【文章內(nèi)容簡介】 洲美元期貨合約 %% 美元存單。當期市 100萬，期貨價格為 = 場利率=% (%) 11/11/04 銀行投資$ 100萬購 銀行賣出12月份期貨 %% 買3個月歐洲美元 合約，市場價格為 =% 現(xiàn)貨存單，當期利 （%) 率=%凈效果 機會損失: 期貨利得： 基礎(chǔ)點變動 %%=% %%=% % $25*35=$875 $25*25=$625 =%累計投資 利息=$1,000,000(.0535)(90/360)=$13375。 期貨利潤= $625收益 總計= $ 14,000； 實際收益率=$14,000/$1,000,000*(360/90)=%空頭保值主要是為了抵御市場利率上升給現(xiàn)貨頭寸敞口帶來的風險。其策略是，當預(yù)期利率將上升時，銀行賣出金融期貨合約，與現(xiàn)貨頭寸敞口的風險相匹配，使現(xiàn)貨頭寸的損失可以被金融期貨的利得所抵消（實際利率的變動與預(yù)期利率差異不影響保值效果）例：設(shè)2003年6月29日，銀行準備在8月17日從某投資組合中出售100萬美元的3個月期的歐洲美元存單。管理人員擔心利率會大幅上升。為了保值，銀行立即賣出歐洲美元期貨合約，并準備在8月份在出售現(xiàn)貨時再買進期貨合約，以達到保值目的（不管利率如何變動，都可達到保值效果日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 基礎(chǔ)點差異6/29/03 銀行準備在49天后 銀行賣出02年9月$100 %% 出售$100萬歐洲美 萬歐洲美元期貨合約 =% 元存單。當期利率 (%) % 8/17/03 銀行出售$100萬歐 銀行買回02年9月歐洲 % 洲美元存單。利率 美元期貨合約。價格為 =% % (%) 凈效果 機會盈利 期貨損失 基礎(chǔ)點變動 %%=% %%=% %(%) $25*51=$1275 $25*39= $975 % 實際利得=$ 1275 $ 975 =$300 出售歐洲美元存單的現(xiàn)金收入=實際利得+歐洲美元存單面值金融期貨利率與金融現(xiàn)貨利率的波動具有方向的一致性，但波幅可能有差異。因此金融期貨保值是將市場利率波動的風險鎖定在兩種利率基礎(chǔ)點變動的差異內(nèi)。DB=B2B1DB~基礎(chǔ)點變動；B2~保值結(jié)清時利率基礎(chǔ)點差異B1~最初保值時的利率基礎(chǔ)點差異實際收益率=最初現(xiàn)貨利率 基礎(chǔ)點變動多頭保值中：% % = %空頭保值中：% %= % 金融期貨的宏觀運用 資金缺口的保值 （1）保值期貨合約數(shù)量的確定 Fgap 180。 Mc NF=———— 180。 b F 180。 MfNF~保值所需期貨合約的數(shù)量；Fgap~需保值的敏感資金缺口值；F~期貨合約的面值；Mc ~ 預(yù)期敏感性資金缺口的償還期；Mf ~ 期貨合約的償還期b~現(xiàn)貨工具利率變動的預(yù)期 / 期貨合約利率變動的預(yù)期 （2） 保值策略建立宏觀保值，銀行應(yīng)首先考察總利率風險的狀況。為例抵御資產(chǎn)的利率敏感性（正缺口）的風險，銀行應(yīng)采用多頭保值，防止利率下降帶來的凈利息損失。為抵御負債的利率敏感性（負缺口）的風險，銀行應(yīng)采用空頭保值 ，防止利率上升帶來的凈利息損失 案例： 某銀行預(yù)期第二年上半年有負的累積缺口$150萬，利率走勢不明。銀行決定對償還期在180天以上的$100萬負缺口進行保值。銀行假定現(xiàn)貨利率的變動與期貨利率的變動幅度將一致 $1,000,000 180天 NF=————— 180。 ——— 180。 =20 $1,000,000 90天該銀行應(yīng)該賣出20份期限為3個月的期貨合約（價值$ 2000萬）運用期貨對 MVE的敏感性和持續(xù)期缺口的保值為了使銀行股本市場價值處于“免疫”狀態(tài)，需將持續(xù)期缺口調(diào)整為零。為了避免銀行對整體組合太大的調(diào)整，銀行可以通過運用金融期貨創(chuàng)造一個綜合性持續(xù)期缺口(synthetic DGAP)，使之等于零。所需期貨頭寸的規(guī)?？梢杂靡韵鹿将@?。? DA(MVTA) DL(MVTL) DF(MVF) —————— ————— + ————— = 0 （1+ ia ) (1+il ) (1+if ) DF~ 所需期貨合約的持續(xù)期；DA~加權(quán)資產(chǎn)持續(xù)期；DL~加權(quán)負債持續(xù)期；MVTA~總資產(chǎn)市場價值MVTL~總負債市場價值MVF~期貨合約的市場價值利率下標a,l,f分別為總資產(chǎn)、總負債和期貨合約的平均利率案例：某銀行有總資產(chǎn)市場價值$900單位(每單位為$1,000) ，總負債市場價值$720單位。