【文章內(nèi)容簡介】 之處。盡管二者有一些不同點(diǎn)，就安全的交易策略、風(fēng)險(xiǎn)控制等基本原則而言，二者極為接近。兩個(gè)市場的主要區(qū)別在于杠桿效應(yīng)。期貨交易通常只需相當(dāng)于市價(jià)僅5%的保證金，而股票交易者通常卻必須交納50%的保證金。如果期貨交易者需交付50%的保證金而股票交易者只需交納5%，那么情形就會完全相反。你能想象得出嗎？那時(shí)商品交易就會被視為安全的、保守的，而股票交易則將會被視為有風(fēng)險(xiǎn)的和投機(jī)的……兩個(gè)市場相似的地方遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其差異之處，從而把在其中一個(gè)市場上所掌握的交易技巧運(yùn)用到另一個(gè)市場交易中必將是巨大的財(cái)富?！?三、期權(quán)（options）期權(quán)也稱選擇權(quán)，是指持有者在到期日前的一段時(shí)間內(nèi)（美式期權(quán)）或到期日（歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的行權(quán)價(jià)格向發(fā)行方買入或賣出一定數(shù)量的特定標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)有三種退出方式：（1）在期權(quán)停止交易前平倉；（2）選擇行權(quán)；（3）選擇棄權(quán)，即任由期權(quán)過期作廢，損失所投入的全部權(quán)利金（期權(quán)費(fèi)）。下面先從股票期權(quán)談起。股票期權(quán)有兩種，一是作為企業(yè)激勵(lì)計(jì)劃的股票期權(quán)制度，指企業(yè)經(jīng)營管理層在約定的期限內(nèi)享有以某一預(yù)先確定的價(jià)格購買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利；二是作為金融衍生品用于交易的股票期權(quán)，即持有者可在一定的時(shí)限內(nèi)按確定的價(jià)格和數(shù)量行使買進(jìn)或賣出某種股票的權(quán)利，對這種權(quán)利的轉(zhuǎn)讓就稱為股票期權(quán)交易。期權(quán)分場外（柜臺）期權(quán)和場內(nèi)期權(quán)，這里特指后者。期權(quán)似乎是個(gè)令人費(fèi)解的概念，然而事實(shí)上它比想象中的要簡單。中國股民了解最多的認(rèn)股權(quán)證——可分為認(rèn)購權(quán)證（看漲期權(quán)）與認(rèn)沽權(quán)證（看跌期權(quán)）——本質(zhì)上就是一種股票期權(quán)。兩者的區(qū)別為：股票期權(quán)是高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約，即除了期權(quán)的價(jià)格是在市場上公開競價(jià)形成的，合約的其他條款都是事先規(guī)定好的，具有普遍性和統(tǒng)一性，而認(rèn)股權(quán)證一般是非標(biāo)準(zhǔn)化的。股票期權(quán)的有效期通常在一年以內(nèi)，而認(rèn)股權(quán)證則通常在一年以上。認(rèn)股權(quán)證一般不允許做空，而股票期權(quán)允許做空。認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)在持有人和發(fā)行人之間進(jìn)行，而股票期權(quán)的結(jié)算則由獨(dú)立的專業(yè)結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行。認(rèn)股權(quán)證的做市商由發(fā)行人承擔(dān)，股票期權(quán)的做市商必須經(jīng)由交易所正式授權(quán)。備兌權(quán)證是目前占國際權(quán)證市場主流的一種新型權(quán)證。備兌的含義是指發(fā)行人將權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)存放在獨(dú)立的托管人處作為履行責(zé)任的抵押，而托管人則代表權(quán)證持有人的利益。其與普通的股本權(quán)證的最大區(qū)別是：股本權(quán)證一般由上市公司作為發(fā)行人，且通常與新股或債券同時(shí)發(fā)行，目的是提高投資者認(rèn)購新股或債券的積極性。