【文章內(nèi)容簡介】 金融安全與社會大眾利益的金融機分控制攸關(guān)國家金融安全與社會大眾利益的金融機構(gòu)營運的弊病。構(gòu)營運的弊病。 B. 力霸公司治理失敗之概況與啟示力霸公司治理失敗之概況與啟示.... .副董事長王令麟力華票券金融 中華商業(yè)銀行 中國力霸公司 嘉新食品化纖公司 友聯(lián)產(chǎn)物保險公司 亞太線上服務(wù)公司 東森華榮傳播公司 東森媒體科技公司 遠(yuǎn)森網(wǎng)路科技公司 東森寬頻電信公司副董事長王令一執(zhí)行副董事長王令臺集團(tuán)董事長王又曾* * * * * *資料來源 :力霸東森集團(tuán)網(wǎng)頁 (2023)。 *上市櫃 (含興櫃 )公司於 2023/7改選董監(jiān)事，改由梁家鏹 (新加坡匯亞基金，機構(gòu)投資 )任董事長，可能脫離力霸東森集團(tuán)圖 力霸東森集團(tuán)組織圖B. 力霸公司治理失敗之概況與啟示力霸公司治理失敗之概況與啟示.... .王氏家族嘉新食化 友聯(lián)產(chǎn)險中華銀行遠(yuǎn)森科技東森華榮%%中國力霸%%%%%%%%%%%% %%%%%%%B. 力霸公司治理失敗之概況與啟示力霸公司治理失敗之概況與啟示資料來源 ︰ 參考中華徵信所集團(tuán)企業(yè)圖及集團(tuán)內(nèi)各公司 2023年度之年報自行整理繪製圖 力霸集團(tuán)上市櫃公司投資關(guān)係及持股率.... .C. 安隆及力霸事件之啟示安隆及力霸事件之啟示a. 安隆公司治理失敗乃促使全世界重新思安隆公司治理失敗乃促使全世界重新思考公司治理之改革?？脊局卫碇母?。 。b. 美國國會在美國國會在 2023年年 7月提出沙賓法案月提出沙賓法案(SarbanesOxley Act, SOX)，對會計師的，對會計師的獨立性做進(jìn)一步之規(guī)範(fàn)。獨立性做進(jìn)一步之規(guī)範(fàn)。c. 力霸公司治理失敗乃促使臺灣產(chǎn)官學(xué)對力霸公司治理失敗乃促使臺灣產(chǎn)官學(xué)對臺灣之宏觀與微觀公司治理理論與實務(wù)之臺灣之宏觀與微觀公司治理理論與實務(wù)之探討。探討。d. 如經(jīng)理人員有道德危機，完備之公司治如經(jīng)理人員有道德危機，完備之公司治理機制也不能達(dá)到其目標(biāo)。理機制也不能達(dá)到其目標(biāo)。.... .6. 結(jié)論與建議結(jié)論與建議 Conclusion and SuggestionsA. 區(qū)隔產(chǎn)業(yè)及金融業(yè)資本，建立防火牆機制區(qū)隔產(chǎn)業(yè)及金融業(yè)資本，建立防火牆機制B. 重新思考金融體制及公司治理缺失重新思考金融體制及公司治理缺失C. 參照沙賓法案對臺灣會計師營業(yè)之規(guī)定作必要參照沙賓法案對臺灣會計師營業(yè)之規(guī)定作必要之修改之修改D. 培養(yǎng)人才，加強金融監(jiān)理委員會之功能培養(yǎng)人才，加強金融監(jiān)理委員會之功能.... .Part B.美國次貸危機之起因、影響及因應(yīng)之道美國次貸危機之起因、影響及因應(yīng)之道1. 前言前言2. 問題起因問題起因3. 房貸證券化房貸證券化4. 房貸證券化隱含的問題房貸證券化隱含的問題 風(fēng)險重新組裝風(fēng)險重新組裝 違約風(fēng)險增加違約風(fēng)險增加 分離之法人主體分離之法人主體 5. 風(fēng)暴驟興風(fēng)暴驟興 6. 因應(yīng)策略因應(yīng)策略 政府部門政府部門 中央銀行中央銀行 金融業(yè)者金融業(yè)者 7. 次貸危機之省思次貸危機之省思 8. 次貸危機對臺灣之影響次貸危機對臺灣之影響.... .摘摘 要要 美國金融市場正經(jīng)歷一場痛苦的考驗，原因是次美國金融市場正經(jīng)歷一場痛苦的考驗，原因是次級房貸市場所造成的鉅大信用損失非但未見止息級房貸市場所造成的鉅大信用損失非但未見止息，且越演越烈，並有擴散到總體經(jīng)濟(jì)面的跡象。