【文章內(nèi)容簡介】 on, 資本成本 = 10%, 無風(fēng)險利率 = 6%, 3年發(fā)生的現(xiàn)金流量 . 每年需求 概率 現(xiàn)金流量 高 30% $45 一般 40% $30 低 30% $15 13 41 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 程序 1: 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析 ?期望現(xiàn)金流量 =.3($45)+.4($30)+.3($15) = $30. ?期望現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = ($30/) + ($30/) + ($30/1/13) = $ 百萬 . ?期望凈現(xiàn)值 = $ $70 = $ 百萬 13 42 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 投資時間選擇期權(quán) ? 如果馬上運作該項目，其期望凈現(xiàn)值為$ 百萬 . ?然而 , 該項目風(fēng)險很大 : ?如果需求高 , NPV = $ 百萬 . ?如果需求低 , NPV = $ 百萬 . 13 43 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 投資時間選擇 ?如果等待 1年，可以獲得需求方面的更多信息 . ?如果需求較低，放棄該項目 . ?如果等待 1年，成本和現(xiàn)金流量也將延遲 1年 . 13 44 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 程序 2: 定性分析 ?實物期權(quán)的價值會提高，如果 : ?基礎(chǔ)項目的風(fēng)險極大 ?在必須行使期權(quán)之前有較長的時間 ?該項目有風(fēng)險，且在必須作出決定前有 1年的時間，因而存在時間選擇期權(quán) . 13 45 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 程序 3: 決策樹分析 C o s t N P V th i s2023 P r o b . 2023 2023 2023 2023 S c e n ar i oa$70 $45 $45 $45 $35. 7030%$0 40% $70 $30 $30 $30 $1. 7930%$0 $0 $0 $0 $0. 00F u tu r e C as h F l o w s項目對成本貼現(xiàn)使用的是無風(fēng)險利率 , 因為成本是已知的 . 對經(jīng)營現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)用的是資本成本 . 比如 : $ = $70/ + $45/ + $45/ + $45/. 13 46 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 期望凈現(xiàn)值 E(NPV) = [($)]+[($)] + [ ($0)] E(NPV) = $. 運用這一場景分析以及給定的概率，計算等待情況下的期望凈現(xiàn)值 . 13 47 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 有等待期權(quán)情形下的決策樹分析和最初貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的比較 ?決策樹凈現(xiàn)值較高 ($ 百萬 對 $). ?換言之，等待 1年的期權(quán)價值 $ . 如果今日行使了該項目，可以獲利 $ 百萬，但會損失掉期權(quán)價值 $ 百萬 . ?因此，應(yīng)當(dāng)?shù)却?1年，根據(jù) 1年后的需求情況，再決定項目是否行使 . 13 48 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 等待期權(quán)會改變風(fēng)險 ?在有等待期權(quán)情況下，現(xiàn)金流量的風(fēng)險較低，因為我們可以規(guī)避掉一些較低的現(xiàn)金流量 . 同時，行使項目的成本也并非無風(fēng)險 . ?給定了風(fēng)險的變動，或許可以運用不同的貼現(xiàn)率來對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn) . ?但是財務(wù)理論至今沒能告訴我們?nèi)绾稳ス烙嬚_的貼現(xiàn)率 , 因此我們只能運用不同的貼現(xiàn)率進行靈敏度分析 . 13 49 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 程序 4: 運用期權(quán)定價模型 . ?等待期權(quán)可視同于一項金融買權(quán) – 如果項目價值在 1年后高于 70百萬，就以 70百萬“買入”該項目 . ?這極類似于一項行使價格為 $70 百萬、有效期為 1年的金融買權(quán) . 13 50 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 運用 BlackScholes 模型計算等待期權(quán)價值的各種數(shù)據(jù) ?X = 行使價格 = 執(zhí)行項目的成本 = $70 百萬 . ?kRF = 無風(fēng)險利率 = 6%. ?t = 到期時間 = 1 年 . ?P = 當(dāng)前股票價格 = 下頁估計 . ??2 = 股票報酬的波動 = 下頁估計 . 13 51 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 當(dāng)前股票價格 P的估計 ?對于金融期權(quán)而言 : ?P = 股票的當(dāng)前價格 = 股票未來期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 . ?當(dāng)前價格不受期權(quán)行使成本的影響 . ?對于實物期權(quán)而言 : ?P = 項目未來期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 . ?P 不包括項目的成本在內(nèi) . 13 52 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 步驟 1: 計算期權(quán)行使年度的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 . P V at2023 P r o b . 2023 2023 2023 2023 2023$45 $45 $45 $111. 9130%40% $30 $30 $30 $74. 6130%$15 $15 $15 $37. 30F u tu r e C as h F l o w s例如 : $ = $45/ + $45/ + $45/. 13 53 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 步驟 2: 計算當(dāng)前時日的期望現(xiàn)值， 2023. PV2023=PV of Exp. PV2023 = [(* $) +(*$) +(*$)]/ = $. PV2023PV2023$1 11 . 91H i g h$6 7. 82 A v e r a g e $7 4. 61Lo w$3 7. 3013 54 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 將 P值引入 BlackScholes 期權(quán)定價模型 ?該值是項目期望未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 . ?根據(jù)前面的計算 ,可知： P = $. 13 55 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 估計方差 ?2 ?對于金融期權(quán)而言， ?2 是股票報酬率的方差 . ?對于實物期權(quán)而言， ?2 是項目報酬率的方差 . 13 56 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 估計 ?2的三種方式 ?調(diào)整 . ?直接法，運用場景分析的結(jié)果 . ?間接法 , 運用項目價值的期望分布 . 13 57 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All right