公司金融-第二講資本預(yù)算決策方法(編輯修改稿)
2025-01-18 14:53 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 盈利指數(shù)（ profitability index） 指初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資的比值。盈利指數(shù)決策規(guī)則： 接受盈利指數(shù)大于 1的資本預(yù)算項(xiàng)目 27例 6： 現(xiàn)有一個(gè)項(xiàng)目，所需設(shè)備的成本為160,000元，預(yù)計(jì)該項(xiàng)投資在 7年內(nèi)每年會(huì)帶來 40,000元的現(xiàn)金流量。 7年后，設(shè)備的成本攤銷完畢。 假定要求的投資收益率為 15%，請(qǐng)問該項(xiàng)投資的盈利指數(shù)是多少？是否應(yīng)該采納此項(xiàng)投資計(jì)劃？28互斥項(xiàng)目投資額 期末的現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值 PV (r=25％ )PI項(xiàng)目 A 100 200 160 項(xiàng)目 B 1000 1500 1200 如何選擇？29解決辦法 ? 應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的那個(gè)項(xiàng)目 ? 計(jì) 算 增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值或增量現(xiàn)金流的盈利指數(shù)30 小結(jié) 在這些資本預(yù)算決策規(guī)則中， 凈現(xiàn)值法 是最優(yōu)的，但 內(nèi)部收益率法 應(yīng)用得最為廣泛。二、特殊的資本預(yù)算決策方法（一）現(xiàn)金流量的估算 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 增量現(xiàn)金流量 通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算現(xiàn)金流量的構(gòu)成（ 1）初始投資：是使項(xiàng)目運(yùn)行所必需的現(xiàn)金支出。（ 2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：指在項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，在其經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出量則指與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出和應(yīng)納稅金。（ 3）終結(jié)現(xiàn)金流量：指當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，它主要包括固定資產(chǎn)的稅后殘值收入以及回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資。增量現(xiàn)金流量（ 1）沉沒成本 指已發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因接受或摒棄某個(gè)項(xiàng)目的決策而改變。 結(jié)論：一旦公司的某項(xiàng)費(fèi)用發(fā)生了，這項(xiàng)成本就與將來的任一決策無關(guān)。沉沒成本不屬于增量現(xiàn)金流量。 ? 資本預(yù)算決策只與將來的現(xiàn)金流有關(guān)，而與過去的現(xiàn)金流無關(guān)。增量現(xiàn)金流量（ 2）機(jī)會(huì)成本 指公司將擁有的資源分配給新項(xiàng)目而產(chǎn)生的成本，它取決于該資源在這個(gè)新項(xiàng)目以外的其他方面的使用情況。 增量現(xiàn)金流量 （ 3）營(yíng)運(yùn)資本 營(yíng)運(yùn)資本投資包括： ? 購(gòu)買原材料和存貨 ? 留存的現(xiàn)金 流動(dòng)資產(chǎn) ? 應(yīng)收賬款 ? 應(yīng)付賬款 ? 應(yīng)付稅金 流動(dòng)負(fù)債 營(yíng)運(yùn)資本的增加被看作是現(xiàn)金流出，而減少被看作是現(xiàn)金流入。例 7： A投資公司正在考慮購(gòu)買一臺(tái)有五年使用壽命、價(jià)值為 500,000元的計(jì)算機(jī)，該計(jì)算機(jī)采用直線折舊法。五年后這臺(tái)計(jì)算機(jī)的市價(jià)為 100,000元。計(jì)算機(jī)的使用將節(jié)約五個(gè)雇員，他們的平均年工資為 120,000元。購(gòu)買電腦后凈營(yíng)運(yùn)資本降低了 100,000元，凈營(yíng)運(yùn)資本將于電腦使用期結(jié)束時(shí)恢復(fù)到期初的金額。 公司所得稅率為 34%。如果適用的折現(xiàn)率為 12%，是否應(yīng)該購(gòu)買該計(jì)算機(jī)？增量現(xiàn)金流量（ 4）附加效應(yīng) 新投資項(xiàng)目實(shí)施后對(duì)公司其他項(xiàng)目產(chǎn)生的可能影響，通過其他項(xiàng)目的銷售收入增減而體現(xiàn)出來。通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算（ 1）折舊與現(xiàn)金流量折舊的節(jié)稅收益 =折舊 邊際稅率 例 8： A公司正在考慮進(jìn)行一項(xiàng)投資，該投資項(xiàng)目需要投入 50,000元，并在未來 5年內(nèi)每年產(chǎn)生 10,000元的息稅前收益。采用直線折舊法進(jìn)行折舊，且在期末無殘值。公司所得稅率為 25%，折現(xiàn)率為 10%。計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值并考慮折舊對(duì)該項(xiàng)目的影響。折舊的節(jié)稅收益 =10000*=2500折舊的節(jié)稅收益的現(xiàn)值 =2500*=年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 =EBIT*（ 1TC） +折舊 =10000*（ ） =17500NPV=50000+17500* =若沒有折舊的節(jié)稅收益，該凈現(xiàn)值則為 6865元。通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算（ 2）通貨膨脹與資本預(yù)算實(shí)際利率 ?名義利率 — 通貨膨脹率 ? 現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致性：“名義 ”現(xiàn)金流量應(yīng)以 “名義 ”利率來貼現(xiàn)“實(shí)際 ”現(xiàn)金流量應(yīng)以 “實(shí)際 ”利率來貼現(xiàn)例 9：通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算 現(xiàn)有一個(gè) 5年期項(xiàng)目，初始投資為 10萬元。在沒有通貨膨脹的情況下，項(xiàng)目每年產(chǎn)生折舊息稅前收益 5萬元。按直線折舊法進(jìn)行折舊，期末無殘值。假設(shè)折現(xiàn)率為10%（實(shí)際以及名義），公司所得稅率為25%。如果不存在通貨膨脹，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是多少？ 假設(shè)通貨膨脹率上升為每年 5%，折舊息稅前
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