【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 機(jī)電設(shè)備7,118,房地產(chǎn)14,50,木業(yè)5,18,合計(jì)895,1005,196,100集裝箱業(yè)務(wù)又分為普通干貨集裝箱、冷藏箱和特種箱三種，其具體銷量和收入如表四。表四：1998—2000年中集集裝箱構(gòu)成（資料來(lái)源：公司年度報(bào)告）項(xiàng)目1998比例1999比例2000比例集裝箱（TEU）335552%491462%699115%干貨集裝箱銷量318412%463607%655760%收入4000943300%4187921299%7194430000%特種箱銷量5318%10598%14021%收入126762506%178841257%259910000%冷藏箱銷量11812%17257%29334%收入572887771%642890784%1228500000%集裝箱收入4700593577100%5009653342100%8682840000100%可以發(fā)現(xiàn)，占公司集裝箱業(yè)務(wù)主體的是傳統(tǒng)干貨集裝箱，%，%，與1999年及1998年比較，其所占比例在逐年緩慢減少，冷藏箱業(yè)務(wù)和特種箱業(yè)務(wù)這兩年保持快速上升，%%的業(yè)務(wù)收入，而特種箱比例雖有所下降。但是絕對(duì)數(shù)量依然在上升。從毛利率來(lái)看，集裝箱價(jià)格的回升對(duì)公司影響明顯。%%成為公司2000年利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素之一。%，%，%。冷藏箱和特種箱的價(jià)格波動(dòng)明顯小于干貨箱，而且相信其毛利率應(yīng)該較高，如果未來(lái)冷藏箱和特種箱的比例增加，很可能帶來(lái)收入和利潤(rùn)的雙增加，而且有助于保持業(yè)務(wù)穩(wěn)定?？傮w分析中集的業(yè)務(wù)構(gòu)成，可以發(fā)現(xiàn)中集的業(yè)務(wù)集中度極高，公司一直專注于集裝箱的制造業(yè)務(wù)，而且公司已經(jīng)開始向縱深發(fā)展業(yè)務(wù)，開發(fā)制造高附加值的集裝箱產(chǎn)品?！癯砷L(zhǎng)性分析根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，1991年以來(lái)中集的集裝箱產(chǎn)量、銷售收入、凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)一直呈現(xiàn)快速上升的勢(shì)頭（具體見圖5），%，%，%，%，這一切是在集裝箱行業(yè)供過(guò)于求和集裝箱價(jià)格下跌的情況下取得的！中集的集裝箱業(yè)務(wù)體現(xiàn)出了良好的成長(zhǎng)性和強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。19912000公司運(yùn)營(yíng)情況加權(quán)變化圖（圖5）尤其最近三年以來(lái)，公司的規(guī)模一直呈不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，其集裝箱的產(chǎn)量和銷量保持高速增長(zhǎng)，這主要源于公司不斷的收購(gòu)兼并和擴(kuò)建新公司所致。1999年在集裝箱價(jià)格下跌收入減少毛利率降低的情況下，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)小幅增長(zhǎng)。1998年下半年公司收購(gòu)了位于青島、上海、天津等地的生產(chǎn)基地，其年產(chǎn)能增加至60萬(wàn)TEU，從2000年公司的運(yùn)行情況來(lái)看，已經(jīng)屬于滿負(fù)荷生產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司已經(jīng)對(duì)生產(chǎn)線作了部分改進(jìn)或者安排。據(jù)了解，公司的干貨箱單班產(chǎn)能為50萬(wàn)TEU，而冷藏箱和特種箱的10萬(wàn)TEU產(chǎn)能僅生產(chǎn)不到6萬(wàn)TEU，還有巨大發(fā)展的空間。而從公司分類業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)分析，傳統(tǒng)的干貨集裝箱業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)幅度將有限，高附加值、高利潤(rùn)率的冷藏箱、特種箱市場(chǎng)正在進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，中集的主要收入和利潤(rùn)將逐漸多元化，向冷藏箱、特種箱等產(chǎn)品傾斜。表五：1994—2000年中集股東權(quán)益變化（資料來(lái)源：公司年報(bào)）1994199519961997199819992000總股本（百萬(wàn)）流通A股（百萬(wàn)）流通B股（百萬(wàn)）每股收益（元）窗體頂部窗體底部攤薄每股收益（元）攤薄每股凈資產(chǎn)（元）隨著中集業(yè)務(wù)不斷的蒸蒸日上，中集的股東權(quán)益不斷增加。