國(guó)際金融學(xué)第四課(編輯修改稿)
2025-03-05 13:11 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 確定遠(yuǎn)期匯率 ， 但仍然存在套利機(jī)會(huì) ， 因?yàn)椋?① 實(shí)際上在外匯市場(chǎng)上有很多交易員 ， 并且總是有一系列即期匯率被同時(shí)標(biāo)出來(lái) ， 這些即期匯率不一致 ， 可能導(dǎo)致由此得出的遠(yuǎn)期匯率在各銀行不一致； ② 遠(yuǎn)期匯率的升水或貼水與相關(guān)貨幣的利率有關(guān) ， 在市場(chǎng)上不同的交易員觀察到的利率也不盡相同 ， 因此遠(yuǎn)期匯率的升水或貼水在不同的交易員之間也會(huì)有所不同 。 ? 需要指出的是 ， 這里的利率一般是指歐洲貨幣存款利率 。 第三節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 27 ? 拋補(bǔ)利率平價(jià)理論的缺陷： ? 第一，拋補(bǔ)利率平價(jià)理論沒(méi)有考慮交易成本。 ? 第二，拋補(bǔ)利率平價(jià)理論假定資金在國(guó)際間具有高度的流動(dòng)性（ perfect mobility） 但事實(shí)上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。 ? 第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無(wú)限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。但能夠用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有限的。 第三節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 28 無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)理論 ? 無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)理論： 對(duì)非拋補(bǔ)套利者而言，持有本幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率同樣是本幣的利息率 (rd)， 但持有外幣資產(chǎn)所獲取的預(yù)期收益率不再是外幣利息率 (rf)加遠(yuǎn)期外幣升水率（ ρ）， 而是外幣利息率加匯率預(yù)期貶值率（ πe）。 ? 或者， id≈if+πe ? 與拋補(bǔ)利率平價(jià)理論相比，非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論還存在一個(gè)嚴(yán)格的假設(shè)：非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。 11 (1 )tedftEiiE?? ? ?111tedtfE iEi? ???29 ? 將拋補(bǔ)利率平價(jià)理論與無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)理論結(jié)合起來(lái)，還可以揭示出一個(gè)重要的命題：遠(yuǎn)期匯率是未來(lái)即期匯率的無(wú)偏預(yù)測(cè) 。 ? 如果投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，那么，遠(yuǎn)期匯率是未來(lái)即期匯率的有偏預(yù)測(cè)（ biased predictor）。 在這種情況下， 可以看成是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼的衡量。 1tfeEE??1tfeEE??30 第三節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) ?現(xiàn)實(shí)中 ,由于預(yù)期可能和現(xiàn)實(shí)匯率有偏差，所以投資者要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性者，即對(duì)承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)不需要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（ risk premium），那么投資者根據(jù)預(yù)期匯率來(lái)比較國(guó)內(nèi)外投資的收益率，資金流向收益率高的貨幣，最終使得國(guó)內(nèi)外收益率相等。 31 利率平價(jià)說(shuō)的應(yīng)用 ? 利率平價(jià)說(shuō)的應(yīng)用：即期匯率（ s）的決定 ? 該式表明，當(dāng)前的匯率水平與匯率預(yù)期、外國(guó)利率成正比，與本國(guó)利率成反比。 ? 該公式還可以用來(lái)引證“預(yù)期能自我實(shí)現(xiàn)” 的作用。就是說(shuō)，一種資產(chǎn)的價(jià)格，反映了市場(chǎng)對(duì)該種資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)價(jià)。 11,1eet t td t f t tt d t f tE E Ei i EE i i??? ? ? ? ???32 ? 利率平價(jià)說(shuō)的應(yīng)用：遠(yuǎn)期匯率的決定： ? 遠(yuǎn)期外匯匯率決定于遠(yuǎn)期外匯的供給和需求。 ? 遠(yuǎn)期外匯交易的參與者主要有三類：投機(jī)者、拋補(bǔ)套利者和進(jìn)出口商。 ? 現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率決定理論認(rèn)為，正是他們的投機(jī)和保值行為共同決定著遠(yuǎn)期匯率的水平。 利率平價(jià)說(shuō)的應(yīng)用 33 利率平價(jià)說(shuō)的應(yīng)用 ? 拋補(bǔ)套利者 : ? 如 ? 則賣出遠(yuǎn)期外匯 ? 如 ? 則買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯 *f s f sdfssE E E E iiEE?? ??*f s f sE E E Eef* 賣出 買入 ef1 ef2 es es, ef AA 34 利率平價(jià)說(shuō)的應(yīng)用 ? 貿(mào)易商 : ? 出口商未來(lái)將收到貨款 ,為避免匯率波動(dòng) ,可有兩種選擇 ,即①賣出遠(yuǎn)期外匯 ,和②借入外匯 ,再換成本幣 ,存入銀行 ,到期時(shí)再以所收貨款償還 . ? 取決于 ? 進(jìn)口商則相反 11dfsfiP * E ( ) P * Ei????????Ef* 賣出 買入 Ef1 Ef2 Es Es, Ef TT 35 利率平價(jià)說(shuō)的應(yīng)用 ? 投機(jī)者 : ? 如果當(dāng)前遠(yuǎn)期匯率高于其預(yù)期值 ,則投機(jī)者將出售遠(yuǎn)期外匯 。如果當(dāng)前遠(yuǎn)期匯率低于其預(yù)期值 ,則投機(jī)者買入遠(yuǎn)期外匯 . E(Es+1) 賣出 買入 Es Es, E(Es+1) SS 36 利率平價(jià)說(shuō)的應(yīng)用 Es Es, Ef HH Ef* TT AA HH E(Es+1) Es Es, E(Es+1),Ef SS Ef* 37 利率平價(jià)說(shuō)的應(yīng)用 ? 如果現(xiàn)實(shí)中遠(yuǎn)期匯率高于 ef*，則意味著遠(yuǎn)期匯率對(duì)于投機(jī)者與保值者都偏高，兩類交易者都會(huì)賣出，遠(yuǎn)期匯率將下降；而當(dāng)其低于 ef*時(shí)，保值者改變買賣方向，開(kāi)始買進(jìn)，但投機(jī)者仍然賣出，直到達(dá)到均衡 HH E(Es+1
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