資本市場(chǎng)投資分析(編輯修改稿)
2025-01-31 02:09 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資 本市 場(chǎng) 的有效性劃分 為 三個(gè) 層 次。有效率市 場(chǎng) 假 說o 有效率市 場(chǎng) 假 說 （ efficient market hypothesis ） 認(rèn)為 有關(guān)股票、 債 券和其他金融 資產(chǎn) 的所有信息將用于 評(píng) 估 這 些 資產(chǎn) 的價(jià)值 。在 E M H條件下， 貨幣 與 資 本市 場(chǎng) 將不會(huì)一直忽略能 夠獲 利的信息，投 資 者將 尋 找關(guān)于 發(fā) 行那些 證 券的企 業(yè) 的 財(cái)務(wù) 狀況、管理與 產(chǎn) 品 質(zhì) 量，行 業(yè)實(shí) 力，以及 經(jīng)營 的 經(jīng)濟(jì) 狀況的信息。投 資 者將理性地利用所有可 獲 得的信息。因 為 所有其他的投 資 者出于同樣 的原因也可能 尋 找相同的信息，所以任何金融 資產(chǎn) 的當(dāng)前市 場(chǎng)價(jià)格將反映所有投 資 者能 夠獲 得的關(guān)于 資產(chǎn)實(shí)際 價(jià) 值 的全部信息。由于所有可 獲 得的信息被用于確定金融工具的價(jià) 值 ，那么，沒有一個(gè)同 樣 信息的使用者能 夠 利用所有人可 獲 得的信息而 賺 取 “超 額 利 潤 ”。在有效率市 場(chǎng) 中，每一種金融 資產(chǎn) 都將 產(chǎn) 生與它的風(fēng)險(xiǎn) 水平相 應(yīng) 的 “正常的 ”或 “標(biāo) 準(zhǔn)的 ”收益率。金融 資產(chǎn) 的 預(yù) 期收益o 在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）條件下，一種金融資產(chǎn)的預(yù)期收益等于：o 式中， E（ Ri）衡量第 i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益； E（ Rm）是市場(chǎng)全部金融資產(chǎn)（即市場(chǎng)組合）的預(yù)期收益； R0 是無風(fēng)險(xiǎn)收益率。 βi [ E(Rm)R0 ]衡量風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) —— 對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，這是貨幣與資本市場(chǎng)投資者在他們?cè)敢赓徺I并持有一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如公司債券或股票）之前所要求的。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于持有市場(chǎng)組合（ M）的投資者接受每單位風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)報(bào)酬乘以每一資產(chǎn)自身的風(fēng)險(xiǎn)水平 —— 用 βi衡量。 證 券市 場(chǎng)線 （ SML）說 明o 在 EMH條件下， 資產(chǎn) 的 實(shí)際 收益（ ARi） 對(duì)預(yù) 期收益 [ E（ Ri） ]的偏離會(huì) 導(dǎo)致正的或 負(fù) 的超 額 收益（ EXR）， EXR圍繞 零 預(yù) 期價(jià) 值 隨機(jī)游走。因此，所有金融 資產(chǎn) 的收益 應(yīng) 落在 SML上，而且，如果 EMH是正確的，那么，由于投資 者重 組 他 們 持有的 資產(chǎn) 以 對(duì)資產(chǎn)暫時(shí) 的價(jià)格低估（當(dāng) 資產(chǎn) 的 實(shí)際 價(jià) 值 升至位于 SML的 預(yù) 期收益之上 時(shí) ），或 暫時(shí) 的價(jià)格高估（當(dāng) 資產(chǎn) 的 實(shí)際 價(jià) 值 下降到位于 SML的 預(yù) 期收益的之下 時(shí) ）做出反 應(yīng) ， 實(shí)際 收益 對(duì) 位于 SML的 預(yù) 期收益的偏離（即超 額 利 潤 ）會(huì)很快消失。 簡(jiǎn) 而言之， 發(fā)現(xiàn) 一種金融 資產(chǎn) 的 預(yù)期收益高于或低于 SML（即，有正的或 負(fù) 的超 額 利 潤 ），是市 場(chǎng) 無效的一個(gè)信號(hào)。與 E MH不一致是正確的。因 為 依據(jù) EMH，理性的參與者一直利用可 獲得的所有相關(guān)信息 評(píng) 估 資產(chǎn) 的價(jià) 值 。由于在一個(gè)有效率市 場(chǎng) 上，所有 資產(chǎn) 的價(jià)格立即反映有關(guān) 資產(chǎn) 價(jià) 值 的所有相關(guān)信息，因此，不能 獲 得始 終 如一地 產(chǎn)生超 額 利 潤 的 資產(chǎn) 交易。o 而且，只有當(dāng)新信息到達(dá)市 場(chǎng)時(shí) ，金融 資產(chǎn) 的價(jià)格（價(jià) 值 ）才會(huì) 變 化。同 時(shí)依據(jù) EMH，由于占有新信息的投 資 者迅速行 動(dòng) 以抓住任何有利可 圖 的機(jī)會(huì)，抬高有些 資產(chǎn) 的價(jià)格、 壓 低另一些 資產(chǎn) 的價(jià)格，金融 資產(chǎn) 的價(jià)格將迅速 變化。因 為 市 場(chǎng) 價(jià)格只 對(duì) 新信息作出反 應(yīng) ，而它本身是不可 預(yù)測(cè) 的，所以金融資產(chǎn) 的價(jià)格不能始 終預(yù)測(cè) 。 E M H對(duì)貨幣 與 資 本市 場(chǎng) 的基本 貢獻(xiàn)o 它提出所有金融資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格，表示對(duì)所有可獲得信息的最佳使用。而且，每一資產(chǎn)的價(jià)格，由金融市場(chǎng)上供給與需求的力量決定，是每一資產(chǎn)基本價(jià)值的最優(yōu)預(yù)測(cè)。因而如果一種金融資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是 P t，現(xiàn)階段（ t）所有可獲得的信息是 Wt， P*t是資產(chǎn)的預(yù)期基本或 “真正的 ”價(jià)值，那么，根據(jù) EMH，o 上式表明資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是資產(chǎn)預(yù)期基本價(jià)值的最好估計(jì)。（ 續(xù) ）o 每一資產(chǎn)的基本價(jià)值隨該資產(chǎn)交易時(shí)的形勢(shì)（例如，經(jīng)濟(jì)狀況和資產(chǎn)購買者當(dāng)前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)心程度）而變化。如果任何特定的形勢(shì)在時(shí)間 t的概率是 Prob（ S /Ωt），那么資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格（市場(chǎng)價(jià)值）一定是：o 上式表明金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格（ Pt）等于它的預(yù)期基本價(jià)值。在EMH條件下，資產(chǎn)的價(jià)格一定已包含了與該資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)的所有信息，包括所有現(xiàn)在的和過去的信息。而且，當(dāng)我們只知道現(xiàn)階段信息 (Ωt）時(shí)，一種資產(chǎn)下一階段市場(chǎng)價(jià)值（價(jià)格）的最優(yōu)預(yù)測(cè)一定是該資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，因?yàn)?，在下一階段出現(xiàn)的任何新信息（ Ωt+1），確切地說，是不可預(yù)測(cè)的。因此，任何金融資產(chǎn)的未來價(jià)格將圍繞該資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)。 EMH的不同形式o
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