，且越演越烈，並有擴散到總體經(jīng)濟(jì)面的跡象。此問題的背景是連續(xù)多年的經(jīng)濟(jì)榮景加上低利率此問題的背景是連續(xù)多年的經(jīng)濟(jì)榮景加上低利率環(huán)境，促成美國房市一片大好，投資銀行則將創(chuàng)環(huán)境，促成美國房市一片大好，投資銀行則將創(chuàng)新的房貸證券化產(chǎn)品銷售給國內(nèi)外各投資機構(gòu)，新的房貸證券化產(chǎn)品銷售給國內(nèi)外各投資機構(gòu)，最後因房價反轉(zhuǎn)而引發(fā)一連串的危機。政府與金最後因房價反轉(zhuǎn)而引發(fā)一連串的危機。政府與金融業(yè)者現(xiàn)在正絞盡腦汁設(shè)法止血，重整金融機構(gòu)融業(yè)者現(xiàn)在正絞盡腦汁設(shè)法止血，重整金融機構(gòu)並尋求注資，以免經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化而步入衰退。本並尋求注資，以免經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化而步入衰退。本文試圖瞭解此一問題的成因，分析其可能之影響文試圖瞭解此一問題的成因，分析其可能之影響，檢視各種解決方案的利弊得失，最後並從臺灣，檢視各種解決方案的利弊得失，最後並從臺灣在遭受波及之餘，探討我國未來的因應(yīng)之道。在遭受波及之餘，探討我國未來的因應(yīng)之道。.... . 言言 根據(jù)信評機構(gòu)根據(jù)信評機構(gòu) SP估計，迄估計，迄 2023年年 3月，全球大型金融月，全球大型金融機構(gòu)因為投資次級房貸相關(guān)證券之累計資產(chǎn)減損機構(gòu)因為投資次級房貸相關(guān)證券之累計資產(chǎn)減損 (writedowns)已經(jīng)超過已經(jīng)超過 2,800億美元億美元 [1]，此一數(shù)字尚不包括避，此一數(shù)字尚不包括避險基金等投資機構(gòu)為了擴大獲利以槓桿手法操作所衍生險基金等投資機構(gòu)為了擴大獲利以槓桿手法操作所衍生出更鉅額的虧損。此一問題的源頭應(yīng)該是連漲十餘年的出更鉅額的虧損。此一問題的源頭應(yīng)該是連漲十餘年的房市，隨著利率調(diào)升自房市，隨著利率調(diào)升自 2023年中顯現(xiàn)疲態(tài)，房價開始下年中顯現(xiàn)疲態(tài)，房價開始下跌，次級貸款證券化的市場首當(dāng)其衝，不僅演變?yōu)榻鹑诘渭壻J款證券化的市場首當(dāng)其衝，不僅演變?yōu)榻鹑跇I(yè)的危機，且有可能波及總體經(jīng)濟(jì)，帶領(lǐng)美國進(jìn)入另一業(yè)的危機，且有可能波及總體經(jīng)濟(jì)，帶領(lǐng)美國進(jìn)入另一波經(jīng)濟(jì)衰退。本文試圖瞭解此一問題的成因，分析其可波經(jīng)濟(jì)衰退。本文試圖瞭解此一問題的成因，分析其可能之影響，檢視各種解決方案的利弊得失，最後並從臺能之影響，檢視各種解決方案的利弊得失，最後並從臺灣在遭受波及之餘，探討我國未來的因應(yīng)之道。灣在遭受波及之餘，探討我國未來的因應(yīng)之道。[1] 參見參見 Standard Poor’s report on subprime losses on March 14th, 2023 by Scott Bugie..... . 過去幾十年來，美國房地產(chǎn)投資的報酬率十分不錯。儘管供需情過去幾十年來，美國房地產(chǎn)投資的報酬率十分不錯。儘管供需情形時有變化，房價也曾走軟，但一般人多對房市快速復(fù)甦，房價上形時有變化，房價也曾走軟，但一般人多對房市快速復(fù)甦，房價上揚抱持樂觀的態(tài)度。根據(jù)過去揚抱持樂觀的態(tài)度。根據(jù)過去 25年來的官方數(shù)據(jù)年來的官方數(shù)據(jù) [2]，全國房價平均，全國房價平均漲幅為漲幅為 293%，麻州更高達(dá)，麻州更高達(dá) 600%，紐約、華府、羅德島、加州等地也，紐約、華府、羅德島、加州等地也都超過都超過 500%， 只有懷俄明州漲幅低於只有懷俄明州漲幅低於 100%。