【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 為 2 元 ， 每股股利 為 元 。 每股折舊 =247。 4=（ 元 ） 每股資本性支出 =247。 4=（ 元 ） 每股營(yíng)運(yùn)資本追加額 = 元 負(fù)債比率 =20247。（ 20＋ 4 20） 100%=20% ① 股權(quán)資本成本為： k=6%＋ 4%=% 每股價(jià)值 =（ 1＋ 5%） 247。 (%5%)=（ 元 ） ② FCFE 模型下， 股權(quán)自由現(xiàn)金流 =凈收益 （ 1? ） （資本性支出 折舊） （ 1? ） 凈營(yíng)運(yùn)資本增加額 =2（ 120%）（ ） （ 120%） ==（ 元 ） 每股價(jià)值 =（ 1＋ 5%） 247。 (%5%)=247。 %=（ 元 ） 第 5 章 基于 EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 1．簡(jiǎn)答題 （ 1） EVA與股東價(jià)值 創(chuàng)造 的內(nèi)在聯(lián)系具體表現(xiàn)在 哪幾個(gè) 方面 ？ 答： EVA與股東價(jià)值 創(chuàng)造 的內(nèi)在聯(lián)系具體表現(xiàn)在以下方面： ① 考慮企業(yè)全部資本成本，真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 。 EVA 是從股東角度定義的利潤(rùn) 指標(biāo) ，只有考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)才能反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力 。 ② 進(jìn)行會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目調(diào)整，盡量剔除會(huì)計(jì)失真的影響 。 通過(guò)一系列調(diào)整，可消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則 對(duì)數(shù)據(jù)不合理的影響，減少管理者 操縱盈利 的機(jī)會(huì)。因此，對(duì)會(huì)計(jì)信息的必要調(diào)整 有助于 更加真實(shí)、完整地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。 ③ 注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，克服短視 經(jīng)營(yíng) 行為 。 EVA 不鼓勵(lì)企業(yè)以犧牲長(zhǎng)期利益來(lái)夸大短期效果，而是要求落實(shí)科學(xué)的發(fā)展觀，專(zhuān)注于企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的提升。 ④ 著眼 于股東價(jià)值增長(zhǎng) ， 基于 股東利益 合理 決策 。 EVA 把股東 價(jià)值 最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)與企業(yè)決 11 策聯(lián)系在了一起，企業(yè) 的 EVA 業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)意味著股東 價(jià)值 的持續(xù)增長(zhǎng) ， 應(yīng)用 EVA有助于企業(yè) 作出 符合股東利益的決策。 （ 2） 在我國(guó)應(yīng)用 EVA 時(shí)需要對(duì)計(jì)算公式中的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn) 進(jìn)行哪些調(diào)整？ 答： 公式中的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)是指扣除了所得稅的 “ 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) ” ，其中包括各種類(lèi)型的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，包括大部分業(yè)務(wù)收入和支出，但非連續(xù)經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)或虧損、額外利潤(rùn)或虧損 ， 以及非營(yíng)業(yè)投資的投資利潤(rùn)通常不包括在內(nèi) 。根據(jù)新 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的 規(guī)定 ，結(jié)合 EVA 計(jì)算中會(huì)計(jì)調(diào)整的方法， 我國(guó)在應(yīng)用 EVA時(shí)需要對(duì)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)進(jìn)行如下調(diào)整： 第一，固定資產(chǎn) 折舊 。 