【文章內(nèi)容簡介】 素的影響。 決策時(shí)的偏差 過度自信 (over confidence) ? 過度自信是目前研究的最多 ， 量化的最好的心理偏差 。 它是指人們對(duì)自己的能力 、 知識(shí)和未來的預(yù)測(cè)表現(xiàn)出過分的樂觀自信 。 March和 Shapira（ 1992） 發(fā)現(xiàn)許多個(gè)體投資者存在過度自信問題 ， 他們天真地認(rèn)為自己可以控制風(fēng)險(xiǎn) ，投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的管理可以通過授權(quán)委托或滯后決策來得到優(yōu)化 。 Griffin和 Tversky認(rèn)為當(dāng)事件的可預(yù)見性比較差且證據(jù)不明確時(shí) ， 專家投資者比起普通投資者來講可能更傾向于過度自信 。 De Bondt和 Thaler認(rèn)為過度自信是人類最為穩(wěn)固的認(rèn)知偏差 ， 它會(huì)使投資者的投資行為偏離理性的軌道 。 Kahneman和 Riepe（ 1998） 證實(shí)投資者在過度自信的影響下 ， 對(duì)將來某一時(shí)間的股票市場指數(shù)預(yù)測(cè)值設(shè)置了較窄的誤差范圍 ,結(jié)果實(shí)際指數(shù)不是大大高于就是大大低于預(yù)測(cè)值 。 Shefrin（ 2023） 認(rèn)為投資者總是認(rèn)為那些偶發(fā)性的事件不值得關(guān)注 ， 并對(duì)這些事件發(fā)生的概率進(jìn)行低估 ，這就意味著投資者存在一種過度自信 ， 所以當(dāng)沒有預(yù)見到的事件突然發(fā)生時(shí) ， 投資者會(huì)產(chǎn)生過度反應(yīng) 。 決策時(shí)的偏差 奇幻思維 (magic thinking)、準(zhǔn)奇幻思維(quasimagical thinking) ? 奇幻思維是對(duì)表面看來具有的因果關(guān)系的心理反映和強(qiáng)化，是一種缺乏邏輯關(guān)系的行為模式。 Shiller研究了奇幻思維，認(rèn)為奇幻思維是在不相關(guān)的事物之間主觀的建立起因果關(guān)系。他認(rèn)為神奇式思考是社會(huì)性的，而不是個(gè)體性的，因此會(huì)有總體性的影響。 ? 準(zhǔn)奇幻思維描述的狀況是人們的行為就像是他們錯(cuò)誤地相信其行為能影響其結(jié)果，但是事實(shí)上他們并不相信這些。Tversky和 Shafir定義了準(zhǔn)神奇式思考 ,即人們會(huì)認(rèn)為自己可以做出某些行動(dòng)來解除原來的決定或是改變歷史。 Shefrin和 Statman（ 1985）指出，對(duì)于投資，如果人們?cè)谀撤N程度上感覺持有虧損者能逆轉(zhuǎn)其已虧損的事實(shí)的話，人們持有虧損者賣出盈利者的傾向也和準(zhǔn)奇幻思維有關(guān)。在價(jià)格已被高估時(shí)，股票的公共需求也受準(zhǔn)奇幻思維的影響，認(rèn)為如果我持有，股票價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上漲。 決策時(shí)的偏差 模糊厭惡 (ambition averse) ? 投資者對(duì)于投資方案的選擇往往取決于對(duì)各個(gè)投資方案結(jié)果概率分布的綜合考慮，價(jià)值最大化是理性投資者進(jìn)行投資決策的唯一準(zhǔn)則。但是 Ellsberg（ 1968）的研究表明，人們不喜歡進(jìn)行他們不能確定概率分布的賭博，很多情況下都會(huì)出現(xiàn)模糊厭惡。這會(huì)導(dǎo)致投資者的非理性投資行為。Heath和 Tversky（ 1991）認(rèn)為對(duì)模糊厭惡的一種可行解釋是：在決策問題缺乏明顯的參照參數(shù)時(shí)常常伴隨著較高風(fēng)險(xiǎn)及潛在的敵意性操縱，而只有在博弈概率為常數(shù)的情況下，投資者才會(huì)偏好那些能給他帶來成就感的賭博活動(dòng)。人們厭惡模糊的程度與他們對(duì)不確定性的主觀概率估計(jì)能力負(fù)相關(guān)。 Camerer（ 1995）認(rèn)為在引進(jìn)新的金融商品時(shí)，模糊厭惡會(huì)使人們要求過度的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這是因?yàn)橥顿Y者對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和這項(xiàng)新金融產(chǎn)品不確定。當(dāng)新的金融市場被引入時(shí)，對(duì)不明確的厭惡可能非對(duì)稱地增加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，原因在于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和收益回報(bào)具有雙重性的內(nèi)在不明確性。 決策時(shí)的偏差 后悔厭惡 (regret aversion) ? 后悔是金融市場上一種常見的投資者心理狀態(tài)。投資者在做出投資決策時(shí)往往會(huì)考慮到該選擇可能會(huì)帶來的后悔程度。 