【文章內(nèi)容簡介】 票的價(jià)值 已被低估，那么公司回購股票就意味著對(duì)市場(chǎng)傳遞出它要回購定價(jià)錯(cuò)位股票的信息暗示，積極的反應(yīng)應(yīng)該是糾正定價(jià)錯(cuò)位，從而推動(dòng)股票價(jià)格上漲。特別是股票在不同的、被分割的交易所進(jìn)行交易時(shí)，如果存在較大的價(jià)差，公司進(jìn)行股份回購還可以實(shí)現(xiàn)在不同市場(chǎng)間的套利，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司不同股票價(jià)格的平穩(wěn)和上揚(yáng)，從而又提高了公司的市場(chǎng)價(jià)值。 改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，使公司符合絕對(duì)控制企業(yè)（股權(quán)比例底線為 30%）的規(guī)范。通過回購并注銷國有股，能迅速有效地降低國有法人股在全部股本中的比重，改善股本結(jié)構(gòu)。 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)盈利能力。通過股份回購可 以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，更充分地發(fā)揮?財(cái)務(wù)杠桿?的作用，增強(qiáng)公司的未來盈利能力，從而提升公司股價(jià)，使股東財(cái)富最大化，給公司股東更高的回報(bào)，同時(shí)增大其他公司對(duì)本公司收購的難度。 增強(qiáng)上市公司的持續(xù)籌資能力。從資本運(yùn)營的角度出發(fā)，上市公司為了 7 今后的可持續(xù)發(fā)展，必須培育并不斷加強(qiáng)公司持續(xù)的籌資能力，重視證券市場(chǎng)的再籌資能力。 （三）捆綁 籌資策略的財(cái)務(wù)效果 上述籌資策略，將給上市公司帶來顯著的財(cái)務(wù)效果，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 取得了生產(chǎn)經(jīng)營及擴(kuò)張規(guī)模所必需的資金。上市公司股權(quán)融資具有籌資最大、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小、籌 集資金質(zhì)量高等優(yōu)點(diǎn)，通過上述籌資組合策略，在市盈率較高的資本市場(chǎng)上發(fā)行股票，公司既可以籌集大量資金，又沒有增加公司的分紅壓力，可以說是一半兩得。 調(diào)整了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)極不合理，非流通股份占絕對(duì)控制地位，通過增發(fā)社會(huì)公眾股和回購非流通股，可以大大降低國有股東的持股比例，同時(shí)以滿足國家對(duì)絕對(duì)控制和相對(duì)控制企業(yè)的目的，有利于建立健全完善的公司治理結(jié)構(gòu)。 提高了公司的融資效率。上市公司增發(fā)新股大多采用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式，該方式發(fā)行費(fèi)用高，融資速度快，并且在中國發(fā)行失敗的可能性極小，通 過股份回購可優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，可使公司的籌資成本最小化，兩方面都對(duì)公司提高融資效率起到了積極作用。 提高了公司每股的收益并提升了公司的市場(chǎng)價(jià)值，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。股份公司的每股盈余是衡量公司管理當(dāng)局經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)。通過籌資組合擴(kuò)大了企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，培育了公司新的利潤增長點(diǎn)，提高了企業(yè)的盈利能力。通過股份回購縮減了公司股本總額，兩方面都對(duì)增加每股盈余起到了積極的促進(jìn)作用，其結(jié)果大大增加了每股收益，吸引市場(chǎng)投資者作出積極的反映，推動(dòng)股價(jià)的大幅上揚(yáng)，在投資者中樹立了良好的市場(chǎng)形象，公司的發(fā)展前景也 可被投資者所認(rèn)同。 優(yōu)化了財(cái)務(wù)杠桿，提高了企業(yè)競(jìng)爭能力，增大了其他公司收購的成本，進(jìn)而有效防止了被其他公司惡意兼并或收購。 從納稅的角度考慮，股利應(yīng)征收 20%的個(gè)人所得稅，而資本所得稅的稅率遠(yuǎn)低于股利所得稅率，將股份回購看做是一種替代現(xiàn)金股利的股利分配形式，無疑會(huì)受到投資者的青睞。 