【文章內(nèi)容簡介】 吳曉光 男 技術(shù)中心主任 355 2 . 9 5 ％ 21 靳曉巖 男 制件車間主任 354 2 . 9 4 ％ 22 王偉 男 質(zhì)檢處處長 3 5 3 . 3 2 . 9 3 ％ 23 何廣安 男 供應處處長 3 3 2 . 1 2 . 7 6 ％ 37 宇通客車的 MBO：公司管理層與地方政府的合謀，及其對中央監(jiān)管政策的規(guī)避 2023年 6月 15日，上海宇通受讓了鄭州市國有資產(chǎn)管理局所持宇通集團股權(quán)的 ％，并約定在向財政部報批期間通過股權(quán)委托管理形式實質(zhì)性行使股東相關(guān)權(quán)利。 鄭州市國有資產(chǎn)管理局和上海宇通于 2023年 6月 15日簽訂的《 關(guān)于鄭州宇通集團有限責任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議 》相關(guān)條款： “… 鄭州市國資局同意按照本協(xié)議規(guī)定的條件將所持有的宇通集團 ％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海宇通，另 ％轉(zhuǎn)讓給河南建業(yè) ……在上海宇通、河南建業(yè)按本協(xié)議規(guī)定的條件支付完畢轉(zhuǎn)讓款項時，鄭州市國資局應將其持有的宇通集團 ％、 ％股權(quán)及其一切相關(guān)權(quán)益分別轉(zhuǎn)讓給上海宇通、河南建業(yè) …… 鄭州市國資局和上海宇通、河南建業(yè)同意在獲得中國財政部批準本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，共同在鄭州市工商行政管理局辦理變更登記手續(xù) …” 38 宇通客車的 MBO：公司管理層與地方政府的合謀，及其對中央監(jiān)管政策的規(guī)避 自 2023年 8月至 2023年 12月因財政部一直未予表態(tài)批準，公司管理層收購行為處于停滯不前狀態(tài)。 2023年年底公司以未能履約退還股權(quán)轉(zhuǎn)讓款項為由起訴鄭州市財政局，鄭州市法院后以鄭州市財政局未履行生效法律文書確定義務為由，將宇通集團股權(quán)司法拍賣并執(zhí)行給上海宇通及其控股的子公司鄭州宇通發(fā)展有限公司。 39 鄭州市二七區(qū)人民法院民事裁定書 （（ 2023）二七法執(zhí)字第 107號） “本院 …… 依法凍結(jié)了被執(zhí)行人（注：鄭州市財政局）在鄭州宇通集團有限責任公司的股權(quán)。因被執(zhí)行人未履行生效法律文書確定的義務，本院委托拍賣機構(gòu)對該股權(quán)予以公開拍賣。現(xiàn)根據(jù)拍賣結(jié)果和申請人（注：上海宇通）與被執(zhí)行人達成的有關(guān)職工安置的協(xié)議，依據(jù)《中華人民共和國民事訴訟法》第 223條和《最高人民法院關(guān)于人民法院執(zhí)行工作若干問題的規(guī)定（試行）》第 54條之規(guī)定， 裁定如下： 被執(zhí)行人持有的宇通集團股權(quán)歸上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司和鄭州宇通發(fā)展有限公司所有。本裁定書送達后立即發(fā)生法律效率。 ” 40 以 “拍賣 ”方式完成 MBO的實質(zhì) 在地方政府的支持下，通過司法手段規(guī)避中央政府的管制，從而完成對其第一大股東的股權(quán)收購。 41 地方政府支持的體現(xiàn) 地方政府對 MBO的支持首先體現(xiàn)在鄭州市國資局于 2023年 6月 15日（在財政部批復之前）就將宇通集團的股權(quán)委托給上海宇通管理并受益。 