若只看過去。若只看過去 5年的數(shù)據(jù)年的數(shù)據(jù)，華府、加州、內(nèi)華達(dá)州、夏威夷及佛羅里達(dá)州房價漲幅均超過一，華府、加州、內(nèi)華達(dá)州、夏威夷及佛羅里達(dá)州房價漲幅均超過一倍。倍。 造成上述地區(qū)房價飆漲有幾個因素。首先是自造成上述地區(qū)房價飆漲有幾個因素。首先是自 1990年以來，除去年以來，除去網(wǎng)路科技泡沫危機及網(wǎng)路科技泡沫危機及 911恐怖攻擊的那幾年外，美國經(jīng)濟(jì)均能不斷恐怖攻擊的那幾年外，美國經(jīng)濟(jì)均能不斷成長，工作機會變多，通膨相對處於低點，家戶收入上揚。成長，工作機會變多，通膨相對處於低點，家戶收入上揚。 其次，其次， 2023年初科技泡沫危機發(fā)生後，聯(lián)邦儲備理事會為了刺激年初科技泡沫危機發(fā)生後，聯(lián)邦儲備理事會為了刺激經(jīng)濟(jì)，自經(jīng)濟(jì)，自 2023年起連續(xù)降息年起連續(xù)降息 13次，將短期利率從次，將短期利率從 %降到降到 2023年的年的1%（圖一）。低利率環(huán)境有利房市發(fā)展，消費者紛紛借貸進(jìn)場，甚（圖一）。低利率環(huán)境有利房市發(fā)展，消費者紛紛借貸進(jìn)場，甚至購買超過其收入所能負(fù)擔(dān)的房子；再加上二次戰(zhàn)後出生嬰兒潮至購買超過其收入所能負(fù)擔(dān)的房子；再加上二次戰(zhàn)後出生嬰兒潮(baby boomers)的屆臨退休，進(jìn)一步刺激整體的購屋需求，房價於的屆臨退休，進(jìn)一步刺激整體的購屋需求，房價於是不斷走高。是不斷走高。[2] 參見參見 Office of Federal Housing Enterprise Oversight (OFHEO) 2023 年年 6月新聞月新聞稿稿 “ House Price Increases Continue。 Some Deceleration Evident”..... .圖一：美國聯(lián)邦資金利率走勢圖一：美國聯(lián)邦資金利率走勢 資料來源：資料來源： US Federal Reserve Board, May 2023012345672023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023year%.... . 在銷售這一方，由於房貸業(yè)務(wù)成為貢獻(xiàn)銀行獲利的重要來源，為擴大在銷售這一方，由於房貸業(yè)務(wù)成為貢獻(xiàn)銀行獲利的重要來源，為擴大業(yè)績，銀行與貸款業(yè)者合作推出可調(diào)式利率貸款業(yè)績，銀行與貸款業(yè)者合作推出可調(diào)式利率貸款 (adjustable rate mortgage, ARM)合約，壓低頭幾年的利息支出，製造出房價不高的假象合約，壓低頭幾年的利息支出，製造出房價不高的假象，吸引買家進(jìn)場；放貸手法不斷翻新，有時簡易到購屋者甚至不須提供，吸引買家進(jìn)場；放貸手法不斷翻新，有時簡易到購屋者甚至不須提供有能力償還貸款的證明有能力償還貸款的證明 (no doc)[3]；銀行對信用等級較差的申貸人提；銀行對信用等級較差的申貸人提供供 95% 甚至甚至 100%的貸款額度也頗為常見；貸款經(jīng)紀(jì)公司更常將好、壞客的貸款額度也頗為常見；貸款經(jīng)紀(jì)公司更常將好、壞客戶的信用資料混雜向銀行申貸，戶的信用資料混雜向銀行申貸， 其結(jié)果是將整個房貸信用品質(zhì)往下其結(jié)果是將整個房貸信用品質(zhì)往下拉。簡言之，放貸係建築在房價上揚後就可以回收放款的假設(shè)，貸款者拉。簡言之，放貸係建築在房價上揚後就可以回收放款的假設(shè)，貸款者的信用已成為次要問題。的信用已成為次要問題。 