【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 吳曉光 男 技術(shù)中心主任 355 2 . 9 5 ％ 21 靳曉巖 男 制件車(chē)間主任 354 2 . 9 4 ％ 22 王偉 男 質(zhì)檢處處長(zhǎng) 3 5 3 . 3 2 . 9 3 ％ 23 何廣安 男 供應(yīng)處處長(zhǎng) 3 3 2 . 1 2 . 7 6 ％ 37 宇通客車(chē)的 MBO：公司管理層與地方政府的合謀，及其對(duì)中央監(jiān)管政策的規(guī)避 2023年 6月 15日，上海宇通受讓了鄭州市國(guó)有資產(chǎn)管理局所持宇通集團(tuán)股權(quán)的 ％，并約定在向財(cái)政部報(bào)批期間通過(guò)股權(quán)委托管理形式實(shí)質(zhì)性行使股東相關(guān)權(quán)利。 鄭州市國(guó)有資產(chǎn)管理局和上海宇通于 2023年 6月 15日簽訂的《 關(guān)于鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議 》相關(guān)條款： “… 鄭州市國(guó)資局同意按照本協(xié)議規(guī)定的條件將所持有的宇通集團(tuán) ％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海宇通，另 ％轉(zhuǎn)讓給河南建業(yè) ……在上海宇通、河南建業(yè)按本協(xié)議規(guī)定的條件支付完畢轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)時(shí)，鄭州市國(guó)資局應(yīng)將其持有的宇通集團(tuán) ％、 ％股權(quán)及其一切相關(guān)權(quán)益分別轉(zhuǎn)讓給上海宇通、河南建業(yè) …… 鄭州市國(guó)資局和上海宇通、河南建業(yè)同意在獲得中國(guó)財(cái)政部批準(zhǔn)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，共同在鄭州市工商行政管理局辦理變更登記手續(xù) …” 38 宇通客車(chē)的 MBO：公司管理層與地方政府的合謀，及其對(duì)中央監(jiān)管政策的規(guī)避 自 2023年 8月至 2023年 12月因財(cái)政部一直未予表態(tài)批準(zhǔn)，公司管理層收購(gòu)行為處于停滯不前狀態(tài)。 2023年年底公司以未能履約退還股權(quán)轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)為由起訴鄭州市財(cái)政局，鄭州市法院后以鄭州市財(cái)政局未履行生效法律文書(shū)確定義務(wù)為由，將宇通集團(tuán)股權(quán)司法拍賣(mài)并執(zhí)行給上海宇通及其控股的子公司鄭州宇通發(fā)展有限公司。 39 鄭州市二七區(qū)人民法院民事裁定書(shū) （（ 2023）二七法執(zhí)字第 107號(hào)） “本院 …… 依法凍結(jié)了被執(zhí)行人（注：鄭州市財(cái)政局）在鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司的股權(quán)。因被執(zhí)行人未履行生效法律文書(shū)確定的義務(wù)，本院委托拍賣(mài)機(jī)構(gòu)對(duì)該股權(quán)予以公開(kāi)拍賣(mài)?，F(xiàn)根據(jù)拍賣(mài)結(jié)果和申請(qǐng)人（注：上海宇通）與被執(zhí)行人達(dá)成的有關(guān)職工安置的協(xié)議，依據(jù)《中華人民共和國(guó)民事訴訟法》第 223條和《最高人民法院關(guān)于人民法院執(zhí)行工作若干問(wèn)題的規(guī)定（試行）》第 54條之規(guī)定， 裁定如下： 被執(zhí)行人持有的宇通集團(tuán)股權(quán)歸上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司和鄭州宇通發(fā)展有限公司所有。本裁定書(shū)送達(dá)后立即發(fā)生法律效率。 ” 40 以 “拍賣(mài) ”方式完成 MBO的實(shí)質(zhì) 在地方政府的支持下，通過(guò)司法手段規(guī)避中央政府的管制，從而完成對(duì)其第一大股東的股權(quán)收購(gòu)。 41 地方政府支持的體現(xiàn) 地方政府對(duì) MBO的支持首先體現(xiàn)在鄭州市國(guó)資局于 2023年 6月 15日（在財(cái)政部批復(fù)之前）就將宇通集團(tuán)的股權(quán)委托給上海宇通管理并受益。 通過(guò) 公開(kāi)的信息 ，也可以比較明顯地發(fā)現(xiàn)宇通客車(chē)的管理層收購(gòu)得到河南省政府和鄭州市政府的大力支持。 