xxxxhb12金融衍生品2-互換與奇異期權(quán)(編輯修改稿)
2025-01-23 05:14 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 美國證券交易所掛牌上市 ?名字的前綴是指權(quán)證的發(fā)行人，高盛付一筆費用，丹麥王國銀行 擔(dān)保 權(quán)證到期會履約 3/2/2023 27 問題：高盛的風(fēng)險對沖了嗎？ ? 日經(jīng)指數(shù)看跌期權(quán) 低價 買進 ? 丹麥日經(jīng)指數(shù)看跌期權(quán) 高價 賣出 ? 但是， 高多少呢？ ? 權(quán)證的風(fēng)險對沖了，但是日元對美元的匯率風(fēng)險出現(xiàn)了 ? 高盛必須對沖掉 匯率風(fēng)險 ，這個對沖成本必須體現(xiàn)在丹麥期權(quán)的售價中。 3/2/2023 28 如何估價丹麥權(quán)證？ ?皮奧特 拉辛斯基在 1989年推導(dǎo)了一個偏微分方程，發(fā)現(xiàn)： ?這個期權(quán)的價值取決于美元兌日元匯率的變動與日經(jīng)指數(shù)變動之間的關(guān)系 ?這個發(fā)現(xiàn)與直覺相反 3/2/2023 29 德曼給出了易于理解的方式 ? 要經(jīng)過兩次對沖 ? 第一次對沖掉日經(jīng)指數(shù)變化的風(fēng)險 ? 這個對沖會產(chǎn)生第二種風(fēng)險：日元價值變動 ? 這個第二種風(fēng)險也要對沖掉 ? 對沖成本包括兩類對沖 3/2/2023 30 所以 ?簡單的想法：低價買進的東西，轉(zhuǎn)換一下，高價賣出 ?復(fù)雜的技術(shù)：風(fēng)險識別、對沖、定價 ?高盛的權(quán)證一掛牌，其他投行立刻明白了，復(fù)制了這個產(chǎn)品 3/2/2023 31 再次提醒： ? 高盛賺錢，不靠市場的方向 ? 賺的是加工費和差價 —— 金融工程 ? 理論上 ：本身無需承擔(dān)金融市場的風(fēng)險（大家都不違約的話） ? 實際上 ：如果日元對手不能支付高盛，高盛也就有可能無法支付美國投資者了。 3/2/2023 32 第三節(jié) 互換市場 3/2/2023 33 一、互換的產(chǎn)生與發(fā)展 互換交易產(chǎn)生于 20世紀 70年代初。 背對背貸款：不同國家的交易雙方彼此向?qū)Ψ教峁└髯运鑾欧N的貨幣貸款，兩份貸款的放款日期和到期日完全相同，同時貸款一切支付流與現(xiàn)貨和期貨交易的支付流完全相同。 背對背貸款的缺陷： 一是這種貸款形式是一份新的債務(wù)，影響資產(chǎn)負債表； 二是如果一方違約，另一方仍有義務(wù)執(zhí)行債務(wù)的支付。 3/2/2023 34 互換交易是指當(dāng)事人利用各自籌資成本的相對優(yōu)勢，以商定的條件在不同幣種或不同利息種類的資產(chǎn)或負債之間進行交換 以避免將來因匯率和利率變動而引起的風(fēng)險，獲取常規(guī)籌資方法難以得到的幣種或較低的利息，達到降低籌資成本或資產(chǎn)負債管理的目的。 3/2/2023 35 二、互換交易的種類 （一）利率互換（息票） 利率互換是指同一種貨幣 固定利率與浮動利率的互換 。 假定 A,B兩個公司，他們在金融市場融資的成本如下表所示： A公司 B公司 A對 B的絕對成本優(yōu)勢 直接籌資固定利率資金的成本 10% 12% 2% 直接籌資浮動利率資金的成本 LIBOR+ ％ LIBOR+ % ％ 金融市場融資成本表 A需要浮動利率貸款， B需要固定利率貸款 沒有互換 ： A浮動利率 =LIBOR+ B固定利率 =12 3/2/2023 36 有了利率互換 A借固定利率 =10， B借浮動利率 =LIBOR+ 互換利率，并且 B支付給 A 利率 1% 結(jié)果 ： A支付浮動 =LIBOR+= B支付固定 =10+1=11 沒有互換 ： A浮動利率 =LIBOR+ B固定利率 =12 3/2/2023 37 什么人需要利率互換？ ?最先使用掉期合同的是發(fā)行了債券的大公司 ?這些債券一般是固定利息的，許多公司愿意轉(zhuǎn)換成浮動利率
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