擁有 大量 長(zhǎng)期設(shè)備的企業(yè)可以采用 “ 沉淀資金折舊法 ” 來(lái)取代 “ 直線折舊法 ” 。 除此之外，不需要再對(duì)固定資產(chǎn)折舊另行調(diào)整。 第二， 研究與開(kāi)發(fā) (Ramp。D)費(fèi)用 。 按 照 EVA會(huì)計(jì)調(diào)整要求， 應(yīng)對(duì)所有 研究與開(kāi)發(fā) 費(fèi)用資本化，并在一定期間攤銷(xiāo)。新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)布后 ， 因開(kāi)發(fā)費(fèi)用已經(jīng)資本化，所以只 需 對(duì)研究費(fèi)用進(jìn)行資本化即可。 第三， 財(cái)務(wù)費(fèi)用 。 財(cái)務(wù)費(fèi)用指匯兌損益、債務(wù)的利息支出。非責(zé)任性、不可控的匯兌損益屬于企業(yè)正常營(yíng)運(yùn)以外發(fā)生的損失或收益，企業(yè)不能將此損益作為考核的一部分，因此，要剔除這一部分。至于債務(wù)的利息支出，它屬于資本成本的一部分，應(yīng)從稅后 營(yíng)業(yè)凈 利潤(rùn)的計(jì)算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算。 第四，資產(chǎn)減值 準(zhǔn)備 。 在計(jì)算稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)時(shí)，把 資產(chǎn)減值 準(zhǔn)備沖回，即按實(shí)際壞賬發(fā)生額、實(shí)際存貨跌價(jià)損失發(fā)生額、實(shí)際 資產(chǎn)減值發(fā)生額和實(shí)際投資 減值 損失發(fā)生額等計(jì)入相應(yīng)的會(huì)計(jì)期間。 第五， 營(yíng)業(yè)外收支 。 由于 在計(jì)算時(shí)引入的“ 稅后 營(yíng)業(yè) 凈利潤(rùn) ” 衡量的是 經(jīng)營(yíng) 利潤(rùn) 和經(jīng)營(yíng)性投資收益 ，因此，所有營(yíng)業(yè)外的收支、非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除在 EVA 的核算之外，以保證最終 計(jì)算 結(jié)果能夠真正反映企業(yè)的 經(jīng)營(yíng)成果 。 第六， 商譽(yù) 。 EVA 對(duì) 商譽(yù) 的處理方法是任何當(dāng)期及前期攤銷(xiāo)的商譽(yù)都應(yīng)該加到投入資本，而當(dāng)期攤銷(xiāo)商譽(yù)所產(chǎn)生的費(fèi)用則 應(yīng) 加回 到 稅后營(yíng)業(yè)凈 利潤(rùn)中去。 （ 3） 在對(duì) EVA進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整時(shí)需要遵循哪些原則？ 答： 在進(jìn)行調(diào)整項(xiàng)目的選擇時(shí) ， 需要綜合考慮成本和收益，并遵 循一定的原則 ： 第一， 重要性原則 ， 即該項(xiàng)調(diào)整是否舉足輕重，是否對(duì) EVA有實(shí)質(zhì)性的影響。 第二， 可理解性原則 ， 即調(diào)整的項(xiàng)目應(yīng)便于企業(yè) 價(jià)值評(píng)估報(bào)告使用者理 解 ，便于評(píng)估人員 操作，簡(jiǎn)單易行。 第三， 可控性原則 ， 即 企業(yè) 管理 者 能夠控制和影響該調(diào)整項(xiàng)目，能夠通過(guò) 自身 的努力，影響該費(fèi)用或資本支出的水平，以增進(jìn)股東利益。 第四， 客觀可取性原則 ， 即所需要的數(shù)據(jù)和信息相對(duì)容易得到，且能夠被具體化，不需主觀判斷。 第五， 適用性原則 ， 即應(yīng)結(jié)合 被評(píng)估 企業(yè)所在行業(yè)的特點(diǎn)和本企業(yè)的現(xiàn)實(shí)要求，將調(diào)整限制在必要的范圍內(nèi)。一些具體的會(huì)計(jì)調(diào)整 對(duì)于 某些企業(yè)比較重要，而對(duì)于其他企業(yè)可能無(wú)足輕重。 （ 4） 試說(shuō)明基于 EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的適用范圍？ 12 答： 盡管 EVA 模型能很好 地 估算企業(yè)價(jià)值，但并不是所有的企業(yè)都適用 EVA。一般情況下，以下幾種企業(yè)不適用： ① 金融機(jī)構(gòu) 。 銀行如果把貸款額作為資產(chǎn)來(lái)使用和計(jì)算，其 EVA 值將被扭曲。 