【文章內容簡介】 之處。盡管二者有一些不同點，就安全的交易策略、風險控制等基本原則而言，二者極為接近。兩個市場的主要區(qū)別在于杠桿效應。期貨交易通常只需相當于市價僅5%的保證金，而股票交易者通常卻必須交納50%的保證金。如果期貨交易者需交付50%的保證金而股票交易者只需交納5%，那么情形就會完全相反。你能想象得出嗎？那時商品交易就會被視為安全的、保守的，而股票交易則將會被視為有風險的和投機的……兩個市場相似的地方遠遠多于其差異之處，從而把在其中一個市場上所掌握的交易技巧運用到另一個市場交易中必將是巨大的財富?！?三、期權（options）期權也稱選擇權，是指持有者在到期日前的一段時間內（美式期權）或到期日（歐式期權）以事先規(guī)定好的行權價格向發(fā)行方買入或賣出一定數(shù)量的特定標的資產的權利。期權有三種退出方式：（1）在期權停止交易前平倉；（2）選擇行權；（3）選擇棄權，即任由期權過期作廢，損失所投入的全部權利金（期權費）。下面先從股票期權談起。股票期權有兩種，一是作為企業(yè)激勵計劃的股票期權制度，指企業(yè)經營管理層在約定的期限內享有以某一預先確定的價格購買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權利；二是作為金融衍生品用于交易的股票期權，即持有者可在一定的時限內按確定的價格和數(shù)量行使買進或賣出某種股票的權利，對這種權利的轉讓就稱為股票期權交易。期權分場外（柜臺）期權和場內期權，這里特指后者。期權似乎是個令人費解的概念，然而事實上它比想象中的要簡單。中國股民了解最多的認股權證——可分為認購權證（看漲期權）與認沽權證（看跌期權）——本質上就是一種股票期權。兩者的區(qū)別為：股票期權是高度標準化的合約，即除了期權的價格是在市場上公開競價形成的，合約的其他條款都是事先規(guī)定好的，具有普遍性和統(tǒng)一性，而認股權證一般是非標準化的。股票期權的有效期通常在一年以內，而認股權證則通常在一年以上。認股權證一般不允許做空，而股票期權允許做空。認股權證的行權在持有人和發(fā)行人之間進行，而股票期權的結算則由獨立的專業(yè)結算機構進行。認股權證的做市商由發(fā)行人承擔，股票期權的做市商必須經由交易所正式授權。備兌權證是目前占國際權證市場主流的一種新型權證。備兌的含義是指發(fā)行人將權證的標的資產存放在獨立的托管人處作為履行責任的抵押，而托管人則代表權證持有人的利益。其與普通的股本權證的最大區(qū)別是：股本權證一般由上市公司作為發(fā)行人，且通常與新股或債券同時發(fā)行，目的是提高投資者認購新股或債券的積極性。而備兌權證則由證券公司等金融機構發(fā)行，其所認兌的是已在市場上流通的股票，不會增加上市公司的股本，但可以獲取一筆可觀的發(fā)行收入（當然是有風險的）。針對同一家公司的股票，可能同時會有多個發(fā)行者發(fā)行備兌權證，其兌換條件各不相同。股本權證的行權方式一般為兌現(xiàn)股票，而備兌權證除了可以兌現(xiàn)股票，還可以結算現(xiàn)金差價。期權合約的標準化使其在交易所里方便地轉讓成為可能。最后的履約也得到了交易所的擔保。這使交易過程變得非常簡單，提高了交易效率，降低了交易成本。期權交易因此而充滿活力，交易量在全球范圍內快速增長。1973年4月26日開張的芝加哥期權交易所（CBOE），目前已是世界上最大的期權交易所。除了股票期權，根據(jù)標的資產的不同期權還可以劃分為期貨期權、股指期權、利率期權和外匯期權。所有期權的設計原理都是一樣的。只要搞明白了在A股市場掛牌的認股權證，其它種類的期權產品就會一通百通。