【文章內(nèi)容簡介】 足企業(yè)適應(yīng)經(jīng)營環(huán)境變化的需要 （ 3）可以滿足企業(yè)擴(kuò)張的需要 — 通過 派生分立 進(jìn)入一個(gè)新的地區(qū)。 （ 4）可以幫助企業(yè)糾正錯(cuò)誤的并購 （ 5）可以作為企業(yè)反并購的一項(xiàng)策略 （ 6） 可以從實(shí)質(zhì)上降低公司對債權(quán)人的承諾 （ 7）可以使公司避免反壟斷訴訟 （ 8）可以避稅 企業(yè)分立的稅收因素 在美國，企業(yè)分立被大量運(yùn)用，一個(gè)非常重要的原因是，可以使公司獲得 稅收上的明顯收益 。 在一般的情況下，如果母公司把子公司賣給其他人則會產(chǎn)生股權(quán)出售的損益，如果有投資收益就要被征收 所得稅 等，即使是把自己的下屬公司賣給自己的股東也不例外。 在這種情況下，如果母公司想把子公司轉(zhuǎn)移給自己的股東直接持有而又不想遭受稅收上的損失，公司分立就是很好的途徑。 從這點(diǎn)來看，分立要比直接剝離的效果好。 （ 1） 董事會提出分立方案 （ 2） 股東會作出分立決定 不同類型的企業(yè)在這一方面不同。國家獨(dú)資創(chuàng)辦的企業(yè)不設(shè)股東會，由國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或部門做出分立決定；我國 《公司法》規(guī)定，有限責(zé)任公司作出分立，須有代表 2/3以上表決權(quán)的股東同意；股份有限公司的分立，須有出席股東會的持 2/3以上表決權(quán)的股東同意。 （ 3）簽訂分立合同 對原企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)、權(quán)利、義務(wù)、職工等作出安排。 （ 4）編制資產(chǎn)負(fù)債表及財(cái)務(wù)清單 將各方擁有的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益記載于資產(chǎn)負(fù)債表中，并將各方分得的全部動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)以及其他財(cái)產(chǎn)一一列入財(cái)產(chǎn)目錄，編制財(cái)產(chǎn)清單。 （ 5） 進(jìn)行公告 企業(yè)應(yīng)當(dāng)自作出分立決議之日起的 10天內(nèi)通知債權(quán)人，并于 30天內(nèi)在報(bào)紙上公告 3次。債權(quán)人自接到通知的 30天內(nèi)，未接到通知的 90天內(nèi)，要求清償債務(wù)或提供相應(yīng)的擔(dān)保。不清償或部提供擔(dān)保者，不得分立。 （ 6） 辦理工商登記 — 優(yōu)點(diǎn) （ 1）和大多數(shù)公司緊縮技術(shù)一樣，公司分立可以激發(fā)企業(yè)家的經(jīng)營積極性 。 （ 2）上市公司在宣布實(shí)施公司分立計(jì)劃后，二級市場對此消息的反應(yīng)一般較好，該公司的股價(jià)在消息宣布后會有一定幅度的上揚(yáng) 。 （ 3）公司分立與資產(chǎn)剝離等緊縮方式相比有一個(gè)明顯的優(yōu)點(diǎn)，即稅收優(yōu)惠 。 （ 4）公司分立還能讓股東保留他在公司的股份 。 （ 5）分立有時(shí)也是一種反收購的手段 . — 缺點(diǎn) （ 1）公司分立只不過是一種資產(chǎn)契約的轉(zhuǎn)移，除非管理方面的改進(jìn)也同步實(shí)現(xiàn)，它不會明顯增加股東的價(jià)值。公司分立可能是公司變革的催化劑，但其本身并不能使經(jīng)營業(yè)績得到根本的改進(jìn)。 （ 2） 使規(guī)模帶來的成本節(jié)約隨之消失。 被放棄的公司需要設(shè)置額外的管理職務(wù)，可能還會面對比以前更高的資本成本。類似地，母公司也可能要面對不必要的成本，如果不發(fā)生變動(dòng)，同樣的管理人員所管理的公司已經(jīng)縮小。 （ 1） 政策面的支持 （ 2）注意 求得債權(quán)人和股東的支持 在實(shí)際運(yùn)作中，公司分立減少了債權(quán)的擔(dān)保，使債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)上升，相應(yīng)減少了債權(quán)的價(jià)值，而股東因此得到了潛在的好處，即股東財(cái)富的增加來源于公司債權(quán)人的隱性損失。