公司價值管理講義(編輯修改稿)
2025-02-26 09:08 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 + 資本收益率低于資本 資本收益率低于資本成本 成本（資本虧損狀態(tài)） （資本虧損狀態(tài)） 投資者的信心匱乏 投資者的信心較足 企業(yè)處于衰退階段 企業(yè)處于快速成長穩(wěn)定（二）連續(xù)多期（ Multiperiod) 的價值計算現(xiàn)金模型 (Cash Flow Return On Investment, CFROI ) （ 1）零增長模型 D P ＝ —— K（ 2）固定增長股票模型（戈登模型） 。戈登（ ）于 1962年提出。 D1 P = ————— K — g（ 3）評價： ① 假設(shè)苛刻：股利支付率一直固定；利潤再投資比例部分總是能夠獲得固定回報，即再投資比率和再投資回報率一直固定； ② g=再投資比例 再投資回報率 ？！ ③ 前頁的結(jié)論？！自由現(xiàn)金流量估價模型 （ Alfred Rappaport） 1986年評價 ： 1） FCF =？ 2） 公司價值是由公司目前創(chuàng)造現(xiàn)金能力及通過再投資產(chǎn)生現(xiàn)金流量的期望增長率決定的。 3） 是 股利固定增長模型的變形（改進） 4）假設(shè)： ① 股東無偏好：現(xiàn)在獲得股利還是再投資后在未來獲得更多的利潤； ② 再投資后的總回報率等于股東的期望回報率； ③ 股利政策和再投資計劃會影響股價？ !4. Shareholder Value Added ( SVA) 價值計算的 “財務(wù) ”屬性： 奉行 “CASH FLOW IS KING” （現(xiàn)金觀，非賬面利潤）。 考慮貨幣時間價值 （未來決定現(xiàn)在，過去是 “ 沉沒成本 ” ）。 價值的主觀屬性： ① 信息質(zhì)量； ② 可控制感； ③ 不確定性； ④ 風(fēng)險承受力以股東收益為主體，也包括其他利益相關(guān)者。 5。 公司價值由多因素驅(qū)動。 1）兩因素：收益與風(fēng)險；無風(fēng)險價值＋風(fēng)險價值 2）三因素： 收益、必要報酬率；期限 3）四因素： D, K , N ,F 3）七因素： 銷售增長率、銷售利潤率、所得稅稅率、固定資本增長率、營運資本增長率、現(xiàn)金流量時間分布和加權(quán)資本成本等。 ReturnmethodsROIROCERONAReturns,growthWACCEVA/MAVReturngrowthEarningReturns,growth,WACCFCFDCF/CFROITotal Stakeholderreturn(TRS)time忽視增長忽視 WACC單個期WBMSophisticationThe evolution of valuation techniques理論上對 DCF局限性的認(rèn)識運用 DCF進行估值的四種典型證券： （ 1） DCF最適合進行債券、優(yōu)先股和其它固定收益的證券估值； （ 2） DCF可以用于定期、定額分配股利的股票估值； （ 3） DCF不適用于具有明顯增長機會和巨額無形資產(chǎn)的公司估值。 （ 4） DCF 不能適用于期權(quán)或期貨的估值。 （ 5） DCF不能適用于 RD較大的高科技公司和新經(jīng)濟企業(yè) 估值中幾個關(guān)鍵變量的計算分析（一）關(guān)于 EBITDA的計算分析創(chuàng)造價值從財務(wù)的角度上就是要追求現(xiàn)金流和盈利的持續(xù)增長。通過收入的增長、成本費用的控制和成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，保證公司ＥＢＩＴＤＡ的水平能夠穩(wěn)定在合理的水平上，使公司保持效益的持續(xù)增長。 吳安迪（中國電信）EBITDA = （現(xiàn)金性）營業(yè)收入 — 付現(xiàn)營業(yè)成本費用 = 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 OCF ＋ 所得稅 = 折舊等提攤（撥備） ＋ 利息＋所得稅＋
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