理財目標與理財行為培訓(編輯修改稿)
2025-03-05 15:40 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 廣大投資者的親和力，求得投資者的認可，易于融資。 ?股票投資者通過股票的買賣行為，來表達自己對公司管理和發(fā)展的意見。 股東財富最大化目標的美國特色 ?強調(diào)并保護投資者利益是美國文化的主要特色。比如，財務會計的目標即是向金融市場上的投資者 ——主要是股票投資者提供財務信息。 ?股東財富的持續(xù)增加意味著整個社會富裕程度的不斷加強。 ?我國上市公司所處的環(huán)境與美國企業(yè)迥然不同，理財目標的制定如何考慮這種因素？ 美國：股東財富最大化 ?在美國，有要求公司管理當局追求股東財富最大化的傳統(tǒng)。如果沒有實現(xiàn)，管理層會面臨著來自董事會和股東的巨大壓力，甚至面臨被惡意收購的危險。 ?沒有明顯的證據(jù)表明，以股東財富最大化為理財目標會傷害到其他利益相關者的利益。 ?有證據(jù)表明，以股東財富最大化為理財目標的企業(yè)比其對手往往生產(chǎn)率更高，股東財富增加更多，員工收入也越豐厚。 股東財富最大化的美國環(huán)境 ?金融市場尤其是股票市場極度發(fā)達，市場效率很高。在這種狀態(tài)下，股票價格能夠基本反映公司管理當局的管理績效。 ?投資者高度分散。股東財富最大化目標可以有效地聚攏投資者的心氣和資金。 ?有高效的激勵機制促使管理當局謀求股票價格的持續(xù)上升。 歐洲：利益相關者之間協(xié)調(diào) ?在歐洲、日本等地區(qū)，重視企業(yè)在其不同利益相關者之間進行協(xié)調(diào)。在目標追求中，客戶、供應商、員工、債權(quán)人、股東甚至社會等方面的利益均要給予考慮。如果僅強調(diào)股東財富最大化，會被視為無遠見、低效率、簡單化甚至于反社會。 股東財富最大化目標的問題 ?在股票市場效率不高的情況下（目前這是普遍狀況），股票價格的高低絕不僅僅意味著公司績效的好壞，它關系到很多因素，比如，社會宏觀經(jīng)濟、政治狀況等。 ?為了謀求股票投資者的好感，提升股票價格，管理當局具有（ 1）實施不利于公司長遠發(fā)展的管理行為、（ 2）發(fā)布錯誤或失真信息的動機。 ?對于非公眾持有的企業(yè)來講，由于沒有股票價格這一衡量標準，股東財富最大化作為理財目標便失去了基礎。 亞當 .斯密（ ） ?200多年前，斯密就指出，生產(chǎn)率最高、創(chuàng)新能力最強的公司能為股東創(chuàng)造最大的收益，吸引更好的員工，更好的員工又能創(chuàng)造更高的生產(chǎn)率，進而又能增加收益，這就形成了良性循環(huán)。另一方面，那些毀損價值的公司會遭遇惡性循環(huán)，最終走向毀滅。 以股東利益為核心的經(jīng)濟表現(xiàn)最佳 ? Mckinsey Company(Copeland,2023) ?美國公司重視股東財富，傾向于限制甚至撤消過時的戰(zhàn)略投資，其重視程度超過了對其他任何價值股利形式。 ?美國作為股東價值的擁護者，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（ GDP per capita） 比其他的經(jīng)濟大國高出 20％。美國之所以有這樣的優(yōu)勢，是因為它的資本生產(chǎn)率比其他國家高得多。 Copeland ?在多數(shù)發(fā)達國家，股東價值日益重要，這就導致了管理者越來越把工作重心放到價值的創(chuàng)造上，并把價值的創(chuàng)造作為評估公司績效最為重要的評估標準。證據(jù)似乎支持這樣的觀點：以股東價值為核心不但對于股東（一個越來越會把我們所有人都包括進去的群體）有好處，而且對于整個經(jīng)濟和其他的利益關系人也都有好處。 企業(yè)價值最大化目標分析 ?企業(yè)價值是企業(yè)未來經(jīng)營現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進行折現(xiàn)的現(xiàn)值。 ?能夠使企業(yè)價值最大化的最重要因素就是力爭使企業(yè)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量達到最大。從一定意義上講，企業(yè)價值最大化就是現(xiàn)金流量最大化。 ?最近數(shù)十年來，企業(yè)價值最大化作為理財目標獲得了越來越多的認可與支持。 營業(yè)活動 銷售產(chǎn)品 提供勞務 投資活動 出售固定資產(chǎn) 出售長期金融資產(chǎn) 利息及股利收入 收回長期外借款項 融資活動 發(fā)行股票和債券 長期借款 短期借款 現(xiàn)金 營業(yè)活動 購貨 銷售與管理費用 稅金 投資活動 資本性支出 長期金融投資 融資活動 購買股票和債券 償還長期借款 償還短期借款 支付利息 支付股利 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 472 2 13 12 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 (10) 融資凈現(xiàn)金流量 () 企業(yè)價值估價的幾個常見問題 1. 最近 3年銷售額和利潤的增長率如何？有多少應歸于通貨膨脹？有多少應歸于企業(yè)的發(fā)展？ 2. 關于增長率的假設如何，是否超過了歷史上的速度？ 3. 管理者是否更精明？他們是否有更好的市場營銷策略？或的有更新的技術？ 4. 發(fā)展是否需要新型的組織機構(gòu)？ 企業(yè)價值估價 企業(yè) CF1 CF2 CF3 CFn ?價值 = (1+r)1 + (1+r)2 + (1+r)3 +.... (1+r)n ?這里 CF（ cash flow） 是指 “企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量” 、 “r” 是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的要求報酬率，即企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 (WACC,weighted average cost of capital). ?企業(yè)價值是企業(yè)未來經(jīng)營現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進行折現(xiàn)的現(xiàn)值。 企業(yè)價值理論 ?嚴謹、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價值理論源于 Miller與Modigliani兩教授在 1958年所提出的 MM無公司稅資本結(jié)構(gòu)模型。 ? MM企業(yè)價值理論的重大貢獻在于揭示了企業(yè)經(jīng)營的實質(zhì)，同時，指出了決定企業(yè)價值的關鍵因素以及政策建議。 ?有學者評價， MM理論是截止到目前，在經(jīng)濟學領域中與現(xiàn)實世界最為接近的一種理
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