【文章內(nèi)容簡介】 區(qū)間，憑證式國債利率與銀行存款利率的差距有所降低?！?　　　　二、貨幣市場(chǎng)的培育　 從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，盡管各國的利率市場(chǎng)化進(jìn)程不盡相同，但都是由短期到長期從貨幣市場(chǎng)起步的。利率的傳導(dǎo)過程總是先從中央銀行的基準(zhǔn)利率到商業(yè)銀行的存貸款利率，再到同業(yè)拆借利率，最后到有價(jià)證券利率，進(jìn)一步傳導(dǎo)到實(shí)物經(jīng)濟(jì)中去。中央銀行間接調(diào)控的效果如何在很大程度上取決于貨幣流動(dòng)機(jī)制，而貨幣流動(dòng)機(jī)制又取決于貨幣市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，因而貨幣市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)中央銀行的間接調(diào)控機(jī)制有很大的影響。因此，只有建立了發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)，才能使利率調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)揮作用，激活金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，建立起市場(chǎng)化的利率體系。我國的貨幣市場(chǎng)從80年代開始發(fā)育，經(jīng)過了十幾年的規(guī)范和發(fā)展，已初步形成由同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、回購市場(chǎng)等市場(chǎng)構(gòu)成的具有相當(dāng)規(guī)模的市場(chǎng)體系。　 首先，從同業(yè)拆借市場(chǎng)的發(fā)展來看。同業(yè)市場(chǎng)是商業(yè)銀行調(diào)劑資金余缺的主要場(chǎng)所，中央銀行通過同業(yè)市場(chǎng)儲(chǔ)備貨幣的吞吐影響貨幣供給。我國的同業(yè)拆借市場(chǎng)是在1984年信貸管理體制改革之后在全國普遍建立起來的，并逐漸成為中心城市之間重要的資金融通網(wǎng)絡(luò)。1996年形成全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)，結(jié)束了市場(chǎng)的分割狀態(tài)，同時(shí)取消了同業(yè)拆借利率最高限，形成全國范圍內(nèi)統(tǒng)一的同業(yè)拆借利率（CHIBOR），改變了同業(yè)拆借利率無序的混亂狀態(tài)，矯正了扭曲的利率結(jié)構(gòu)，從而使同業(yè)市場(chǎng)拆借利率真正成為反映資金供求價(jià)格的基本信號(hào)，存貸款利率也直接和同業(yè)市場(chǎng)利率相掛鉤，同業(yè)市場(chǎng)拆借利率的期限結(jié)構(gòu)也就成為預(yù)期將來利率的一個(gè)重要指標(biāo)。　 其次，從國債回購市場(chǎng)的發(fā)展來看。自1995年的清理整頓之后，回購市場(chǎng)才逐漸走上規(guī)范的道路，1996年以國債回購為交易形式的中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作正式啟動(dòng)。國債回購的規(guī)模逐年增長，到1998年國債回購總量已達(dá)15541億。 由于國債回購市場(chǎng)是基于資金市場(chǎng)而產(chǎn)生的，回購利率也基本由市場(chǎng)供求力量而決定，國債回購價(jià)格的波動(dòng)可以反映短期資金供求狀況，因而國債回購利率的市場(chǎng)化程度也是比較高的。　 最后，從票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展來看。自80年代初票據(jù)市場(chǎng)構(gòu)建了雛形以來，以銀行承兌票據(jù)的貼現(xiàn)為主要內(nèi)容的票據(jù)市場(chǎng)得到了很快的發(fā)展。1993年以來，人民銀行不斷擴(kuò)大再貼現(xiàn)規(guī)模，期望借此推動(dòng)企業(yè)間票據(jù)的推廣。