【文章內(nèi)容簡介】 換公司債市價時，則可以馬上買進可轉(zhuǎn)換公司債，並立即轉(zhuǎn)換為權(quán)利證書，取得權(quán)利證書後，又立即賣出權(quán)利證書，即可獲得套利利潤。【策略六】手中持有權(quán)利證書者，可以將進CB，再賣出權(quán)利證書策略六是屬於非純粹套利(quasiarbitrage)的方式。當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債的換股權(quán)利證書市價乘上轉(zhuǎn)換比率之值大於可轉(zhuǎn)換公司債市價時，則可以馬上買進可轉(zhuǎn)換公司債，並立即轉(zhuǎn)換為權(quán)利證書，在買進可轉(zhuǎn)換公司債的同一時間，投資者立即賣出手中的權(quán)利證書，即可獲得套利利潤。情況四、股票市價小於換股權(quán)利證書的市價 (每股市價每股權(quán)利證書市價)【策略七】持有換股權(quán)利證書現(xiàn)券者，可以將手中權(quán)利證書賣掉，再買進股票策略七是屬於非純粹套利(quasiarbitrage)的方式。長期而言，權(quán)利證書可以轉(zhuǎn)換為股票，所以兩者的價格，長期而言應(yīng)當(dāng)是相等的。當(dāng)權(quán)利證書價格大於股票市價時，持有權(quán)利證書的投資人可以將權(quán)利證書賣出，並買進普通股，若不考慮交易成本，即可以賺取兩者的價差利潤。以上是各種可轉(zhuǎn)換債券套利發(fā)生的情況及各種情況下的套利策略。我們將其彙總於下表：表41 各套利策略及其運用時機套利發(fā)生情況套利操縱策略純粹套利非純粹套利1轉(zhuǎn)換價值CB市價1買CB，融券賣出普通股214。2買CB，賣出普通股手中持有現(xiàn)股2每股市價每股權(quán)利證書市價3買EC，融券賣出普通股214。4買EC，賣出普通股手中持有現(xiàn)股3權(quán)利證書市價180。轉(zhuǎn)換比率CB 市價5買CB，轉(zhuǎn)換EC，賣出EC214。6買CB，賣出EC手中持有EC4每股市價權(quán)利證書市價7買普通股，賣出EC手中持有EC二、實務(wù)上進行可轉(zhuǎn)換債券套利時，所需考量的因素上述的七種套利策略皆是在無交易成本、無風(fēng)險的假設(shè)下，然而，實務(wù)上的套利並非如此單純，換言之，在套利過程中所產(chǎn)生的交易成本及可能產(chǎn)生的潛在風(fēng)險都必須予以考慮，利策略是否真有其可行性，尚需考量實務(wù)上的相關(guān)因素。以下將從實務(wù)的觀點探討，當(dāng)套利機會發(fā)生時，進行可轉(zhuǎn)債套利需要考量的因素有那些，茲說明如下：套利所得報酬率至少要大於等於無風(fēng)險報酬率若某一套利策略的套利利潤與交易成本相距不遠，那麼這個套利策略的可行性就不高，即使套利策略的套利利潤大於套利進行時所產(chǎn)生的交易成本，但是如果此套利策略所得到的報酬率低於無風(fēng)報酬率，則此套利策略也沒有進行的必要，因為不如直接將等額的投資金額用於購買無風(fēng)險的投資工具（如：公債或國庫券）就可獲得相同報酬，所以套利所得的報酬率至少要大於或等於無風(fēng)險利率，投資者才有進行套利策略之利基。為了評估套利所得報酬是否大於或等於無風(fēng)險報酬，因此，乃必須先求算各種套利策略時所需的資金支出，再求出各種策略可產(chǎn)生的資金收入，最後利用資金收入與資金支出，求算出套利利潤及套利報酬率。(1)套利所需的資金支出172。若套利策略，買進CB者，則所要支付的資金包括買進CB的本金及手續(xù)費以及利息補償金：如果，投資者所使用的套利策略有買進CB的話(如策略一、二、五、六)，則除了支付買進CB的本金之外，還必須支付買進CB的手續(xù)費，目前的規(guī)定如下:額度手續(xù)費費率500萬以下%500萬~5000萬%超過5000萬%另外，還必須支付予債券前手者利息補償金：利息補償金的算法為CB面額乘上買進CB張數(shù)再乘上票面利率及距上次付債息日天數(shù)再除以365天。 173。套利策略，買進或賣出普通股、權(quán)利證書所要支付的資金：若投資者所使用的套利策略有買進或賣出普通股或權(quán)利證書時，買進普通股或權(quán)利證書除了需要支付買進普通股及權(quán)利證書的金額之外，依照目前證管會的規(guī)定，還必須支付買賣成交股票價格的某一比率()之手續(xù)費。