圖6已經(jīng)顯示1991年以來(lái)公司的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)情況，我們對(duì)中集上市成為公眾公司后的歷年每股收益和每股凈資產(chǎn)根據(jù)2000年總股本進(jìn)行了攤薄計(jì)算，結(jié)果見表五，可以發(fā)現(xiàn)1994年以來(lái)公司的每股收益和每股凈資產(chǎn)一直呈同步上升趨勢(shì)，利潤(rùn)和凈資產(chǎn)從未出現(xiàn)因股本擴(kuò)張攤薄而下降，顯示出公司良好的成長(zhǎng)性。? ◎財(cái)務(wù)分析●獲利能力分析表六：中集的獲利變化單位：萬(wàn)元199819992000主營(yíng)收入491350519687895427主營(yíng)利潤(rùn)8588481941156338營(yíng)業(yè)利潤(rùn)335872714247234投資收益(2980)486615301毛利率%%%資產(chǎn)收益率%%%1999年以前公司一直以主營(yíng)業(yè)務(wù)為主要的利潤(rùn)來(lái)源，隨著公司所投資的雙橋發(fā)展建設(shè)的上海逸仙路進(jìn)入回報(bào)期，公司的投資收益逐漸增加，1999年投資收益達(dá)到4,866萬(wàn)，完稅后占稅后利潤(rùn)的16%。，%。扣除該因素，%。1999年因行業(yè)不景氣，%，正常年度均保持在17%以上，%，接近1998年水平。2000年公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率未出現(xiàn)同步回升，這主要是因?yàn)楣疽蚴召?gòu)兼并產(chǎn)生較大的費(fèi)用所致。2001年隨著冷藏箱、特種箱等產(chǎn)品所占業(yè)務(wù)比重的上升，預(yù)計(jì)公司的毛利率將可能繼續(xù)上升。公司的毛利率和資產(chǎn)收益率初看似乎較低，但是通過(guò)與國(guó)際制造企業(yè)的盈利能力比較（見下文表十三），我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)際著名制造企業(yè)的資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)率均不超過(guò)2%，%，%，遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際平均水平。●資本運(yùn)營(yíng)能力分析表七：1998—2000年中集財(cái)務(wù)指標(biāo)比較（資料來(lái)源：公司年報(bào)）項(xiàng)目199819992000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)收益率%%%凈資產(chǎn)收益率%%%資產(chǎn)負(fù)債率%%%利息保障倍數(shù)每股現(xiàn)金流量（元）流動(dòng)比率速動(dòng)比率每股現(xiàn)金流量（元）存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率▲資本結(jié)構(gòu)：善于運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿是中集之所以是國(guó)際化企業(yè)的重要標(biāo)志。公司一直保持較高的資產(chǎn)負(fù)債比例，19982000年平均接近70%，形成有效的財(cái)務(wù)杠桿作用。%，而世界500強(qiáng)企業(yè)的負(fù)債率在80%以上，高負(fù)債率反映出公司運(yùn)用資本的能力和對(duì)股東的負(fù)責(zé)態(tài)度。中集的負(fù)債率雖然沒有達(dá)到80%以上，但是近70%的負(fù)債率令公司的凈資產(chǎn)收益率一直保持令人驚異的兩位數(shù)以上，%，公司作為制造型企業(yè)，雖然資產(chǎn)收益率反映出其集裝箱業(yè)務(wù)的收益率水平較低，但是從以往歷史來(lái)看，公司正是利用低收益率擊敗其他集裝箱企業(yè)、成為行業(yè)龍頭，也阻止了其它企業(yè)進(jìn)入集裝箱行業(yè)，這一切得歸功于公司高超的管理能力。需要指出的是，隨著行業(yè)整合程度的提高，資產(chǎn)收益率可能會(huì)得到提高，可以看到，在行業(yè)好轉(zhuǎn)的2000年，公司的資產(chǎn)收益率得到明顯的提高，接近7%，超過(guò)1998年的水平，預(yù)計(jì)主要是由于對(duì)所收購(gòu)的公司進(jìn)行整合的效果正在逐步反映出來(lái)?！鴥攤芰Γ弘m然公司的負(fù)債率較高，但是公司具有很強(qiáng)的償債能力。公司的流動(dòng)比率一直保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，近年來(lái)還有所提高。2000年公司的利息保障倍數(shù)、均反映出公司的運(yùn)營(yíng)保持正常狀態(tài)，而且需要指出的是，2000年公司的每股現(xiàn)金流量下降是因?yàn)楣緝敻洞罅繎?yīng)付帳款所致。此外，公司的應(yīng)收帳款委托歐洲的荷蘭銀行作證券化處理，更加增加了公司資產(chǎn)的流動(dòng)性。前文中已經(jīng)提到公司具有的融資優(yōu)勢(shì)，高等級(jí)的信用度使公司具有非常強(qiáng)的融債能力，而且作為同時(shí)發(fā)行A、B股的公司，其直接融資能力也毋庸置疑?！\(yùn)營(yíng)能力：，已經(jīng)較99年發(fā)生較大改善。，可以發(fā)現(xiàn)中集的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)超上市公司平均水平，而因?yàn)閷?shí)行了應(yīng)收帳款證券化處理，，也超過(guò)了平均水平。