第九節(jié) 認識交易市場（之三）下面先給出認購權證和認沽權證的內在價值計算公式：認購權證內在價值＝（正股價－行權價）行權比例。認沽權證內在價值＝（行權價－正股價）行權比例。行權比例是指一份權證可以購買或出售的正股數(shù)量，一般情況下為1：1，但并不總是這樣。例如，青島啤酒CWB1的行權比例是2：1（或1：）。這意味著到期時持有者可以憑兩份青島啤酒CWB1和 。由此可見，行權比例非常重要。行權比例越大，對應權證的價值也越大。行權價和行權比例都會隨著正股的除息除權而調整。調整公式一般為：（1）正股除息時，行權比例不變，新行權價＝原行權價（正股除息日參考價／除息前一交易日正股收盤價）?！?（2）正股除權時，新行權價算法同上，只不過將“除息”改為“除權”即可。新行權比例＝原行權比例（除權前一交易日正股收盤價／正股除權日參考價）。下面以曾經在A股市場掛牌的五糧液認購權證YGC1（代碼030002，，上漲40多倍）和認沽權證YGP1（代碼038004）為例詳加解釋。這是20060403日因股改贈送而掛牌上市的一對蝶式權證。，初始行權比例均為1：1。行權起始日為20080327日，存續(xù)終止日為20080402日。20060612日，公司執(zhí)行10股派1元的股利分配政策。，－＝（元）。于是兩者的行權價分別被調整為：（）＝ （元）；（）＝（元），行權比例不變。20070508日。，正股除權除息日參考價為（－）/（1＋）＝（元）。于是兩者的行權價分別被調整為：（）＝（元）；（）＝（元）。兩者的行權比例均被調整為1（）＝（股）。那么，在兩者的行權期——即20080327日～20080402日的15：00之前，持有人究竟該不該行權呢？按五糧液正股（代碼000858），兩者當時的內在價值分別為（－）＝（元）；（－）＝－（元）。前者的含義是：購權持有者有權憑一份購權（不論是以何種價位買入的），向權證發(fā)行人——上市公司的大股東宜賓市國資公司——，然后再在二級市場上賣出（假設賣出時正股價不變——當然這是不可能的），理論上所能回收的最大差價（假設行權手續(xù)費為零）。后者的含義是：沽權持有者有權憑一份沽權，（），，理論上所造成的額外損失。但要注意購權持有者賬戶里每一手購權（100份）必須至少對應100＝（元）的閑置資金(不計行權費用)，才能保證行權成功。綜上所述，030002必須行權，；而038004則絕對不可以行權。第十節(jié) 認識交易市場（之四） 下面談談衡量權證價格風險大小的指標——溢價率。由權證的內在價值公式可知，當正股價行權價時，購權的內在價值為正，沽權為負；當正股價＝行權價時，兩者均為零；當正股價行權價時，購權的內在價值為負，沽權為正。權證內在價值為正、為零和為負，分別稱之為價內、平價和價外權證。權證的內在價值隨正股而波動，權證本身的價格與其內在價值的變化也并不同步。我們一般用溢價率來衡量權證價格相對于內在價值的偏離程度。下面給出公式：購權溢價率＝（購權價/行權比例＋行權價－正股價）/正股價沽權溢價率＝（沽權價/行權比例＋正股價－行權價）/正股價以20070619日的030002為例。則當時的溢價率為：（＋－）/＝－％其含義是先把購買權證的成本價折算成對應于一股正股的成本，加上行權價，構成行權的總成本，然后再和未來的潛在收入——正股價相比較，溢價為負則意味著如果行權將有利可圖。當然，在行權日到來之前，一切都是變動的。如果正股持續(xù)大幅下跌負溢價也可能很快變成正溢價。負溢價可能代表低估，也可能代表該品種走勢偏弱、暗示著市場不看好該品種。