因此，在實(shí)際操作中，許多債務(wù)契約附有股利限制和資產(chǎn)處置的限制。所以，在分立實(shí)施時(shí)，必須求得債權(quán)人的支持。 公司董事會在作出分立決定之前，必須征詢股東甚至少數(shù)股東的意見，并最終經(jīng)過股東大會或類別股東大會的通過。 （ 3）關(guān)聯(lián)交易 上市公司應(yīng)該就分立后可能存在的關(guān)聯(lián)交易作出判斷，并按照減少關(guān)聯(lián)交易的思路對分立后公司的業(yè)務(wù)做必要的調(diào)整。如何在這些公司之間簽訂一系列關(guān)聯(lián)交易的協(xié)議，以此規(guī)范關(guān)聯(lián)各方的交易行為，是分立能否規(guī)范化運(yùn)作的關(guān)鍵。 （ 4） 信息披露、內(nèi)幕交易及市場擾亂問題 美國學(xué)者的實(shí)證分析表明，母公司在分立的宣布日可獲得正的超常收益率，宣布影響的大小與分離出去的子公司相對于母公司的規(guī)模大小正向相關(guān)。而在中國的資本市場，由于存在著 公司規(guī)模效應(yīng)，分立對二級市場的價(jià)格波動(dòng)會有較大的影響。 由于分立是上市公司董事會最先討論并作出決定，因此，在法律上對公司高層管理人員和參與的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)在公司分立時(shí)的信息泄露和內(nèi)幕交易等問題必須作出嚴(yán)格的規(guī)定。 第四節(jié)、分拆上市 一、分拆上市的涵義 ？ 分拆上市是指公司將部分業(yè)務(wù)或某個(gè)子公司從母公司分拆出來單獨(dú)上市。 廣義的分拆上市 既包括已上市也包括未上市的母公司 將其部分業(yè)務(wù)或子公司從母公司獨(dú)立出來單獨(dú)上市； 狹義的分拆上市是指 已上市母公司 將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來，另行上市。 母公司 公司 A 公司 A 社會公眾股東 母公司 100% 股權(quán) 80% 股權(quán) 20% 股權(quán) 分拆上市前 分拆上市后 ? 注意：分拆上市在資產(chǎn)規(guī)模上并沒有使公司變小，相反，它使總公司控制的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大 。但國外學(xué)術(shù)界一般均把分拆上市也看作是公司緊縮的一種，為什么？其考慮問題的出發(fā)點(diǎn)不是看重組前后資產(chǎn)規(guī)模的增減，更多的是看 母公司直接進(jìn)行日?？刂频臉I(yè)務(wù)是否減少。 從這個(gè)意義上分析，分拆上市使得原來屬于公司、需要公司總部日常經(jīng)營的全資子公司變成多股東股份制的公司，子公司分拆后有了自己獨(dú)立的董事會和經(jīng)理層，對總公司的聯(lián)系僅表現(xiàn)在每年的分紅、配股或會計(jì)報(bào)表的并表上?？偣局苯咏?jīng)營的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)在某些子公司分拆上市后得到了緊縮的效果。 在國外主要指母公司將其全資或部分控股的子公司的股權(quán)拿出一部分進(jìn)行公開出售的行為。 這些股權(quán)可由母公司以二次發(fā)行的方式發(fā)售，也可由子公司以首次公開發(fā)行（ IPO）的方式售出，通常母公司會在這個(gè)子公司中繼續(xù)保留控股地位。在美國，由于稅收優(yōu)惠上的考慮 （美國稅法規(guī)定公司分拆后母公司的持股比例在 80%以上就可以享受一些免稅政策）， 子公司分拆的比例一般不到20％， 即母公司在子公司分拆后仍然保留 80％以上的股份。 區(qū)別和聯(lián)系 單就分拆而言，與公司分立十分接近，但分拆上市與公司分立比較存在著 三方面明顯的區(qū)別 ： 1）在公司分立中，子公司的股份是被當(dāng)作一種 股票福利 被按比例分至母公司的股東手中，而分拆上市中在二級市場上發(fā)行子公司的 股權(quán)所得歸母公司所有。 2）在公司分立中，一般母公司對被拆出公司不再有 控制權(quán) 。