【正文】 因此，這時候可能是人民恢復盯住一籃子貨幣的一個較好時點。n 隨后，由于歐元區(qū)的希臘、葡萄牙等國和英國的主權(quán)債務危機問題，導致歐元和英鎊再次較大幅度的變值（如圖 11所示），人民幣隨美元的升值而再次較大幅度的升值（人民幣對 SDR升 5個月值% , 實際有效匯率 3個月升值 %）。n 從圖 9可見，人民幣對 SDR匯率在 2023年下半年有一個快速下降（升值）的過程， 2023年則快速反彈（貶值）， 2023年 11月到達一個峰值。因此，以什么時間為基期實行盯住匯率就具有重要意義。圖 12 人民幣對美元匯率目標區(qū)波動管理這種雙重波幅限制的好處是既可以限制人民幣匯率的日波動幅度，又可避免人民幣匯率的單邊變動。該累計波幅限制可以選擇 35%。（ 2）累計浮動區(qū)間，n 以盯住籃子貨幣的目標匯率為基準，正負百分之幾的浮動區(qū)間 ，在該區(qū)間內(nèi)，中央銀行不予干預，超過該區(qū)間則通過公開市場買賣外匯進行干預，將其控制在該浮動區(qū)間內(nèi)。n 根據(jù)其目前在人民幣貨幣籃子中的權(quán)重，其單一貨幣單日波動對人民幣目標匯率的影響最大約為 1%。n 從人民幣盯住一籃子貨幣中權(quán)重最大的幾種貨幣來看， 2023年 1月至 2023年 3月，對美元匯率單日波動幅度最大的為韓元（升值 %, 貶值 %）；其次為日元（升值 %, 貶值 %）。n 人民幣盯住一籃子貨幣的浮動區(qū)間應該適當放寬。n 這對于人民幣對美元匯率的穩(wěn)定具有一定的好處，但 它卻給投機者一個人民幣穩(wěn)定升值的預期， 導致大量投機資金的流入套利。n 余永定（ 2023）認為現(xiàn)行人民幣匯率制度基本是 Williamson 所說的 “BBC 匯率制度 ”。n 該制度首先確定盯住一籃子貨幣 (basket) ,同時規(guī)定匯率波動的幅度 (band) ,并且政府承諾匯率在此幅度內(nèi)爬行 (crawling) 不進行干預。Williamson (2023) 論證了貨幣籃子采用一個寬浮動區(qū)間的理由 :由于沒有一個貨幣當局能夠準確估算出均衡匯率 ,所以試圖維持一個非均衡匯率水平的做法得不到任何好處；對平價 (parity) 水平進行調(diào)整 ,可以使其與經(jīng)濟基本面保持一致；可以賦予貨幣政策一定程度上的獨立性；可以幫助一國應對強大并且暫時性的資本流動。 而人民幣如果改為盯住一籃子貨幣目標區(qū)，并公開其匯率目標和浮動區(qū)間，美國也就沒有任何借口可以用來逼迫人民幣升值。我國不應對人民幣簡單升值，而應該完善匯率形成機制。 現(xiàn)在人民幣雖然實際上是盯住美元，但我國在公開的匯率制度上，任然稱為參考一籃子貨幣。（ 4）人民幣應該盯住一籃子貨幣而非參考一籃子匯率。放棄盯住美元，改為盯住一籃子貨幣將更加有利于人民幣匯率（對 SDR匯率和有效匯率）的穩(wěn)定。（ 2）如果人民幣在 2023年以來不是改為盯住美元，n 而是繼續(xù)盯?。ɑ蛘邊⒖迹┮换@子貨幣的話，人民幣對美元在2023年下半年到年底將有一個較大幅度的貶值，這對于緩解世界經(jīng)濟危機最嚴重時期我國出口的大幅下降將具有重要的作用。而在 2023年7月以后由于籃子貨幣中除美元外其他貨幣大幅貶值，人民幣模擬目標匯率相應大幅貶值，但人民幣由于盯住美元而使其對美元名義匯率嚴重偏離其模擬目標匯率，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率均大幅升值。從以 2023年 12月為基期的模擬目標匯率來看，n 人民幣對美元匯率先是高估（ 2023年至 2023年），后是低估（ 2023年至2023年）。升值幅度略大于目標匯率，可以理解為基本上是參考了一籃子貨幣目標的。但在盯住美元期間，實際匯率與模擬目標匯率之間則呈現(xiàn)不同的走勢，對美元名義匯率盡管不變，但盯住一籃子貨幣的模擬目標匯率則均呈現(xiàn)先上升后下降的變動態(tài)勢（即人民幣先貶值后升值）。圖 10 人民幣盯住一籃子貨幣對美元模擬目標匯率與實際對美元匯率n 從圖 10可見，在 2023年以來，由于人民幣曾經(jīng)兩度盯住美元，因此，人民幣盯住一籃子貨幣對美元的模擬目標匯率與實際對美元匯率變動趨勢呈現(xiàn)較為復雜的關(guān)系。n 特別是 2023年 7月金融危機加劇，人民幣盯住美元以后，隨美元被動地大幅升值，到 2023年3月對 SDR升值幅度最高達 %。 n 利用上述模型，我們計算了分別以 2023年 12月、 2023年 7月和 2023年 7月為基期的人民幣盯住一籃子貨幣對 SDR的目標匯率（直接標價法，如圖 9所示）n 和人民幣對美元目標匯率（直接標價法，如圖 10所示）。