另外，若投資者賣出普通股或權(quán)利證書，也要支付買賣成交股票價格的某一比率()的手續(xù)費，依照證券交易法規(guī)，尚必須扣繳賣出證券金額之某一固定比率(目前為千分之3)的證交稅。174。套利策略，使用融券賣空普通股，所要支付的資金包括融券保證金、融券擔(dān)保品： 在使用套利策略上，如果投資者手上並沒現(xiàn)券可供賣出，則必須融通標的股票，即所謂的「賣空」，由於投資者未有現(xiàn)券，需先向證券金融公司或經(jīng)核準為融資、融券之綜合證券商借入證券，再予以賣出，此項行為又稱為「融券賣出」。融通證券賣出除須支付證券交易手續(xù)費(%)與證券交易所得稅(%)，尚有向證券金融公司或經(jīng)核準之綜合證券商支付融券手續(xù)費(%)。投資者向證券金融公司或經(jīng)核準之綜合證券商融通證券尚必須支付融券保證金，融券保證金為融券賣出金額之某一特定比率(目前復(fù)華證券公司的最低保證金成數(shù)為70%)。等到投資人現(xiàn)券償還時，才退回給投資人。此外，投資者向證券金融公司或經(jīng)核準之綜合證券商融通證券，所得的賣出金額扣除掉證券交易手續(xù)費、證券交易所得稅、融券手續(xù)費後，所得的金額，稱為融券擔(dān)保品(賣出交割金額)，必須留存於融通證券公司，等到投資人償還融券時，再退還給投資人。因此投資人在融券賣空時，要先支付給融通證券公司融券保證金且所得的融券賣出交割金額要留存給融通證券公司，等到投資人償還融券時，可融通證券公司除了退還給投資人，融券保證金、融券擔(dān)保品之外，另外還會付給投資人融券保證金及融券擔(dān)保品的融券利息(%)。(2)套利所得的資金收入172。套利策略使用買進CB者，要注意零股問題：由於CB轉(zhuǎn)換為權(quán)利證書(EC)或普通股時，不足整張的部份(不足一千股)也就是所謂的零股，國內(nèi)多數(shù)公司都會採取發(fā)放現(xiàn)金(零股數(shù)乘上轉(zhuǎn)換價格)，少數(shù)公司會採取發(fā)放零股。而目前法令並不能放空零股。所以在使用套利策略時，要特別注意到這點。如果公司對於零股的作法是採用發(fā)放現(xiàn)金的方式，則在求算套利所得資金收入時，須要把零股現(xiàn)金的金額考慮進去。另外實務(wù)上，買進CB到換發(fā)權(quán)利證書通常要八天。所以在求算套利資金收入時，若考慮時間成本的話，則這八天天數(shù)要考慮進去。173。套利策略使用融券放空普通股者，要考慮融券利息：若投資者向證券金融公司或經(jīng)核準之綜合證券商融通證券時必須支付融券保證金及融券擔(dān)保品(賣出交割金額)給融通證券公司，等到投資人償還融券時，再退還給投資人。然而，投資者在融券賣空到投資人償還融券的這段期間存在有機會成本，因此投資人在償還融券時，可融通證券公司除了退還給投資人，融券保證金、融券擔(dān)保品之外，另外還會付給投資人融券保證金及融券擔(dān)保品的融券利息(%)。以下茲就資金收入及資金成本的概念，求算各個套利策略的總資金收入、總資金成本及套利報酬率。情況一、轉(zhuǎn)換價值大於CB的市價【策略一】買CB，轉(zhuǎn)換為EC，融券賣出普通股總資金支出(TC)=買進CB本金+買進CB手續(xù)費+買進CB的利息補償金+融券放空自備款(融券保證金)TC=CBP180。1000N3+CBP180。1000N3180。It%+100,000180。N3180。i%180。day1/365+S180。1000N1180。 70% = CBP180。1000N3(1+ It%)+100,000180。N3180。i%180。day1/365 +S180。1000N1180。70%CBP：可轉(zhuǎn)換債的市價N3 ：買進可轉(zhuǎn)換債的張數(shù)It%：買進CB手續(xù)費。Day1：距上次CB付息日天數(shù)S ：標的股價70%：融券保證金成數(shù)N1 ：買進N3張CB，可以轉(zhuǎn)換為整張的股票(權(quán)利證書)張數(shù)Note：N3180。轉(zhuǎn)換比率(張數(shù))= N1+ N2 /1000 (N2：買進N3張CB，可以轉(zhuǎn)換股票(EC)零股數(shù))總資金收入(TR)=賣出交割金額(融券擔(dān)保品)+退還融券自備款(融券保證金)+融券利息+零股現(xiàn)金融券擔(dān)保品=賣出金額扣掉證券交易手續(xù)費、證券交易所得稅、融券手續(xù)費融券利息=(融券擔(dān)保品+融券保證金) 180。