【文章內(nèi)容簡介】 險(xiǎn)。通常為庫存的流通商、已簽訂合同的進(jìn)口商、集中生產(chǎn)長期銷售的生產(chǎn)企業(yè)等經(jīng)營者采用。賣出套期保值能使現(xiàn)貨商鎖定利潤。如果一位現(xiàn)貨商擁有現(xiàn)貨，他可以通過在期貨市場上賣出與現(xiàn)貨持有期相同、數(shù)量相等的期貨合約來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤。在商品持有期，如果現(xiàn)貨價(jià)格下降，現(xiàn)貨持有者將在現(xiàn)貨市場中虧損。然而，由于他在期貨市場賣出了期貨合約，可以從期貨價(jià)格下跌中獲利，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場的損失。盈利和損失相互抵消使該現(xiàn)貨商所持有的商品的凈價(jià)格與商品原有價(jià)值非常接近。（2）買入套期保值（簡稱買期保值）套期保值者首先買進(jìn)期貨合約，持有多頭頭寸，以保障他在現(xiàn)貨市場的空頭頭寸，旨在避免價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。通常為持有訂單、需要在將來購入原料的企業(yè)采用。買入套期保值為那些想在未來某時(shí)期購買某種商品，而又想避開期間可能出現(xiàn)的價(jià)格上漲的現(xiàn)貨商所采用。如果一位現(xiàn)貨商需要在將來某時(shí)刻要購買商品，為了回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，他可以在期貨市場上進(jìn)行買入與將來采購時(shí)間相同、11 / 71客 戶申請(qǐng)表 證明材料期貨公司審核 申報(bào)交易所非期貨公司會(huì)員申請(qǐng)表證明材料 審批會(huì)員或客戶建倉數(shù)量相等的期貨合約。如果現(xiàn)貨價(jià)格上漲，他將在現(xiàn)貨市場上為購買該商品支付更多的資金。但同時(shí)，由于期貨市場上“買入套期保值頭寸”的建立，使得期貨市場上的盈利抵消了現(xiàn)貨市場中的損失，從而鎖定了采購成本。（六）套期保值業(yè)務(wù)操作流程套期保值是企業(yè)借助期貨工具平抑價(jià)格波動(dòng)，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。具有套期保值需求的企業(yè)可向交易所提出套期保值申請(qǐng)。企業(yè)進(jìn)行套期保值申請(qǐng)時(shí)，可遵循以下程序。12 / 71套期保值申請(qǐng)?jiān)趪鴥?nèi)的期貨交易中，套期保值額度實(shí)行審批制。套期保值交易分為買入套期保值交易和賣出套期保值交易。需要進(jìn)行套期保值交易的客戶可向其開戶的期貨公司會(huì)員申報(bào)，由期貨公司會(huì)員進(jìn)行審核后，向交易所辦理申報(bào)手續(xù)。非期貨公司會(huì)員直接向交易所辦理申報(bào)手續(xù)。申請(qǐng)時(shí)，應(yīng)按規(guī)定填寫申請(qǐng)表并提交相關(guān)證明材料：企業(yè)營業(yè)執(zhí)照副本（復(fù)印件） ；套期保值交易的操作說明；企業(yè)近 2 年的現(xiàn)貨經(jīng)營業(yè)績；期貨公司會(huì)員擔(dān)保企業(yè)套期保值材料真實(shí)性的聲明；交易所要求的其他材料?！居亚樘崾尽刻灼诒Ｖ瞪暾?qǐng)應(yīng)在套期保值合約交割月前一個(gè)月的第 15 個(gè)交易日之前提出（不含該交易日） 。需要申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ档臅?huì)員或客戶請(qǐng)注意在申請(qǐng)截止日之前提交申請(qǐng)，逾期交易所不再受理該交割月份合約的套期保值申請(qǐng)。套期保值審批收到套期保值交易申請(qǐng)后 5 個(gè)交易日內(nèi)，交易所對(duì)相關(guān)申請(qǐng)材料進(jìn)行審核，回復(fù)處理意見。套期保值額度不超過其所提供的套期保值證明材料中所申報(bào)的數(shù)量。套期保值交易獲準(zhǔn)套期保值交易額度的會(huì)員或客戶，應(yīng)當(dāng)在套期保值合約交割月前一個(gè)月的最后一個(gè)交易日收市前，按批準(zhǔn)的交易部位和額度建倉。套期保值額度自交割月第 1 個(gè)交易日起（含該日）不得重復(fù)使用?！居亚樘崾尽吭谝?guī)定期限內(nèi)未建倉的，視為自動(dòng)放棄套期保值交易額度。獲準(zhǔn)套期保值交易額度的會(huì)員或客戶務(wù)必在交割月前一個(gè)月的最后一個(gè)交易日收市前建倉，以免錯(cuò)過建倉時(shí)機(jī)。