【文章內容簡介】 區(qū)間，憑證式國債利率與銀行存款利率的差距有所降低?！?　　　　二、貨幣市場的培育　 從國外的經(jīng)驗來看，盡管各國的利率市場化進程不盡相同，但都是由短期到長期從貨幣市場起步的。利率的傳導過程總是先從中央銀行的基準利率到商業(yè)銀行的存貸款利率，再到同業(yè)拆借利率，最后到有價證券利率，進一步傳導到實物經(jīng)濟中去。中央銀行間接調控的效果如何在很大程度上取決于貨幣流動機制，而貨幣流動機制又取決于貨幣市場的發(fā)展狀況，因而貨幣市場的發(fā)展狀況對中央銀行的間接調控機制有很大的影響。因此，只有建立了發(fā)達的貨幣市場，才能使利率調節(jié)機制發(fā)揮作用，激活金融機構的業(yè)務活動，建立起市場化的利率體系。我國的貨幣市場從80年代開始發(fā)育，經(jīng)過了十幾年的規(guī)范和發(fā)展，已初步形成由同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、回購市場等市場構成的具有相當規(guī)模的市場體系?！?首先，從同業(yè)拆借市場的發(fā)展來看。同業(yè)市場是商業(yè)銀行調劑資金余缺的主要場所，中央銀行通過同業(yè)市場儲備貨幣的吞吐影響貨幣供給。我國的同業(yè)拆借市場是在1984年信貸管理體制改革之后在全國普遍建立起來的，并逐漸成為中心城市之間重要的資金融通網(wǎng)絡。1996年形成全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場，結束了市場的分割狀態(tài)，同時取消了同業(yè)拆借利率最高限，形成全國范圍內統(tǒng)一的同業(yè)拆借利率（CHIBOR），改變了同業(yè)拆借利率無序的混亂狀態(tài)，矯正了扭曲的利率結構，從而使同業(yè)市場拆借利率真正成為反映資金供求價格的基本信號，存貸款利率也直接和同業(yè)市場利率相掛鉤，同業(yè)市場拆借利率的期限結構也就成為預期將來利率的一個重要指標?！?其次，從國債回購市場的發(fā)展來看。自1995年的清理整頓之后，回購市場才逐漸走上規(guī)范的道路，1996年以國債回購為交易形式的中央銀行公開市場業(yè)務操作正式啟動。國債回購的規(guī)模逐年增長，到1998年國債回購總量已達15541億。 由于國債回購市場是基于資金市場而產(chǎn)生的，回購利率也基本由市場供求力量而決定，國債回購價格的波動可以反映短期資金供求狀況，因而國債回購利率的市場化程度也是比較高的?！?最后，從票據(jù)市場的發(fā)展來看。自80年代初票據(jù)市場構建了雛形以來，以銀行承兌票據(jù)的貼現(xiàn)為主要內容的票據(jù)市場得到了很快的發(fā)展。1993年以來，人民銀行不斷擴大再貼現(xiàn)規(guī)模，期望借此推動企業(yè)間票據(jù)的推廣。1996年以來，票據(jù)市場不僅規(guī)模擴大，票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)的結構也有了較大的改善，1991997年人民銀行再貼現(xiàn)額分別為商業(yè)銀行貼現(xiàn)、商業(yè)銀行票據(jù)承兌發(fā)生額分別為3545億、4600億，商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)額1995 億、2749億，人民銀行再貼現(xiàn)額分別為1160億、1332億。再貼現(xiàn)、貼現(xiàn)、銀行承兌匯票之比分別為1::::。1998 年人民銀行規(guī)定再貼現(xiàn)率作為一種基準利率，與同期再貸款利率脫鉤，并規(guī)定貼現(xiàn)率由再貼現(xiàn)率加點生成，與同期貸款利率脫鉤，1999年人民銀行發(fā)布關于《改進完善再貼現(xiàn)管理的通知》，這些都為票據(jù)市場的進一步發(fā)展奠定了基礎。　 　　　　