1996年以來，票據(jù)市場(chǎng)不僅規(guī)模擴(kuò)大，票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)的結(jié)構(gòu)也有了較大的改善，1991997年人民銀行再貼現(xiàn)額分別為商業(yè)銀行貼現(xiàn)、商業(yè)銀行票據(jù)承兌發(fā)生額分別為3545億、4600億，商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)額1995 億、2749億，人民銀行再貼現(xiàn)額分別為1160億、1332億。再貼現(xiàn)、貼現(xiàn)、銀行承兌匯票之比分別為1::::。1998 年人民銀行規(guī)定再貼現(xiàn)率作為一種基準(zhǔn)利率，與同期再貸款利率脫鉤，并規(guī)定貼現(xiàn)率由再貼現(xiàn)率加點(diǎn)生成，與同期貸款利率脫鉤，1999年人民銀行發(fā)布關(guān)于《改進(jìn)完善再貼現(xiàn)管理的通知》，這些都為票據(jù)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)?！?　　　　三、微觀市場(chǎng)基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)變　 從利率調(diào)控的效果來看，利率機(jī)制已經(jīng)開始發(fā)揮作用，利率的彈性已經(jīng)顯出為正，微觀市場(chǎng)基礎(chǔ)包括居民的儲(chǔ)蓄行為、企業(yè)的投資行為以及商業(yè)銀行的存貸經(jīng)營對(duì)利率都有較高的敏感性?！?首先，利率的彈性為正，在引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄存款方面已經(jīng)開始發(fā)揮作用，表2列出19911999各年儲(chǔ)蓄余額、實(shí)際利率、可支配收入情況?！?表2年份　　　 1991　1992　1993　1994　1995　1996　1997 1998 1999儲(chǔ)蓄余額 S(萬億)實(shí)際利率 　 　　　　R(%) Y(萬億)　 　 資料來源：中國金融年鑒（19921999年），《中華人民共和國1999年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》　 注：其中利率變動(dòng)年份取其時(shí)間幾何加權(quán)平均。　 可支配收入由城鎮(zhèn)居民可支配收入、農(nóng)村居民純收入與其人口數(shù)間接求得?！?對(duì)儲(chǔ)蓄余額S、實(shí)際利率R、可支配收入Y建立模型回歸分析。實(shí)證結(jié)果表明，實(shí)際利率和可支配收入均能通過t檢驗(yàn)， 回歸模型的擬合性良好。這樣，我們可以得出以下結(jié)論：我國居民的存儲(chǔ)行為對(duì)利率有較大的敏感性，且具有一定的理性行為（這里的利率指的是實(shí)際利率）。這也可以解釋人民銀行幾次通過降息來引導(dǎo)居民消費(fèi)刺激需求，而效果一直不明顯的原因：盡管名義利率下降，但由于近年的物價(jià)水平一直呈下降趨勢(shì)并逐漸變?yōu)樨?fù)值，實(shí)際利率表現(xiàn)為不斷上升的趨勢(shì)，加上經(jīng)濟(jì)不景氣對(duì)未來預(yù)期不樂觀等原因，居民儲(chǔ)蓄反而呈上升趨勢(shì)。圖1 列出儲(chǔ)蓄余額、名義利率、實(shí)際利率1994年－1999年變動(dòng)情況?！?附圖　 其次，企業(yè)是利率調(diào)控的微觀基礎(chǔ)，只有當(dāng)企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體之后，才能對(duì)利率信號(hào)作出靈敏的反映，并據(jù)此調(diào)整自己的經(jīng)營決策。近年來國有企業(yè)改革取得了較大成效，逐漸建立起科學(xué)的管理制度，企業(yè)能順應(yīng)市場(chǎng)變化，并對(duì)資金價(jià)格變動(dòng)作出靈敏反映。另一方面，由于市場(chǎng)需求不足，其盲目擴(kuò)張受到一定程度的限制，企業(yè)直接融資增多，利息支出成本的比重不斷減少，對(duì)利率改革的承受能力增強(qiáng)。國家體改委經(jīng)濟(jì)體制與管理研究所宏觀調(diào)控課題組（1996）對(duì)10個(gè)城市289家企業(yè)資金情況進(jìn)行了調(diào)查， 提出的報(bào)告中證明了利率變動(dòng)對(duì)各類企業(yè)的投資行為都有較大影響?！?