而在分拆上市中因?yàn)槟腹敬伺e只把子公司小部分股權(quán)拿出來上市因而仍然對其有控制經(jīng)營權(quán)。 3）公司分立沒有使子公司 獲得新的資金 ，而分拆上市使公司可以獲得新的資金流入。 分立和分拆上市之間還有比較密切的聯(lián)系： 從美國的歷史看，許多公司選擇了先分拆上市，再把所持有的股份分立的做法。 這種做法比直接分立有一些好處：對于母公司的股東而言，公司要把其下屬某子公司分立給他們，但他們往往對該子公司的價(jià)值不是很了解，有些股東不愿意接受分立。 而先把該子公司的部分股權(quán)分拆上市就可以使該子公司的價(jià)值在資本市場上被充分挖掘，有了自己的獨(dú)立交易的股票。 在這種情況下，如果這個(gè)子公司的股票表現(xiàn)出色，母公司再把其剩余的股權(quán)分立給母公司的股東，就很容易得到股東的支持。 二、分拆上市的分類 從企業(yè)分拆的類型來看，基本上可分為： ： 是指分拆出與母公司從事同一種業(yè)務(wù)的子公司，由此實(shí)現(xiàn)子公司的首次公開發(fā)行。 :是指分拆出與母公司從事同一行業(yè)但處于產(chǎn)業(yè)鏈中不同業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的子公司，把子公司分拆出去并進(jìn)行公開發(fā)售。如石油行業(yè)有開采、生產(chǎn)、提煉和向最終消費(fèi)者銷售幾個(gè)環(huán)節(jié)，可把銷售環(huán)節(jié)給分拆出來。 ： 是指從事多元化經(jīng)營的母公司，將與其核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較弱的某一行業(yè)或某一類型的業(yè)務(wù)分拆出來單獨(dú)上市，或?qū)⑵渲鳂I(yè)分拆出來單獨(dú)上市，以使母公司和子公司可以更好的集中優(yōu)勢資源，提高其核心業(yè)務(wù)的競爭力。 三、分拆上市的動(dòng)機(jī) 信息不對稱假說認(rèn)為： 分拆宣告期的超額收益率將隨著被高估資產(chǎn)市場價(jià)值與未被高估資產(chǎn)市場價(jià)值的比率 ?的減少而下降 。當(dāng) ?1時(shí)，分拆宣告期的超額收益率為正值，當(dāng) ?=1時(shí)，超額收益率為零，當(dāng) ?1時(shí)，超額收益率為負(fù)值。 若子公司是因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ而選擇分拆上市，分拆宣告期的超額收益率會更高。 利得 假說 （這里的利得主要指可獲得超額收益） 該假說是由一系列假說所構(gòu)成的。 （ 1）歸核化戰(zhàn)略假說 — 所謂歸核化即專業(yè)化。 （ 2）投融資戰(zhàn)略假說 （ 3）復(fù)雜化、低估與獨(dú)立化假說 （ 4）管理者激勵(lì)假說 ? 上述假說均認(rèn)為，由于上述各個(gè)原因進(jìn)行分拆上市的，均可獲得超額收益。 四、分拆上市的作用 （ 1）開辟新的融資渠道，拓展融資空間。 ? 對于整體經(jīng)營穩(wěn)定、經(jīng)營業(yè)績尚佳的上市公司來說，通過分拆上市，既可以開辟新的融資渠道，拓展融資空間，促使企業(yè)融資格局多元化，又可以滿足那些發(fā)展前景廣闊的高科技子公司的持續(xù)融資需求，增強(qiáng)自我發(fā)展后勁，并為風(fēng)險(xiǎn)投資提供有效的推出通道。 ? 因?yàn)閷τ谝呀?jīng)上市的公司而言，由于業(yè)績欠佳失去配股資格，或由于股本偏大的緣故，股性呆滯，從而喪失或降低了二級市場再融資的能力，對于上述情況下的上市公司，采取將子公司分拆上市的方式，達(dá)到開辟新的融資渠道目的，應(yīng)是較為現(xiàn)實(shí)的選擇。此外，母公司可以借助子公司的上市融資，在增強(qiáng)自身資金實(shí)力的同時(shí)，使母公司利用增量資金不斷培育新的可上市子公司，形成良性循環(huán)。 （ 2）分拆上市后，公司經(jīng)營業(yè)績有可能大幅度地增長。 ? 分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對持股數(shù)量上沒有任何變化，但是可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤分成