而備兌權(quán)證則由證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，其所認(rèn)兌的是已在市場上流通的股票，不會增加上市公司的股本，但可以獲取一筆可觀的發(fā)行收入（當(dāng)然是有風(fēng)險(xiǎn)的）。針對同一家公司的股票，可能同時(shí)會有多個(gè)發(fā)行者發(fā)行備兌權(quán)證，其兌換條件各不相同。股本權(quán)證的行權(quán)方式一般為兌現(xiàn)股票，而備兌權(quán)證除了可以兌現(xiàn)股票，還可以結(jié)算現(xiàn)金差價(jià)。期權(quán)合約的標(biāo)準(zhǔn)化使其在交易所里方便地轉(zhuǎn)讓成為可能。最后的履約也得到了交易所的擔(dān)保。這使交易過程變得非常簡單，提高了交易效率，降低了交易成本。期權(quán)交易因此而充滿活力，交易量在全球范圍內(nèi)快速增長。1973年4月26日開張的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE），目前已是世界上最大的期權(quán)交易所。除了股票期權(quán)，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同期權(quán)還可以劃分為期貨期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)。所有期權(quán)的設(shè)計(jì)原理都是一樣的。只要搞明白了在A股市場掛牌的認(rèn)股權(quán)證，其它種類的期權(quán)產(chǎn)品就會一通百通。第九節(jié) 認(rèn)識交易市場（之三）下面先給出認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值計(jì)算公式：認(rèn)購權(quán)證內(nèi)在價(jià)值＝（正股價(jià)－行權(quán)價(jià)）行權(quán)比例。認(rèn)沽權(quán)證內(nèi)在價(jià)值＝（行權(quán)價(jià)－正股價(jià)）行權(quán)比例。行權(quán)比例是指一份權(quán)證可以購買或出售的正股數(shù)量，一般情況下為1：1，但并不總是這樣。例如，青島啤酒CWB1的行權(quán)比例是2：1（或1：）。這意味著到期時(shí)持有者可以憑兩份青島啤酒CWB1和 。由此可見，行權(quán)比例非常重要。行權(quán)比例越大，對應(yīng)權(quán)證的價(jià)值也越大。行權(quán)價(jià)和行權(quán)比例都會隨著正股的除息除權(quán)而調(diào)整。調(diào)整公式一般為：（1）正股除息時(shí)，行權(quán)比例不變，新行權(quán)價(jià)＝原行權(quán)價(jià)（正股除息日參考價(jià)／除息前一交易日正股收盤價(jià)）。　 （2）正股除權(quán)時(shí)，新行權(quán)價(jià)算法同上，只不過將“除息”改為“除權(quán)”即可。新行權(quán)比例＝原行權(quán)比例（除權(quán)前一交易日正股收盤價(jià)／正股除權(quán)日參考價(jià)）。下面以曾經(jīng)在A股市場掛牌的五糧液認(rèn)購權(quán)證YGC1（代碼030002，，上漲40多倍）和認(rèn)沽權(quán)證YGP1（代碼038004）為例詳加解釋。這是20060403日因股改贈送而掛牌上市的一對蝶式權(quán)證。，初始行權(quán)比例均為1：1。行權(quán)起始日為20080327日，存續(xù)終止日為20080402日。20060612日，公司執(zhí)行10股派1元的股利分配政策。，－＝（元）。于是兩者的行權(quán)價(jià)分別被調(diào)整為：（）＝ （元）；（）＝（元），行權(quán)比例不變。20070508日。，正股除權(quán)除息日參考價(jià)為（－）/（1＋）＝（元）。于是兩者的行權(quán)價(jià)分別被調(diào)整為：（）＝（元）；（）＝（元）。兩者的行權(quán)比例均被調(diào)整為1（）＝（股）。那么，在兩者的行權(quán)期——即20080327日～20080402日的15：00之前，持有人究竟該不該行權(quán)呢？按五糧液正股（代碼000858），兩者當(dāng)時(shí)的內(nèi)在價(jià)值分別為（－）＝（元）；（－）＝－（元）。