42 公開(kāi)的信息：湯玉祥對(duì) MBO的說(shuō)法 ? 湯玉祥（ 2023） 提出： “收購(gòu)國(guó)家股 ,最先并不是我們提出的 ,是 因?yàn)榈诙蠊蓶|鄭州第一鋼廠有困難 ,要賣(mài)股 ,引發(fā)當(dāng)?shù)卣寚?guó)有資產(chǎn)全部退出宇通客車(chē)的設(shè)想。鄭州市政府先后對(duì)數(shù)家有收購(gòu)意向的公司進(jìn)行了洽談和實(shí)地考察 ,幾家有收購(gòu)控股意向的受讓方 ,沒(méi)有一家是從事汽車(chē)制造經(jīng)營(yíng)的 ,均為從事資本運(yùn)作的機(jī)構(gòu) ,無(wú)專(zhuān)業(yè)能力和誠(chéng)意圍繞客車(chē)這一主業(yè)做大做強(qiáng)。在這種基礎(chǔ)上 ,我們才在市政府的推動(dòng)下走向前臺(tái) 。 ” ? 可見(jiàn)：當(dāng)?shù)卣畬?duì)宇通管理層收購(gòu)的態(tài)度是明確的。 43 上海宇通與鄭州一鋼的關(guān)系 2023年 5月 18日， 上海宇通曾接受宇通集團(tuán)第二大股東鄭州市第一鋼廠的委托，托管了該單位所持宇通集團(tuán) ％的股權(quán) ，為以后收購(gòu)該部分股權(quán)進(jìn)行鋪墊。后來(lái)，因該部分股權(quán)遭凍結(jié)導(dǎo)致收購(gòu)行為失敗。隨后，鄭州第一鋼廠將持有的宇通客車(chē) ％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中原信托股份有限公司，幕后持有人受到廣泛質(zhì)疑。 44 公開(kāi)的信息：湯玉祥對(duì) MBO的說(shuō)法 ?湯玉祥（ 2023）進(jìn)一步提及： “至于交付股權(quán)的拖延 ,完全是因?yàn)槭掷m(xù)的緣故。 國(guó)家股轉(zhuǎn)讓不是鄭州市說(shuō)了算 ,要財(cái)政部批。 由于政策法規(guī)的不完善 ,財(cái)政部無(wú)據(jù)可依 ,遲遲不給答復(fù)。 為了股權(quán)的事 ,河南省副省長(zhǎng)都親自去過(guò)財(cái)政部 ,當(dāng)?shù)卣幌虢o是不成立的 。 ” ?地方政府的積極態(tài)度和中央政府的消極態(tài)度形成鮮明的對(duì)比。 45 地方政府支持的體現(xiàn)：管理層在地方政府的地位 湯玉祥本人也被河南省評(píng)為鄭州市 “十大青年企業(yè)家 ”、鄭州市 “五一勞動(dòng)獎(jiǎng)?wù)?”獲得者、河南省 “十大杰出新聞人物 ”、 “河南省勞動(dòng)模范 ”等稱(chēng)號(hào)。 在 2023年，鄭州市政府為湯玉祥同志記一等功一次，表彰他在鄭州市城建交通系統(tǒng)改革與發(fā)展工作中的突出表現(xiàn)，并被推選成為中國(guó)共產(chǎn)黨河南省第七屆黨代會(huì)代表，和 2023年的第十屆全國(guó)人大代表。 46 地方政府支持的體現(xiàn)：管理層在地方政府的地位 管理層核心人物（在管理層收購(gòu)期間）特別是在其作為主要責(zé)任人因財(cái)務(wù)虛假報(bào)告被證監(jiān)會(huì)行政處罰的情況下還能得到當(dāng)?shù)卣?“最高層次”嘉獎(jiǎng) ，說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)行為（包括 MBO）是得到河南和鄭州地方政府的認(rèn)可和積極支持的，甚至因管理層收購(gòu)而進(jìn)行的財(cái)務(wù)造假行為都是可以理解的。 47 地方政府支持的體現(xiàn)：拍賣(mài)過(guò)程的問(wèn)題 拍賣(mài)公告只在 《河南日?qǐng)?bào)》 （發(fā)行量一般的地方報(bào)紙）上公布，范圍很窄，可以推定理解為有意避開(kāi)全國(guó)其他有競(jìng)爭(zhēng)力的競(jìng)買(mǎi)者 與相關(guān)文件的背離： 最高人民法院審判委員會(huì) 2023年 8月 28日頒發(fā)了《關(guān)于凍結(jié)、拍賣(mài)上市公司國(guó)有股和社會(huì)法人股若干問(wèn)題的規(guī)定》（法釋 [2023]28號(hào)），嚴(yán)格規(guī)定 “拍賣(mài)股權(quán)之前，人民法院應(yīng)當(dāng)委托具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估 ”、 “拍賣(mài)股權(quán)，人民法院應(yīng)當(dāng)委托拍賣(mài)機(jī)構(gòu)于拍賣(mài)日前 10天，在《中國(guó)證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》或者《上海證券報(bào)》上進(jìn)行公告 ”等程序性要求 48 地方政府支持的體現(xiàn)：拍賣(mài)過(guò)程的問(wèn)題 省市級(jí)的鄭州市財(cái)政局沒(méi)有能力退還已收取的區(qū)區(qū) ？ 