投資學(xué)原理之債券組合管理策略(編輯修改稿)
2025-02-26 20:40 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 水 ，即投資者由于承擔(dān)了違約風(fēng)險(xiǎn)而要求的補(bǔ)償。l在債券市場(chǎng)上，有信用風(fēng)險(xiǎn)的債券總是具有正的風(fēng)險(xiǎn)升水，而且風(fēng)險(xiǎn)升水隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加。投 資 學(xué) 原理債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)l 目前國(guó)際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，主要有美國(guó) 標(biāo)準(zhǔn) 普爾公司 和 穆迪投資服務(wù)公司 。l 上述兩家公司負(fù)責(zé)評(píng)級(jí)的債券很廣泛，包括 地方政府債券、 公司債券 、 外國(guó)債券 等 。l 標(biāo)準(zhǔn) 普爾公司信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為： AAA級(jí)、 AA級(jí)、 A級(jí)、 BBB級(jí)、 BB級(jí)、 B級(jí)、 CCC級(jí)、 CC級(jí) C級(jí)和 D級(jí)。l 穆迪投資服務(wù)公司信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為： Aaa級(jí)， Aa級(jí)、 A級(jí)、 Baa級(jí)、 Ba級(jí) B級(jí) Caa級(jí)、 Ca級(jí)、 C級(jí)和 D級(jí)。l 兩家機(jī)構(gòu)信用等級(jí)劃分大同小異。前四個(gè)級(jí)別債券信譽(yù)高，風(fēng)險(xiǎn)小，是 “ 投資級(jí)債券 ” ；第五級(jí)開(kāi)始的債券信譽(yù)低，是 “ 投機(jī)級(jí)債券 ” 。 投 資 學(xué) 原理l標(biāo)準(zhǔn) 普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司都是獨(dú)立的私人企業(yè)，不受政府的控制，也獨(dú)立于證券交易所和證券公司。l它們所做出的信用評(píng)級(jí)不具有向投資者推薦這些債券的含義，只是供投資者決策時(shí)參考，因此，它們對(duì)投資者負(fù)有道義上的義務(wù)，但并不承擔(dān)任何法律上的責(zé)任。 投 資 學(xué) 原理 A級(jí)債券，是最高級(jí)別的債券l 其特點(diǎn)是： ① 本金和收益的安全性最大；② 它們受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響的程度較??；③ 它們的收益水平較低，籌資成本也低。 l 對(duì)于 A級(jí)債券來(lái)說(shuō)，利率的變化比經(jīng)濟(jì)狀況的變化更為重要。l 因此，一般人們把 A級(jí)債券稱為信譽(yù)良好的 “ 金邊債券 ”，對(duì)特別注重利息收入的投資者或保值者是較好的選擇。 投 資 學(xué) 原理l B級(jí)債券對(duì)那些熟練的證券投資者來(lái)說(shuō)特別有吸引力，因?yàn)檫@些投資者不情愿只購(gòu)買收益較低的 A級(jí)債券，而甘愿冒一定風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買收益較高的 B級(jí)債券。l B級(jí)債券的特點(diǎn)是：① 債券的安全性、穩(wěn)定性以及利息收益會(huì)受到經(jīng)濟(jì)中不穩(wěn)定因素的影響；② 經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)這類債券的價(jià)值影響很大；③ 投資者冒一定風(fēng)險(xiǎn)，但收益水平較高，籌資成本與費(fèi)用也較高。 l 因此，對(duì) B級(jí)債券的投資，投資者必須具有選擇與管理證券的良好能力。對(duì)愿意承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，又想取得較高收益的投資者，投資 B級(jí)債券是較好的選擇。 投 資 學(xué) 原理l C級(jí)和 D級(jí)，是投機(jī)性或賭博性的債券。– 從正常投資角度來(lái)看，沒(méi)有多大的經(jīng)濟(jì)意義但對(duì)于敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，試圖從差價(jià)變動(dòng)中取得巨大收益的投資者， C級(jí)和 D級(jí)債券也是一種可供選擇的投資對(duì)象。 投 資 學(xué) 原理二、流動(dòng)性l資產(chǎn)的流動(dòng)性是指迅速地轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金而不致遭受損失的能力。債券的流動(dòng)性越大，就越受歡迎。 l公司債券與政府債券之間的利率差額 (即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 )不僅反映了公司債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也反映了公司債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是，傳統(tǒng)上該利率差額仍然稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。