圖二顯示美國人民房屋自有率長時間維持在圖二顯示美國人民房屋自有率長時間維持在 63 %上下，自上下，自 1994年起則快年起則快速攀升到速攀升到 2023年的年的 69%，每一個百分點約當(dāng)，每一個百分點約當(dāng) 100萬戶，等於十年間增加了萬戶，等於十年間增加了約約 600萬戶。就公共政策之角度而言，「住者有其屋」固然是可欲之目萬戶。就公共政策之角度而言，「住者有其屋」固然是可欲之目標(biāo)，但以過去之情形而言，卻是因為銀行大力拓展信用較差之客源以及標(biāo)，但以過去之情形而言，卻是因為銀行大力拓展信用較差之客源以及利率之快速走低而造成，則不免會產(chǎn)生副作用。利率之快速走低而造成，則不免會產(chǎn)生副作用。 [3] 尤有甚者，更有所謂的忍者尤有甚者，更有所謂的忍者 (NINJA)貸款，貸款， NINJA代表代表 ”” No Ine, Job or Assets.”.... .圖二：美國住宅自有率走勢圖圖二：美國住宅自有率走勢圖資料來源：資料來源： US Census BureauHomeownership Rates60%62%64%66%68%70%‘60 ‘63 ‘66 ‘69 ‘72 ‘75 ‘78 ‘81 ‘84 ‘87 ‘90 ‘93 ‘96 ‘99 ‘02 ‘05year.... . 房市蓬勃的第三個重要因素為，許多投資銀行收購來房市蓬勃的第三個重要因素為，許多投資銀行收購來自銀行的貸款，運用財務(wù)工程技術(shù)將信用品質(zhì)參差的貸款自銀行的貸款，運用財務(wù)工程技術(shù)將信用品質(zhì)參差的貸款包裝、轉(zhuǎn)換為結(jié)構(gòu)複雜而且看起來債信不錯的債券，在次包裝、轉(zhuǎn)換為結(jié)構(gòu)複雜而且看起來債信不錯的債券，在次級市場銷售給美國海內(nèi)外的廣大投資人。藉由此一房貸證級市場銷售給美國海內(nèi)外的廣大投資人。藉由此一房貸證券化過程，銀行得以釋出更多的資金擴大放貸，且因風(fēng)險券化過程，銀行得以釋出更多的資金擴大放貸，且因風(fēng)險從自己的帳上移轉(zhuǎn)到了資本市場，便願意冒險貸給信用較從自己的帳上移轉(zhuǎn)到了資本市場，便願意冒險貸給信用較差的客戶。市場流動性也因次級市場交易熱絡(luò)而大增，助差的客戶。市場流動性也因次級市場交易熱絡(luò)而大增，助長原本就過熱的房市。長原本就過熱的房市。 以上這些因素交相作用，共同助長了房市及金融市場以上這些因素交相作用，共同助長了房市及金融市場的暢旺，購屋者、貸款業(yè)者、銀行、券商到投資者幾乎都的暢旺，購屋者、貸款業(yè)者、銀行、券商到投資者幾乎都成了贏家。但市場不變的法則之一就是成了贏家。但市場不變的法則之一就是 ”” What goes up must e down.” ，等到利率開始上升，帶動房價修正，等到利率開始上升，帶動房價修正，屋主逐漸退場，房貸證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流量減少，市場，屋主逐漸退場，房貸證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流量減少，市場流動性停滯，價格下滑，麻煩就接踵而至。流動性停滯，價格下滑，麻煩就接踵而至。.... . 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化 (assets securitization)始於始於 1970年代，第一項被拿年代，第一項被拿來證券化的資產(chǎn)就是房屋貸款。房屋貸款抵押的房屋抵押貸款證券來證券化的資產(chǎn)就是房屋貸款。房屋貸款抵押的房屋抵押貸款證券化化 (mortgagebacked security or MBS)，債權(quán)的創(chuàng)始機構(gòu)，債權(quán)的創(chuàng)始機構(gòu)(originator)通常是零售銀行或貸款公司，因放款給購屋者而產(chǎn)生通常是零售銀行或貸款公司，因放款給購屋者而產(chǎn)生債權(quán)。該債權(quán)隨之被賣給扮演債權(quán)。該債權(quán)隨之被賣給扮演 Sponsor角色的投