13 / 71二、白糖期貨市場功能發(fā)揮案例分析白糖期貨市場為白糖生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)提供了一個(gè)良好的套期保值和回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具和場所。白糖期貨在鄭商所上市以來，白糖現(xiàn)貨企業(yè)紛紛參與白糖期貨市場交易，利用套期保值規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行具有穩(wěn)健盈利的經(jīng)營模式，實(shí)現(xiàn)自身利潤目標(biāo)。下面，我們列舉一些成功案例，為現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供參考。 （一）賣期保值，鎖定利潤的案例風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別——套保前企業(yè)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的分析判斷廣西某糖業(yè)集團(tuán)，年產(chǎn)量為 50 萬噸左右。由于白糖生產(chǎn)銷售具有“榨季生產(chǎn)，全年銷售”的特點(diǎn)，工業(yè)庫存面臨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。2022 年開始白糖價(jià)格波動(dòng)幅度較大，企業(yè)面臨著較大的生產(chǎn)經(jīng)營壓力，為此該企業(yè)多次利用白糖期貨市場并結(jié)合自己銷售、庫存等實(shí)際狀況優(yōu)化企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理。自 2022/09 榨季的現(xiàn)貨價(jià)格在 2800—4250 元/噸之間大幅波動(dòng)后，2022年的第四季度，白糖價(jià)格再次躍上了 5000 元/噸，到 2022 年年底時(shí)，鄭商所白糖主力合約價(jià)格接近 6000 元/噸，現(xiàn)貨糖價(jià)也水漲船高。進(jìn)入 2022/10 榨季，面對(duì)糖價(jià)的上漲，該制糖企業(yè)對(duì)后期價(jià)格能否維持在當(dāng)前高價(jià)位產(chǎn)生了疑慮，尤其是國際原糖價(jià)格已從高位回落，疑慮進(jìn)一步加重，企業(yè)管理層經(jīng)過慎重的考慮，決定利用期貨市場鎖定銷售利潤。該企業(yè)認(rèn)為，2022/10 榨季國內(nèi)白糖市場在甘蔗產(chǎn)區(qū)干旱、國儲(chǔ)拋糖及國際糖價(jià)走低等利多、利空因素的背景下，春節(jié)后的國內(nèi)白糖已步入了高位寬幅震蕩的格局。白糖季節(jié)性消費(fèi)旺季的到來及干旱題材已通過糖價(jià)上漲進(jìn)行了消化，而國儲(chǔ)拋糖及國際糖價(jià)走低等外部環(huán)境因素，將增加白糖在當(dāng)前高價(jià)格區(qū)域運(yùn)行的壓力。隨著三大產(chǎn)區(qū)不同程度地提高糖料收購價(jià)，2022/10 榨季的食糖出廠成本也與之提高，但總體來講國內(nèi)白糖價(jià)格仍是有較大利潤空間。該企業(yè)決定對(duì)即將形成的工業(yè)庫存通過白糖期貨市場進(jìn)行賣出保值操作。制定套保方案——保值目的：實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售利潤的鎖定?！Ｖ捣较颍豪闷谪浭袌鰧?duì)庫存賣出保值?！Ｖ禂?shù)量：根據(jù)企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)（即將形成的工業(yè)庫存）確定保值數(shù)量。（以下計(jì)算數(shù)據(jù)不為企業(yè)真實(shí)數(shù)據(jù)，按 10000 噸數(shù)量計(jì)算） ?！Ｖ岛霞s：選擇流動(dòng)性強(qiáng)及能滿足企業(yè)現(xiàn)貨實(shí)際需求的合約，即選擇SR1005 與 SR1009。 （備注：以下以 SR1005 合約保值數(shù)量為樣本） 。——建倉方式：在計(jì)劃保值價(jià)格區(qū)域內(nèi)分批建倉，計(jì)劃在 SR1005 合約54005600 元/噸分批建倉。第一次建倉：建倉數(shù)量占總保值數(shù)量的 60%。第二次建倉：建立余下保值數(shù)量 40%?！私Y(jié)方式：期貨頭寸對(duì)沖同時(shí)簽訂銷售合同，或者通過期貨市場進(jìn)行14 / 71實(shí)物交割履行合約。