企業(yè)項目投資決策與資本預(yù)算概論(編輯修改稿)
2025-02-02 10:54 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 益。 ?[例 ]：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評估未來的分行建設(shè)項目時，該土地成本會由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？ ?結(jié)論：增量現(xiàn)金流量必須要考慮機會成本的因素，只有“所得大于所失”的投資決策才可行。 ?（ 3）關(guān)聯(lián)效應(yīng) ?所謂關(guān)聯(lián)效應(yīng)，是指投資某項目對公司其他原有部門的影響。 ?[例 ]：假設(shè)創(chuàng)新汽車公司正在計算一種新式敞蓬運動轎車的凈現(xiàn)值。一些將購買這種轎車的顧客是該公司輕型轎車的擁有者。是不是所有的這種新式敞篷運動轎車的銷售額和利潤都是凈增量呢？ ?結(jié)論：確定增量現(xiàn)金流量，必須盡可能地考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)的因素。 ? 項目投資決策時，項目現(xiàn)金流是用 NCF還是 FCF？ NCF FCF 名稱 現(xiàn)金凈流量 自由現(xiàn)金流量 應(yīng)用范圍 項目投資決策 公司估價 定義 主要包括項目所需的投資額和項目投入營運以后的年度凈現(xiàn)金流量。 指企業(yè)所得稅后、資本支出之后的營業(yè)現(xiàn)金流量。 內(nèi)容 NCF=營業(yè)收入 — 營業(yè)成本費用（付現(xiàn)性質(zhì)） — 所得稅 ＝ 息稅前利潤加折舊（ EBITDA） — 所得稅 FCF＝息稅前利潤加折舊（ EBITDA） — 所得稅 —資本性支出 —營運資本凈增加 ＝ 債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＋ 股東自由現(xiàn)金流量 ? 如何估算項目現(xiàn)金流（ NCF）？ ? （ 1）通貨膨脹的調(diào)整 NCFm NCFS = ————— 1+i NCFS——實際現(xiàn)金凈流量 NCFm——名義現(xiàn)金凈流量 i —— 通貨膨脹率 ? 注意：在實際分析時，在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致的必要性，即“名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義”利率來貼現(xiàn)；“實際”現(xiàn)金流量應(yīng)以“實際”利率來貼現(xiàn)。因此，如果采用實際現(xiàn)金凈流量，則必須對貼現(xiàn)率也進行同步調(diào)整。 ? （ 2）稅收因素 ? 考慮所得稅的情況下，在評價投資項目時所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當是稅后現(xiàn)金流量，因為只有稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。 ? （ 3）利息費用 ? 在投資項目評估中，公司通常在項目中只根據(jù)權(quán)益融資的假設(shè)計算項目的現(xiàn)金流量；對債權(quán)融資的任何調(diào)整都反映在貼現(xiàn)率中，而不涉及到現(xiàn)金流量。其目的在于避免雙重計算利息費用。 （二）貼現(xiàn)率的估計 ?什么是貼現(xiàn)率？ ?貼現(xiàn)率（ K）體現(xiàn)項目風(fēng)險。 ?貼現(xiàn)率是選擇投資項目的重要標準：投資項目的風(fēng)險越高，用來補償投資者風(fēng)險所需要的收益率就越大。 ?項目投資分析時，貼現(xiàn)率是公司風(fēng)險，還是項目風(fēng)險 ？ ?若項目和其他資產(chǎn)不相關(guān) ,則公司風(fēng)險的高低并不影響該項目的實際風(fēng)險 ,因此應(yīng)選擇項目風(fēng)險作為貼現(xiàn)率； ?若項目和其他資產(chǎn)相關(guān)，則項目會同時具有高（低）的公司風(fēng)險和項目風(fēng)險，因此也可用公司風(fēng)險替代項目風(fēng)險作為貼現(xiàn)率。 ? 貼現(xiàn)率如何確定？ ? 根據(jù) CAPM模型，某一特定投資項目的貼現(xiàn)率可按下列公式計算： Kx=Kf+β x＊ (KmKf) ? Kx ——貼現(xiàn)率 ? Kf ——無風(fēng)險收益率 ?β x——項目風(fēng)險系數(shù) ? Km ——平均收益率 ? (KmKf) ——風(fēng)險補償收益率 ? 可以看出，貼現(xiàn)率由無風(fēng)險收益率和風(fēng)險補償收益率兩部分構(gòu)成。項目風(fēng)險程度越高，要求的風(fēng)險補償收益率就越高，貼現(xiàn)率也越
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