金融機(jī)構(gòu)通常是用經(jīng)濟(jì)資本替代 EVA來(lái)進(jìn)行價(jià)值計(jì)量和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的。 ② 周期性企業(yè) 。 周期性企業(yè)由于受客觀周期的影響，利潤(rùn)波動(dòng)太大，也可能會(huì)引起 EVA 數(shù)值扭曲。 ③ 新成立企業(yè) 。 新成立企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)很大，要等到企業(yè)開(kāi)始有穩(wěn)定業(yè)務(wù)和利潤(rùn)之后，再 引入 EVA比較好。 ④ 資源型公司 。 資源型公司因?yàn)楸仨毻度氪罅康馁Y本去進(jìn)行勘探，勘探結(jié)果和資本利用率、資本成本不便于進(jìn)行量化。另外，資源勘探設(shè)備隨著 固定資產(chǎn) 折舊的累計(jì)，其價(jià)值是降低的，而勘探到的資源卻有可能和設(shè)備的價(jià)值變化 趨勢(shì) 相反。 2． 思考題 （ 1） 如何正確理解 EVA的本質(zhì)？為什么 EVA可以引入 到 企業(yè)價(jià)值評(píng)估當(dāng)中？ 提示 ： ① EVA 就是 投入到企業(yè)中的資本獲得的收益扣除資本成本后的 余 額 。 其中 ， 資本成本 不僅 包括 負(fù)債資本 成本 ，而且包括股東 權(quán)益資本成本。 因此， EVA 最重要的特點(diǎn)就是從股東角度重新定義 了 企業(yè)的利潤(rùn)，即考慮了 資本的機(jī)會(huì)成本。 它不 同 于 我們通常所說(shuō)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。 ② 將 EVA 引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估，不僅僅是因?yàn)?EVA 與企業(yè)價(jià)值具有密切關(guān)系，而且還由于折現(xiàn)現(xiàn)金流模型有一定的局限性。具體表現(xiàn)在，從每年的現(xiàn)金流很難看出 企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 。因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流的減少可能是因?yàn)?企業(yè) 的 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳 ，也可能是 因?yàn)?企業(yè) 增加了對(duì)未來(lái)的投資。而基于EVA 的 企業(yè)價(jià)值 評(píng)估模型則可以說(shuō)明 企業(yè) 是如何以及 什么期間 創(chuàng)造價(jià)值的，并且得到的估值結(jié)果與折現(xiàn)現(xiàn)金流模型 的結(jié)果 相同。更為重要的是，基于 EVA的 企業(yè)價(jià)值 評(píng)估模型明確了所有管理者潛意識(shí)中已然觸及的一個(gè)重要問(wèn)題，即 企業(yè)的資金 使用 是有成本的。因此，基于 EVA的 企業(yè)價(jià)值 評(píng)估法被越來(lái)越多的財(cái)務(wù)分析師、資產(chǎn)評(píng)估師、投資基金管理人員和投資咨詢機(jī)構(gòu)用來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值或股票價(jià)值。 （ 2） 試評(píng)價(jià) 基于 EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型 在中國(guó)的適用前景。 提示 ： 一種模型是否具有長(zhǎng)久的生命力，不僅在于其理論上的嚴(yán)密性，更重要的是，其在實(shí)踐中是否具有廣泛的應(yīng)用價(jià)值。我國(guó)的一些企業(yè)也在嘗試?yán)眠@種新的指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果、改善企業(yè)管理，如東風(fēng)汽車(chē)、上海寶鋼、青島啤酒、 TCL、深圳華為等。 然而， 在具體實(shí)施過(guò)程中，國(guó)內(nèi)外企業(yè)都有成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗的教訓(xùn)。其中， EVA 的計(jì)算不準(zhǔn)確、不合理、不完善等問(wèn)題，在很大程度上影響了 EVA的推廣和應(yīng)用。 因此， 雖然 EVA由于其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)具有很高的理論價(jià)值，但是由于我國(guó)的國(guó)情，如證券市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)、人員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)不高等，使得 EVA在中國(guó)的發(fā)展受到了一定的限制。