公司賣出保值具體流程具體實(shí)施過程基差分析：基差指的是現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差，基差=現(xiàn)貨價(jià)期貨價(jià)。從SR1005 合約與現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)比，2 月份基差100+150 元間變動(dòng)，從 SR1005 合約上市以來，此基差也基本處于相對(duì)偏高區(qū)間。從后期基差變動(dòng)來看，由于期貨價(jià)格體現(xiàn)的是遠(yuǎn)期市場的價(jià)格，當(dāng)市場因?yàn)閷?duì)遠(yuǎn)期市場的預(yù)期偏多及人氣等因素，遠(yuǎn)期市場價(jià)格偏高，而現(xiàn)貨價(jià)格較貼近當(dāng)時(shí)市場的實(shí)際情況，從當(dāng)時(shí)期現(xiàn)兩市的分析基差很有可能走強(qiáng)，現(xiàn)貨的跌幅要小于期貨價(jià)格。因此在基差為130 元/噸附近，期貨市場 SR1005 合約價(jià)格處于計(jì)劃建價(jià)格區(qū)域是可以考慮建倉的。 實(shí)施過程15 / 71現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差 保證金(不計(jì)手續(xù)費(fèi))55420 元/噸 SR1005 合約價(jià)格 5550 元/噸130 期貨市場賣出 7000 噸。保證金：700*10*5550*10%=萬．105345 元/噸 SR1005 合約價(jià)格為 5350 元/噸5 期貨市場賣出 3000 噸。保證金：3000*5345*10%= 萬總計(jì) 548．85 萬元均價(jià) 平倉了結(jié)過程現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差2022，3.305120 元/噸簽訂銷售合同共5000 噸5060 元/噸，買入平倉 5000 噸 +60總體評(píng)估 從基差的變動(dòng)來看， 變動(dòng)到+60 元，即基差在由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，基差的絕對(duì)變動(dòng)值：，即，賣出價(jià)出保值是成功，且 5000 噸已獲得額外的利潤。5000 噸*= 萬元。此 5000 噸的保值效果評(píng)估指數(shù)：★★★★★余下的 5000 噸保值數(shù)量可根據(jù)市場基差的變動(dòng)，再調(diào)整。套保交割注意事項(xiàng)倉單成本價(jià)=生產(chǎn)成本價(jià)①+成本（交易手續(xù)費(fèi)②＋交割手續(xù)費(fèi)②＋運(yùn)輸成本③＋入庫費(fèi)用④＋倉儲(chǔ)費(fèi)⑤＋檢驗(yàn)費(fèi)⑥＋資金占用利息⑦＋增值稅⑧）注：①生產(chǎn)成本視企業(yè)而定；②交易手續(xù)費(fèi)和交割手續(xù)費(fèi)根據(jù)交易所規(guī)則，由期貨公司確定；③運(yùn)輸費(fèi)視貨物所在地與倉庫間距離而定，還包括人工成本、往返費(fèi)用等；④入庫費(fèi)用是倉庫收費(fèi)，白糖入庫費(fèi)用每年 9 月份由各交割倉庫制定，經(jīng)交易所備案后公告，自當(dāng)年 10 月份執(zhí)行；⑤白糖標(biāo)準(zhǔn)倉單倉儲(chǔ)費(fèi)（含保險(xiǎn)費(fèi)）收取標(biāo)準(zhǔn)為 元/噸/天，每年 5 月 1 日至 9 月 30 日期間，每天加收 元/噸的高溫季節(jié)儲(chǔ)存費(fèi)。⑥入庫檢驗(yàn)費(fèi)。檢驗(yàn)費(fèi)用由質(zhì)檢機(jī)構(gòu)制定，經(jīng)交易所備案后公告。⑦利息。如果是自有資金，則此費(fèi)用可以忽略不計(jì)。如果是銀行貸款，則視貸款時(shí)限與利率決定；⑧增值稅計(jì)稅價(jià)格是交割結(jié)算價(jià)。（二）北方某企業(yè)甜菜糖賣期保值案例T 企業(yè)有其特殊性，其一是甜菜糖企業(yè)，其二是大型國企上市公司。由于16 / 712022 年 2 月國內(nèi)白糖市場對(duì)冰凍災(zāi)害的恐懼反映，形成了典型的正向市場，有利于賣期保值者參與。T 企業(yè)參與保值的目的就是為了在較高價(jià)位鎖定銷售價(jià)格和利潤，是典型的賣期保值者。企業(yè)進(jìn)行保值操作前的準(zhǔn)備首先，企業(yè)操作前對(duì)市場形勢進(jìn)行了詳細(xì)的調(diào)研，并制定了套期保值方案。