下面將溢價率公式稍作變形可得：購權溢價率＝【購權價－（正股價－行權價）行權比例】/正股價行權比例沽權溢價率＝【沽權價－（行權價－正股價）行權比例】/正股價行權比例不難看出，上式分子的被減式就是權證的內在價值。這樣當權證價格分別大于、等于、小于其內在價值時，相應的溢價分別為正、為零、為負。下面將溢價率公式再作一次變形：正股價（1＋購權溢價率）＝購權價/行權比例＋行權價正股價（1－沽權溢價率）＝行權價－沽權價/行權比例從上式不難看出，為了使行權達到保本的效果，購權溢價就是指正股在目前價位上必須再上漲的百分比，沽權溢價就是指正股必須再下跌的百分比。當權價與內在價值相等的時候，溢價就消除了，行權就保本了。四、外匯（forex）外匯市場是全球最大的金融交易市場。世界上的任何金融機構、政府或個人每天24小時都可以隨時參與交易。匯市沒有具體地點和中心交易所，所有的交易都是在銀行之間通過網絡進行的。其中美元對其他貨幣的交易稱之為外匯直盤，例如歐元/美元；兩個非美貨幣之間的交易稱之為交叉盤，例如歐元/英鎊。就技術方法和交易策略而言，外匯保證金交易和股票與期貨交易之間并無任何不同，唯一的區(qū)別在于外匯保證金交易的杠桿高達50～500倍，因此必須通過嚴控倉位比例予以對沖。五、債券（Bonds）債券是政府、企業(yè)或金融機構向社會籌集資金時，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。債券是有法律效力的有價證券，發(fā)行人即債務人，持有人即債權人。債券有面值（即本金）、利率（利息/面值）、付息時間和還本期限四個基本要素及如下四項基本特征：（1）償還性，即發(fā)行人必須按約定期限與條件還本付息；（2）安全性，有固定利率，收益穩(wěn)定，風險低。債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對破產企業(yè)剩余資產的索取權；（3〕流通性，即交易方便；（4）收益性，包括利息和差價收入兩個部分。上市債券的交易有現(xiàn)貨交易、回購交易（機構以債券換取資金，一定期限后再按事先約定的價格購回債券并支付資金占用利息）和期貨交易三種方式。一般用債券收益率（收益/本金，通常用年率表示）來精確衡量債券收益。由于人們在債券持有期內可以自由買賣，因此債券收益包括利息（利率面值）和買賣差價盈虧。基本的債券收益率計算公式為：債券收益率＝（到期本息和－發(fā)行價）/（發(fā)行價償還期限）第十一節(jié) 交易市場的本質 在上述幾大交易市場中，股市最為人們所熟知。當今世界，股市已是如此普及，只要是不太落后的國家，幾乎每個城市家庭或多或少皆有參與，形形色色的交易大眾遍布世界各地。美國的華爾街股市已歷經200年滄桑。如果追溯投機的歷史，有一句古話，叫做“投機像山岳一樣古老”。也許遠在人類進入商品社會以前，投機活動就開始了。甚至可以說，只要是有人類的地方就有投機。有人喜歡標榜自己是所謂的“投資者”，他們企圖刻意用這個詞把自己和其他人區(qū)別開來?？墒撬蚕⑷f變的金融市場是如此殘酷，它并不會因為誰是一名“投資者”就給予絲毫照顧。當某位老兄在轉瞬間就喪失了自己多年的積蓄以后，我相信他從此永遠都不會再提起“投資”這個詞。因此不管有多少人反對，我還是要說出自己對于金融交易市場本質屬性的認識。因為我一直秉持這樣的觀點，并因此而得益。我認為，交易市場并不是適合“投資”的場所。無論股票、期貨、期權還是外匯都顯而易見不是用來投資的，而是用來投機或“交易”的。從來就沒有哪個激烈對抗的場所是為絕大多數(shù)人謀福利的；相反，交易市場恰恰是那個叫做“大眾”的群體的絞肉機和屠宰場。那么交易市場的本質究竟是什么呢？