【文章內容簡介】 足企業(yè)適應經營環(huán)境變化的需要 （ 3）可以滿足企業(yè)擴張的需要 — 通過 派生分立 進入一個新的地區(qū)。 （ 4）可以幫助企業(yè)糾正錯誤的并購 （ 5）可以作為企業(yè)反并購的一項策略 （ 6） 可以從實質上降低公司對債權人的承諾 （ 7）可以使公司避免反壟斷訴訟 （ 8）可以避稅 企業(yè)分立的稅收因素 在美國，企業(yè)分立被大量運用，一個非常重要的原因是，可以使公司獲得 稅收上的明顯收益 。 在一般的情況下，如果母公司把子公司賣給其他人則會產生股權出售的損益，如果有投資收益就要被征收 所得稅 等，即使是把自己的下屬公司賣給自己的股東也不例外。 在這種情況下，如果母公司想把子公司轉移給自己的股東直接持有而又不想遭受稅收上的損失，公司分立就是很好的途徑。 從這點來看，分立要比直接剝離的效果好。 （ 1） 董事會提出分立方案 （ 2） 股東會作出分立決定 不同類型的企業(yè)在這一方面不同。國家獨資創(chuàng)辦的企業(yè)不設股東會，由國家授權投資的機構或部門做出分立決定；我國 《公司法》規(guī)定，有限責任公司作出分立，須有代表 2/3以上表決權的股東同意；股份有限公司的分立，須有出席股東會的持 2/3以上表決權的股東同意。 （ 3）簽訂分立合同 對原企業(yè)的債權、債務、權利、義務、職工等作出安排。 （ 4）編制資產負債表及財務清單 將各方擁有的資產、負債和所有者權益記載于資產負債表中，并將各方分得的全部動產、不動產、債權、債務以及其他財產一一列入財產目錄，編制財產清單。 （ 5） 進行公告 企業(yè)應當自作出分立決議之日起的 10天內通知債權人，并于 30天內在報紙上公告 3次。債權人自接到通知的 30天內，未接到通知的 90天內，要求清償債務或提供相應的擔保。不清償或部提供擔保者，不得分立。 （ 6） 辦理工商登記 — 優(yōu)點 （ 1）和大多數公司緊縮技術一樣，公司分立可以激發(fā)企業(yè)家的經營積極性 。 （ 2）上市公司在宣布實施公司分立計劃后，二級市場對此消息的反應一般較好，該公司的股價在消息宣布后會有一定幅度的上揚 。 （ 3）公司分立與資產剝離等緊縮方式相比有一個明顯的優(yōu)點，即稅收優(yōu)惠 。 （ 4）公司分立還能讓股東保留他在公司的股份 。 （ 5）分立有時也是一種反收購的手段 . — 缺點 （ 1）公司分立只不過是一種資產契約的轉移，除非管理方面的改進也同步實現，它不會明顯增加股東的價值。公司分立可能是公司變革的催化劑，但其本身并不能使經營業(yè)績得到根本的改進。 （ 2） 使規(guī)模帶來的成本節(jié)約隨之消失。 被放棄的公司需要設置額外的管理職務，可能還會面對比以前更高的資本成本。類似地，母公司也可能要面對不必要的成本，如果不發(fā)生變動，同樣的管理人員所管理的公司已經縮小。 （ 1） 政策面的支持 （ 2）注意 求得債權人和股東的支持 在實際運作中，公司分立減少了債權的擔保，使債權的風險上升，相應減少了債權的價值，而股東因此得到了潛在的好處，即股東財富的增加來源于公司債權人的隱性損失。因此，在實際操作中，許多債務契約附有股利限制和資產處置的限制。所以，在分立實施時，必須求得債權人的支持。 公司董事會在作出分立決定之前，必須征詢股東甚至少數股東的意見，并最終經過股東大會或類別股東大會的通過。 （ 3）關聯交易 上市公司應該就分立后可能存在的關聯交易作出判斷，并按照減少關聯交易的思路對分立后公司的業(yè)務做必要的調整。如何在這些公司之間簽訂一系列關聯交易的協議，以此規(guī)范關聯各方的交易行為，是分立能否規(guī)范化運作的關鍵。 （ 4） 信息披露、內幕交易及市場擾亂問題 美國學者的實證分析表明，母公司在分立的宣布日可獲得正的超常收益率，宣布影響的大小與分離出去的子公司相對于母公司的規(guī)模大小正向相關。而在中國的資本市場，由于存在著 公司規(guī)模效應，分立對二級市場的價格波動會有較大的影響。 由于分立是上市公司董事會最先討論并作出決定，因此，在法律上對公司高層管理人員和參與的相關中介機構在公司分立時的信息泄露和內幕交易等問題必須作出嚴格的規(guī)定。 第四節(jié)、分拆上市 一、分拆上市的涵義 ？ 分拆上市是指公司將部分業(yè)務或某個子公司從母公司分拆出來單獨上市。 廣義的分拆上市 既包括已上市也包括未上市的母公司 將其部分業(yè)務或子公司從母公司獨立出來單獨上市； 狹義的分拆上市是指 已上市母公司 將其部分業(yè)務或者某個子公司獨立出來，另行上市。 母公司 公司 A 公司 A 社會公眾股東 母公司 100% 股權 80% 股權 20% 股權 分拆上市前 分拆上市后 ? 注意：分拆上市在資產規(guī)模上并沒有使公司變小，相反，它使總公司控制的資產規(guī)模擴大 。但國外學術界一般均把分拆上市也看作是公司緊縮的一種，為什么？