最后，近年來銀行改革力度加大，國有商業(yè)銀行商業(yè)化繼續(xù)深化，銀行管理體制和經(jīng)營機(jī)制發(fā)生了深刻變化，以利潤為經(jīng)營目標(biāo)，按資金供求規(guī)律經(jīng)營貨幣信貸業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)普遍增強(qiáng)，盲目放款的現(xiàn)象得到了抑制，開始更注重貸款質(zhì)量而非表面的貸款利息收益。商業(yè)銀行初步建立了內(nèi)控機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，建立和完善了資產(chǎn)負(fù)債比例管理制度、貸款審貸分離和貸款抵押擔(dān)保制度、信貸資產(chǎn)質(zhì)量管理責(zé)任制?！?　　　　四、良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境　 從發(fā)展中國家金融自由化改革的情況來看，一國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的穩(wěn)定與否是改革成功的關(guān)鍵條件，一國財(cái)政赤字、國債規(guī)模、國際收支、外匯儲(chǔ)備、物價(jià)水平、資金供求狀況都會(huì)對(duì)改革產(chǎn)生很大的影響?！?穩(wěn)定的財(cái)政收支狀況、國債外債規(guī)模。麥金農(nóng)在1991 年分析亞洲國家和拉美國家金融自由化的成功與失敗時(shí)指出，金融自由化的首要前提是中央政府的財(cái)政平衡，“資本市場(chǎng)上可以自由借貸之前，首先最明顯的需要是平衡中央政府的融資。財(cái)政控制應(yīng)優(yōu)先于金融的自由化。政府的開支所占GDP的比例應(yīng)限制在很低的水平上為宜， ”只有在財(cái)政赤字得到控制之后再進(jìn)行金融自由化的改革，才不至于引發(fā)通貨膨脹等不良后果。　 表3:年份　　　　1993　 1994　 1995　 1996　 1997　 1998財(cái)政赤字(億元)　　　　　 　　　國債余額(億元)　　 　　 　　約8000外債余額(億元)　　　　　　　　　GDP(億元)　　　34634　46759　 58478　 67885　 74463　 79396財(cái)政赤字/GDP　　　 %　 %　 %　 %　 %　 %國債余額　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 約/GDP　　　 %　 %　 %　 %　 %　 %外債余額/GDP　　　 %　 %　　%　 %　 %　　%　 　 資料來源：《中國金融年鑒》19921999年各期　 從表3可以看出我國的財(cái)政狀況良好，財(cái)政赤字、國債余額、 外債余額占GDP的比例都比較低，國債負(fù)擔(dān)率即國債余額與GDP之比低于國際警戒線45％，更遠(yuǎn)低于《馬約》規(guī)定的60％的標(biāo)準(zhǔn)。這無疑也為利率市場(chǎng)化的改革創(chuàng)造了條件。　 穩(wěn)定的匯率、良好的國際收支和外匯儲(chǔ)備狀況?！?從利率與匯率的關(guān)系來看，利率和匯率是間接相互影響的，利率的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致本幣貸款的成本變動(dòng)，影響本幣的信貸數(shù)量，使外匯的供求關(guān)系變動(dòng)，進(jìn)而影響匯率；反之，匯率的變動(dòng)會(huì)使外幣的信貸數(shù)量變動(dòng)，影響本幣的借貸關(guān)系，進(jìn)而影響本幣的利率。從我國的實(shí)際情況來看：我國的匯率是實(shí)行管制的浮動(dòng)利率，雖然人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下實(shí)行了自由兌換，但對(duì)資本項(xiàng)目仍實(shí)行比較嚴(yán)格的管制。這種做法本身有利于匯率的穩(wěn)定，即使市場(chǎng)上出現(xiàn)了本幣高估或低估的情況，也不至于引起匯率的大幅度變動(dòng)。從近年來我國的實(shí)際情況來看，匯率一直非常穩(wěn)定，19961998年匯率平均水平為1:、1:、1:， 匯率沒有出現(xiàn)過較大的變動(dòng)。這樣，放開利率后不會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生很大的影響。　 