【文章內(nèi)容簡介】 浮動利率方式支付利息，乙公司希望以固定利率方式支付利息。于是，甲、乙各自先按比較優(yōu)勢融人資金，再作一個互換交易。結(jié)果，雙方不僅得到了所希望的付息方式，而且降低了直接籌資的成本。2．基礎利率互換這是由不同種或不同期限的基礎浮動利率的互換交易，比如LIBOR與美元優(yōu)惠利率之間的互換，1個月，3個月與6個月的歐洲美元LIBOR之間的互換等。某家銀行應客戶的要求貸放一筆3個月LIBOR的短期資金，但銀行此時恰有30天商業(yè)票據(jù)資金。故該銀行只需通過中介找到另一個欲換出3個月LIBOR資金的機構(gòu)，做一筆互換交易，便能實現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換（如圖73所示）。3個月LIBOR資金甲銀行中介銀行乙機構(gòu)30天商業(yè)票據(jù)資金注： 30天票據(jù)資金 3個月LIBOR資金圖73 基礎利率互換3．固定利率貨幣互換這是根據(jù)雙方的互補需要，將持有的不同種類的貨幣，以商定的本金和利率為基礎，進行本金交換并結(jié)算利息的互換交易。一般包括三個基本步驟：①本金的期初互換；②利率的互換；③本金的期末換回。例如，銀行向客戶提供5年期的美元資金3 300萬用于項目投資，作為交換，銀行從客戶處得到瑞士法郎資金5 000萬，雙方互換利息支付(如圖7—4所示)。交易中所需支付的固定利率，由雙方商定，它與內(nèi)部回報率有關(guān)。例中的US$8．12％表明為了支付S．Fr7．5％的利息，銀行應得到平均每年至少8．12％的美元收益。在跨國公司或銀行等的經(jīng)營過程中，對這一類互換交易有廣泛的需求。 US$3 300萬 Ⅰ階段：S．Fr5 000萬 瑞士信貸銀行 客戶US$8．12％ Ⅱ階段：S．Fr7．5％ 客戶 瑞土信貸銀行US$3 300萬 Ⅲ階段：S．Ft7．5％ 客戶 瑞士信貸銀行圖74 固定利率貨幣互換 4．貨幣利率交叉互換這是以一種貨幣的固定利率調(diào)換另一種貨幣的浮動利率的互換交易，例如，一家美國公司準備在英國進行項目建設，它從英國一公司租賃設備，租金需以英鎊支付，以LIBOR為基礎浮動計息；該美國公司通過中介銀行做一筆交叉互換，既保證了每期英鎊租金的支付，又固定了以美元投資的成本（如圖7—5所示）。中介銀行美國公司其它機構(gòu)英國租賃公司美元融資 固定利率美元固定利率美元LIBOR利率英鎊LIBOR利率英鎊LIBOR利率英鎊租金圖75 貨幣利率交叉互換（二）期貨與遠期交易。（見課件）（三）期權(quán)交易。（見課件）與銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)業(yè)務相比,表外業(yè)務具有以下特點。一、靈活性強所謂靈活性強，是指表外業(yè)務的形式多樣，受限制較少。銀行從事表外業(yè)務，既可以期貨、期權(quán)等方式在交易所內(nèi)進行場內(nèi)交易，亦可以互換、遠期交易等方式進行場外交易；交易的場所既可以是有形市場，也可以是無形市場；既可以在期權(quán)期貨、貸款承諾等業(yè)務中直接作為交易者進行交易，也可以在互換業(yè)務中或票據(jù)發(fā)行便利中充當中介人或安排人。總之，表外業(yè)務由商業(yè)銀行自主安排。二、透明度低所謂透明度低，是指表外業(yè)務大多不反映在資產(chǎn)負債表上，許多業(yè)務的規(guī)模和質(zhì)量不能在財務報表上真實反映出來，財務報表的外部使用者如股東、債權(quán)人、金融管理當局、稅收當局難以了解銀行的全部業(yè)務范圍和評價其經(jīng)營成果，經(jīng)營透明度下降。同時銀行內(nèi)部管理人員對表外業(yè)務經(jīng)營的風險也難以作出正確的認識和分析，從而會弱化表外業(yè)務活動有效地監(jiān)督和管理。三、高杠桿作用這是表外業(yè)務所具有的重要特征。所謂高杠桿作用，也就是“小本博大利”。