其考慮問題的出發(fā)點不是看重組前后資產規(guī)模的增減，更多的是看 母公司直接進行日常控制的業(yè)務是否減少。 從這個意義上分析，分拆上市使得原來屬于公司、需要公司總部日常經營的全資子公司變成多股東股份制的公司，子公司分拆后有了自己獨立的董事會和經理層，對總公司的聯系僅表現在每年的分紅、配股或會計報表的并表上。總公司直接經營的業(yè)務和資產在某些子公司分拆上市后得到了緊縮的效果。 在國外主要指母公司將其全資或部分控股的子公司的股權拿出一部分進行公開出售的行為。 這些股權可由母公司以二次發(fā)行的方式發(fā)售，也可由子公司以首次公開發(fā)行（ IPO）的方式售出，通常母公司會在這個子公司中繼續(xù)保留控股地位。在美國，由于稅收優(yōu)惠上的考慮 （美國稅法規(guī)定公司分拆后母公司的持股比例在 80%以上就可以享受一些免稅政策）， 子公司分拆的比例一般不到20％， 即母公司在子公司分拆后仍然保留 80％以上的股份。 區(qū)別和聯系 單就分拆而言，與公司分立十分接近，但分拆上市與公司分立比較存在著 三方面明顯的區(qū)別 ： 1）在公司分立中，子公司的股份是被當作一種 股票福利 被按比例分至母公司的股東手中，而分拆上市中在二級市場上發(fā)行子公司的 股權所得歸母公司所有。 2）在公司分立中，一般母公司對被拆出公司不再有 控制權 。而在分拆上市中因為母公司此舉只把子公司小部分股權拿出來上市因而仍然對其有控制經營權。 3）公司分立沒有使子公司 獲得新的資金 ，而分拆上市使公司可以獲得新的資金流入。 分立和分拆上市之間還有比較密切的聯系： 從美國的歷史看，許多公司選擇了先分拆上市，再把所持有的股份分立的做法。 這種做法比直接分立有一些好處：對于母公司的股東而言，公司要把其下屬某子公司分立給他們，但他們往往對該子公司的價值不是很了解，有些股東不愿意接受分立。 而先把該子公司的部分股權分拆上市就可以使該子公司的價值在資本市場上被充分挖掘，有了自己的獨立交易的股票。 在這種情況下，如果這個子公司的股票表現出色，母公司再把其剩余的股權分立給母公司的股東，就很容易得到股東的支持。 二、分拆上市的分類 從企業(yè)分拆的類型來看，基本上可分為： ： 是指分拆出與母公司從事同一種業(yè)務的子公司，由此實現子公司的首次公開發(fā)行。 :是指分拆出與母公司從事同一行業(yè)但處于產業(yè)鏈中不同業(yè)務環(huán)節(jié)的子公司，把子公司分拆出去并進行公開發(fā)售。如石油行業(yè)有開采、生產、提煉和向最終消費者銷售幾個環(huán)節(jié)，可把銷售環(huán)節(jié)給分拆出來。 ： 是指從事多元化經營的母公司，將與其核心業(yè)務關聯度較弱的某一行業(yè)或某一類型的業(yè)務分拆出來單獨上市，或將其主業(yè)分拆出來單獨上市，以使母公司和子公司可以更好的集中優(yōu)勢資源，提高其核心業(yè)務的競爭力。 三、分拆上市的動機 信息不對稱假說認為： 分拆宣告期的超額收益率將隨著被高估資產市場價值與未被高估資產市場價值的比率 ?的減少而下降 。當 ?1時，分拆宣告期的超額收益率為正值，當 ?=1時，超額收益率為零，當 ?1時，超額收益率為負值。 若子公司是因為信息不對稱而選擇分拆上市，分拆宣告期的超額收益率會更高。 利得 假說 （這里的利得主要指可獲得超額收益） 該假說是由一系列假說所構成的。 （ 1）歸核化戰(zhàn)略假說 — 所謂歸核化即專業(yè)化。 （ 2）投融資戰(zhàn)略假說 （ 3）復雜化、低估與獨立化假說 （ 4）管理者激勵假說 ? 上述假說均認為，由于上述各個原因進行分拆上市的，均可獲得超額收益。 四、分拆上市的作用 （ 1）開辟新的融資渠道，拓展融資空間。 ? 對于整體經營穩(wěn)定、經營業(yè)績尚佳的上市公司來說，通過分拆上市，既可以開辟新的融資渠道，拓展融資空間，促使企業(yè)融資格局多元化，又可以滿足那些發(fā)展前景廣闊的高科技子公司的持續(xù)融資需求，增強自我發(fā)展后勁，并為風險投資提供有效的推出通道。 ? 因為對于已經上市的公司而言，由于業(yè)績欠佳失去配股資格，或由于股本偏大的緣故，股性呆滯，從而喪失或降低了二級市場再融資的能力，對于上述情況下的上市公司，采取將子公司分拆上市的方式，達到開辟新的融資渠道目的，應是較為現實的選擇。此外，母公司可以借助子公司的上市融資，在增強自身資金實力的同時，使母公司利用增量資金不斷培育新的可上市子公司，形成良性循環(huán)。 （ 2）分拆上市后，公司經營業(yè)績有可能大幅度地增長。 ? 分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對持股數量上沒有任何變化，但是可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤分成