從國際收支和國際儲(chǔ)備狀況來看，在國際收支平衡、外匯儲(chǔ)備豐富的條件下進(jìn)行利率改革，不至于引起外匯市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，為改革的順利進(jìn)行創(chuàng)造穩(wěn)定的條件。由表4知近年來我國的國際收支一直保持順差，國際儲(chǔ)備也在不斷增大?！?表4:年份　　　1994　　1995　　1996　　1997　　1998國際收支(億元)　　　 　 　 　 外匯儲(chǔ)備(億元)　　　 　　　　 　 資料來源：《中國金融年鑒》（19951999）　 物價(jià)穩(wěn)中有降，經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮狀態(tài)?！?在金融自由化的過程中，如果沒有價(jià)格水平的穩(wěn)定，就無法預(yù)測(cè)實(shí)際利率的變動(dòng)，從而商業(yè)銀行會(huì)無節(jié)制的借貸，導(dǎo)致銀行體系風(fēng)險(xiǎn)增大。韓國就是在國內(nèi)充分實(shí)現(xiàn)了財(cái)政控制，“實(shí)行了可信的國內(nèi)價(jià)格水平穩(wěn)定計(jì)劃，以此作為全面經(jīng)濟(jì)自由化的先決條件”。近年來，我國的通貨膨脹得到了抑制，物價(jià)水平保持穩(wěn)中有降，經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮狀態(tài)，這無疑為利率市場(chǎng)化的改革創(chuàng)造了條件?！?買方市場(chǎng)形成，信貸資金供大于求。　 在麥金農(nóng)分析發(fā)展中國家的金融狀況時(shí)指出，發(fā)展中國家由于資金短缺而導(dǎo)致利率管制，以較低的利率水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，由此產(chǎn)生了金融抑制。發(fā)展中國家在金融自由化的過程中，也是由于資金緊缺，放開利率后導(dǎo)致利率大幅攀升。而在我國，買方市場(chǎng)已經(jīng)形成，不僅商品市場(chǎng)供大于求，資金市場(chǎng)也出現(xiàn)了相對(duì)過剩的狀態(tài)，主要表現(xiàn)為存款額明顯大于貸款額。1999年底全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為108779億元人民幣，貸款余額為93734億元，存貸差額逾1500億元。 利率放開后不會(huì)因?yàn)橘Y金的劇烈競(jìng)爭(zhēng)而產(chǎn)生大的波動(dòng)?！?　　　　五、金融監(jiān)管機(jī)制的完善　 斯蒂格勒（Stigler,1961）在其《信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中提出了“信息的不完全性”，由于信息的不對(duì)稱，會(huì)產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”等問題，從而影響金融體系的穩(wěn)定性，因而需要對(duì)金融進(jìn)行監(jiān)管。利率管制放開后，實(shí)際利率往往容易攀升，有可能會(huì)出現(xiàn)實(shí)際利率大于邊際利潤率的情況，這時(shí)極容易產(chǎn)生信息不對(duì)稱的問題，銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大，金融監(jiān)管變得更加重要。從南美國家利率市場(chǎng)化改革的失敗以及東南亞金融危機(jī)也可以看出金融監(jiān)管的重要性，金融監(jiān)管機(jī)制的健全與否成為利率自由化的改革能否成功的關(guān)鍵因素之一?！?隨著金融體制改革的不斷深入，我國逐漸建立并完善了中央銀行監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)自我約束、社會(huì)監(jiān)督力量共存的金融監(jiān)管體系，為利率市場(chǎng)化的改革創(chuàng)造了有利條件。首先，1995年以來，《中華人民共和國中國人民銀行法》、《中華人民共和國商業(yè)銀行法》、《中華人民共和國票據(jù)法》、《中華人民共和國保險(xiǎn)法》等金融法規(guī)的陸續(xù)頒布實(shí)施，銀行監(jiān)管的法律基本框架已經(jīng)形成。其次，根據(jù)分業(yè)管理的要求，人民銀行將對(duì)證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管交給證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)，而僅致力于銀行業(yè)和證券、保險(xiǎn)以外的非金融機(jī)構(gòu)的管理。