【文章內(nèi)容簡介】 上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。 ?影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素有： ?－－是否穩(wěn)定？ ?－－是否下降？ ?－－是否上升？ ?－－高？低？ 經(jīng)營杠桿 ? （一）經(jīng)營杠桿的含義 ? 經(jīng)營杠桿：由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。 ? 經(jīng)營杠桿是一把 “ 雙刃劍 ” 。運(yùn)用得好（如，銷售額增加），即能獲得一定的 經(jīng)營杠桿利益 ；反之，當(dāng)企業(yè)銷售額下降時， 經(jīng)營杠桿風(fēng)險 就會凸現(xiàn)出來。 ? 結(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營成本 a，使銷量 x的較小變動引起息稅前利潤較大的變動。 經(jīng)營杠桿利益 ： 指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個較小的增加，會引起息稅前利潤的一個較大的增加?？梢员硎緸椋? px↑ EBIT↑↑ px ↑ bx a EBIT ↑ 甲企業(yè) 100 － 30 50 20 － 120 20% 36 50 34 70% 乙企業(yè) 200 － 40 100 60 － 240 20% 48 100 92 ％ 丙企業(yè) 300 － 180 90 30 － 360 20% 216 90 54 80％ 經(jīng)營杠桿風(fēng)險 ： 指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個較小的減少，會引起息稅前利潤的一個較大的減少。可以表示為： px ↓ EBIT↓↓ ? px ↓ bx a EBIT ↓ ? 甲企業(yè) 100 － 30 50 20 － ? 80 20% 24 50 6 70% ? 乙企業(yè) 200 － 40 100 60 － ? 180 20% 36 100 44 ％ ? 丙企業(yè) 300 － 180 90 30 － ? 240 –20％ 144 90 6 80％ ? 只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用，但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。即所謂的 “ 敏感度 ” 是不同的。 （二）經(jīng)營杠桿的計(jì)量： 經(jīng)營杠桿系數(shù) （ degree of operating leverage ； DOL） ? （ 1）經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為： 經(jīng)營杠桿系數(shù) =息稅前利潤變動率 /產(chǎn)銷量變動率 如上所示，三家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的 DOL分別為 ? 甲： 70%247。 20%＝ ； ? 乙： %247。 20%＝ ； ? 丙： 80%247。 20%＝ 4。 ? 定義公式主要用于預(yù)測，比如已知某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為 2，已知明年企業(yè)的銷售量會增長 10%，則息稅前利潤將會增長10% 2=20%。反之已知息稅前利潤變動率也可以求得銷量變動率。 ?（ 2） 經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL的簡化計(jì)算公式： a?????MMXXEBITEBITDOL固定成本基期邊際貢獻(xiàn)基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤基期邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量變動率息稅前利潤變動率經(jīng)營杠桿系數(shù)????? 公式的推導(dǎo)過程： ? 報告期經(jīng)營杠桿系數(shù) =基期邊際利潤 /基期息稅前利潤 DOL=M/EBIT=M/（ Ma） =（ Ma＋ a） /（ Ma） =1＋ a/（ Ma） =1＋ a/EBIT ?若 a=0， 則 DOL=1， 表明息稅前利潤變動率等于產(chǎn)銷量變動率； ?若 a≠ 0， 則 DOL＞ 1， 表明息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率 ， ?可見只要企業(yè)存在固定經(jīng)營成本 ， 就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng) 。 ?在固定經(jīng)營成本不變的情況下 ， 經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長 (減少 )所引起息稅前利潤增長 (減少 )的幅度 。 ?在其他因素一定情況 ， 固定成本和單位變動成本上升 、 單價和銷售量下降 ， 經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大 。 ?經(jīng)營杠桿系數(shù)越大 ， 經(jīng)營風(fēng)險越大 。 