國際金融第七講利率平價-展示頁
2025-02-22 19:23本頁面
【正文】 期匯率 e （現(xiàn)在是確定的） 未來的即期匯率 ef （現(xiàn)在是不確定的） 遠(yuǎn)期市場 遠(yuǎn)期匯率 f （現(xiàn)在是確定的） 投資者預(yù)期 預(yù)期匯率 Eef （投資者對未來即期匯率的預(yù)期，對投資者自身來講，現(xiàn)在是確定 的） 注意： ef f Eef 三者是不一定相一致的。如果本國利率高于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國利率低于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。 只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時（套利的結(jié)果），市場上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系： 1＋ i ＝ f/e（ 1＋ i*） 可變形為 f/e＝（ 1＋ i） /（ 1＋ i*） 假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為 ρ， 即： ρ＋ ρ i* = i－ i*， 省略 ρ i*，得到： 這就是套補(bǔ)的利率平價的一般形式。為消除不確定性，可以在遠(yuǎn)期外匯市場買入遠(yuǎn)期本幣。 ? 單位貨幣本國 公式推導(dǎo) 假設(shè)在本國金融市場上一年期存款利率為 i,外國金融市場上同種利率為 i*，即期匯率為 e(直接標(biāo)價法）。 ? 方案 1：如果把 500萬美元投資于美國三個月期國庫券，到期時本利之和為 500萬十 500萬 5％ 90／ 360＝ 506． 25萬 (美元 ) ? 方案 2 ? (1)按現(xiàn)匯匯率將 500萬美元兌換成英鎊，可兌換 500萬／ 1． 4185＝ 352． 485萬 (英鎊 ) ? (2)把 352． 485萬英鎊投資于英國三個月期國庫券，到期時本利之和為 352． 485萬十 352． 485萬 ％ 90/360=359． 094萬 (英鎊 ) ? (3)賣出三個月期 359． 094萬英鎊英鎊的遠(yuǎn)期匯率兌回美元，可兌回 359． 094萬 1． 4165＝ 508． 657萬 (美元 ) ? 把投資于美國國庫券和進(jìn)行套利活動的結(jié)果加以比較，套利可多嫌 508． 657萬 — 506． 25萬＝ 2． 407萬 (美元 ) 套補(bǔ)利率平價理論推導(dǎo) ? 假設(shè)： 投資者只關(guān)心兩種選擇； 忽略買賣差價，即我們假設(shè)對即期外匯、遠(yuǎn)期外匯只有一個報價。 ? 一個持有 500萬美元的人發(fā)現(xiàn)，美國三個月期國庫券的年利率為 5％，而英國同期限國庫券的年利率為 7． 5％，即兩國三個月期國庫券的年利率水平之間出現(xiàn)了 250個基點的利差。 ? 凱恩斯最初提出利率平價說時，主要用以說明遠(yuǎn)期差價的決定。 – 英國學(xué)者艾因齊格（ Paul Einzig） 在其 1931年出版的《遠(yuǎn)期外匯理論》和 1937年出版的《外匯史》中進(jìn)一步提出動態(tài)利率平價的 “ 互交原理 ” （Theory of the Riciprocity） ? 利率平價說說明了匯率與利率之間的關(guān)系。與購買力平價說相比，利率平價說是一種短期分析。利率平價 ? 在現(xiàn)實生活中，許多國家與外國金融市場之間的聯(lián)系越來越比商品市場之間的聯(lián)系更為緊密，而國際資金流動的發(fā)展使匯率與金融市場上的價格 ——利率之間也存在著密切的關(guān)系。從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，就是匯率的利率平價說 (Theory of Interest—Rate Parity)。 ? 利率平價說： – 凱恩斯于 1923年在《貨幣改革論》一書中首次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價決定的利率平價說（ Theory of Interest Parity） – 套利性的 短期資本流動 會驅(qū)使高利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上升水，并且升貼水率等于利率差異。 ? 而匯率與利率之間的關(guān)系則通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。后來，艾因齊格又補(bǔ)充提出了利率平價說的 “ 互交原理 ” ，揭示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響。設(shè)當(dāng)時紐約外匯市場上英鎊現(xiàn)匯匯率 1英鎊＝ 1． 4185美元，三個月期英鎊 1英鎊＝ 1． 4165美元。 當(dāng)事人將執(zhí)行該合同，即我們假設(shè)沒有不履行合約的風(fēng)險，排除了隨機(jī)事件決定利潤結(jié)果的可能性； 國際間的資金轉(zhuǎn)移沒有限制； 沒有交易成本。
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