三、微觀市場基礎的轉變　 從利率調控的效果來看，利率機制已經(jīng)開始發(fā)揮作用，利率的彈性已經(jīng)顯出為正，微觀市場基礎包括居民的儲蓄行為、企業(yè)的投資行為以及商業(yè)銀行的存貸經(jīng)營對利率都有較高的敏感性?！?首先，利率的彈性為正，在引導居民儲蓄存款方面已經(jīng)開始發(fā)揮作用，表2列出19911999各年儲蓄余額、實際利率、可支配收入情況。　 表2年份　　　 1991　1992　1993　1994　1995　1996　1997 1998 1999儲蓄余額 S(萬億)實際利率 　 　　　　R(%) Y(萬億)　 　 資料來源：中國金融年鑒（19921999年），《中華人民共和國1999年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》　 注：其中利率變動年份取其時間幾何加權平均?！?可支配收入由城鎮(zhèn)居民可支配收入、農(nóng)村居民純收入與其人口數(shù)間接求得。　 對儲蓄余額S、實際利率R、可支配收入Y建立模型回歸分析。實證結果表明，實際利率和可支配收入均能通過t檢驗， 回歸模型的擬合性良好。這樣，我們可以得出以下結論：我國居民的存儲行為對利率有較大的敏感性，且具有一定的理性行為（這里的利率指的是實際利率）。這也可以解釋人民銀行幾次通過降息來引導居民消費刺激需求，而效果一直不明顯的原因：盡管名義利率下降，但由于近年的物價水平一直呈下降趨勢并逐漸變?yōu)樨撝担瑢嶋H利率表現(xiàn)為不斷上升的趨勢，加上經(jīng)濟不景氣對未來預期不樂觀等原因，居民儲蓄反而呈上升趨勢。圖1 列出儲蓄余額、名義利率、實際利率1994年－1999年變動情況?！?附圖　 其次，企業(yè)是利率調控的微觀基礎，只有當企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負盈虧的市場競爭主體之后，才能對利率信號作出靈敏的反映，并據(jù)此調整自己的經(jīng)營決策。近年來國有企業(yè)改革取得了較大成效，逐漸建立起科學的管理制度，企業(yè)能順應市場變化，并對資金價格變動作出靈敏反映。另一方面，由于市場需求不足，其盲目擴張受到一定程度的限制，企業(yè)直接融資增多，利息支出成本的比重不斷減少，對利率改革的承受能力增強。國家體改委經(jīng)濟體制與管理研究所宏觀調控課題組（1996）對10個城市289家企業(yè)資金情況進行了調查， 提出的報告中證明了利率變動對各類企業(yè)的投資行為都有較大影響?！?最后，近年來銀行改革力度加大，國有商業(yè)銀行商業(yè)化繼續(xù)深化，銀行管理體制和經(jīng)營機制發(fā)生了深刻變化，以利潤為經(jīng)營目標，按資金供求規(guī)律經(jīng)營貨幣信貸業(yè)務，風險意識普遍增強，盲目放款的現(xiàn)象得到了抑制，開始更注重貸款質量而非表面的貸款利息收益。商業(yè)銀行初步建立了內控機制和風險防范機制，建立和完善了資產(chǎn)負債比例管理制度、貸款審貸分離和貸款抵押擔保制度、信貸資產(chǎn)質量管理責任制?！?　　　　四、良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境　 從發(fā)展中國家金融自由化改革的情況來看，一國宏觀經(jīng)濟狀況的穩(wěn)定與否是改革成功的關鍵條件，一國財政赤字、國債規(guī)模、國際收支、外匯儲備、物價水平、資金供求狀況都會對改革產(chǎn)生很大的影響。　 穩(wěn)定的財政收支狀況、國債外債規(guī)模。麥金農(nóng)在1991 年分析亞洲國家和拉美國家金融自由化的成功與失敗時指出，金融自由化的首要前提是中央政府的財政平衡，“資本市場上可以自由借貸之前，首先最明顯的需要是平衡中央政府的融資。財政控制應優(yōu)先于金融的自由化。政府的開支所占GDP的比例應限制在很低的水平上為宜， ”只有在財政赤字得到控制之后再進行金融自由化的改革，才不至于引發(fā)通貨膨脹等不良后果。　 