例如衍生金融工具中的金融期貨交易，一名債券投資者，只要拿出10萬美元，便可以在金融界期貨市場上買入一份3個月期的100萬美元價值的債券期貨合約，持有3個月后，如果債券價格如預期的那樣，升或降，則投資者將賺取數(shù)倍原始投資額的利潤；當然，如果債券價格沒有如預期的那樣升或降，則投資者將蒙受數(shù)倍原始投資額的虧損。四、交易高度集中由于表外業(yè)務的高杠桿作用，使得每筆交易數(shù)額很大，因此從事業(yè)務的機構(gòu)也只要是大銀行和公司，出現(xiàn)交易集中化的趨勢。據(jù)不完全統(tǒng)計1993年底，美國六家銀行（信孚、JP摩根、高盛、索羅門兄弟、美林和摩根斯丹利），占當年全球未清償合約價值的40%左右。從本質(zhì)上看，表外業(yè)務可避免風險，但就整個銀行體系來看，風險只是被分散或被轉(zhuǎn)移，原先由一方承擔的風險現(xiàn)在已被分散給愿意承擔風險的人，或者干脆全部轉(zhuǎn)移給另一個愿意承擔風險者，所以，風險并沒有最終消除。這樣，在交易高度集中、交易金額極為龐大的情況下，往往會令許多大銀行同時牽涉同一筆交易，被衍生工具相互“套牢”，一旦遭遇風險，若其中任何一家銀行突然倒閉或無法履行合約義務，勢必引起連鎖反應而導致許多銀行破產(chǎn)，從而對整個金融體系的穩(wěn)定性構(gòu)成威脅。由于表外業(yè)務杠桿率高、自由度大、而透明度差，所以表外業(yè)務隱含著很多風險，表外業(yè)務的主要風險有：一、信用風險通常信用風險是指借款人還款的能力發(fā)生問題而使債權(quán)人遭受損失的風險。表外業(yè)務不直接涉及到債權(quán)債務關(guān)系，但由于表外業(yè)務多是或有債權(quán)和或有債務，所以當潛在的債務人由于各種原因而不能償付給債權(quán)人時，銀行就有可能變成債務人。例如在信用證業(yè)務和票據(jù)發(fā)行便利業(yè)務中，一旦開證人或票據(jù)發(fā)行人不能按期償付時，銀行就要承擔償付責任；此外，在場外期權(quán)交易中，常會發(fā)生期權(quán)賣方因破產(chǎn)或故意違約而使買方避險目的落空，另外，在場外期權(quán)交易規(guī)模遠遠超過場內(nèi)交易規(guī)模的情況下，銀行面臨的信用問題也更加突出。二、市場風險市場風險是指由于市場利率波動而使債權(quán)人蒙受損失的風險。在銀行的表外業(yè)務中，由于利率和匯率多變，經(jīng)常會因利率和匯率變化而使銀行預測失誤，遭受資產(chǎn)損失。特別是金融衍生產(chǎn)品互換、期貨、期權(quán)等交易中，往往由于利率和匯率的突然變化，而違反了銀行參與互換等交易的初衷，會使銀行不但沒能達到避險、控制成本的目的，反而使銀行蒙受巨大損失。三、流動性風險流動性風險是指在表外業(yè)務活動中，特別是在進行金融衍生工具的交易時，交易一方要想進行對沖，軋平其交易標的的頭寸款項時，卻找不到合適的對手，無法以合適的價格在短時間內(nèi)完成拋補而出現(xiàn)資金短缺所帶來的風險。這種風險經(jīng)常發(fā)生在銀行提供過多的貸款承諾和備用信用證時，一旦出現(xiàn)大量資金需求時，往往急于平倉，收回資金。其結(jié)果是在最需要流動性資金時，銀行面臨的流動性風險最大。四、經(jīng)營風險經(jīng)營風險是指由于銀行經(jīng)營決策失誤，或由于銀行內(nèi)部控制不力使操作人員的越權(quán)經(jīng)營，導致表外業(yè)務品種搭配不當，使銀行在交易中處于不利地位。由于表外業(yè)務透明度差，其運作中存在的問題不易被及時發(fā)現(xiàn)，而且一旦發(fā)生運作風險，銀行就已將損失慘重。利森的違規(guī)操作致使有300年歷史的老牌商業(yè)銀行把林銀行倒閉，就是一個生動的例子。此外，內(nèi)部工作人員利用電腦犯罪作案等也會給銀行帶來損失。五、定價風險定價風險是指由于表外業(yè)務內(nèi)在風險尚未被人們完全掌握，無法對其作出正確的定價而缺乏彌補風險損失的能力所帶來的損失。