機(jī)構(gòu)投資者為主的資本市場思考分析(編輯修改稿)
2025-07-24 03:10 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 件成熟時，將陸續(xù)推出保險資金投資股市的其他方式。第七個途徑是要加快發(fā)展各類投資基金。我國證券投資基金已設(shè)立16只，總規(guī)模達(dá)380億元(%)，經(jīng)營業(yè)績高于同期銀行存款利率。美國1999年3季度末，%，在各類投資基金中，股票基金占優(yōu)勢地位，占53%，股票基金平均收益率為11%，高于其他金融工具的投資收益；其次為債券與收益基金，占23%；再次為應(yīng)稅貨幣市場基金占20%，免稅貨幣市場基金占4%。看來，我國基金的品種也要多樣化，才能有利于吸引不同偏好的投資者群體。有的提出設(shè)立專門用于支持國企改革的改造基金，通過發(fā)行債券或受益券，把老百姓的錢集中起來交給投資機(jī)構(gòu)，給以一些政策上優(yōu)惠，鼓勵它們?nèi)ジ脑靽衅髽I(yè)治理結(jié)構(gòu)，盤活資產(chǎn)存量；有的提出國家鼓勵發(fā)展那個薄弱行業(yè)，就批準(zhǔn)設(shè)立那個行業(yè)的投資基金，以增強(qiáng)政策引導(dǎo)的有效性。這些都是有益的建議，可展開可行性論證。 此外，也要十分重視發(fā)揮商業(yè)銀行對促進(jìn)企業(yè)公司治理改革的積極作用。國外銀行均不同程度地持有企業(yè)的資產(chǎn)，1996年日本銀行持有企業(yè)的資產(chǎn)的比重為15%，德國銀行為10%，法國銀行為7%，美國銀行為6%。我國因?qū)嵭蟹謽I(yè)管理，不允許商業(yè)銀行向企業(yè)直接投資。商業(yè)銀行雖不擁有企業(yè)的資產(chǎn)，但為了確保信貸資產(chǎn)?陌踩?，也极为关注和积极拓毌国营企业公司中l(wèi)斫峁溝母母錚謖夥矯孀咴諶幸登懊嫻氖翹兄泄校兄泄形Ｈ蘊奧殖У慕讜鈄什?，经过周密调褳a吐壑ぃ岢雋恕疤案椿羆蘋?，包括调整企冶I斕及嘧櫻憂抗芾?，讣{聘赫峁梗┐缶婺?，蕯翅咉业隔[?，进袃词产茢r潰健疤沼瘛憊善鄙鮮?，均由银行同志提畴h酥苊艿某锘?見1998年4月9日《金融時報》“從太砂到太原剛玉的啟示”報道)。從上述幾個發(fā)展途徑看，加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者不僅有需要，也是有可能的，其實投資銀行也屬于機(jī)構(gòu)投資者，因投資銀行業(yè)務(wù)中也有利用自有資金和借款對企業(yè)進(jìn)行投資。 至于機(jī)構(gòu)投資者與公司治理結(jié)構(gòu)改革的關(guān)系，有的采用“直接介入”投資戰(zhàn)略的方式；有的主張機(jī)構(gòu)投資者不應(yīng)當(dāng)走“持股公司”的道路，應(yīng)將其投資戰(zhàn)略原則確定為“推選優(yōu)勝者”，適時進(jìn)行投資轉(zhuǎn)換的戰(zhàn)略原則，這樣不僅能避免資金流動性問題，而且能最大限度地發(fā)揮自己的特殊經(jīng)營優(yōu)勢—即在廣泛掌握市場信息的基礎(chǔ)上識別和發(fā)現(xiàn)優(yōu)勝者的才能，并根據(jù)新信息靈活調(diào)整投資策略，提高整體投資回報率。機(jī)構(gòu)投資者采取那種介入方式為好，還要靠實踐來檢驗。但作者認(rèn)為，要發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用，必須具備一個客觀條件是：政企必須徹底分開，取消企業(yè)的董事長和總經(jīng)理的官本位制和上級組織的任命制，把任命權(quán)交給企業(yè)的董事會，在客觀上要形成一個經(jīng)理、董事長市場。 為了貫徹《證券法》，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，需要研究在我國如何加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)，建立以機(jī)構(gòu)投資者法人持股為主的資本市場。發(fā)展眾多的機(jī)構(gòu)投資者，既有利于參予國有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)改革，又有利于我國資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，保護(hù)投資者權(quán)益。眾所周知，一個成功的國內(nèi)資本市場應(yīng)具有以下一些特征：有足夠的證券發(fā)行者和機(jī)構(gòu)投資者，有嚴(yán)格的信息批露標(biāo)準(zhǔn)，以便于投資者對證券進(jìn)行投資收益與風(fēng)險評價；有標(biāo)準(zhǔn)的交易票據(jù)和交易手段，以便于交易的進(jìn)行和市場流動性提高；能實現(xiàn)較低的稅收和交易成本；有嚴(yán)格的監(jiān)管制度，能做到保護(hù)投資者的權(quán)益，對泄露內(nèi)幕信息、制造虛假信息者和操縱股市者進(jìn)行嚴(yán)懲等。 而我國現(xiàn)今的股市，雖經(jīng)過10多年的發(fā)展，已有了一些規(guī)模，也立了法，已有法可依，但尚是一個不規(guī)范的、投機(jī)大于投資、非理性的股市。造成這種狀況有多種原因：一、對實行股份制和開辦股票市場，急于求成，缺乏認(rèn)真研究，選擇模式不當(dāng)。從西方發(fā)達(dá)國家股市看，一種以美英為代表的資本市場上的機(jī)構(gòu)投資者雖然越來越多，但都沒有擺脫追求高流動性和短期效益的弊病，投機(jī)性很強(qiáng)。另一種以德、日為代表，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的法人投資，法人投資有一種戰(zhàn)略眼光，能著眼于對企業(yè)和整個社會的發(fā)展，注重對企業(yè)的管理，而不是像美、英的法人投資者那樣追求短期效益。當(dāng)時，我國發(fā)展股市如選擇德、日模式，情況就會比現(xiàn)在好得多。 二、我國股市倉促上馬，立法滯后。1998年底，才出臺《中華人民共和國證券法》，立法滯后，也是造成目前股市不理想、不規(guī)范的一個原因。三、輿論和導(dǎo)向失誤。在《證券法》公布前，理論界和輿論界只宣傳股市有利于企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換，有利于企業(yè)從股市籌資，而不重點宣傳股市首先要：“保護(hù)投資者合法權(quán)益”，“應(yīng)當(dāng)遵守自愿、有償、誠實信用的原則?！币蚨鴮⒐墒幸雰H僅是“籌資和圈錢場所，使好多股份制企業(yè)老總不把投資者作為“上帝”，而看成是“阿斗”，不給投資者以應(yīng)有的回報?！督?jīng)濟(jì)日報》記者陳劍夫同一位準(zhǔn)備上市的企業(yè)老總聊天，問他為啥要爭著上市，回答是：“這錢不一樣，等于是白白揀來的，花起來沒有還貸壓力”(見1998年8月2日《經(jīng)濟(jì)日報》“募資使用叫
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