收縮型資本運(yùn)營(yíng)(編輯修改稿)
2025-03-02 10:29 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 比例不得低于 80％，母公司在子公司中的投票權(quán)也不得低于 80%。分立后母公司在子公司中的比例不得高于 20%，不能對(duì)新公司形成控制局面。 美國有關(guān)機(jī)構(gòu)在審批公司的分立申請(qǐng)時(shí)一般要考察以下方面： （ 1）分立后母公司股東持有新公司股權(quán)的時(shí)間必須足夠長(zhǎng)； （ 2）母公司必須能證明不是為了稅收優(yōu)惠的目的而進(jìn)行公司分立； （ 3）母公司必須證明自己擁有以下之一的公司分立的商業(yè)目的：①給子公司關(guān)鍵員工實(shí)施員工持股計(jì)劃提供所需股份；②為將來的營(yíng)運(yùn)、開銷、收購等項(xiàng)目募集資金提供方便； ③提高子公司的借款能力；④節(jié)省費(fèi)用； 稅務(wù)官必須對(duì)每一個(gè)目的進(jìn)行考察：這些目的如何能實(shí)現(xiàn)？有沒有確鑿證據(jù)？解釋為何種商業(yè)目的？等； （ 4）母公司要把業(yè)務(wù)按類別進(jìn)行重新劃分； （ 5）公司組織和管理層相應(yīng)進(jìn)行重組； （ 6）新公司要和母公司簽定一系列協(xié)議； （ 7）債權(quán)債務(wù)的重新劃分； （ 8）避免消息的提前泄露； （ 9）其他問題：①公司是否已經(jīng)有利潤(rùn)？②股份分配是否按股東持有母公司股份的比例同等進(jìn)行？③子公司能否真正獨(dú)立？ 公司分立的好處 （ 1）和大多數(shù)公司緊縮技術(shù)一樣，公司分立可以激發(fā)企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)積極性 （ 2）上市公司在宣布實(shí)施公司分立計(jì)劃后，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)此消息的反應(yīng)一般較好，該公司的股價(jià)在消息宣布后會(huì)有一定幅度的上揚(yáng)。 （ 3）公司分立與資產(chǎn)剝離等緊縮方式相比有一個(gè)明顯的優(yōu)點(diǎn)，即稅收優(yōu)惠 （ 4）公司分立還能讓股東保留他在公司的股份 （ 5）在公司分立前先進(jìn)行分拆上市也具有幾個(gè)額外的優(yōu)點(diǎn) ：獲得現(xiàn)金；形成交易市場(chǎng)對(duì)分立有重要意義。 （ 6）分立有時(shí)也是一種反收購的手段 公司分立的缺點(diǎn) 公司分立只不過是一種資產(chǎn)契約的轉(zhuǎn)移，除非管理方面的改進(jìn)也同步實(shí)現(xiàn)，它不會(huì)明顯增加股東的價(jià)值。公司分立可能是公司變革的催化劑， 但其本身并不能使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到根本的改進(jìn)。 使規(guī)模帶來的成本節(jié)約隨之消失。被放棄的公司需要設(shè)置額外的管理職務(wù)，可能還會(huì)面對(duì)比以前更高的資本成本。類似地，母公司也可能要面對(duì)不必要的成本，如果不發(fā)生變動(dòng)，同樣的管理人員所管理的公司已經(jīng)縮小。 即使在美國，完成公司分立活動(dòng)也要經(jīng)過復(fù)雜的稅收和法律程序，這是執(zhí)行過程中的最大障礙。由于未取得免稅待遇的后果極為嚴(yán)重，所以在未從美國國家稅收總署得到預(yù)先批準(zhǔn)的情況下，公司分立很難進(jìn)行下去。 中國企業(yè)運(yùn)作公司分立應(yīng)該注意的問題 （ 1）政策面的支持 （ 2）注意求得債權(quán)人和股東的支持 在債務(wù)重組過程中，可以通過子公司進(jìn)行債務(wù)重組。上市公司可新設(shè)立一子公司，在實(shí)際運(yùn)作中，將負(fù)債轉(zhuǎn)移到該子公司。這時(shí)，股東財(cái)富的增加來源于公司的債權(quán)人的隱性損失。公司分立減少了債權(quán)的擔(dān)保，使債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)上升，相應(yīng)減少了債權(quán)的價(jià)值，而股東因此得到了潛在的好處。因此，在實(shí)際操作中，許多債務(wù)契約附有股利限制和資產(chǎn)處置的限制。所以，在分立實(shí)施時(shí)，必須求得債權(quán)人的支持。公司董事會(huì)在作出分立決定之前，必須征詢股東甚至少數(shù)股東的意見，并最終經(jīng)過股東大會(huì)或類別股東大會(huì)的通過。 （ 3）關(guān)聯(lián)交易 上市公司應(yīng)該就分立后可能存在的關(guān)聯(lián)交易作出判斷，并按照減少關(guān)聯(lián)交易的思路對(duì)分立后公司的業(yè)務(wù)做必要的調(diào)整。如何在這些公司之間簽訂一系列關(guān)聯(lián)交易的協(xié)議，以此規(guī)范關(guān)聯(lián)各方的交易行為，是分立能否規(guī)范化運(yùn)作的關(guān)鍵。 （ 4）信息披露、內(nèi)幕交易及市場(chǎng)擾亂問題 美國學(xué)者的實(shí)證分析表明，母公司在分立的宣布日可獲得正的超常收益率，宣布影響的大小與分離出去的子公司相對(duì)于母公司的規(guī)模大小正向相關(guān)。而在中國的資本市場(chǎng)，由于存在著小公司規(guī)模效應(yīng)，分立對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)有較大的影響。由于分立是上市公司董事會(huì)最先討論并作出決定，因此，在法律上對(duì)公司高層管理人員和參與的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)在公司分立時(shí)的信息泄露和內(nèi)幕交易等問題必須作出嚴(yán)格的規(guī)定。 四、分拆上市 ? 廣義： 包括已上市公司或者尚未上市的集團(tuán)公司將部分業(yè)務(wù)從母公司獨(dú)立出來單獨(dú)上市 。 ? 狹義： 指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者是某個(gè)子公司獨(dú)立出來，另行公開招股上市。 ? 在國外 主要指母公司將其全資或部分控股的子公司的股權(quán)拿出一部分進(jìn)行公開出售的行為。這些股權(quán)可由母公司以二次發(fā)行 的方式發(fā)售，也可由子公司以 首次公開發(fā)行（ IPO） 的方式售出，通常母公司會(huì)在這個(gè)子公司中繼續(xù)保留控股地位。在美國，由于稅收優(yōu)惠上的考慮（美國稅法規(guī)定公司分拆后母公司的持股比例在 80%以上就可以享受一些免稅政策），子公司分拆的比例一般不到 20％，即母公司在子公司分拆后仍然保留 80％以上的股份。 母公司 公司 A 公司 A 社會(huì)公眾股東 母公司 100% 股權(quán) 80% 股權(quán) 20% 股權(quán) 分拆上市前 分拆上市后 ? 分拆上市在資產(chǎn)規(guī)模上并沒有使公司變小，相反，它使總公司控制的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大 。但國外學(xué)術(shù)界一般均把分拆上市也看作是公司緊縮的一種，其考慮問題的出發(fā)點(diǎn)不是看重組前后資產(chǎn)規(guī)模的增減，更多的是看 母公
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