套利天數(shù)/365TR= S180。1000N1(%%%)+S180。1000N1180。70%+　　[ S180。1000N1(%%%)+S180。1000N1180。70%]180。%180。day2/365+ 　　　CP180。N2180。[1+(day26) /365180。r%] 　= S180。1000N1[(%%%)+1](1+%180。day2/365) 　 + CP180。N2180。[1+(day26) /365180。r%]CP ：轉(zhuǎn)換價格Day2：套利天數(shù) r% ：無風(fēng)險利率套利利潤(p)=TRTC套利報酬率(return)=(TRTC)/TC套利年報酬率(annual return)=(TRTC)/TC180。365/day2(套利天數(shù))套利年報酬率(Annual return)179。 r%(無風(fēng)險利率) 222。 策略一才有可能進行情況一、轉(zhuǎn)換價值大於CB的市價【策略二】持有股票現(xiàn)券者，可以將手中股票賣掉，再買進CB總資金支收為買進CB本金+買進CB手續(xù)費+買進CB的利息補償金以下式表示：TC= CBP180。1000N3+ CBP180。1000N3180。It%+100,000180。N3180。i%180。day1/365 = CBP180。1000N3(1+ It%)+100,000180。N3180。i%180。day1/365總資金收入(TR)=賣出淨(jìng)金額(賣出股票金額減證券手續(xù)費及證券交 易所得稅)+零股現(xiàn)金TR= S180。1000N1(%%)+ CP180。N2／(1+r%180。6/365)p=TRTC 179。 0 222。 有套利空間套利年報酬率(Annual return)179。 r%(無風(fēng)險利率) 222。 策略二才有可能進行情況二、股票市價大於換股權(quán)利證書的市價 【策略三】買EC，融券賣出普通股總資金支出(TC)=買進EC金額+買進EC手續(xù)費+融券放空自備款(融券保證金)TC= EP180。1000N (1+%)+S180。1000N180。70%EP：每股換股權(quán)利證書市價N：買進EC(賣出普通股)張數(shù)總資金收入(TR)=賣出交割金額(融券擔(dān)保品)+退還融券自備款(融券保證金)+ 融券利息TR= S180。1000N(%%%)+S180。1000N180。70%+ [ S180。1000N(%%%)+S180。1000N180。70%]180。%180。day2/365 = S180。1000N[(%%%)+1](1+%180。day2/365)p=TRTC套利報酬率(return)=(TRTC)/TC套利年報酬率(annual return)=(TRTC)/TC180。365/day2(套利天數(shù))套利年報酬率(Annual return)179。 r%(無風(fēng)險利率)222。 策略三才有可能進行情況二、股票市價大於換股權(quán)利證書的市價 【策略四】持有股票現(xiàn)券者，可以將手中股票賣掉，再買進權(quán)利證書總資金支出(TC)=買進EC的金額+買進EC的手續(xù)費TC= EP180。1000N (1+%)總資金收入(TR)=賣出淨(jìng)金額(賣出股票金額減證券手續(xù)費及證券交易所得稅)TR= S180。1000N(%%)p=TRTC 179。 0 222。 有套利空間套利年報酬率(Annual return)179。 r%(無風(fēng)險利率) 222。 策略四才有可能進行情況三、每股權(quán)利證書市價180。轉(zhuǎn)換比率 CB 市價【策略五】買CB，轉(zhuǎn)換為EC，賣出EC總資金支出(TC)=買進CB本金+買進CB手續(xù)費+買進CB的利息補償金TC= CBP180。1000N3+ CBP180。1000N3180。It%+100,000180。N3180。i%180。day1/365總資金收入(TR)=賣出淨(jìng)金額(賣出權(quán)利證書金額減證券手續(xù)費及證券交易所得稅)+零股現(xiàn)金TR= EP 180。1000N1(%%)+ CP180。N2180。(1+2/365180。r%)p=TRTC 179。 0