我認為，它是上帝發(fā)明的可供數(shù)億人同時參與的巨型麻將館，是高效率的財富再分配的機器，和試煉人性的熔爐。正因為如此，金融交易才成為人類僅次于戰(zhàn)爭的最殘酷、最險惡、最詭異的游戲。除了娛樂極少數(shù)贏家，超過九成的參與者輸?shù)脙A家蕩產的結局也是他們人生必修課程的一部分。人們似乎早已忘記華爾街臭名昭著的股票投機史。因為不知從幾時起，沃倫巴菲特和彼得林奇用自己的傳奇故事開始為股票正名。他們的經歷似乎表明，股票是“投資品”，只要秉持“價值投資”的理念，大眾也能染指股票，從而在經濟增長的盛宴中分享一杯羹。后來，商品期貨也被納入“投資品”之列。在這個癲狂的年代，凡是和暴利有關的東西，無論風險多么巨大，似乎都可以被貼上“投資品”的標簽。如果說連購買次級貸這樣離奇的金融衍生品都可以被稱之為“投資”的話，那么股票、期貨和期權也都和投資沾親帶故又有何不可呢？可是，如果這些都屬于“投資”的話，那么如何解釋股票經常脫離基本面巨幅波動？如何解釋外匯保證金交易高達百倍的杠桿？又置做空行為于何地？任何一項金融產品被推向市場的時候——這被稱之為“金融創(chuàng)新”——通常都會被冠以如下三個冠冕堂皇的理由：（1）它是人類工業(yè)生產或經濟生活的現(xiàn)實需要；（2）它會為人們規(guī)避某種重大風險提供有力的工具；（3）它值得作為投資品被投資者納入投資組合……這些說法您一定似曾耳聞?？墒菍嶋H情況卻是，它們自身所帶來的風險卻比它們規(guī)避掉的風險還要多、還要大。以最早誕生的美國商品期貨為例，它在為一些芝加哥的農夫提供了套期保值的機會的同時，卻會把更多因無知而參與投機游戲的農夫無情摧毀。而真正最終得益的，是專業(yè)投機者群體而非農夫們。由此可見，交易市場就是一群絕頂聰明的人洗劫相對而言“不太聰明的大多數(shù)”的游戲。這種世世代代進行下去的游戲給了那些草根英雄平地崛起的機會——上帝在為這類人留下了向上層社會流動的后門的同時，也為大量紈绔子弟、巨額財產的繼承人迅速滑向底層社會留下了后門。與此同時，大量的平民百姓則成為這場混戰(zhàn)的殉葬品——他們在為自己的無知付出代價，因為他們本不該參與這場對他們完全不利的游戲。在科技日新月異、電子交易方便快捷的今天，金融交易市場就像是專門吞噬金錢的巨型怪獸，每天都在嫻熟高效地進行著財富大轉移。這是龐大的、公開的、合法的、由政府主持的賭場。在這里，人們展開了瘋狂的對抗或對賭——不是多空雙方之間的對抗，就是發(fā)行方和購買方之間的對賭。通過這種方式，無數(shù)新手、外行和大眾的錢，源源不斷地流進了老手、內行和專家的手中，流進了這個世界上具備最聰明的頭腦、最準確的判斷力和最頑強意志力的人手中。第十二節(jié) 交易與賭博“我是一個罪惡的賭徒嗎？”——在交易生涯的低潮期，或在遭遇所有人的反對、陷于空前的孤立之時，相信不止一個交易者會在內心發(fā)出這樣苦悶的自問。時至今日，一些傳統(tǒng)觀念根深蒂固的人們仍然認為做交易是“投機取巧”或“不勞而獲”的，因而也是不道德或不體面的。但事實上，除非已經成為贏家，否則做交易并不輕松。有些人甚至認為在交易市場上賺錢是罪惡的，因為這些盈利就是別人的虧損，或導致別人虧損的原因。外行們搞不清楚一個執(zhí)著的市場投機客和一個賭徒之間的區(qū)別尚且情有可原。但是，如果交易者自己也抱持類似的觀念，那么他就無法真正在這行立足。交易者只有從思想上解決了職業(yè)正當性的困惑，才能夠在內心里接納和喜歡自己。從最廣義的角度講，我們所做的一切事都可以視之為賭博，哪怕那些當時認為是十拿九穩(wěn)的決定，事后看來也是如此，區(qū)別只是賭注的大小不同而已。這個說法還可以包括我們充滿風險的整個人生。我生性