如何控制經(jīng)營風(fēng)險？ 經(jīng)營杠桿系數(shù)為 1，經(jīng)營風(fēng)險是否為零？為什么？ 固定成本本身不是經(jīng)營風(fēng)險的來源，只是放大了經(jīng)營風(fēng)險。 財務(wù)風(fēng)險 ?財務(wù)風(fēng)險 是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來企業(yè)支付能力方面的風(fēng)險。 ?財務(wù)風(fēng)險與債務(wù)資本比率正相關(guān)。 ?影響財務(wù)風(fēng)險的主要因素有： ?； ?； ?； ?。 財務(wù)杠桿 ? （一）財務(wù)杠桿的含義 財務(wù)杠桿：由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。 ? 普通股每股利潤 =（凈利潤 優(yōu)先股股利） /普通股股數(shù) EPS=[（ EBITI） （ 1T） D優(yōu) ]/N 其中： I、 T、 D優(yōu)和 N不變 由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利， EBIT的較小變動會引起 EPS較大的變動。 承前例： ? 財務(wù)杠桿利益： ? px↑ bx a EBIT ↑ I T EPS ↑ 100 － 30 50 20 － 5 120 20% 36 50 34 70% 5 % ? 財務(wù)杠桿風(fēng)險： ? Px↓ bx a EBIT ↓ I T EPS ↓ 100 － 30 50 20 － 5 80 20% 24 50 6 70% 5 % （假定沒有優(yōu)先股） 只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，但不同企業(yè)財務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。 （二）財務(wù)杠桿的計(jì)量 財務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 ? ： 財務(wù)杠桿系數(shù) =普通股每股利潤變動率 /息稅前利潤變動率 ? ： 財務(wù)杠桿系數(shù) =息稅前利潤 /（息稅前利潤 利息） DFL=EBIT/（ EBITI） 如果考慮優(yōu)先股股利和融資租賃的租金： 財務(wù)杠桿系數(shù) =息稅前利潤 /[息稅前利潤 利息 融資租賃租金 優(yōu)先股股利 /（ 1所得稅稅率） ] ? 財務(wù)杠桿系數(shù)用于預(yù)測。 ? 前例： DFL＝ 20/(205)=， ? 也即每股利潤的變化率是息稅前利潤變化率的 。 ? 70％ ＝ 93％ ? ： ? （ 1）財務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤的增長所引起的每股利潤的增長幅度。 ? （ 2）財務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財務(wù)費(fèi)用的變化呈同方向變化，即在其他因素不變的情況下，固定財務(wù)費(fèi)用越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也越大；如果企業(yè)固定財務(wù)費(fèi)用為零，則財務(wù)杠桿系數(shù)為 l。 ? 財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。由于財務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時，每股利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本造成財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越大。 （三）財務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素 從財務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式： 財務(wù)杠桿系數(shù) =息稅前利潤 /[息稅前利潤 利息 融資租賃租金 優(yōu)先股股利 /（ 1所得稅稅率） ] 可以看出： ? 影響企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財務(wù)費(fèi)用水平等多個因素。 ? 負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債。 ?當(dāng) 息稅前利潤率高于債務(wù)利息率，適度負(fù)債能提升每股收益，但會加大財務(wù)風(fēng)險。 ?當(dāng)利息率高于息稅前利潤率 ， 增加債務(wù)只會加大財務(wù)風(fēng)險 ， 不能獲取財務(wù)杠桿利益 ? 假設(shè)企業(yè)資產(chǎn) 1000萬元， EBIT＝ 100萬元，所得稅率 40％ ? ＝ 0 ? 所得稅＝ 100 40％＝ 40萬元 ? 企業(yè)留利＝ 100－ 40＝ 60萬元 ? ＝ 10萬元 (假定借款 200萬元，利率為 5％ ) ? 所得稅＝ (100－ 10) 40％＝ 36萬元 ? 企業(yè)留利＝ 100－ 10－ 36＝ 54萬元 結(jié)果：所得稅少交＝ 40－ 36＝ 4萬元 ? 企