同時(shí)，兩種公司債券之間的利率差額也同時(shí)反映了兩者之間信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的差異。l值得一提的是，在總的利率差額中很難準(zhǔn)確地劃分信用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬各自的大小。 投 資 學(xué) 原理三、稅收規(guī)定l 稅收也是影響債券利率水平的一個(gè)重要因素。l債券的投資者更關(guān)心稅后收益率，即投資者真正的收益率。l其中， 為稅后收益率， 為稅前收益率， 為稅率。l 在中國(guó)，國(guó)債和政策性金融債是 免稅 的，而公司債券的利息收入則要繳納 利息稅 ，因此，企業(yè)債的利率就要更高，以保證其稅后收益率與國(guó)債和金融債相比具有競(jìng)爭(zhēng)性。 投 資 學(xué) 原理四、其他的特殊條款l 有些債券附加了一些特殊條款，賦予債權(quán)人或債務(wù)人某些選擇權(quán)。這些特殊條款也會(huì)影響債券的收益率。 l 可贖回債券： 發(fā)行者有權(quán)在到期日前按照預(yù)先確定的價(jià)值贖回債券。贖回條款對(duì)于發(fā)行者是有利的，而對(duì)于投資者就是不利的。因此，在其他條件相同的條件下，可贖回債券的收益率應(yīng)該更高。 l 可轉(zhuǎn)換債券： 債券的投資者有權(quán)按照先前確定的轉(zhuǎn)換比率將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行者的股票?？赊D(zhuǎn)換條款對(duì)于投資者是有利的。因此，在其他條件都相同的情況下，可轉(zhuǎn)換債券比普通債券的收益率低。投 資 學(xué) 原理投 資 學(xué) 原理投 資 學(xué) 原理投 資 學(xué) 原理投 資 學(xué) 原理第四節(jié) 債券投資組合管理策略l一、債券投資組合策略的選擇l二、消極的債券組合管理l三、積極的債券組合管理投 資 學(xué) 原理一、債券投資組合策略的選擇l 在債券投資組合管理中是采用 投資策略 主要取決于投資者對(duì)債券市場(chǎng)有效性的判斷。l 積極投資管理策略消極投資管理策略是 否l市場(chǎng)在多大程度上有效 ?l這種程度的有效性能給我提供戰(zhàn)勝市場(chǎng)的機(jī)會(huì)嗎 ?投 資 學(xué) 原理消極管理技術(shù)的目標(biāo)：一、將來(lái)發(fā)生的債務(wù)提供足夠的資金；二、獲得市場(chǎng)平均回報(bào)，即獲得與某種債券指數(shù)相同（相近）的業(yè)績(jī)；三、在既定的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)約束下追求最高的預(yù)期收益率。二、消極的債券組合管理l 消極的投資策略目標(biāo)不是戰(zhàn)勝市場(chǎng) ,而是控制債券組合的風(fēng)險(xiǎn)。l如果債券市場(chǎng)有效 ,l那么不可能獲得超額回報(bào)率。投 資 學(xué) 原理消極的債券組合管理消極投資策略負(fù)債管理 指數(shù)化管理免疫 現(xiàn)金流匹配投 資 學(xué) 原理 消極的債券組合管理免疫策略是指通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債的適當(dāng)組合，規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)，使資 產(chǎn)負(fù)債組合對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)免疫。免疫策略包括：目標(biāo)免疫期策略、多期免疫期策略投 資 學(xué) 原理⑴ 目標(biāo)期免疫策略 利率風(fēng)險(xiǎn)包括 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 和 再投資風(fēng)險(xiǎn) 。– 當(dāng)利率上升時(shí)，債券的價(jià)格將下跌，但是債券的再投資收入將增加；– 當(dāng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格將上漲，但是債券的再投資收入將會(huì)下降。– 可以通過(guò)將資產(chǎn)負(fù)債期限進(jìn)行適當(dāng)?shù)拇钆涫箖煞N利率風(fēng)險(xiǎn)正好相互抵消，從而消除債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)。l 單期免疫策略 是指通過(guò)構(gòu)造債券組合來(lái) 滿足在未來(lái)某個(gè)時(shí)期支付一筆確定的現(xiàn)金流， 以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。消極的債券組合管理投 資 學(xué) 原理l例 1某銀行發(fā)行面值為 10000元的定期存單，該存單期限為 5年，年利率為 8％，復(fù)利計(jì)算
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