公司金融專(zhuān)題課程-公司治理(編輯修改稿)
2025-01-19 02:23 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 浪費(fèi)在無(wú)吸引力項(xiàng)目上的困難（ Jensen and Meckling ， 1976等） 代理成本（ Agency Cost ）： 投資者（委托人）與經(jīng)理人（代理人）之間的利益沖突產(chǎn)生的交易成本 公司治理的目標(biāo)從此成為解決代理問(wèn)題，或者說(shuō)，降低代理成本 代理成本概念的提出使現(xiàn)代公司制度和運(yùn)行的研究與現(xiàn)代企業(yè)理論研究的范式密切聯(lián)系起來(lái)，并集中到投資者和經(jīng)理人的利益沖突 Jensen and Meckling （ 1976） 在公司治理文獻(xiàn)中具有里程碑意義，被認(rèn)為是現(xiàn)代公司治理理論研究的起點(diǎn) 經(jīng)理人與投資者之間的三種利益沖突 （ 1）經(jīng)理人目標(biāo)的多樣性與股東投資回報(bào)最大化單一目標(biāo)的利益沖突 經(jīng)理人除了要求對(duì)所投入生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的專(zhuān)用性投資進(jìn)行合理回報(bào)外，還利用實(shí)際的控制權(quán)獲得控制權(quán)的私人收益 代理成本的表現(xiàn)形式 控制權(quán)的私人利益（ the private benefit of control）： 經(jīng)理人由于擁有資金的實(shí)際控制權(quán)力，而實(shí)施的對(duì)投資者的資金進(jìn)行剽竊、濫用，以及經(jīng)理人的瀆職和偷懶行為的總稱(chēng) ?內(nèi)部交易（ selfdealing） ?豪華的辦公室、公司的飛機(jī)等在職消費(fèi) ?工作中的偷懶行為 （ 2）經(jīng)理人員與投資者由于風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不同所形成的利益沖突 *股東通常是高度多樣化的資產(chǎn)組合持有人（ a well－ diversified financial portfolio）， 因而在某一具體項(xiàng)目上，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好（ risk loving） *經(jīng)理人專(zhuān)用性人力資本投資，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避（ risk aversion） （ 3）股東與經(jīng)理人對(duì)自由現(xiàn)金流不同的處置方式 自由現(xiàn)金流（ Free Cash Flow）： 按資本的相對(duì)成本貼現(xiàn)后，超過(guò)向所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目進(jìn)行投資的現(xiàn)金流部分（ Jensen， 1986） 股東：自由現(xiàn)金流的所有者 經(jīng)理人：將自由現(xiàn)金流投資于具有負(fù)的凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)“帝國(guó)擴(kuò)張”（ empire－ building）的目的 （四） 公司治理的定義 Zingales（ 1997）： 盡管從 Berle and Means （ 1932） 開(kāi)始，人們開(kāi)始關(guān)注公司治理問(wèn)題，但作為概念的提出是 20年前的事 公司治理是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最富有爭(zhēng)議的幾個(gè)概念之一 《新帕爾格雷夫貨幣與金融大詞典》中的“公司治理”詞條（ Leo Herzel） Tirole（ 2023） 對(duì)該定義的評(píng)論是，“由于過(guò)多強(qiáng)調(diào)公司控制市場(chǎng)，對(duì)公司治理的定義采用了狹隘的視角” Zingales（ 1997） 遵循 Williamson（ 1985） 的精神，把治理體系定義為對(duì)關(guān)系內(nèi)所產(chǎn)生的準(zhǔn)租（ quasirents） 進(jìn)行事后討價(jià)還價(jià)的結(jié)果產(chǎn)生影響的條件的集合。
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