國際金融學(xué)第四課(編輯修改稿)
2025-03-05 13:11 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 確定遠期匯率 ， 但仍然存在套利機會 ， 因為： ① 實際上在外匯市場上有很多交易員 ， 并且總是有一系列即期匯率被同時標出來 ， 這些即期匯率不一致 ， 可能導(dǎo)致由此得出的遠期匯率在各銀行不一致； ② 遠期匯率的升水或貼水與相關(guān)貨幣的利率有關(guān) ， 在市場上不同的交易員觀察到的利率也不盡相同 ， 因此遠期匯率的升水或貼水在不同的交易員之間也會有所不同 。 ? 需要指出的是 ， 這里的利率一般是指歐洲貨幣存款利率 。 第三節(jié) 利率平價說 27 ? 拋補利率平價理論的缺陷： ? 第一，拋補利率平價理論沒有考慮交易成本。 ? 第二，拋補利率平價理論假定資金在國際間具有高度的流動性（ perfect mobility） 但事實上，只有少數(shù)發(fā)達國家才存在完善的遠期外匯市場。 ? 第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。但能夠用于拋補套利的資金往往是有限的。 第三節(jié) 利率平價說 28 無拋補利率平價理論 ? 無拋補利率平價理論： 對非拋補套利者而言，持有本幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率同樣是本幣的利息率 (rd)， 但持有外幣資產(chǎn)所獲取的預(yù)期收益率不再是外幣利息率 (rf)加遠期外幣升水率（ ρ）， 而是外幣利息率加匯率預(yù)期貶值率（ πe）。 ? 或者， id≈if+πe ? 與拋補利率平價理論相比，非拋補利率平價理論還存在一個嚴格的假設(shè)：非拋補套利者為風險中立者。 11 (1 )tedftEiiE?? ? ?111tedtfE iEi? ???29 ? 將拋補利率平價理論與無拋補利率平價理論結(jié)合起來，還可以揭示出一個重要的命題：遠期匯率是未來即期匯率的無偏預(yù)測 。 ? 如果投資者是厭惡風險的，那么，遠期匯率是未來即期匯率的有偏預(yù)測（ biased predictor）。 在這種情況下， 可以看成是對風險補貼的衡量。 1tfeEE??1tfeEE??30 第三節(jié) 利率平價說 ?現(xiàn)實中 ,由于預(yù)期可能和現(xiàn)實匯率有偏差，所以投資者要承擔匯率風險。假設(shè)投資者是風險中性者，即對承擔的匯率風險不需要風險報酬（ risk premium），那么投資者根據(jù)預(yù)期匯率來比較國內(nèi)外投資的收益率，資金流向收益率高的貨幣，最終使得國內(nèi)外收益率相等。 31 利率平價說的應(yīng)用 ? 利率平價說的應(yīng)用：即期匯率（ s）的決定 ? 該式表明，當前的匯率水平與匯率預(yù)期、外國利率成正比，與本國利率成反比。 ? 該公式還可以用來引證“預(yù)期能自我實現(xiàn)” 的作用。就是說，一種資產(chǎn)的價格，反映了市場對該種資產(chǎn)價值的評價。 11,1eet t td t f t tt d t f tE E Ei i EE i i??? ? ? ? ???32 ? 利率平價說的應(yīng)用：遠期匯率的決定： ? 遠期外匯匯率決定于遠期外匯的供給和需求。 ? 遠期外匯交易的參與者主要有三類：投機者、拋補套利者和進出口商。 ? 現(xiàn)代遠期匯率決定理論認為，正是他們的投機和保值行為共同決定著遠期匯率的水平。 利率平價說的應(yīng)用 33 利率平價說的應(yīng)用 ? 拋補套利者 : ? 如 ? 則賣出遠期外匯 ? 如 ? 則買進遠期外匯 *f s f sdfssE E E E iiEE?? ??*f s f sE E E Eef* 賣出 買入 ef1 ef2 es es, ef AA 34 利率平價說的應(yīng)用 ? 貿(mào)易商 : ? 出口商未來將收到貨款 ,為避免匯率波動 ,可有兩種選擇 ,即①賣出遠期外匯 ,和②借入外匯 ,再換成本幣 ,存入銀行 ,到期時再以所收貨款償還 . ? 取決于 ? 進口商則相反 11dfsfiP * E ( ) P * Ei????????Ef* 賣出 買入 Ef1 Ef2 Es Es, Ef TT 35 利率平價說的應(yīng)用 ? 投機者 : ? 如果當前遠期匯率高于其預(yù)期值 ,則投機者將出售遠期外匯 。如果當前遠期匯率低于其預(yù)期值 ,則投機者買入遠期外匯 . E(Es+1) 賣出 買入 Es Es, E(Es+1) SS 36 利率平價說的應(yīng)用 Es Es, Ef HH Ef* TT AA HH E(Es+1) Es Es, E(Es+1),Ef SS Ef* 37 利率平價說的應(yīng)用 ? 如果現(xiàn)實中遠期匯率高于 ef*，則意味著遠期匯率對于投機者與保值者都偏高，兩類交易者都會賣出，遠期匯率將下降；而當其低于 ef*時，保值者改變買賣方向，開始買進，但投機者仍然賣出，直到達到均衡 HH E(Es+1
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