表3:年份　　　　1993　 1994　 1995　 1996　 1997　 1998財政赤字(億元)　　　　　 　　　國債余額(億元)　　 　　 　　約8000外債余額(億元)　　　　　　　　　GDP(億元)　　　34634　46759　 58478　 67885　 74463　 79396財政赤字/GDP　　　 %　 %　 %　 %　 %　 %國債余額　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 約/GDP　　　 %　 %　 %　 %　 %　 %外債余額/GDP　　　 %　 %　　%　 %　 %　　%　 　 資料來源：《中國金融年鑒》19921999年各期　 從表3可以看出我國的財政狀況良好，財政赤字、國債余額、 外債余額占GDP的比例都比較低，國債負擔率即國債余額與GDP之比低于國際警戒線45％，更遠低于《馬約》規(guī)定的60％的標準。這無疑也為利率市場化的改革創(chuàng)造了條件?！?穩(wěn)定的匯率、良好的國際收支和外匯儲備狀況?！?從利率與匯率的關系來看，利率和匯率是間接相互影響的，利率的變動會導致本幣貸款的成本變動，影響本幣的信貸數(shù)量，使外匯的供求關系變動，進而影響匯率；反之，匯率的變動會使外幣的信貸數(shù)量變動，影響本幣的借貸關系，進而影響本幣的利率。從我國的實際情況來看：我國的匯率是實行管制的浮動利率，雖然人民幣在經(jīng)常項目下實行了自由兌換，但對資本項目仍實行比較嚴格的管制。這種做法本身有利于匯率的穩(wěn)定，即使市場上出現(xiàn)了本幣高估或低估的情況，也不至于引起匯率的大幅度變動。從近年來我國的實際情況來看，匯率一直非常穩(wěn)定，19961998年匯率平均水平為1:、1:、1:， 匯率沒有出現(xiàn)過較大的變動。這樣，放開利率后不會對匯率產(chǎn)生很大的影響?！?從國際收支和國際儲備狀況來看，在國際收支平衡、外匯儲備豐富的條件下進行利率改革，不至于引起外匯市場的劇烈波動，為改革的順利進行創(chuàng)造穩(wěn)定的條件。由表4知近年來我國的國際收支一直保持順差，國際儲備也在不斷增大?！?表4:年份　　　1994　　1995　　1996　　1997　　1998國際收支(億元)　　　 　 　 　 外匯儲備(億元)　　　 　　　　 　 資料來源：《中國金融年鑒》（19951999）　 物價穩(wěn)中有降，經(jīng)濟處于通貨緊縮狀態(tài)?！?在金融自由化的過程中，如果沒有價格水平的穩(wěn)定，就無法預測實際利率的變動，從而商業(yè)銀行會無節(jié)制的借貸，導致銀行體系風險增大。韓國就是在國內充分實現(xiàn)了財政控制，“實行了可信的國內價格水平穩(wěn)定計劃，以此作為全面經(jīng)濟自由化的先決條件”。近年來，我國的通貨膨脹得到了抑制，物價水平保持穩(wěn)中有降，經(jīng)濟處于通貨緊縮狀態(tài)，這無疑為利率市場化的改革創(chuàng)造了條件?！?買方市場形成，信貸資金供大于求?！?在麥金農(nóng)分析發(fā)展中國家的金融狀況時指出，發(fā)展中國家由于資金短缺而導致利率管制，以較低的利率水平促進經(jīng)濟快速發(fā)展，由此產(chǎn)生了金融抑制。發(fā)展中國家在金融自由化的過程中，也是由于資金緊缺，放開利率后導致利率大幅攀升。而在我國，買方市場已經(jīng)形成，不僅商品市場供大于求，資金市場也出現(xiàn)了相對過剩的狀態(tài)，主要表現(xiàn)為存款額明顯大于貸款額。1999年底全部金融機構各項存款余額為108779億元人民幣，貸款余額為93734億元，存貸差額逾1500億元。 利率放開后不會因為資金的劇烈競爭而產(chǎn)生大的波動?！?　　　　五、金融監(jiān)管機制的完善　 斯蒂格勒（Stigler,1961）在其《信息經(jīng)濟學》一書中提出了“信息的不完全性”，由于信息的不對稱，會產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風險”等問題，從而影響金融體系的穩(wěn)定性，因而需要對金融進行監(jiān)管。利率管制放開后，實際利率往往容易攀升，有可能會出現(xiàn)實際利率大于邊際利潤率的情況，這時極容易產(chǎn)生信息不對稱的問題，銀行的經(jīng)營風險增大，金融監(jiān)管變得更加重要。