資本市場投資分析(編輯修改稿)
2025-01-31 02:09 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 資 本市 場 的有效性劃分 為 三個 層 次。有效率市 場 假 說o 有效率市 場 假 說 （ efficient market hypothesis ） 認為 有關股票、 債 券和其他金融 資產(chǎn) 的所有信息將用于 評 估 這 些 資產(chǎn) 的價值 。在 E M H條件下， 貨幣 與 資 本市 場 將不會一直忽略能 夠獲 利的信息，投 資 者將 尋 找關于 發(fā) 行那些 證 券的企 業(yè) 的 財務 狀況、管理與 產(chǎn) 品 質(zhì) 量，行 業(yè)實 力，以及 經(jīng)營 的 經(jīng)濟 狀況的信息。投 資 者將理性地利用所有可 獲 得的信息。因 為 所有其他的投 資 者出于同樣 的原因也可能 尋 找相同的信息，所以任何金融 資產(chǎn) 的當前市 場價格將反映所有投 資 者能 夠獲 得的關于 資產(chǎn)實際 價 值 的全部信息。由于所有可 獲 得的信息被用于確定金融工具的價 值 ，那么，沒有一個同 樣 信息的使用者能 夠 利用所有人可 獲 得的信息而 賺 取 “超 額 利 潤 ”。在有效率市 場 中，每一種金融 資產(chǎn) 都將 產(chǎn) 生與它的風險 水平相 應 的 “正常的 ”或 “標 準的 ”收益率。金融 資產(chǎn) 的 預 期收益o 在資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）條件下，一種金融資產(chǎn)的預期收益等于：o 式中， E（ Ri）衡量第 i項資產(chǎn)的預期收益； E（ Rm）是市場全部金融資產(chǎn)（即市場組合）的預期收益； R0 是無風險收益率。 βi [ E(Rm)R0 ]衡量風險溢價 —— 對承擔風險的報酬，這是貨幣與資本市場投資者在他們愿意購買并持有一種風險資產(chǎn)（如公司債券或股票）之前所要求的。風險溢價等于持有市場組合（ M）的投資者接受每單位風險的金融市場報酬乘以每一資產(chǎn)自身的風險水平 —— 用 βi衡量。 證 券市 場線 （ SML）說 明o 在 EMH條件下， 資產(chǎn) 的 實際 收益（ ARi） 對預 期收益 [ E（ Ri） ]的偏離會 導致正的或 負 的超 額 收益（ EXR）， EXR圍繞 零 預 期價 值 隨機游走。因此，所有金融 資產(chǎn) 的收益 應 落在 SML上，而且，如果 EMH是正確的，那么，由于投資 者重 組 他 們 持有的 資產(chǎn) 以 對資產(chǎn)暫時 的價格低估（當 資產(chǎn) 的 實際 價 值 升至位于 SML的 預 期收益之上 時 ），或 暫時 的價格高估（當 資產(chǎn) 的 實際 價 值 下降到位于 SML的 預 期收益的之下 時 ）做出反 應 ， 實際 收益 對 位于 SML的 預 期收益的偏離（即超 額 利 潤 ）會很快消失。 簡 而言之， 發(fā)現(xiàn) 一種金融 資產(chǎn) 的 預期收益高于或低于 SML（即，有正的或 負 的超 額 利 潤 ），是市 場 無效的一個信號。與 E MH不一致是正確的。因 為 依據(jù) EMH，理性的參與者一直利用可 獲得的所有相關信息 評 估 資產(chǎn) 的價 值 。由于在一個有效率市 場 上，所有 資產(chǎn) 的價格立即反映有關 資產(chǎn) 價 值 的所有相關信息，因此，不能 獲 得始 終 如一地 產(chǎn)生超 額 利 潤 的 資產(chǎn) 交易。o 而且，只有當新信息到達市 場時 ，金融 資產(chǎn) 的價格（價 值 ）才會 變 化。同 時依據(jù) EMH，由于占有新信息的投 資 者迅速行 動 以抓住任何有利可 圖 的機會，抬高有些 資產(chǎn) 的價格、 壓 低另一些 資產(chǎn) 的價格，金融 資產(chǎn) 的價格將迅速 變化。因 為 市 場 價格只 對 新信息作出反 應 ，而它本身是不可 預測 的，所以金融資產(chǎn) 的價格不能始 終預測 。 E M H對貨幣 與 資 本市 場 的基本 貢獻o 它提出所有金融資產(chǎn)當前價格，表示對所有可獲得信息的最佳使用。而且，每一資產(chǎn)的價格，由金融市場上供給與需求的力量決定，是每一資產(chǎn)基本價值的最優(yōu)預測。因而如果一種金融資產(chǎn)的當前市場價格是 P t，現(xiàn)階段（ t）所有可獲得的信息是 Wt， P*t是資產(chǎn)的預期基本或 “真正的 ”價值，那么，根據(jù) EMH，o 上式表明資產(chǎn)的當前市場價格是資產(chǎn)預期基本價值的最好估計。（ 續(xù) ）o 每一資產(chǎn)的基本價值隨該資產(chǎn)交易時的形勢（例如，經(jīng)濟狀況和資產(chǎn)購買者當前對風險的關心程度）而變化。如果任何特定的形勢在時間 t的概率是 Prob（ S /Ωt），那么資產(chǎn)的當前價格（市場價值）一定是：o 上式表明金融資產(chǎn)的當前價格（ Pt）等于它的預期基本價值。在EMH條件下，資產(chǎn)的價格一定已包含了與該資產(chǎn)價值相關的所有信息，包括所有現(xiàn)在的和過去的信息。而且，當我們只知道現(xiàn)階段信息 (Ωt）時，一種資產(chǎn)下一階段市場價值（價格）的最優(yōu)預測一定是該資產(chǎn)的當前價格，因為，在下一階段出現(xiàn)的任何新信息（ Ωt+1），確切地說，是不可預測的。因此，任何金融資產(chǎn)的未來價格將圍繞該資產(chǎn)的當前價格隨機波動。 EMH的不同形式o
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