【文章內(nèi)容簡介】 University 第三部分 公司治理的模式 School of Economics Management,Tongji University 范建平 博士 公司治理的主要模式 ? 劃分公司治理模式的主要標(biāo)志是所有權(quán)和控制權(quán)的表現(xiàn)形式。 ? 傳統(tǒng)的公司治理理論將公司治理的主要模式分為 英美的市場監(jiān)控型 和 德日式的股東監(jiān)控型 模式。 ? 近年來，一些公司治理專家和學(xué)者在研究了東亞及前蘇聯(lián)和東歐國家的公司治理后，又歸納出“ 家族控制 ”與“ 內(nèi)部人控制 ”兩種公司治理模式。 36 School of Economics Management,Tongji University 公司治理的主要模式 （ outsider system） ? 首先 , 是建立一個由外部董事和獨立董事為主的董事會來代表股東監(jiān)督經(jīng)理層 , 在董事會下設(shè)以獨立董事為多數(shù)并領(lǐng)導(dǎo)的審計、薪酬和提名委員會 。 ? 其次 , 是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者 , 使分散的股權(quán)通過機(jī)構(gòu)投資者得以相對集中 。 ? 第三 , 是依靠中介機(jī)構(gòu)的約束 , 包括外部審計機(jī)構(gòu)、投資銀行等 。 ? 第四 , 是依靠強(qiáng)有力的事后監(jiān)管和嚴(yán)厲處罰 , 以提高違規(guī)成本 。 ? 第五 , 是依靠健全的法律制度 , 特別是股東訴訟制度 , 如集團(tuán)訴訟和衍生訴訟制度 , 使股東權(quán)益受到侵害時能夠得到補(bǔ)償 。 ? 第六 , 是對管理層實行期股期權(quán) , 使經(jīng)理層的利益和公司長遠(yuǎn)利益緊密聯(lián)系起來 , 達(dá)到降低委托 代理的成本的目的。 37 School of Economics Management,Tongji University 公司治理的主要模式 （ outsider system） ? 特點：“弱股東、強(qiáng)管理層” ，外部市場控制 ? 產(chǎn)生的原因：發(fā)達(dá)的資本市場、經(jīng)理人市場、高效的政府監(jiān)督，股權(quán)分散，股東結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定 ? 弊端：股東只能用腳投票，暴露出問題，如：安然公司倒閉、安達(dá)信公司解體和世界通信公司造假等事件。 ? 近期發(fā)展：意識到上述弊端，英美國家開始鼓勵機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理、要求公司增強(qiáng)董事會的獨立性、在董事會內(nèi)引入一定數(shù)量的獨立董事等，增強(qiáng)公司的內(nèi)部監(jiān)控力度，以彌補(bǔ)外部監(jiān)控不足的缺陷。 38 School of Economics Management,Tongji University 英國和美國公司內(nèi)部治理機(jī)制圖 股東大會 非執(zhí)行董事 董事會 執(zhí)行董事 最高經(jīng)營者 任免委員會 薪酬委員會 審計委員會 公司秘書 會計審計員 管理層 選任 監(jiān)督 選任 委任 委任 委任 審計 選任 39 School of Economics Management,Tongji University 德國模式 ? 德國公司治理結(jié)構(gòu)的一個重要特點是“兩會制”，即監(jiān)事會和董事會。 ? 德國模式是“內(nèi)部控制”型模式。兩會中包括股東、銀行及員工的代表，對管理層實行監(jiān)控。其中，職工代表在兩會中扮演重要角色。 ? 在德國，所有權(quán)集中程度比較高。德國的銀行是全能銀行（ Universal Bank），可以持有工商企業(yè)的股票，另外，公司相互持股比較普遍。銀行對公司的控制方式是通過控制股票投票權(quán)和向董事會派駐代表，有些還是監(jiān)事會主席，銀行代表就占股東代表的%。 ? 德國公司治理模式的另一特色就是強(qiáng)調(diào)職工參與，在監(jiān)事會中，根據(jù)企業(yè)規(guī)模和職工人數(shù)的多少，職工代表可以占到 1/3到 1/2的職位。 