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和會(huì)計(jì)制度的完善，股東價(jià)值的衡量、資本成本的確定等問(wèn)題將得到解決，調(diào)整事項(xiàng)的界定和處理也將得到規(guī)范。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看 ， EVA 作為一種科學(xué)有效的企業(yè)價(jià)值估價(jià)模型，在我國(guó)仍具有廣闊的發(fā)展前景。 13 3． 案例分析題 波斯曼股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)波斯曼公司）創(chuàng)建于 1991年，是以生產(chǎn)柴油機(jī)為主的公司。公司自創(chuàng)建至今，賬面利潤(rùn)基本上是盈利 的 ，尤其是近兩年，賬面利潤(rùn)均超過(guò) 1 000萬(wàn) 元， 2020年達(dá)1 400萬(wàn)元 ， 2020年達(dá) 1 120萬(wàn)元。因此，近幾年波斯曼公司受到了外界的一致認(rèn)可，公司員工對(duì)公司的發(fā)展前途也充滿了信心，公司近幾年的銷(xiāo)量也呈上升趨勢(shì)，因此，公司近幾年擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，不僅加大了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn) 的 投資 ， 也加大了對(duì)固定資產(chǎn)的投資，由此可以看出波斯曼公司正處于蒸蒸日上的時(shí)期，其盈利狀況是相當(dāng)可觀的。 根據(jù)有關(guān)資料可以得到波斯曼公司的 部分 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 如下： 波斯曼公司 2020年、 2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 金額 單位：萬(wàn)元 2020年 2020年 利潤(rùn)總額 2 000 1 600 所得稅稅率 30% 30% 凈利潤(rùn) 1 400 1 120 財(cái)務(wù)費(fèi)用 300 240 債務(wù)資本 6 000 4 800 權(quán)益資本 12 000 1 1200 投入資本總額 18 000 16 000 加權(quán)平均資本率 10% 9% 其中：投入資本總額 =債務(wù)資本 +權(quán)益資本 總資本成本 =投入資本總額加權(quán)平均資本成本率 目前，我國(guó)很多企 業(yè)把利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，波斯曼公司也是以凈利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的。從賬面利潤(rùn)來(lái)看，波斯曼公司最近的盈利能力相當(dāng)可觀，從而使得近幾年外界對(duì)公司充滿了信心，公司員工對(duì)公司所創(chuàng)造的利潤(rùn)也是非常滿意 的 。 案例思考題： （ 1） 如果波斯曼公司采用 EVA 指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，試分別計(jì)算 其 2020 年和 2020 年的 EVA指標(biāo)值，并指出用 EVA和凈利潤(rùn)哪一種指標(biāo)評(píng)價(jià)波斯曼公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更合理，為什么？ （ 2） 如何理解“在會(huì)計(jì)利潤(rùn)很大的情況下，公司也有可能實(shí)際處于虧損狀態(tài)”，你認(rèn)為該結(jié)論是否正確？ 答：（ 1）①計(jì)算 2020年的 EVA。 （萬(wàn)元））（）（所得稅稅率）（財(cái)務(wù)費(fèi)用）（利潤(rùn)總額年的營(yíng)業(yè)稅后利潤(rùn)1288%301240160012020????????? 14 （萬(wàn)元） 加權(quán)平均資本率投入資本總額年的總資本成本 1440%9160002020 ??? ?? （萬(wàn)元） 總資本成本營(yíng)業(yè)稅后利潤(rùn)年的 1521 4 4 01 2 8 8E V A2 0 0 2 ???? ?? ②計(jì)算 2020年的 EVA。 （萬(wàn)元））（）（所得稅稅率）（財(cái)務(wù)費(fèi)用）（利潤(rùn)總額年的營(yíng)業(yè)稅后利潤(rùn)1610%301300202012020????????? （萬(wàn)元） 加權(quán)平均資本率投入資本總額年的總資本成本 1800%10180002020 ??? ?? （萬(wàn)元）總資本成本營(yíng)業(yè)稅后利潤(rùn)年的190180016102020??????EVA ③ 分析 如下 ：波斯曼公司若以凈利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī) ， 是相當(dāng) 好 的。