再次，人民銀行的監(jiān)管方式也由以前的合規(guī)性稽查變?yōu)橐苑婪督鹑陲L(fēng)險(xiǎn)為核心的審慎監(jiān)管，對(duì)監(jiān)管對(duì)象進(jìn)行全過程持續(xù)監(jiān)管，設(shè)置市場(chǎng)準(zhǔn)入、經(jīng)營監(jiān)管和退出監(jiān)管三重防線。在商業(yè)銀行中全面推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)國有商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金，通過現(xiàn)場(chǎng)稽核檢查和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)控的方式對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，推行貸款質(zhì)量五級(jí)分類的辦法核銷壞帳，剝離和出售不良資產(chǎn)，使不良資產(chǎn)的比例減小。加大對(duì)有問題金融機(jī)構(gòu)的查處力度，對(duì)嚴(yán)重經(jīng)營不善和違法違規(guī)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行接管和關(guān)閉?，F(xiàn)在，我國已開始利用社會(huì)性監(jiān)督力量，通過注冊(cè)會(huì)計(jì)師和審計(jì)師對(duì)獨(dú)立外部審計(jì)成果進(jìn)行監(jiān)管?！?通過以上分析，可以看到，我國的金融體制改革已經(jīng)為我們?cè)诶鼠w制、金融市場(chǎng)和微觀基礎(chǔ)等方面奠定了利率市場(chǎng)化基礎(chǔ)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善也有利于利率市場(chǎng)化的進(jìn)行，同時(shí)相關(guān)的金融監(jiān)管機(jī)制已基本具備。因此，得出如下結(jié)論：我國已基本具備市場(chǎng)利率化改革的條件，應(yīng)當(dāng)抓住當(dāng)前有利時(shí)機(jī)，積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333利率市場(chǎng)化：國際經(jīng)驗(yàn)與中國現(xiàn)實(shí)一、幾個(gè)國家和地區(qū)的利率市場(chǎng)化的實(shí)踐概覽這里的三個(gè)例子是從不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度以及不同的利率市場(chǎng)化進(jìn)程的角度來選擇的。（一）美國的利率市場(chǎng)化過程可以從Q號(hào)規(guī)則的頒布到其廢止這一主線索來加以說明。美國自建立中央銀行制度后，就對(duì)利率實(shí)施嚴(yán)格的管制。1933年美國頒布的銀行法中的Q號(hào)規(guī)則對(duì)利率的管制以法律的形式規(guī)定下來。Q號(hào)規(guī)則是針對(duì)30年代的銀行大危機(jī)，為保證銀行經(jīng)營的健全性而興起的，但隨著Q號(hào)規(guī)則的實(shí)施，其弊端也日益顯示出來。Q號(hào)規(guī)則的存在阻礙了儲(chǔ)蓄的增長，使儲(chǔ)蓄積累難以滿足投資的需求；“金融脫媒”愈演愈烈；大小銀行之間不平等競(jìng)爭(zhēng)；金融機(jī)構(gòu)利用各種條件方式和手段逃避管制，以及70年代開始的金融創(chuàng)新的迅速發(fā)展，要求廢除Q號(hào)規(guī)則限制的呼聲越來越高，這使得美國金融管理當(dāng)局開始慎重考慮放松利率管制的問題。美國實(shí)行利率市場(chǎng)化經(jīng)歷了一個(gè)漫長而又復(fù)雜的過程。60年代初，聯(lián)儲(chǔ)允許商業(yè)銀行發(fā)行利率不受Q號(hào)規(guī)則限制（但仍受官方控制）的大額存單，標(biāo)志著美國開始放松利率管制。1973年又取消了為期90天以上的大額存單的最高利率限制。并且將定期存款利率的上限逐漸提高，以緩和利率管制的程度。美國國會(huì)在1980年3月28日通過的“新銀行法”，規(guī)定放松利率管制，還設(shè)立了一個(gè)“存款機(jī)構(gòu)利率