40 School of Economics Management,Tongji University 德國的公司治理結(jié)構(gòu)圖 勞動者 股東大會 勞動者代表 股東代表 監(jiān)事會 董事會 41 School of Economics Management,Tongji University ? 日本模式 ? 日本的公司治理結(jié)構(gòu)是“一會制”，但是強(qiáng)調(diào)“內(nèi)部控制”。董事會主要是由管理層構(gòu)成。 ? 和德國的模式類似，對公司監(jiān)控主要是通過交叉持股和主辦銀行制度來實現(xiàn)的。在日本，由于不允許控股集團(tuán)的出現(xiàn)，企業(yè)間交叉持股是很普遍的，非金融性的公司擁有日本全部上市公司四分之一的股票，另外，原材料供應(yīng)商和銷售商也通過合同的形式對企業(yè)的管理階層起到一定的監(jiān)督作用。 ? 日本的金融機(jī)構(gòu)在公司治理結(jié)構(gòu)中扮演重要的角色 。多數(shù)公司都有一家主要的銀行 —— 主辦行作為股東和業(yè)務(wù)伙伴 42 School of Economics Management,Tongji University 日本的公司治理結(jié)構(gòu)圖 股東大會 監(jiān)事會 董事會 社長 副社長 專務(wù) 常務(wù) 常務(wù)會 43 School of Economics Management,Tongji University ? 特點：股東與管理層合一或?qū)芾韺有纬蓮?qiáng)力的控制 ? 產(chǎn)生的原因：股權(quán)相對集中，特別是法人之間相互穩(wěn)定持股；銀行對公司的持股。 ? 優(yōu)點：能較好維護(hù)股東利益。 20世紀(jì) 80年代，德國和日本的公司后來居上，在全球市場上對英美的公司造成巨大威脅，引起公司治理專家對英美的外部監(jiān)控模式進(jìn)行反思。在這一時期，以內(nèi)部監(jiān)控為主的公司治理模式倍受推崇。 ? 弊端：雖有發(fā)達(dá)的資本市場，但其發(fā)揮作用有限，存在市場治理機(jī)制薄弱的缺陷。 ? 近期發(fā)展：上世紀(jì) 90年代以后，以內(nèi)部監(jiān)控為主的公司發(fā)生一系列損害股東利益的關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易不斷曝光。德日企業(yè)也開始效仿英美的公司治理模式，重視市場因素對公司治理的有效作用。 44 School of Economics Management,Tongji University ? 在大部分東亞國家（地區(qū)），公司股權(quán)集中在家族手中，公司治理模式因而也是家族控制型?？刂菩约易逡话闫毡榈貐⑴c公司的經(jīng)營管理和投資決策，形成家族控制股東“剝削”中小股東的現(xiàn)象。這一問題是這一地區(qū)公司治理的核心問題。 ? 東亞地區(qū)除日本家族控制企業(yè)所占比重較少之外，在韓國，家族操控了企業(yè)總數(shù)的 %,臺灣是 %，馬來西亞則是 %。在菲律賓和印尼，最大家族控制了上市公司總市值的 1/6。各國最大的十個家族起碼分別控制了本國市價總值的一半。 45 School of Economics Management,Tongji University ? 特點：董事會成員、經(jīng)理人員具有一定的排外性；企業(yè)決策方式的“家長化”。 ? 形成原因：以家族為主要控股股東基礎(chǔ)上的以血緣為紐帶的家族成員內(nèi)的權(quán)力分配和制衡。 ? 弊端：同于日德的股東監(jiān)控模式。 ? 近期發(fā)展：開始借鑒良好公司治理的成功經(jīng)驗，著手進(jìn)行公司治理的系列改革，包括加強(qiáng)法律法規(guī)等制度建設(shè)、制定公司治理規(guī)范、強(qiáng)調(diào)公司信息披露的質(zhì)量和監(jiān)管、引入獨立董事制度、加強(qiáng)對中小股東的保護(hù)等等。 46 School of Economics Management,Tongji University 4. 前蘇聯(lián)和東歐等轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家的內(nèi)部人控制模式（ Insider control model） ? 