考慮到公司客戶分布全球各地，運(yùn)輸時(shí)間較長(zhǎng)，加之生產(chǎn)周期也較長(zhǎng)，能夠達(dá)到如此水平也顯示了公司杰出的資產(chǎn)管理能力。從歷史數(shù)據(jù)分析（見圖6），雖然中集的存貨和應(yīng)收帳款的絕對(duì)量較大，但是相對(duì)于中集歷年的銷售額增長(zhǎng)而言，依然保持平穩(wěn)。19932000年中集銷售額、存貨、應(yīng)收賬款變化圖（圖6）◎未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃中集通過(guò)十?dāng)?shù)年的努力，已經(jīng)確立了在世界集裝箱行業(yè)中的龍頭地位，其市場(chǎng)占有率已經(jīng)接近40%。通過(guò)前文的行業(yè)分析，可以初步判斷，在此基礎(chǔ)之上繼續(xù)按照原有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行快速擴(kuò)張的困難在逐漸加大。如果中集繼續(xù)按照原有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)展，保持集裝箱市場(chǎng)份額，未來(lái)公司的成長(zhǎng)性將減慢，在可見的將來(lái)，公司業(yè)務(wù)將和世界集裝箱業(yè)保持一致，公司可能成為業(yè)務(wù)穩(wěn)定的金牛型公司。而公司有可能也是希望選擇的另外一條道路，是通過(guò)產(chǎn)品的細(xì)分化和衍生化，進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域，從而保持公司的高增長(zhǎng)速度。1999年開始公司開發(fā)生產(chǎn)冷藏箱、特種箱就是公司希望降低單一品種風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)收入來(lái)源的重要努力。目前來(lái)看，公司的努力獲得了初步成功。對(duì)于下一階段公司所要達(dá)成的戰(zhàn)略目標(biāo)，公司管理層已經(jīng)相當(dāng)明確，就是將把中集塑造成為現(xiàn)代交通運(yùn)輸提供裝備和服務(wù)的主要供應(yīng)商之一。這意味著公司將進(jìn)入新的交通設(shè)備領(lǐng)域。通常而言，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)進(jìn)入新市場(chǎng)其前期投資相對(duì)巨大，風(fēng)險(xiǎn)程度也較高。而由于2000年中集的資產(chǎn)負(fù)債率為68%，進(jìn)一步擴(kuò)大債務(wù)杠桿的余地較小，因而缺乏進(jìn)入新產(chǎn)品領(lǐng)域的巨大前期投入資本。因此公司于2001年4月宣布擬增發(fā)8,000萬(wàn)A股，募集資金投資新項(xiàng)目（見表八）。表八：中集擬增發(fā)投資項(xiàng)目一覽（資料來(lái)源：公司董事會(huì)決議公告）項(xiàng)目名稱投資金額（萬(wàn)）靜態(tài)回收期干貨集裝箱廠技術(shù)改造項(xiàng)目329065年擴(kuò)大地區(qū)專用箱和特殊用途集裝箱產(chǎn)能413505年冷藏箱擴(kuò)產(chǎn)改造22106罐式集裝箱項(xiàng)目145396年廂式半掛車項(xiàng)目23156集裝箱底架車項(xiàng)目19021合 計(jì)153078從公司的擬投資項(xiàng)目中可以發(fā)現(xiàn)，干貨箱廠改造項(xiàng)目屬于內(nèi)部挖潛，將增加公司原有產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張潛力和成長(zhǎng)速度較小，其他幾個(gè)項(xiàng)目的市場(chǎng)需求增加迅速，給公司帶來(lái)的業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅猛，尤其冷藏箱、特種箱屬于近幾年公司快速發(fā)展的高附加值業(yè)務(wù)，公司急需擴(kuò)大產(chǎn)能以占領(lǐng)市場(chǎng)，而廂式半掛車、底架車等項(xiàng)目尚處于市場(chǎng)開拓階段，在國(guó)內(nèi)尚處于空白領(lǐng)域，公司憑借其優(yōu)良的管理能力和杰出的制造優(yōu)勢(shì)，很有可能獲得先發(fā)的利益。從公司2001年中報(bào)所披露的情況觀察，公司已經(jīng)開始在集裝箱產(chǎn)品的衍生化方面加大嘗試力度。公司若能保持一貫的經(jīng)營(yíng)管理模式，謹(jǐn)慎控制投資項(xiàng)目，有效利用募集資金，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的進(jìn)一步增長(zhǎng)是可能的。◎公司股利政策根據(jù)以往歷史分析，公司偏好于派發(fā)現(xiàn)金，雖然1997年以前公司也送紅股，但總體來(lái)看以派現(xiàn)居多。中集一貫的股利政策反映出公司對(duì)待股東的重視程度，股東的長(zhǎng)期利益得到最大化的體現(xiàn)。表九：歷次分紅擴(kuò)股情況（資料來(lái)源：公司公告）分配類型分配年度分配方案窗體頂部窗體底部分紅2000年度10派2分紅2000中期不分配分紅1999年度10派2分紅1999中期不分配分紅1998年度10派2分紅1998中期不分配分紅1997年度10送1派3分紅1996年度10送3派1分紅1995年度10送3派3分紅1994年度10送