表外業(yè)務能否正確定價，關(guān)系到銀行能否從各種交易的收入中積累足以保護銀行交易利益的儲備金，從而有能力在風險剛一萌發(fā)時及時抑制可能對銀行產(chǎn)生的不利影響，或使銀行能夠在事發(fā)后彌補部分損失，但是表外業(yè)務自由度大，交易靈活，使人們至今還不能準確識別此類業(yè)務的內(nèi)在風險，因而還難以對其作出十分正確的定價?！景咐?1】美國奧蘭治縣破產(chǎn)1994年12月6日，美國南加利福尼亞州（簡稱加州）的奧蘭治縣，根據(jù)聯(lián)邦破產(chǎn)法第九章向圣地安那邦法院申請破產(chǎn)保護。近60年來，美國的縣級破產(chǎn)案將近500件，但與以往不同的是，奧蘭治縣破產(chǎn)涉及金額較之以前破產(chǎn)的縣涉及的金額大得多，是美國有史以來金額最大的縣級地方政府破產(chǎn)案?！及盖榻榻B〗位于加州南部的奧蘭治縣，是美國最富庶的地區(qū)之一，（），著名的迪斯尼樂園就位于該縣境內(nèi)。為增加財政收入，彌補財政資金的不足，奧蘭治縣以通過發(fā)行市政債券籌集的巨額資金、縣公共機構(gòu)和鎮(zhèn)政府的行政基金、退休金及公積金等資金創(chuàng)建了縣財政投資基金。到1994年，基金規(guī)模達到74億美元，參與單位有187個?；鸸芾砣肆_伯特西純出生于1925年，是奧蘭治縣一位資深的財政員，他通過競選已經(jīng)連任縣司庫長達24年之久。西純管理的基金，其投資績效一直居加州同類基金的前列，投資年收益率高達9%，比加州州政府基金高出50%。僅從1988年——1994年的7年間，他的投資基金就增近8倍。那么，奧蘭治縣財政基金的巨額定虧損是如何造成的？這必須從投資基金資產(chǎn)組合的構(gòu)成說起。實際上，該投資基金的資產(chǎn)組合包括兩大組成部分。第一部分包括美國財政部和其它政府機構(gòu)的債券，它與衍生金融產(chǎn)品投資無關(guān)。這些債券的期限大部分在5年或5年以下，購買債券的資金最初來源于市政債券發(fā)行收入，但西純采用了不斷地以購入的債券作抵押借入短期貸款，并以之再購入債券的策略。西純以上述資產(chǎn)作為抵押，向華爾街經(jīng)紀行借入130億美元，使投資基金帳面金額高達200億美元，在中長期債券利率高于短期貸款利率的情況下，這種高杠桿率的投資策略，能夠產(chǎn)生巨額的盈利。但是，如果利率走向與預期相反，就會使基金的短期借貸成本提高，一旦超過其持有的投資收益率，投資基金就會遭受虧損。如1993年10月，西純利用每6個月滾轉(zhuǎn)一次的短期貸款，購買了面值為12480萬美元的5年期財政部債券，%，%，如果持有期間利率的期限結(jié)構(gòu)不變，%的盈利，也就是160萬美元。但實際情況卻是：到了1994年底時，6個月期的貸款利率猛升至6%左右，原預定的基金帳面利潤不但消失，反而僅此一項投資就使基金虧損150多萬美元。奧蘭治縣財政基金投資組合的第二部分由各種所謂的組合證券組成。組合證券為衍生金融產(chǎn)品的一種新形式，它通常是由一些與政府有關(guān)的機構(gòu)負責發(fā)行，然后由一些大投資銀行根據(jù)投資者的不同需要進行裁剪后，再出售給這些投資者。組合證券的定價比較復雜。如財政基金在1994年2月美國聯(lián)邦儲備理事會首次提高短期利率之后，通過美林證券公司等投資銀行購買了由聯(lián)邦全國抵押貸款協(xié)會發(fā)行的1億美元的“分階段逆向債券”，根據(jù)合同，基金最初可以獲得7%的利率，直到5月份為止。此后的利率每3個月變動一次，計算方法為用10%減去當時的3月期倫敦同業(yè)拆借利率。從1996年起，%減去同業(yè)拆借利率。這一“分階段逆向債券”將在1999年到期，屆時可將原來的投資本金1億美元收回。但由于1994年5月起，短期利率不斷上升，持有這種政券的收益率便不斷下降，%，%%，與此同時，短期融資的利率卻不斷上升，由此使投資基金造成巨額虧損。除了投資“分階段逆向債券”外，奧蘭治縣財政基金還于1993年7月參與了另一筆衍生產(chǎn)品投資。它向聯(lián)邦住宅貸款銀行購買了面值為1億美元的5年期“雙重指數(shù)債券”。根據(jù)合同，這種債券的利率第一年固定為6%，以后每6個月調(diào)整一次，計算方法是用當時的10年期財政部國庫券利率減去6月