【 點(diǎn)評(píng) 】 資本運(yùn)作的時(shí)代中，企業(yè)的籌資必要而且重要，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，瞬息萬變的市場(chǎng)要求企業(yè)不斷地對(duì)自己的籌資策略進(jìn)行創(chuàng)新，并要合理解決籌資與效率效果的問題。在中國由于現(xiàn)階段金融市場(chǎng)存在的一些特殊性，上市公司均以配股作為主 要的融資手段，但處于此大環(huán)境下的青島啤酒股份有限公司卻大但探索，勇于創(chuàng)新，通過對(duì)市場(chǎng)及公司自身情況的詳細(xì)分析，作出了回購 H股和增發(fā) A 股捆 8 綁式融資決策。其增發(fā)新股突破了配股單一模式，完善了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了公司的盈利能力和籌資能力；股份回購實(shí)現(xiàn)了公司股票價(jià)格的平穩(wěn)和上揚(yáng)，優(yōu)化了公司的股本結(jié)構(gòu)。二者的捆綁操作達(dá)到了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的效果，并給上市公司帶來了顯著的財(cái)務(wù)效果，值得我們對(duì)現(xiàn)階段中國企業(yè)適用的籌資方式加以深思。 案例五：金蝶軟件科技公司的融資之路 深圳金蝶軟件科技有限公司是我國財(cái)務(wù)軟件產(chǎn)業(yè)的卓越代表，是中 國最大的財(cái)務(wù)軟件及企業(yè)管理軟件的開發(fā)者、供應(yīng)商之一；是中國 Windows 版財(cái)務(wù)軟件和決策支持型財(cái)務(wù)軟件的開創(chuàng)者，是最早成功地研制出制造業(yè)管理系統(tǒng)（ VMRPII）的財(cái)務(wù)軟件公司。而這一切的迅速取得，和風(fēng)險(xiǎn)投資的介入是密不可分的。 一、公司背景 金蝶公司的總裁徐少春是中國第一批會(huì)計(jì)電算化碩士研究生，從師于我國著名會(huì)計(jì)理論家楊紀(jì)琬教授。畢業(yè)后到深圳蛇口中華會(huì)計(jì)師事務(wù)所工作， 1991 年辭去公職創(chuàng)辦了深圳愛普電腦公司， 1992 年 7 月成功地開發(fā)了愛普財(cái)務(wù)軟件。為了擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模， 1993 年 8 月，徐少春的深圳愛普電腦公司 、香港招商局社會(huì)保險(xiǎn)公司及美籍華人 3方合資，成立了現(xiàn)在的深圳金蝶軟件科技有限公司，注冊(cè)資本為 500 萬人民幣。公司以?突破傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算，跨進(jìn)全新財(cái)務(wù)管理?為目標(biāo)，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，力圖把金蝶公司建成國際性的財(cái)務(wù)軟件公司。以現(xiàn)金和技術(shù)入股的總裁徐少春，當(dāng)時(shí)并非最大的股東。正是這種經(jīng)歷和體驗(yàn)，使徐少春很早就擁有了容納百川、借助資本運(yùn)營的企業(yè)發(fā)展思路。而這種兼容并蓄的企業(yè)家襟懷，也就成了金蝶公司成功走上風(fēng)險(xiǎn)資本創(chuàng)業(yè)之路的深層根據(jù)。 金蝶公司創(chuàng)立之初，便迅速開發(fā)自己的新產(chǎn)品。 1993 年底，金蝶公司開發(fā)了 和 版財(cái)務(wù)軟件。 1995 年底，金蝶公司率先開發(fā)出Ｗ indows 操作系統(tǒng)的產(chǎn)品，市場(chǎng)份額快速擴(kuò)張。 1996 年 4 月，金蝶公司開發(fā)的Ｗ indows 版本的財(cái)務(wù)軟件，被評(píng)為?中國首家 Windows 版財(cái)務(wù)軟件總分第一名?。 1997 年，金蝶公司率先推出 32種決策知識(shí)型財(cái)務(wù)軟件。 1998 年 2 月，金蝶公司宣布與微軟公司在開發(fā)、技術(shù)等方面進(jìn)一步合作，并推出國內(nèi)第一家 3 層結(jié)構(gòu)技術(shù)基于大型數(shù)據(jù)庫（ C/S）版本的財(cái)務(wù)軟件。金蝶公司所處的軟件產(chǎn)業(yè)作為一種高效益、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，其商品化需要大量的資金不斷地投入。企業(yè)在開發(fā)軟件 過程中，需要召集大量的人才進(jìn)行開發(fā)。在軟件向市場(chǎng)的推介中，需要大量的市場(chǎng)宣傳和售后服務(wù)。而這一切，都需要一定資金的先期投入。隨著改革的深入，國內(nèi)的財(cái)務(wù)制度與國際標(biāo)準(zhǔn)逐步接軌，國內(nèi)在幾年內(nèi)先后成立了200 余家大大小小的財(cái)務(wù)軟件公司。