前者的含義是：購權(quán)持有者有權(quán)憑一份購權(quán)（不論是以何種價(jià)位買入的），向權(quán)證發(fā)行人——上市公司的大股東宜賓市國資公司——，然后再在二級市場上賣出（假設(shè)賣出時(shí)正股價(jià)不變——當(dāng)然這是不可能的），理論上所能回收的最大差價(jià)（假設(shè)行權(quán)手續(xù)費(fèi)為零）。后者的含義是：沽權(quán)持有者有權(quán)憑一份沽權(quán)，（），，理論上所造成的額外損失。但要注意購權(quán)持有者賬戶里每一手購權(quán)（100份）必須至少對應(yīng)100＝（元）的閑置資金(不計(jì)行權(quán)費(fèi)用)，才能保證行權(quán)成功。綜上所述，030002必須行權(quán)，；而038004則絕對不可以行權(quán)。第十節(jié) 認(rèn)識交易市場（之四） 下面談?wù)労饬繖?quán)證價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)——溢價(jià)率。由權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值公式可知，當(dāng)正股價(jià)行權(quán)價(jià)時(shí)，購權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，沽權(quán)為負(fù)；當(dāng)正股價(jià)＝行權(quán)價(jià)時(shí)，兩者均為零；當(dāng)正股價(jià)行權(quán)價(jià)時(shí)，購權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，沽權(quán)為正。權(quán)證內(nèi)在價(jià)值為正、為零和為負(fù)，分別稱之為價(jià)內(nèi)、平價(jià)和價(jià)外權(quán)證。權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值隨正股而波動，權(quán)證本身的價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的變化也并不同步。我們一般用溢價(jià)率來衡量權(quán)證價(jià)格相對于內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。下面給出公式：購權(quán)溢價(jià)率＝（購權(quán)價(jià)/行權(quán)比例＋行權(quán)價(jià)－正股價(jià)）/正股價(jià)沽權(quán)溢價(jià)率＝（沽權(quán)價(jià)/行權(quán)比例＋正股價(jià)－行權(quán)價(jià)）/正股價(jià)以20070619日的030002為例。則當(dāng)時(shí)的溢價(jià)率為：（＋－）/＝－％其含義是先把購買權(quán)證的成本價(jià)折算成對應(yīng)于一股正股的成本，加上行權(quán)價(jià)，構(gòu)成行權(quán)的總成本，然后再和未來的潛在收入——正股價(jià)相比較，溢價(jià)為負(fù)則意味著如果行權(quán)將有利可圖。當(dāng)然，在行權(quán)日到來之前，一切都是變動的。如果正股持續(xù)大幅下跌負(fù)溢價(jià)也可能很快變成正溢價(jià)。負(fù)溢價(jià)可能代表低估，也可能代表該品種走勢偏弱、暗示著市場不看好該品種。下面將溢價(jià)率公式稍作變形可得：購權(quán)溢價(jià)率＝【購權(quán)價(jià)－（正股價(jià)－行權(quán)價(jià)）行權(quán)比例】/正股價(jià)行權(quán)比例沽權(quán)溢價(jià)率＝【沽權(quán)價(jià)－（行權(quán)價(jià)－正股價(jià)）行權(quán)比例】/正股價(jià)行權(quán)比例不難看出，上式分子的被減式就是權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值。這樣當(dāng)權(quán)證價(jià)格分別大于、等于、小于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，相應(yīng)的溢價(jià)分別為正、為零、為負(fù)。