特點：經(jīng)理層和職工成為企業(yè)實際控制人，經(jīng)理層利用計劃經(jīng)濟(jì)解體后留下的真空，對企業(yè)實行強(qiáng)有力的控制，在某種程度上成為企業(yè)的實際所有者。 ? 形成原因：國家經(jīng)濟(jì)處于從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊階段，市場機(jī)制發(fā)育滯后、有關(guān)公司治理的法律法規(guī)不完善。 ? 弊端：經(jīng)理等內(nèi)部人獲取超額的控制權(quán)力，并以此權(quán)力獲取不正當(dāng)利益，實際上也造成了國有資產(chǎn)大量流失、企業(yè)經(jīng)營混亂。 ? 需要改進(jìn) 47 School of Economics Management,Tongji University 全球公司治理模式的演變及改革 ? 在八十年代，由于德、日經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛，人們普遍認(rèn)為，和以市場為基礎(chǔ)的外部模式相比，以企業(yè)集團(tuán)、銀行和控股公司為治理主體的內(nèi)部模式能更好地解決代理問題 ? 進(jìn)入九十年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)和資本市場的全球化，以及信息產(chǎn)業(yè)的崛起， 內(nèi)部控制模式的弊端日益顯露 ，以市場為導(dǎo)向的外部治理模式逐漸成為各國學(xué)習(xí)的樣板。英美模式以股東利益為基礎(chǔ)，以盈利為導(dǎo)向，重視資本市場的作用，似乎更能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的全球化和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 ? 但安然事件暴露了 美國公司治理模式中存在的嚴(yán)重問題 ， 需要進(jìn)一步改革 48 School of Economics Management,Tongji University 安然（ Enron）公司案例分析 ? 安然公司成立于 1985年，以電力、天然氣產(chǎn)品起家，后來又?jǐn)U展能源零售交易業(yè)務(wù)，并涉足高科技寬頻產(chǎn)業(yè) ? 運(yùn)營范圍遍及全球 40多個國家，員工超過 。安然公司曾是世界上最大的天然氣交易商和最大的電力交易商，2023年收入高達(dá) 1010億美元 ,股價在 2023年 8月觸及頂點 ? 連續(xù) 4年戴上 《財富》雜志授予的“美國最具創(chuàng)新精神的公司”桂冠， 2023年《財富》世界 500強(qiáng)排名第 7位，曾被哈佛商學(xué)院認(rèn)為是舊經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)變的典范 49 School of Economics Management,Tongji University 安然事件的經(jīng)過 ? 2023年 3月 5日，《財富》雜志發(fā)表了一篇題為《安然股價是否高估？》的文章，首次指出安然財務(wù)有「黑箱」，質(zhì)疑安然財務(wù)報表的真實性 ? 10月 16日，安然公布第三季業(yè)績突然宣布，該公司第三季度虧損 ，其凈資產(chǎn)因受到外部合伙關(guān)系影響而減少 12億美元。六天后，美國證券交易委員會開始對安然展開調(diào)查 ? 11月 8日，安然宣布，在 1997年到 2023年間由關(guān)聯(lián)交易共虛報了五點五二億美元的利潤 50 School of Economics Management,Tongji University 從安然事件看美國公司治理 ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性 。安然公司同絕大部分美國的上市公司一樣股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，導(dǎo)致經(jīng)理層內(nèi)部人控制 ? 董事會缺乏獨立性， 不勤勉盡責(zé) 。安然公司與其董事之間存在大量的除董事服務(wù)費(fèi) (每人 )之外的利益關(guān)系，如與其個人擁有的其他公司之間的關(guān)聯(lián)交易、另有咨詢服務(wù)合同以及向其任職的科研機(jī)構(gòu)捐贈等等 51 School of Economics