸收新供給的政府債券的能力的擔(dān)心可能也導(dǎo)致收益率上升資產(chǎn)泡沫破裂，資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌股票市場(chǎng)大幅下跌最大跌幅道指： 53%上證： 74%國(guó)際貨幣體系受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)n 作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的美元發(fā)行國(guó)首先發(fā)生危機(jī)n 避險(xiǎn)需求推升美元匯率n 大量資金從其他國(guó)家流出導(dǎo)致貨幣危機(jī)美元匯率大幅升值一些國(guó)家貨幣大幅貶值消費(fèi)、投資、出口大幅下降，有效需求嚴(yán)重不足產(chǎn)出大幅下降企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率迅速上升（ 4） 潛在主權(quán)債務(wù)危機(jī)四伏（ 3） 資產(chǎn)市場(chǎng)正在形成潛在泡沫（ 5） 美元波動(dòng)（ 6） 全球貿(mào)易爭(zhēng)端四起（ 7） “撤出 ”戰(zhàn)略協(xié)調(diào)和全球經(jīng)濟(jì)金融合作新挑戰(zhàn)（ 8） 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中心東移和全球治理度安排（ 2） 全球金融根源問(wèn)題尚未解決（ 1） 全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中弱復(fù)蘇二、當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì) 全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中弱復(fù)蘇n全球經(jīng)濟(jì)百年史上第三次 “硬著陸 ” ， 2023年全球經(jīng)濟(jì)總體負(fù)增長(zhǎng) %n發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大衰退，衰退幅度堪比 “大蕭條 ”n亞洲新興經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)， 2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量接近日本資料來(lái)源： IMF， ADB， CPB， Maddison19222023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中生產(chǎn)貿(mào)易與 “大蕭條 ”的比較19962023年全球工業(yè)生產(chǎn)與貿(mào)易活動(dòng)走勢(shì) G3同步衰退，中長(zhǎng)期內(nèi)世界將持續(xù)低增長(zhǎng)q 家庭需求減少，增加儲(chǔ)蓄，減少消費(fèi)q 市場(chǎng)疲軟，公司銷(xiāo)售下降，增加投資q 全球需求下降導(dǎo)致全球出口下滑q 為居民和企業(yè)服務(wù)的金融系統(tǒng)（銀行）仍然恢復(fù)中q 政府刺激政策和寬松的流動(dòng)性防止了系統(tǒng)性崩潰， 但尚未拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而赤字債務(wù)已經(jīng)開(kāi)始引起通貨膨脹預(yù)期。q 金融、地產(chǎn)和商品市場(chǎng)已經(jīng)有出現(xiàn)泡沫的征兆q 政府進(jìn)退兩難，沒(méi)有好的對(duì)策1996年 1月 =100全球 貿(mào) 易急 劇 萎 縮 ， G3同步衰退歷 次全球 經(jīng)濟(jì) 危機(jī)比 較 22023年，全球與歐元區(qū) GDP規(guī)模仍將無(wú)法恢復(fù)到 2023年的最高水平n 2023年，全球與歐元區(qū) GDP規(guī)模仍將無(wú)法恢復(fù)到 2023年的最高水平；美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快， GDP規(guī)模將創(chuàng)新高，實(shí)際產(chǎn)出水平略超過(guò) 2023年的最高水平 注：以上三個(gè)圖以 2023年美元價(jià)計(jì)算而來(lái)，扣除了匯率和物價(jià)因素的影響2023年，德國(guó) GDP規(guī)模仍將無(wú)法恢復(fù)到 2023年的最高水平n 2023年，德國(guó) GDP將達(dá)到 2023年的水平，離 2023年的最高水平差距較大n 2023年，日本 GDP無(wú)法恢復(fù)到 2023年的水平，離 2023年的最高水平差距較大注：以上兩圖以 2023年本幣價(jià)格衡量，扣除了物價(jià)因素的影響。n 全球經(jīng)濟(jì)總體負(fù)增長(zhǎng) %，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大衰退n 亞洲新興經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量接近日本n 全球貿(mào)易降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò) GDP降幅全球 經(jīng)濟(jì) 二 戰(zhàn) 以來(lái)首度 負(fù) 增 長(zhǎng)Sources: BLS, Eurostat, Office for National Statistics, The Conference Board發(fā) 達(dá)國(guó)家失 業(yè)嚴(yán) 重危機(jī)中的美國(guó)消 費(fèi) 者財(cái)富效應(yīng)收入效應(yīng)美國(guó)消費(fèi)狂熱3資料來(lái)源 : 國(guó)家信息資料 , 摩根士丹利研究部此材料不是買(mǎi)入或賣(mài)出任何證券或其他金融工具或參與任何交易策略的詢(xún)價(jià)。此材料不是由摩根士丹利研究部門(mén)準(zhǔn)備的。請(qǐng)參見(jiàn)此材料結(jié)尾處的重要信息和限制條件。 低谷之后的月份過(guò)去 4個(gè)周期的平均值目前的周期商業(yè)周期處于低谷時(shí) ,指數(shù) =100實(shí)際私人薪金收入 持續(xù)了 93個(gè)月的缺口：$人可支配收入的 %美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出占 GDP百分比平均值 : 1975202363036912151892 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09420246810House Price Index (left)% YoY 4Q MA% 年同比房屋價(jià)格指數(shù)（左）資產(chǎn)抽取凈值占可支配收入百分比（右）Sources: BEA, The Conference BoardForecas