下面將溢價(jià)率公式再作一次變形：正股價(jià)（1＋購權(quán)溢價(jià)率）＝購權(quán)價(jià)/行權(quán)比例＋行權(quán)價(jià)正股價(jià)（1－沽權(quán)溢價(jià)率）＝行權(quán)價(jià)－沽權(quán)價(jià)/行權(quán)比例從上式不難看出，為了使行權(quán)達(dá)到保本的效果，購權(quán)溢價(jià)就是指正股在目前價(jià)位上必須再上漲的百分比，沽權(quán)溢價(jià)就是指正股必須再下跌的百分比。當(dāng)權(quán)價(jià)與內(nèi)在價(jià)值相等的時(shí)候，溢價(jià)就消除了，行權(quán)就保本了。四、外匯（forex）外匯市場是全球最大的金融交易市場。世界上的任何金融機(jī)構(gòu)、政府或個(gè)人每天24小時(shí)都可以隨時(shí)參與交易。匯市沒有具體地點(diǎn)和中心交易所，所有的交易都是在銀行之間通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的。其中美元對其他貨幣的交易稱之為外匯直盤，例如歐元/美元；兩個(gè)非美貨幣之間的交易稱之為交叉盤，例如歐元/英鎊。就技術(shù)方法和交易策略而言，外匯保證金交易和股票與期貨交易之間并無任何不同，唯一的區(qū)別在于外匯保證金交易的杠桿高達(dá)50～500倍，因此必須通過嚴(yán)控倉位比例予以對沖。五、債券（Bonds）債券是政府、企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)向社會籌集資金時(shí)，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券是有法律效力的有價(jià)證券，發(fā)行人即債務(wù)人，持有人即債權(quán)人。債券有面值（即本金）、利率（利息/面值）、付息時(shí)間和還本期限四個(gè)基本要素及如下四項(xiàng)基本特征：（1）償還性，即發(fā)行人必須按約定期限與條件還本付息；（2）安全性，有固定利率，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)低。債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對破產(chǎn)企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)；（3〕流通性，即交易方便；（4）收益性，包括利息和差價(jià)收入兩個(gè)部分。上市債券的交易有現(xiàn)貨交易、回購交易（機(jī)構(gòu)以債券換取資金，一定期限后再按事先約定的價(jià)格購回債券并支付資金占用利息）和期貨交易三種方式。一般用債券收益率（收益/本金，通常用年率表示）來精確衡量債券收益。由于人們在債券持有期內(nèi)可以自由買賣，因此債券收益包括利息（利率面值）和買賣差價(jià)盈虧?；镜膫找媛视?jì)算公式為：債券收益率＝（到期本息和－發(fā)行價(jià)）/（發(fā)行價(jià)償還期限）第十一節(jié) 交易市場的本質(zhì) 在上述幾大交易市場中，股市最為人們所熟知。當(dāng)今世界，股市已是如此普及，只要是不太落后的國家，幾乎每個(gè)城市家庭或多或少皆有參與，形形色色的交易大眾遍布世界各地。美國的華爾街股市已歷經(jīng)200年滄桑。如果追溯投機(jī)的歷史，有一句古話，叫做“投機(jī)像山岳一樣古老”。也許遠(yuǎn)在人類進(jìn)入商品社會以前，投機(jī)活動就開始了。甚至可以說，只要是有人類的地方就有投機(jī)。有人喜歡標(biāo)榜自己是所謂的“投資者”，他們企圖刻意用這個(gè)詞把自己和其他人區(qū)別開來?？墒撬蚕⑷f變的金融市場是如此殘酷，它并不會因?yàn)檎l是一名“投資者”就給予絲毫照顧。當(dāng)某位老兄在轉(zhuǎn)瞬間就喪失了自己多年的積蓄以后，我相信他從此永遠(yuǎn)都不會再提起“投資”這個(gè)詞。因此不管有多少人反對，我還是要說出自己對于金融交易市場本質(zhì)屬性的認(rèn)識。因?yàn)槲乙恢北诌@樣的觀點(diǎn)，并因此而得益。我認(rèn)為，交易市場并不是適合“投資”的場所。無論股票、期貨、期權(quán)還是外匯都顯而易見不是用來投資的，而是用來投機(jī)或“交易”的。從來就沒有哪個(gè)激烈對抗的場所是為絕大多數(shù)人謀福利的；相反，交易市場恰恰是那個(gè)叫做“大眾”的群體的絞肉機(jī)和屠宰場。那么交易市場的本質(zhì)究竟是什么呢？我認(rèn)為，它是上帝發(fā)明的可供數(shù)億人同時(shí)參與的巨型麻將館，是高效率的財(cái)富再分配的機(jī)器，和試煉人性的熔爐。