其次，T 企業(yè)預(yù)計(jì) 2022/08 榨季本企業(yè)白糖產(chǎn)量會(huì)增加 5 萬噸左右；全球及中國產(chǎn)量也會(huì)有不同程度增加，本榨季供大于求的局面已成定局。第三，T 企業(yè)白糖生產(chǎn)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于期貨市場價(jià)格，賣出保值無風(fēng)險(xiǎn)，而且可以鎖定利潤。第四，2－5 月份是國內(nèi)甘蔗糖集中上市的階段，甜菜糖與甘蔗糖共同參與市場競爭。第五，京津地區(qū)作為 T 企業(yè)主銷區(qū)，天津交割庫升水調(diào)整為 180，套保實(shí)物交割有利。第六，基差已經(jīng)擴(kuò)大到 600 以上，符合入市原則。30003200340036003800400042004400 20071101 20071112 20071121 20071130 20071211 20071220 20080102 20080111 20080122 20080131 20080219 20080228 20080310 20080319 20080328 20080409 20080418 20080429 20080512 20080521 20080530 20080611鄭 州 連 續(xù) 南 寧 現(xiàn) 貨期 貨 － 現(xiàn) 貨2001000100202200400500600 20071101 20071113 20071123 2007125 20071217 20071227 20080110 20080122 20080201 20080221 2008034 20080314 20080326 20080408 20080418 20080430 20080514 20080526 20080605套保的實(shí)際操作過程第一步，依據(jù)套期保值操作計(jì)劃，在 08 年 2 月底賣出 SR080SR0809 總量 2100 手左右，賣出均價(jià) 4300 以上。第二步，根據(jù)分析，冰凍災(zāi)害天氣對(duì)白糖市場影響沒有預(yù)期的那么大，2022/08 榨季全國白糖產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的高點(diǎn)，現(xiàn)貨、期貨市場價(jià)格持續(xù)下滑。第三步，現(xiàn)貨市場在 6 月份出現(xiàn)極為嚴(yán)重的淡銷局面，銷售很困難。第四步，到了 7 月份，現(xiàn)貨價(jià)維持在 3200－3300 之間，比 2 月份下跌600 點(diǎn)。而期貨市場的多頭受到沉重打壓，價(jià)格已比 2 月份下跌 1000 點(diǎn)左右。17 / 71因此計(jì)劃在 SR0807 實(shí)施現(xiàn)貨交割。T 企業(yè)根據(jù)市場行情判斷及現(xiàn)貨銷售情況，完成了 07/08 白糖的期貨保值，期貨盈利為 2022 多萬，基本完成了鎖定現(xiàn)貨銷售價(jià)格的目的。賣出保值持有交割甜菜糖套保的要點(diǎn)分析對(duì)期貨的套期保值而言，甜菜糖與蔗糖的生產(chǎn)商套期保值并沒有非常大的差異。對(duì)甜菜糖生產(chǎn)商而言，把握套保時(shí)機(jī)很重要。首先是白糖產(chǎn)量的季節(jié)性，白糖在集中上市時(shí)供給十分充足，特別是蔗糖集中上市的 1 到 5 月份，這時(shí)價(jià)格往往走勢較弱，對(duì)甜菜糖的套保相對(duì)不利；其次是消費(fèi)季節(jié)性，白糖的銷售旺季，主要集中在中國傳統(tǒng)的春節(jié)、中秋節(jié)以及夏季冷飲的消費(fèi)旺季，市場一般提前 1 個(gè)月進(jìn)行備糖，其中八九月份是用糖高峰期，價(jià)格最為堅(jiān)挺。因此對(duì)甜菜糖而言，由于開榨時(shí)間早于甘蔗糖，因此其套保的時(shí)間通常應(yīng)選在蔗糖集中上市之前，通常選在傳統(tǒng)節(jié)日之前，且初始的套保量也應(yīng)當(dāng)比蔗糖套保企業(yè)略大。甜菜糖套保操作的策略和方法要有針對(duì)性。傳統(tǒng)套保往往對(duì)甜菜糖生產(chǎn)商更為重要，而且一旦市場提供了這樣的機(jī)會(huì)，就應(yīng)當(dāng)充分利用，而套保量也會(huì)相應(yīng)比甘蔗糖商大一些，因?yàn)槠谪泝r(jià)格高于甜菜糖成產(chǎn)成本的概率肯定是要小于高于蔗糖成本的概率。而基差套保這種方法通常情況下對(duì)甜菜糖生產(chǎn)商不是特別有利，雖然有時(shí)基差有利，但期貨價(jià)格并不十分有利，而這時(shí)價(jià)差獲取方法更多地被甜菜糖生產(chǎn)商使用，在建立套保頭寸后，甜菜糖生產(chǎn)商會(huì)更多的使用將頭寸往更高估的合約上滾動(dòng)的方法來彌補(bǔ)