【文章內(nèi)容簡介】 票的價值 已被低估，那么公司回購股票就意味著對市場傳遞出它要回購定價錯位股票的信息暗示，積極的反應應該是糾正定價錯位，從而推動股票價格上漲。特別是股票在不同的、被分割的交易所進行交易時，如果存在較大的價差，公司進行股份回購還可以實現(xiàn)在不同市場間的套利，進而實現(xiàn)公司不同股票價格的平穩(wěn)和上揚，從而又提高了公司的市場價值。 改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，使公司符合絕對控制企業(yè)（股權(quán)比例底線為 30%）的規(guī)范。通過回購并注銷國有股，能迅速有效地降低國有法人股在全部股本中的比重，改善股本結(jié)構(gòu)。 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強盈利能力。通過股份回購可 以適當提高資產(chǎn)負債率，更充分地發(fā)揮?財務杠桿?的作用，增強公司的未來盈利能力，從而提升公司股價，使股東財富最大化，給公司股東更高的回報，同時增大其他公司對本公司收購的難度。 增強上市公司的持續(xù)籌資能力。從資本運營的角度出發(fā)，上市公司為了 7 今后的可持續(xù)發(fā)展，必須培育并不斷加強公司持續(xù)的籌資能力，重視證券市場的再籌資能力。 （三）捆綁 籌資策略的財務效果 上述籌資策略，將給上市公司帶來顯著的財務效果，主要表現(xiàn)在以下幾個方面： 取得了生產(chǎn)經(jīng)營及擴張規(guī)模所必需的資金。上市公司股權(quán)融資具有籌資最大、財務風險小、籌 集資金質(zhì)量高等優(yōu)點，通過上述籌資組合策略，在市盈率較高的資本市場上發(fā)行股票，公司既可以籌集大量資金，又沒有增加公司的分紅壓力，可以說是一半兩得。 調(diào)整了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設計極不合理，非流通股份占絕對控制地位，通過增發(fā)社會公眾股和回購非流通股，可以大大降低國有股東的持股比例，同時以滿足國家對絕對控制和相對控制企業(yè)的目的，有利于建立健全完善的公司治理結(jié)構(gòu)。 提高了公司的融資效率。上市公司增發(fā)新股大多采用上網(wǎng)定價發(fā)行方式，該方式發(fā)行費用高，融資速度快，并且在中國發(fā)行失敗的可能性極小，通 過股份回購可優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，可使公司的籌資成本最小化，兩方面都對公司提高融資效率起到了積極作用。 提高了公司每股的收益并提升了公司的市場價值，有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。股份公司的每股盈余是衡量公司管理當局經(jīng)營業(yè)績的重要標準。通過籌資組合擴大了企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，培育了公司新的利潤增長點，提高了企業(yè)的盈利能力。通過股份回購縮減了公司股本總額，兩方面都對增加每股盈余起到了積極的促進作用，其結(jié)果大大增加了每股收益，吸引市場投資者作出積極的反映，推動股價的大幅上揚，在投資者中樹立了良好的市場形象，公司的發(fā)展前景也 可被投資者所認同。 優(yōu)化了財務杠桿，提高了企業(yè)競爭能力，增大了其他公司收購的成本，進而有效防止了被其他公司惡意兼并或收購。 從納稅的角度考慮，股利應征收 20%的個人所得稅，而資本所得稅的稅率遠低于股利所得稅率，將股份回購看做是一種替代現(xiàn)金股利的股利分配形式，無疑會受到投資者的青睞。 【 點評 】 資本運作的時代中，企業(yè)的籌資必要而且重要，市場經(jīng)濟條件下，瞬息萬變的市場要求企業(yè)不斷地對自己的籌資策略進行創(chuàng)新，并要合理解決籌資與效率效果的問題。在中國由于現(xiàn)階段金融市場存在的一些特殊性，上市公司均以配股作為主 要的融資手段，但處于此大環(huán)境下的青島啤酒股份有限公司卻大但探索，勇于創(chuàng)新，通過對市場及公司自身情況的詳細分析，作出了回購 H股和增發(fā) A 股捆 8 綁式融資決策。其增發(fā)新股突破了配股單一模式，完善了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強了公司的盈利能力和籌資能力；股份回購實現(xiàn)了公司股票價格的平穩(wěn)和上揚，優(yōu)化了公司的股本結(jié)構(gòu)。二者的捆綁操作達到了優(yōu)勢互補的效果，并給上市公司帶來了顯著的財務效果，值得我們對現(xiàn)階段中國企業(yè)適用的籌資方式加以深思。 案例五：金蝶軟件科技公司的融資之路 深圳金蝶軟件科技有限公司是我國財務軟件產(chǎn)業(yè)的卓越代表，是中 國最大的財務軟件及企業(yè)管理軟件的開發(fā)者、供應商之一；是中國 Windows 版財務軟件和決策支持型財務軟件的開創(chuàng)者，是最早成功地研制出制造業(yè)管理系統(tǒng)（ VMRPII）的財務軟件公司。而這一切的迅速取得，和風險投資的介入是密不可分的。 一、公司背景 金蝶公司的總裁徐少春是中國第一批會計電算化碩士研究生，從師于我國著名會計理論家楊紀琬教授。