正因?yàn)槿绱耍鹑诮灰撞懦蔀槿祟悆H次于戰(zhàn)爭的最殘酷、最險(xiǎn)惡、最詭異的游戲。除了娛樂極少數(shù)贏家，超過九成的參與者輸?shù)脙A家蕩產(chǎn)的結(jié)局也是他們?nèi)松匦拚n程的一部分。人們似乎早已忘記華爾街臭名昭著的股票投機(jī)史。因?yàn)椴恢獜膸讜r(shí)起，沃倫巴菲特和彼得林奇用自己的傳奇故事開始為股票正名。他們的經(jīng)歷似乎表明，股票是“投資品”，只要秉持“價(jià)值投資”的理念，大眾也能染指股票，從而在經(jīng)濟(jì)增長的盛宴中分享一杯羹。后來，商品期貨也被納入“投資品”之列。在這個(gè)癲狂的年代，凡是和暴利有關(guān)的東西，無論風(fēng)險(xiǎn)多么巨大，似乎都可以被貼上“投資品”的標(biāo)簽。如果說連購買次級貸這樣離奇的金融衍生品都可以被稱之為“投資”的話，那么股票、期貨和期權(quán)也都和投資沾親帶故又有何不可呢？可是，如果這些都屬于“投資”的話，那么如何解釋股票經(jīng)常脫離基本面巨幅波動？如何解釋外匯保證金交易高達(dá)百倍的杠桿？又置做空行為于何地？任何一項(xiàng)金融產(chǎn)品被推向市場的時(shí)候——這被稱之為“金融創(chuàng)新”——通常都會被冠以如下三個(gè)冠冕堂皇的理由：（1）它是人類工業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)濟(jì)生活的現(xiàn)實(shí)需要；（2）它會為人們規(guī)避某種重大風(fēng)險(xiǎn)提供有力的工具；（3）它值得作為投資品被投資者納入投資組合……這些說法您一定似曾耳聞?？墒菍?shí)際情況卻是，它們自身所帶來的風(fēng)險(xiǎn)卻比它們規(guī)避掉的風(fēng)險(xiǎn)還要多、還要大。以最早誕生的美國商品期貨為例，它在為一些芝加哥的農(nóng)夫提供了套期保值的機(jī)會的同時(shí)，卻會把更多因無知而參與投機(jī)游戲的農(nóng)夫無情摧毀。而真正最終得益的，是專業(yè)投機(jī)者群體而非農(nóng)夫們。由此可見，交易市場就是一群絕頂聰明的人洗劫相對而言“不太聰明的大多數(shù)”的游戲。這種世世代代進(jìn)行下去的游戲給了那些草根英雄平地崛起的機(jī)會——上帝在為這類人留下了向上層社會流動的后門的同時(shí)，也為大量紈绔子弟、巨額財(cái)產(chǎn)的繼承人迅速滑向底層社會留下了后門。與此同時(shí)，大量的平民百姓則成為這場混戰(zhàn)的殉葬品——他們在為自己的無知付出代價(jià)，因?yàn)樗麄儽静辉搮⑴c這場對他們完全不利的游戲。在科技日新月異、電子交易方便快捷的今天，金融交易市場就像是專門吞噬金錢的巨型怪獸，每天都在嫻熟高效地進(jìn)行著財(cái)富大轉(zhuǎn)移。這是龐大的、公開的、合法的、由政府主持的賭場。在這里，人們展開了瘋狂的對抗或?qū)€——不是多空雙方之間的對抗，就是發(fā)行方和購買方之間的對賭。通過這種方式，無數(shù)新手、外行和大眾的錢，源源不斷地流進(jìn)了老手、內(nèi)行和專家的手中，流進(jìn)了這個(gè)世界上具備最聰明的頭腦、最準(zhǔn)確的判斷力和最頑強(qiáng)意志力的人手中。第十二節(jié) 交易與賭博“我是一個(gè)罪惡的賭徒嗎？”——在交易生涯的低潮期，或在遭遇所有人的反對、陷于空前的孤立之時(shí)，相信不止一個(gè)交易者會在內(nèi)心發(fā)出這樣苦悶的自問。時(shí)至今日，一些傳統(tǒng)觀念根深蒂固的人們?nèi)匀徽J(rèn)為做交易是“投機(jī)取巧”或“不勞而獲”的，因而也是不道德或不體面的。但事實(shí)上，除非已經(jīng)成為贏家，否則做交易并不輕松。有些人甚至認(rèn)為在交易市場上賺錢是罪惡的，因?yàn)檫@些盈利就是別人的虧損，或?qū)е聞e人虧損的原因。外行們搞不清楚一個(gè)執(zhí)著的市場投機(jī)客和一個(gè)賭徒之間的區(qū)別尚且情有可原。但是，如果交易者自己也抱持類似的觀念，那么他就無法真正在這行立足。交易者只有從思想上解決了職業(yè)正當(dāng)性的困惑，才能夠在內(nèi)心里接納和喜歡自己。從最廣義的角度講，我們所做的一切事都可以視之為賭博，哪怕那些當(dāng)時(shí)認(rèn)為是十拿九穩(wěn)的決定，事后看來也是如此，區(qū)別只是賭注的大小不同而已。這個(gè)說法還可以包括我們充滿風(fēng)險(xiǎn)的整個(gè)人生。我生性