從南美國家利率市場化改革的失敗以及東南亞金融危機也可以看出金融監(jiān)管的重要性，金融監(jiān)管機制的健全與否成為利率自由化的改革能否成功的關鍵因素之一?！?隨著金融體制改革的不斷深入，我國逐漸建立并完善了中央銀行監(jiān)管、金融機構自我約束、社會監(jiān)督力量共存的金融監(jiān)管體系，為利率市場化的改革創(chuàng)造了有利條件。首先，1995年以來，《中華人民共和國中國人民銀行法》、《中華人民共和國商業(yè)銀行法》、《中華人民共和國票據(jù)法》、《中華人民共和國保險法》等金融法規(guī)的陸續(xù)頒布實施，銀行監(jiān)管的法律基本框架已經(jīng)形成。其次，根據(jù)分業(yè)管理的要求，人民銀行將對證券業(yè)、保險業(yè)的監(jiān)管交給證監(jiān)會、保監(jiān)會，而僅致力于銀行業(yè)和證券、保險以外的非金融機構的管理。再次，人民銀行的監(jiān)管方式也由以前的合規(guī)性稽查變?yōu)橐苑婪督鹑陲L險為核心的審慎監(jiān)管，對監(jiān)管對象進行全過程持續(xù)監(jiān)管，設置市場準入、經(jīng)營監(jiān)管和退出監(jiān)管三重防線。在商業(yè)銀行中全面推行資產(chǎn)負債比例管理和風險管理，促進國有商業(yè)銀行補充資本金，通過現(xiàn)場稽核檢查和非現(xiàn)場監(jiān)控的方式對商業(yè)銀行業(yè)務進行監(jiān)管，推行貸款質量五級分類的辦法核銷壞帳，剝離和出售不良資產(chǎn)，使不良資產(chǎn)的比例減小。加大對有問題金融機構的查處力度，對嚴重經(jīng)營不善和違法違規(guī)的金融機構進行接管和關閉?，F(xiàn)在，我國已開始利用社會性監(jiān)督力量，通過注冊會計師和審計師對獨立外部審計成果進行監(jiān)管。　 通過以上分析，可以看到，我國的金融體制改革已經(jīng)為我們在利率體制、金融市場和微觀基礎等方面奠定了利率市場化基礎，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改善也有利于利率市場化的進行，同時相關的金融監(jiān)管機制已基本具備。因此，得出如下結論：我國已基本具備市場利率化改革的條件，應當抓住當前有利時機，積極推進利率市場化改革的進程。333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333利率市場化：國際經(jīng)驗與中國現(xiàn)實一、幾個國家和地區(qū)的利率市場化的實踐概覽這里的三個例子是從不同的經(jīng)濟發(fā)展程度以及不同的利率市場化進程的角度來選擇的。（一）美國的利率市場化過程可以從Q號規(guī)則的頒布到其廢止這一主線索來加以說明。美國自建立中央銀行制度后，就對利率實施嚴格的管制。1933年美國頒布的銀行法中的Q號規(guī)則對利率的管制以法律的形式規(guī)定下來。Q號規(guī)則是針對30年代的銀行大危機，為保證銀行經(jīng)營的健全性而興起的，但隨著Q號規(guī)則的實施，其弊端也日益顯示出來。Q號規(guī)則的存在阻礙了儲蓄的增長，使儲蓄積累難以滿足投資的需求；“金融脫媒”愈演愈烈；大小銀行之間不平等競爭；金融機構利用各種條件方式和手段逃避管制，以及70年代開始的金融創(chuàng)新的迅速發(fā)展，要求廢除Q號規(guī)則限制的呼聲越來越高，這使得美國金融管理當局開始慎重考慮放松利率管制的問題。美國實行利率市場化經(jīng)歷了一個漫長而又復雜的過程。60年代初，聯(lián)儲允許商業(yè)銀行發(fā)行利率不受Q號規(guī)則限制（但仍受官方控制）的大額存單，標志著美國開始放松利率管制。1973年又取消了為期90天以上的大額存單的最高利率限制。并且將定期存款利率的上限逐漸提高，以緩和利率管制的程度。美國國會在1980年3月28日通過的“新銀行法”，規(guī)定放松利率管制，還設立了一個“存款機構利率