更是讓人感到大有為后續(xù)司法介入提供理由之嫌。 根據(jù)《中華人民共和國(guó)立法法》第 79條的規(guī)定： “法律的效力高于行政法規(guī)、地方性法規(guī)、規(guī)章 ”， “司法高于行政 ”法理為收購(gòu)行為避開(kāi)中央級(jí)政府部門(mén)的監(jiān)管掃清了障礙。 49 地方政府支持的后顧之憂(yōu) 宇通客車(chē)的內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重 宇通客車(chē)的行業(yè)特征 ：競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，行業(yè)壁壘僅在于能否獲取相關(guān)整車(chē)生產(chǎn)的汽車(chē)目錄，獲取后核心競(jìng)爭(zhēng)力便主要在于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的獲取上并不依賴(lài)政府所控制的壟斷性資源，相反客車(chē)企業(yè)的存在將直接帶動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地的配套企業(yè)的發(fā)展、當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)和稅收的增加。 50 地方政府支持的后顧之憂(yōu) MBO無(wú)法實(shí)現(xiàn)的后果將對(duì)地方政府產(chǎn)生嚴(yán)重的后果：資源、稅收流出鄭州市，就業(yè)問(wèn)題。 上海宇通設(shè)立以后的迅速發(fā)展，包括在鄭州市之外設(shè)立蘭州宇通、重慶宇通，新增關(guān)聯(lián)交易等證實(shí)了地方政府擔(dān)憂(yōu)的現(xiàn)實(shí)性。 51 小結(jié) 地方政府正是 “迫于 ”宇通客車(chē)管理層潛在行為和現(xiàn)實(shí)行為的威脅，處于維護(hù)自身利益的考慮，不得已與宇通客車(chē)管理層合作通過(guò) “司法效力高于行政管理 ”手段巧妙地避開(kāi)了財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)有關(guān)國(guó)有股權(quán)的審批，成功實(shí)現(xiàn) MBO。 52 宇通客車(chē) MB0過(guò)程中扭曲的經(jīng)濟(jì)行為、資源重置與政府股東利益流失 關(guān)于收購(gòu)宇通公司的資金來(lái)源 MBO過(guò)程中的盈余管理與股權(quán)代理成本 復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和新增頻繁的關(guān)聯(lián)交易 53 收購(gòu)宇通公司的資金來(lái)源 股權(quán)托管與高派現(xiàn) ? 由于自 2023年 6月 15日起上海宇通開(kāi)始托管宇通集團(tuán)持有宇通客車(chē)的股權(quán)，自該日起上海宇通開(kāi)始行使托管權(quán)，其中包括獲取宇通客車(chē)發(fā)放的股利。 異常增長(zhǎng)的費(fèi)用 54 宇通客車(chē)的高派現(xiàn) 表 3 ：宇通客車(chē)股利分配方案 分紅年度 分紅方案 股權(quán)登記日 現(xiàn)金股利發(fā)放總額 （萬(wàn)元） 上海宇通獲得 現(xiàn)金股利金額（萬(wàn)元） 2 0 0 4 年度 10 股轉(zhuǎn) 3 股派 5 元 2 0 0 5 年 4 月 18 日 1 0 , 2 5 4 . 2 7 4 6 1 , 9 3 9 . 6 6 5 2 0 0 3 年度 10 股轉(zhuǎn)增 5 股派 4 元 ( 含稅 ) 2 0 0 4 年 4 月 14 日 5 , 4 6 8 . 9 4 6 4 1 , 4 1 0 2 0 0 1 年度 10 股派 6 元 ( 含稅 ) 2 0 0 2 年 4 月 11 日 8 , 2 0 3 . 4 1 9 7 1 , 4 1 0 2 0 0 0 年度 10 股派 6 元 ( 含稅 ) 2 0 0 1 年 7 月 09 日 8 , 2 0 3 . 4 1 9 7 1 , 4 1 0 合計(jì) 3 2 , 1 3 0 . 0 6 0 4 6 , 1 6 9 . 6 6 5 55 宇通客車(chē)的高派現(xiàn) 圖 3 ：宇通客車(chē)股利分配率變化圖 012023 2023 2023 2023 2023宇通股利分配率 行業(yè)9 0 % 分位數(shù) （ 注：股利分配率＝現(xiàn)金股利 / 凈