畢業(yè)后到深圳蛇口中華會計師事務所工作， 1991 年辭去公職創(chuàng)辦了深圳愛普電腦公司， 1992 年 7 月成功地開發(fā)了愛普財務軟件。為了擴大經(jīng)濟規(guī)模， 1993 年 8 月，徐少春的深圳愛普電腦公司 、香港招商局社會保險公司及美籍華人 3方合資，成立了現(xiàn)在的深圳金蝶軟件科技有限公司，注冊資本為 500 萬人民幣。公司以?突破傳統(tǒng)會計核算，跨進全新財務管理?為目標，進行產(chǎn)品創(chuàng)新，力圖把金蝶公司建成國際性的財務軟件公司。以現(xiàn)金和技術(shù)入股的總裁徐少春，當時并非最大的股東。正是這種經(jīng)歷和體驗，使徐少春很早就擁有了容納百川、借助資本運營的企業(yè)發(fā)展思路。而這種兼容并蓄的企業(yè)家襟懷，也就成了金蝶公司成功走上風險資本創(chuàng)業(yè)之路的深層根據(jù)。 金蝶公司創(chuàng)立之初，便迅速開發(fā)自己的新產(chǎn)品。 1993 年底，金蝶公司開發(fā)了 和 版財務軟件。 1995 年底，金蝶公司率先開發(fā)出Ｗ indows 操作系統(tǒng)的產(chǎn)品，市場份額快速擴張。 1996 年 4 月，金蝶公司開發(fā)的Ｗ indows 版本的財務軟件，被評為?中國首家 Windows 版財務軟件總分第一名?。 1997 年，金蝶公司率先推出 32種決策知識型財務軟件。 1998 年 2 月，金蝶公司宣布與微軟公司在開發(fā)、技術(shù)等方面進一步合作，并推出國內(nèi)第一家 3 層結(jié)構(gòu)技術(shù)基于大型數(shù)據(jù)庫（ C/S）版本的財務軟件。金蝶公司所處的軟件產(chǎn)業(yè)作為一種高效益、高投入、高風險的行業(yè)，其商品化需要大量的資金不斷地投入。企業(yè)在開發(fā)軟件 過程中，需要召集大量的人才進行開發(fā)。在軟件向市場的推介中，需要大量的市場宣傳和售后服務。而這一切，都需要一定資金的先期投入。隨著改革的深入，國內(nèi)的財務制度與國際標準逐步接軌，國內(nèi)在幾年內(nèi)先后成立了200 余家大大小小的財務軟件公司。如何在眾多的財務軟件公司中脫穎而出，使用戶了解并使用自己的產(chǎn)品是金蝶公司的當務之急。金蝶公司為了抓緊戰(zhàn)略時機，擴大自身規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)業(yè)化， 1997 年前后在國內(nèi)先后設立了 20 家分支機構(gòu)。自 1993 年金蝶公司成立以來，其營業(yè)收入和利潤等主要經(jīng)濟指標以 9 每年 300％的速度增長。隨著規(guī) 模的擴大，僅僅靠金蝶公司自身的積累已不能實現(xiàn)金蝶的戰(zhàn)略需要和可持續(xù)增長，金蝶公司必須實現(xiàn)依靠資本市場來完成高效率的積累。 5 年來，金蝶公司數(shù)次主動向銀行申請，也有幾次銀行上門來洽談，最終卻只獲得 80 萬元貸款，原因就在于沒有足夠的資產(chǎn)作抵押，也缺乏擔保，因為此時金蝶公司只有區(qū)區(qū) 500 萬元固定資產(chǎn)。事實證明，金蝶公司向銀行貸款這條路走不通。 二、風險投資的介入 1998 年，對金蝶公司來說，極具歷史轉(zhuǎn)折意義。此時， IDG 廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金正在廣深兩地尋找投資項目。對風險投資基金而言，尋找投資項目是通過多種 渠道來完成的，如可以通過公布投資項目指南，由風險企業(yè)提交項目投資申請，或者風險投資者采取主動出擊的方式去搜尋投資項目。對各個渠道搜尋來的項目，再由風險投資公司進行考察、評審和篩選。在美國，由風險投資公司或基金的上級機構(gòu)、貿(mào)易伙伴或合作伙伴介紹項目給風險投資者，占最后達成風險投資協(xié)議的 65％，通過中介組織或中間人達成投資協(xié)議的，如亞信公司那種情況的占 25％，而通過網(wǎng)絡關(guān)系、貿(mào)易活動、討論會等方式而達成風險投資協(xié)議的只占百分之十幾。通過深圳市科技局， IDG 廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金總經(jīng)理王樹了解到金蝶公司的基本 情況，就對金蝶公司進行登門造訪。作為金蝶公司來說， IDG 廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的介入時機正是時候。沒有經(jīng)歷國外風險投資申請的那種復雜程式。即不存在中介服務機構(gòu)的介入，又沒有提交過項目建議書，這筆投資竟然是主動找上門的。短短 3 個月閃電般的接觸，雙方就達成了合作協(xié)議。 1998 年 5 月 18 日，享譽世界的國際數(shù)據(jù)集團（ IDG）在中國的風險投資公司—— 廣東太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司向金蝶公司投資 2020 萬元人民幣，以支持該公司的科研開發(fā)和國際性市場開拓工作，這是 IDG 對華軟件產(chǎn)業(yè)風險投資中最大的一筆投資，也是繼四通利 方之后，國內(nèi) IT業(yè)接受的數(shù)額最高的風險投資。 總部設在美國波士頓的 IDG（國際數(shù)據(jù)集團）是集出