通過 公開的信息 ，也可以比較明顯地發(fā)現(xiàn)宇通客車的管理層收購得到河南省政府和鄭州市政府的大力支持。 42 公開的信息：湯玉祥對 MBO的說法 ? 湯玉祥（ 2023） 提出： “收購國家股 ,最先并不是我們提出的 ,是 因為第二大股東鄭州第一鋼廠有困難 ,要賣股 ,引發(fā)當?shù)卣寚匈Y產(chǎn)全部退出宇通客車的設想。鄭州市政府先后對數(shù)家有收購意向的公司進行了洽談和實地考察 ,幾家有收購控股意向的受讓方 ,沒有一家是從事汽車制造經(jīng)營的 ,均為從事資本運作的機構(gòu) ,無專業(yè)能力和誠意圍繞客車這一主業(yè)做大做強。在這種基礎(chǔ)上 ,我們才在市政府的推動下走向前臺 。 ” ? 可見：當?shù)卣畬τ钔ü芾韺邮召彽膽B(tài)度是明確的。 43 上海宇通與鄭州一鋼的關(guān)系 2023年 5月 18日， 上海宇通曾接受宇通集團第二大股東鄭州市第一鋼廠的委托，托管了該單位所持宇通集團 ％的股權(quán) ，為以后收購該部分股權(quán)進行鋪墊。后來，因該部分股權(quán)遭凍結(jié)導致收購行為失敗。隨后，鄭州第一鋼廠將持有的宇通客車 ％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中原信托股份有限公司，幕后持有人受到廣泛質(zhì)疑。 44 公開的信息：湯玉祥對 MBO的說法 ?湯玉祥（ 2023）進一步提及： “至于交付股權(quán)的拖延 ,完全是因為手續(xù)的緣故。 國家股轉(zhuǎn)讓不是鄭州市說了算 ,要財政部批。 由于政策法規(guī)的不完善 ,財政部無據(jù)可依 ,遲遲不給答復。 為了股權(quán)的事 ,河南省副省長都親自去過財政部 ,當?shù)卣幌虢o是不成立的 。 ” ?地方政府的積極態(tài)度和中央政府的消極態(tài)度形成鮮明的對比。 45 地方政府支持的體現(xiàn)：管理層在地方政府的地位 湯玉祥本人也被河南省評為鄭州市 “十大青年企業(yè)家 ”、鄭州市 “五一勞動獎章 ”獲得者、河南省 “十大杰出新聞人物 ”、 “河南省勞動模范 ”等稱號。 在 2023年，鄭州市政府為湯玉祥同志記一等功一次，表彰他在鄭州市城建交通系統(tǒng)改革與發(fā)展工作中的突出表現(xiàn)，并被推選成為中國共產(chǎn)黨河南省第七屆黨代會代表，和 2023年的第十屆全國人大代表。 46 地方政府支持的體現(xiàn)：管理層在地方政府的地位 管理層核心人物（在管理層收購期間）特別是在其作為主要責任人因財務虛假報告被證監(jiān)會行政處罰的情況下還能得到當?shù)卣?“最高層次”嘉獎 ，說明其經(jīng)營行為（包括 MBO）是得到河南和鄭州地方政府的認可和積極支持的，甚至因管理層收購而進行的財務造假行為都是可以理解的。 47 地方政府支持的體現(xiàn)：拍賣過程的問題 拍賣公告只在 《河南日報》 （發(fā)行量一般的地方報紙）上公布，范圍很窄，可以推定理解為有意避開全國其他有競爭力的競買者 與相關(guān)文件的背離： 最高人民法院審判委員會 2023年 8月 28日頒發(fā)了《關(guān)于凍結(jié)、拍賣上市公司國有股和社會法人股若干問題的規(guī)定》（法釋 [2023]28號），嚴格規(guī)定 “拍賣股權(quán)之前，人民法院應當委托具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評估機構(gòu)對股權(quán)價值進行評估 ”、 “拍賣股權(quán)，人民法院應當委托拍賣機構(gòu)于拍賣日前 10天，在《中國證券報》、《證券時報》或者《上海證券報》上進行公告 ”等程序性要求 48 地方政府支持的體現(xiàn)：拍賣過程的問題 省市級的鄭州市財政局沒有能力退還已收取的區(qū)區(qū) ？ 