資產(chǎn)平均利率為10%，負債平均利率為6%。由于持續(xù)期缺口為正，如果利率上升，其股本的市價將下降。因此，銀行需出售利率期貨進行空頭保值。假設(shè)銀行采用歐洲美元期貨合約，%，（3/12=）。求所需的期貨合約的目標市場價值（MVF）(每單位為$1000) ($900) ($920) (MVF) ———— ———— + ———— = 0 () () () 求得MVF= $4,132單位 (每單位為$1,000) ，總值$ 4,132,000 這意味著銀行應(yīng)至少賣出4份歐洲美元期貨合約 如果利率上升1%，期貨合約的利潤為： (4@ $25 @ 100) =$10,000 保值結(jié)果為使股本市場價值下降減少$10,000 （3）金融期權(quán)金融期權(quán)合約(financial option)又稱選擇權(quán)，指一種合約，在此合約中，其持有人有權(quán)利在未來一段時間內(nèi)（或未來某一特定日期），以一定的價格向?qū)Ψ劫徺I（或出售給對方）一定數(shù)量的特定標的物。期權(quán)的購買方為了取得這項權(quán)利，須向賣方交納一定的期權(quán)費(Option Premium)。期權(quán)合約中約定的商品買賣的價格稱為“敲定價格”（Strike Price）或“執(zhí)行價格”（Exercise Price） 。 相對于遠期和期貨交易，金融期權(quán)最突出的特點是交易雙方的權(quán)利和義務(wù)不對等、風險和收益不對稱。期權(quán)合約的賣方將選擇權(quán)賦予買方，買方可以根據(jù)市場形勢是否對自己有利決定行使或是放棄其買權(quán)或賣權(quán)。當期權(quán)買方要求行使其權(quán)利時，賣方則只有應(yīng)買方要求履行合約的義務(wù)，沒有拒絕對方選擇的權(quán)力。買方為此要向賣方支付期權(quán)價格或期權(quán)費（premium），不管其是否行使權(quán)利，都不能拒絕支付期權(quán)費。期權(quán)買方承擔的風險僅限于損失期權(quán)費，而其盈利可能是無限的。期權(quán)賣方可能獲得的盈利是有限的，即其收取的期權(quán)費，而虧損風險可能是無限的相對于遠期和期貨交易，金融期權(quán)最突出的特點是交易雙方的權(quán)利和義務(wù)不對等、風險和收益不對稱。期權(quán)合約的賣方將選擇權(quán)賦予買方，買方可以根據(jù)市場形勢是否對自己有利決定行使或是放棄其買權(quán)或賣權(quán)。當期權(quán)買方要求行使其權(quán)利時，賣方則只有應(yīng)買方要求履行合約的義務(wù)，沒有拒絕對方選擇的權(quán)力。買方為此要向賣方支付期權(quán)價格或期權(quán)費（premium），不管其是否行使權(quán)利，都不能拒絕支付期權(quán)費。 期權(quán)買方承擔的風險僅限于損失期權(quán)費，而其盈利可能是無限的。期權(quán)賣方可能獲得的盈利是有限的，即其收取的期權(quán)費，而虧損風險可能是無限的金融期權(quán)是期權(quán)的一種，它的標的資產(chǎn)是金融商品或金融期貨合約。金融期權(quán)具有如下一些特點： 1）金融期權(quán)交易是一種權(quán)利的交易。 2）金融期權(quán)的買賣雙方在享有的權(quán)利和承擔的義務(wù)上有明顯的不對稱性。 3）期權(quán)交易具有高杠桿功能。購買期權(quán)可以實現(xiàn)“以小博大”，即以支付有限的期權(quán)費為代價而獲得無限盈利的機會。 金融期貨與金融期權(quán)之間的聯(lián)系:1）他們的價格總是相互作用、相互影響的。但二者之間也有很大的區(qū)別:1）期權(quán)是單向的合約，只對期權(quán)的賣方產(chǎn)生約束，而期貨則是雙向合約，買賣雙方都承擔對沖合約或交割的義務(wù)；2）期貨交易雙方都須交納保證金，而在期權(quán)交易中，只有買方須交納保證金；3）期貨交易中，雙方所承擔的風險和可能獲利都是無限的2. 金融期權(quán)種類 1）根據(jù)金融期權(quán)交易買進和賣出的性質(zhì)來劃分看漲期權(quán)(Call Option)又稱買方期權(quán)、多頭期權(quán)，它賦予期權(quán)購買者在規(guī)定時期內(nèi)按規(guī)定價格從賣方處購買一定數(shù)量的某種特定的金融資產(chǎn)的權(quán)利。 看跌期權(quán)（Put Option）又稱