（ 1）人民幣對 SDR目標匯率n 其中： RMBSDRO為人民幣對 SDR目標匯率； RMBSDR為人民幣兌 SDR匯率；ESDR為籃子貨幣對 SDR匯率； ESDRG為籃子貨幣對 SDR匯率環(huán)比波動率。中央銀行可選擇一種廣泛使用的國際交易貨幣計算其目標匯率作為基準匯率公布。由于籃子貨幣匯率是以 SDR作為基準匯率計算的，因此，人民幣基準匯率應該是對SDR的基準匯率。n 本文選擇 SDR作為基準貨幣，以直接標價法，即一個單位的 SDR兌換各籃子貨幣數(shù)量作為各籃子貨幣的匯率。n 趙海蕾（ 2023）比較分析了人民幣盯住一籃子貨幣的瑞郎計價法與 SDR（特別提款權(quán)） 計價法，認為 SDR由于是一籃子貨幣，它的波動小于單一貨幣匯率的波動，因此， SDR計價法優(yōu)于瑞郎計價法。n 其中： TWjt為 j種貨幣 t期權(quán)重； Tji為 j種貨幣國或地區(qū)對華貿(mào)易額。n 移動平均的時間跨度為 12個月，可以消除一年內(nèi)季節(jié)變動的影響，而較好的反映較長期的變動趨勢。如果用年度數(shù)據(jù)，則不僅滯后期較長，而且年初與年末的滯后期不同。n表 3 主要貿(mào)易伙伴和競爭對手對華貿(mào)易占中國進出口總額的比重（ % ）　 　國家或地區(qū) 2023年 2023年 2023年 110月1 美國 2 歐元區(qū) 3 日本 4 中國香港 5 韓國 6 澳大利亞 7 新加坡 8 馬來西亞 9 俄羅斯 10 英國 11 印度 12 加拿大 13 印度尼西亞 合計 3）權(quán)重計算n 貿(mào)易權(quán)重以籃子貨幣國或地區(qū)過去 12個月（即 1年）的對華貿(mào)易額占同期中國對外貿(mào)易總額的比重計算，這相當于過去12個月的移動平均數(shù)。最少的是2 個 ,多的達 20幾個n 本文根據(jù)貿(mào)易競爭力原則，選擇中國的主要貿(mào)易伙伴國和主要競爭對手國 13種貨幣作為一籃子貨幣。此制度是在有多種獨立浮動貨幣的國際貨幣體系中 ,為了維持本國匯率的相對穩(wěn)定而采取的一種匯率制度。n 但是， 對匯率政策的調(diào)整不是簡單地對美元升值，而是應該完善匯率形成機制，實行真正的有管理的浮動匯率，放棄盯住美元，實行盯住一籃子貨幣目標區(qū)制度，增加匯率彈性，而非單邊升值。盡管人民幣由于盯住美元而隨美元升值，給我國的出口帶來了不利的影響（換個角度講，我國在危機中為世界經(jīng)濟的穩(wěn)定和復蘇做出了較大的犧牲），但這不僅沒有得到美國等發(fā)達國家的認同，反而給美國攻擊我國的匯率政策提供了口實。選擇適當時機實行盯住一籃子貨幣目標區(qū)制度，完善匯率形成機制1）恢復盯住一籃子貨幣的必要性n 從上分析可見， 2023年 7月以來人民幣盯住美元并沒有給我國對外貿(mào)易帶來更多有利的影響，反而在危機最嚴重的時期加劇了我國出口的下降，而在危機恢復階段又給美國攻擊我國的匯率政策提供了口實。該期間人民幣放棄匯改以來對美元持續(xù)升值的策略是正確的，但改而盯住美元的政策并不妥當。在危機加劇前人民幣升值對出口影響不顯著，主要是該時期世界經(jīng)濟增長對我國出口產(chǎn)品需求的拉動作用大于人民幣升值的抑制作用。情景 1，匯率不變，經(jīng)濟緩慢復蘇情景 2，人民幣有效匯率貶值 （出口，順差增長最快）情景 3，世界經(jīng)濟加快復蘇結(jié)論n （ 1）危機期間世界經(jīng)濟衰退對我國出口依賴型經(jīng)濟產(chǎn)生了極大的不利沖擊，調(diào)整經(jīng)濟增長模式刻不容緩。n 情景 2，人民幣貶值 ，在情景 1相關(guān)數(shù)據(jù)假定的基礎(chǔ)上，放松人民幣實際有效匯率保持現(xiàn)有水平不變的假設(shè)，假定人民幣實際有效匯率平均每季度貶值 %，到 2023年底基本調(diào)整到危機前的水平，以減輕短期內(nèi)外國經(jīng)濟下降對我國出口貿(mào)易的負面影響。測算中將該年增長率折算成季度 GDP增長率。 經(jīng)濟復蘇階段（ 2023Q32023Q4）n 選擇了三種情景進行模擬預測。n 顯然，該期間人民幣放棄匯改以來對美元持續(xù)升值的策略是正確的，但改而盯住美元的政策并不妥當。（ 3）危機加劇階段（ 2023Q32023Q2）n 全球經(jīng)濟危機導致的世界經(jīng)濟衰退是該期間我國進出口貿(mào)易總量和盈余大幅下降的重要原因，但人民幣在此期間盯住美元而導致實際有效匯率被動大幅升值的