如何在眾多的財(cái)務(wù)軟件公司中脫穎而出，使用戶了解并使用自己的產(chǎn)品是金蝶公司的當(dāng)務(wù)之急。金蝶公司為了抓緊戰(zhàn)略時(shí)機(jī)，擴(kuò)大自身規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)業(yè)化， 1997 年前后在國內(nèi)先后設(shè)立了 20 家分支機(jī)構(gòu)。自 1993 年金蝶公司成立以來，其營業(yè)收入和利潤等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以 9 每年 300％的速度增長。隨著規(guī) 模的擴(kuò)大，僅僅靠金蝶公司自身的積累已不能實(shí)現(xiàn)金蝶的戰(zhàn)略需要和可持續(xù)增長，金蝶公司必須實(shí)現(xiàn)依靠資本市場(chǎng)來完成高效率的積累。 5 年來，金蝶公司數(shù)次主動(dòng)向銀行申請(qǐng)，也有幾次銀行上門來洽談，最終卻只獲得 80 萬元貸款，原因就在于沒有足夠的資產(chǎn)作抵押，也缺乏擔(dān)保，因?yàn)榇藭r(shí)金蝶公司只有區(qū)區(qū) 500 萬元固定資產(chǎn)。事實(shí)證明，金蝶公司向銀行貸款這條路走不通。 二、風(fēng)險(xiǎn)投資的介入 1998 年，對(duì)金蝶公司來說，極具歷史轉(zhuǎn)折意義。此時(shí)， IDG 廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金正在廣深兩地尋找投資項(xiàng)目。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金而言，尋找投資項(xiàng)目是通過多種 渠道來完成的，如可以通過公布投資項(xiàng)目指南，由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提交項(xiàng)目投資申請(qǐng)，或者風(fēng)險(xiǎn)投資者采取主動(dòng)出擊的方式去搜尋投資項(xiàng)目。對(duì)各個(gè)渠道搜尋來的項(xiàng)目，再由風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行考察、評(píng)審和篩選。在美國，由風(fēng)險(xiǎn)投資公司或基金的上級(jí)機(jī)構(gòu)、貿(mào)易伙伴或合作伙伴介紹項(xiàng)目給風(fēng)險(xiǎn)投資者，占最后達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的 65％，通過中介組織或中間人達(dá)成投資協(xié)議的，如亞信公司那種情況的占 25％，而通過網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、貿(mào)易活動(dòng)、討論會(huì)等方式而達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的只占百分之十幾。通過深圳市科技局， IDG 廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金總經(jīng)理王樹了解到金蝶公司的基本 情況，就對(duì)金蝶公司進(jìn)行登門造訪。作為金蝶公司來說， IDG 廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的介入時(shí)機(jī)正是時(shí)候。沒有經(jīng)歷國外風(fēng)險(xiǎn)投資申請(qǐng)的那種復(fù)雜程式。即不存在中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的介入，又沒有提交過項(xiàng)目建議書，這筆投資竟然是主動(dòng)找上門的。短短 3 個(gè)月閃電般的接觸，雙方就達(dá)成了合作協(xié)議。 1998 年 5 月 18 日，享譽(yù)世界的國際數(shù)據(jù)集團(tuán)（ IDG）在中國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司—— 廣東太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司向金蝶公司投資 2020 萬元人民幣，以支持該公司的科研開發(fā)和國際性市場(chǎng)開拓工作，這是 IDG 對(duì)華軟件產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中最大的一筆投資，也是繼四通利 方之后，國內(nèi) IT業(yè)接受的數(shù)額最高的風(fēng)險(xiǎn)投資。 總部設(shè)在美國波士頓的 IDG（國際數(shù)據(jù)集團(tuán)）是集出