王化成第4版第5章企業(yè)投資管理(下)(編輯修改稿)
2025-02-07 22:52 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 37 5,500 F 15,000 28 21,000 E 12,500 26 500 B 5,000 25 6,500 ? 項(xiàng)目 C, F, E的 IRRs最大 . ? 結(jié)果，投資 32,500 股東財(cái)富增加 27,000. 按 NPV選擇 項(xiàng)目 ICO IRR NPV PI F 15,000 28 21,000 G 17,500 19 7,500 B 5,000 25 6,500 ? 項(xiàng)目 F G NPVs最大 . ? 結(jié)果，投資 32,500 股東財(cái)富增加 28,500. 按 PI選擇 項(xiàng)目 ICO IRR NPV PI F 15,000 28 21,000 B 5,000 25 6,500 C 5,000 37 5,500 D 7,500 20 5,000 G 17,500 19 7,500 ? 項(xiàng)目 F, B, C ,D PI最大 . ? 結(jié)果，投資 32,500 股東財(cái)富增加 38,000. 比較總結(jié) 方法 項(xiàng)目選擇 財(cái)富增加 PI F, B, C, D 38,000 NPV F ,G 28,500 IRR C, F ,E 27,000 在單期預(yù)算上限的約束下，按 PI 遞減的順序選擇項(xiàng)目，能選出“最大限度增加公司價(jià)值的”項(xiàng)目組合 . 三、投資期決策 ? 投資期是指從投資項(xiàng)目開始施工到投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)所需的時(shí)間?？s短投資期往往需要增加投資額，但可以提早產(chǎn)生現(xiàn)金流入。投資期決策就是要選擇最有利的投資期。 ? 投資期決策的基本思路：將正常投資期和縮短投資期視為兩個(gè)方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量?jī)衄F(xiàn)值進(jìn)行決策。 三、投資期決策 ? 例 53 星海公司投資一個(gè)大型項(xiàng)目，正常投資期為 3年，每年投資 280萬(wàn)元，項(xiàng)目投產(chǎn)后可使用 15年，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 200萬(wàn)元，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)凈殘值為 50萬(wàn)元，如果將投資期縮短為 2年，則每年需投入 500萬(wàn)元，項(xiàng)目投產(chǎn)后的使用年限、每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的凈殘值均不變。公司資金成本為10%。試判斷公司是否應(yīng)該縮短投資期。 三、投資期決策 ? 例 53 縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量的計(jì)算如表 54所示。 表 54 縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量 年份 0 1 2 3 4－ 16 17 18 縮短投資期的現(xiàn)金流量 正常投資期的現(xiàn)金流量 差量現(xiàn)金流量 － 500 － 280 － 220 － 500 － 280 － 220 0 － 280 280 200 0 200 200 200 0 250 200 50 0 250 － 250 三、投資期決策 ? 例 53 差量?jī)衄F(xiàn)值 ＝－ 220－ 220 PVIF10％ ,1＋ 280 PVIF10％ ,2＋200 PVIF10％ ,3＋ 50 PVIF10％ ,17－ 250 PVIF10％ ,18 ＝－ 220－ 220 ＋ 280 ＋ 200 ＋50 － 250 ＝－ （萬(wàn)元） 由于縮短投資期與正常投資期相比的差量?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)，因此公司應(yīng)按正常投資期即三年進(jìn)行投資。 四、投資時(shí)機(jī)決策 ? 大多數(shù)自然資源如礦藏、油田是不可再生資源，儲(chǔ)量有限，由于不斷開采，價(jià)格將隨著儲(chǔ)量的下降而上漲。例如石油價(jià)格曾一度超過(guò) 200美元 /桶。 ? 在這種情況下，早開發(fā)的收入就少，而晚開發(fā)的收入就多，但另一方面，考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，晚開發(fā)的未必比現(xiàn)在開發(fā)的收入的現(xiàn)值大，錢總是越早賺到手越好。 ? 如何權(quán)衡二者的利弊，做出最佳的開發(fā)時(shí)機(jī)呢？ 四、投資時(shí)機(jī)決策 ? 投資時(shí)機(jī)決策：選擇開始投資的最佳時(shí)機(jī)，以尋求最大的凈現(xiàn)值。 ? 基本思路：將不同的投資時(shí)機(jī)視為不同的投資方案，計(jì)算各自的凈現(xiàn)值（必須折算到同一時(shí)點(diǎn)），從中選擇使凈現(xiàn)值最大的投資時(shí)機(jī)。 四、投資時(shí)機(jī)決策 ? 例 54 大慶林業(yè)公司有一片經(jīng)濟(jì)林準(zhǔn)備采伐并加工成木材出售，該經(jīng)濟(jì)林的樹木將隨著時(shí)間的推移而更加茂密，其單位面積的經(jīng)濟(jì)價(jià)值逐漸提高。根據(jù)預(yù)測(cè)，每年每畝樹木的銷售收入將提高 20%，但是采伐的付現(xiàn)成本也將每年增加 10%。按照公司的計(jì)劃安排，可以現(xiàn)在采伐或者 3年后再采伐，無(wú)論哪種方案，樹林都可供采伐 4年，需要購(gòu)置的采伐及加工設(shè)備的初始成本都為 100萬(wàn)元，直線法折舊4年，無(wú)殘值，項(xiàng)目開始時(shí)均需墊支營(yíng)運(yùn)資金 20萬(wàn)元，采伐結(jié)束后收回。計(jì)劃每年采伐 200畝林木，當(dāng)前每畝林木可獲得營(yíng)業(yè)收入 1萬(wàn)元，采伐每畝林木的付現(xiàn)成本為 萬(wàn)元。大慶林業(yè)公司的資金成本為 10%，所得稅稅率為25%。因此，公司需要決定是現(xiàn)在采伐還是 3年以后采伐。 四、投資時(shí)機(jī)決策 ? 例 54 （ 1）計(jì)算現(xiàn)在采伐的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 營(yíng)業(yè)收入 （
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