KT（ 1972）認(rèn)為，后悔是人們因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)太晚做決定，而使自己喪失原本有比較結(jié)果的痛苦。他們也發(fā)現(xiàn)，雖然實(shí)現(xiàn)一個(gè)具有利得的股票會(huì)產(chǎn)生驕傲感，但隨著已賣出的股票其股價(jià)持續(xù)的上漲，投資者的驕傲感會(huì)下降，并產(chǎn)生賣出太早的遺憾。實(shí)際上他們發(fā)現(xiàn)了投資者具有后悔厭惡。 Loomes和 Sugden同年研究了后悔厭惡對(duì)人們決策的影響。他們認(rèn)為，人們?cè)谧非笮拚念A(yù)期效用函數(shù)化。這個(gè)修正的效用函數(shù)除了考慮個(gè)人最后的選擇外，還必須考慮本來可做的另一個(gè)選擇。 Ritov I.（ 1996）研究表明人在犯錯(cuò)誤之后都會(huì)感到后悔，并且后悔帶來的痛苦可能比由于錯(cuò)誤引起的損失還要大。因此人們?cè)跊Q策時(shí)傾向于避免將來可能的后悔，即決策的目標(biāo)可能是最小化未來的后悔。這一理論認(rèn)為個(gè)人在決策前會(huì)估計(jì)自己在未來可能出現(xiàn)的處境中的感受，并且采取行動(dòng)的后悔程度要遠(yuǎn)高于沒有采取行動(dòng)的后悔程度，也就是忽略偏見 (omission bias)。 決策時(shí)的偏差 損失厭惡 (loss aversion) ? 損失厭惡是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，認(rèn)為損失更加令他們難以忍受。損失厭惡反映了人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不是一致的，當(dāng)涉及的是收益時(shí)，人們表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡；當(dāng)涉及的是損失時(shí)，人們則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。 Benartzi和 Thaler（ 1995）斷定股權(quán)溢價(jià)可用所謂的“近視的損失厭惡” (Myopic loss aversion)來解釋。他們發(fā)現(xiàn)，如果投資者每年評(píng)價(jià)一下他們的投資組合，在很大程度上，損失厭惡能夠解釋股權(quán)溢價(jià)。當(dāng)投資者面對(duì)價(jià)格波動(dòng)時(shí)，他們常常是短視的，他們不愿意持有股票并因此經(jīng)歷財(cái)富短期性損失帶來的痛苦，盡管股票市場具有很高的長期性投資收益。 Michael S. Haign和 John 否專業(yè)投資者也具有近視的損失厭惡。結(jié)果發(fā)現(xiàn)雖然專業(yè)投資者與散戶的行為有不同，但專業(yè)投資者也具有近視的損失厭惡，甚至強(qiáng)于普通投資者。 Joshua D. Coval和 Tyler Shumway研究了CBOT中的投資者偏差對(duì)價(jià)格的影響。發(fā)現(xiàn)投資者都是損失厭惡的 ,早上損失的投資者在下午更加表現(xiàn)的厭惡損失。這種偏差將會(huì)對(duì)下午的股價(jià)造成重要的短期影響。 決策時(shí)的偏差 分離效應(yīng) (disjunction effect) ? 分離效應(yīng)是指人們想等到信息顯示后再進(jìn)行決策的傾向 。即使這些信息對(duì)決策并不是真的重要 ， 在沒有信息時(shí)也會(huì)做出相同的決策 ， 人們也要等到信息顯示時(shí)采取最終決策 。Tversky和 Shafir通過實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)證明了分離效應(yīng)的存在 。Shiller認(rèn)為分離效應(yīng)可以解釋在信息披漏時(shí) ， 投機(jī)性資產(chǎn)價(jià)格和交易量的變化 。 分離效應(yīng)有助于解釋信息顯示時(shí)投機(jī)資產(chǎn)價(jià)格易變性或者投機(jī)資產(chǎn)價(jià)格的交易量的變化 。 分離效應(yīng)能夠原則上解釋為什么有時(shí)出現(xiàn)在重大事項(xiàng)前的低易變性和低交易量 ， 在重大事項(xiàng)后的高易變性和高交易量 。 決策時(shí)的偏差 情緒、感覺 （ sentiment, felling） ? 在一定的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下 ， 情緒和感覺總是會(huì)影響到人們的知覺和決策選擇 。 Mann認(rèn)為 ， 在任何情況下投資者今明兩天的心情和情緒都會(huì)影響到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和選擇 。 Wright和Bower研究認(rèn)為：大多數(shù)情況下 ， 具有好心情的投資者相比較具有壞心情的投資者來講 ， 對(duì)自己的選擇和判斷會(huì)過分樂觀 。 Zhikun Li實(shí)證發(fā)現(xiàn) ， 甚至企業(yè)的投資水平與作為衡量投資者情緒的流動(dòng)性指標(biāo)也呈負(fù)相關(guān)關(guān)系 。 情緒對(duì)投資者決策有非常重要的影響 。