更是讓人感到大有為后續(xù)司法介入提供理由之嫌。 根據(jù)《中華人民共和國立法法》第 79條的規(guī)定： “法律的效力高于行政法規(guī)、地方性法規(guī)、規(guī)章 ”， “司法高于行政 ”法理為收購行為避開中央級政府部門的監(jiān)管掃清了障礙。 49 地方政府支持的后顧之憂 宇通客車的內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重 宇通客車的行業(yè)特征 ：競爭性行業(yè)，行業(yè)壁壘僅在于能否獲取相關(guān)整車生產(chǎn)的汽車目錄，獲取后核心競爭力便主要在于生產(chǎn)經(jīng)營管理團隊，在經(jīng)營利潤的獲取上并不依賴政府所控制的壟斷性資源，相反客車企業(yè)的存在將直接帶動生產(chǎn)經(jīng)營地的配套企業(yè)的發(fā)展、當?shù)鼐蜆I(yè)和稅收的增加。 50 地方政府支持的后顧之憂 MBO無法實現(xiàn)的后果將對地方政府產(chǎn)生嚴重的后果：資源、稅收流出鄭州市，就業(yè)問題。 上海宇通設立以后的迅速發(fā)展，包括在鄭州市之外設立蘭州宇通、重慶宇通，新增關(guān)聯(lián)交易等證實了地方政府擔憂的現(xiàn)實性。 51 小結(jié) 地方政府正是 “迫于 ”宇通客車管理層潛在行為和現(xiàn)實行為的威脅，處于維護自身利益的考慮，不得已與宇通客車管理層合作通過 “司法效力高于行政管理 ”手段巧妙地避開了財政部和證監(jiān)會有關(guān)國有股權(quán)的審批，成功實現(xiàn) MBO。 52 宇通客車 MB0過程中扭曲的經(jīng)濟行為、資源重置與政府股東利益流失 關(guān)于收購宇通公司的資金來源 MBO過程中的盈余管理與股權(quán)代理成本 復雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和新增頻繁的關(guān)聯(lián)交易 53 收購宇通公司的資金來源 股權(quán)托管與高派現(xiàn) ? 由于自 2023年 6月 15日起上海宇通開始托管宇通集團持有宇通客車的股權(quán)，自該日起上海宇通開始行使托管權(quán)，其中包括獲取宇通客車發(fā)放的股利。 異常增長的費用 54 宇通客車的高派現(xiàn) 表 3 ：宇通客車股利分配方案 分紅年度 分紅方案 股權(quán)登記日 現(xiàn)金股利發(fā)放總額 （萬元） 上海宇通獲得 現(xiàn)金股利金額（萬元） 2 0 0 4 年度 10 股轉(zhuǎn) 3 股派 5 元 2 0 0 5 年 4 月 18 日 1 0 , 2 5 4 . 2 7 4 6 1 , 9 3 9 . 6 6 5 2 0 0 3 年度 10 股轉(zhuǎn)增 5 股派 4 元 ( 含稅 ) 2 0 0 4 年 4 月 14 日 5 , 4 6 8 . 9 4 6 4 1 , 4 1 0 2 0 0 1 年度 10 股派 6 元 ( 含稅 ) 2 0 0 2 年 4 月 11 日 8 , 2 0 3 . 4 1 9 7 1 , 4 1 0 2 0 0 0 年度 10 股派 6 元 ( 含稅 ) 2 0 0 1 年 7 月 09 日 8 , 2 0 3 . 4 1 9 7 1 , 4 1 0 合計 3 2 , 1 3 0 . 0 6 0 4 6 , 1 6 9 . 6 6 5 55 宇通客車的高派現(xiàn) 圖 3 ：宇通客車股利分配率變化圖 012023 2023 2023 2023 2023宇通股利分配率 行業(yè)9 0 % 分位數(shù) （ 注：股利分配率＝現(xiàn)金股利 / 凈