從賬面利潤(rùn)來(lái)看， 2020年和 2020年波斯曼公 司的賬面凈利潤(rùn)分別為 1 120萬(wàn)元和 1 400萬(wàn)元，說(shuō)明該公司在初步實(shí)現(xiàn)了盈利的基礎(chǔ)上還實(shí)現(xiàn)了盈利的穩(wěn)步增長(zhǎng)。 由上面的計(jì)算結(jié)果可以看出，波斯曼公司若以 EVA來(lái)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī) ， 是令人堪憂的。波斯曼公司的 EVA 在 2020 年和 2020 年均為負(fù)值，且有逐年惡化的 趨勢(shì) 。 這 說(shuō)明盡管波斯曼公司的凈利潤(rùn)增加了，但是凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)卻沒(méi)有帶來(lái)股東價(jià)值的增長(zhǎng)，而是帶來(lái)了股東價(jià)值的逐年減少。 由此可見(jiàn)， EVA 作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)更為合理。原因在于 EVA 考慮 了 企業(yè)全部資本成本，真實(shí)反映 了 企業(yè) 的 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 。 傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)在計(jì)算時(shí)只考慮了債 務(wù)資本成本，沒(méi)有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本，導(dǎo)致資本成本計(jì)算不完全，無(wú)法準(zhǔn)確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造 了多少 價(jià)值。 （ 2） “在會(huì)計(jì)利潤(rùn)很大的情況下，公司也有可能實(shí)際處于虧損狀態(tài)”，該結(jié)論是正確的。這個(gè)論斷恰好說(shuō)明了會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷。由于會(huì)計(jì)利潤(rùn) 在計(jì)算時(shí)只考慮了債務(wù)資本成本，沒(méi)有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本， 在企業(yè)實(shí)際虧損時(shí)仍可能出現(xiàn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)為正的情形。因此，會(huì)計(jì)利潤(rùn)不是有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。 許多名義上盈利的企業(yè)，即有會(huì)計(jì)利潤(rùn)但 EVA 為負(fù)的企業(yè)，實(shí)際上正在 損害 股東財(cái)富。 波斯曼公司就是一個(gè)典型的例子。 正確的 做法是 從股東角度定義利潤(rùn) 指標(biāo) ， 只有 采用 考慮 了 權(quán)益資本成本的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)， 才能準(zhǔn)確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造 了多少 價(jià)值 ，才能 反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力 。 EVA 指標(biāo) 正是 最具 這一特點(diǎn)的利潤(rùn)指標(biāo)。 第 6 章 基于價(jià)格比率的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 1． 簡(jiǎn)答題 15 （ 1） 基于價(jià)格比率的企業(yè)價(jià)值評(píng)估有哪些步驟？ 答： ① 選擇價(jià)格比率模型 。 選擇時(shí)， 要考慮相關(guān)性程度、 相關(guān)價(jià)格比率基數(shù)信息的可靠性 、 可行性。 ② 選擇可比 企業(yè) 。 在選擇可比企業(yè)時(shí)，評(píng)估人員應(yīng)該著重考慮所選擇 的 可比企業(yè)的相似性 、 企業(yè)所處地域及其服務(wù)的目標(biāo)市場(chǎng) 、 財(cái)務(wù)比率 等。 ③ 估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格比率值 。 被評(píng)估企業(yè)的價(jià)格比率值的確定方法主要有可比公司參照法和回歸分析法兩種。 ④